Тема 8. Вартість капіталу і дивідендна політика

1. Необхідність, завдання і принципи оцінки вартості капіталу

2. Методика оцінки вартості капіталу

3. Визначення вартості капіталу з урахуванням фактору часу

4. Сучасні теорії визначення ціни фінансових активів

5. Середньозважена і гранична вартості капіталу

6. Сучасні підходи до оцінки акціонерного капіталу

7. Дивідендна політика корпорацій

Література:

1. Брігхем Є.Ф. Основи фінансового менеджменту. – К: Молодь, 1997. – 998 с.

2. Грідчіна М.В. Корпоративні фінанси (зарубіжний досвід і вітчизняна практика). – К: МАУП, 2002. – 232 с.

3. Методика оцінки державних корпоративних прав: Затв. Постановою Кабінету Міністрів України від 02.08.99 № 1406 // Уряд. кур’єр. — 1999. — 12 жовт.

4. Положення про порядок реєстрації випуску акцій і облігацій підприємств та інформації про їх емісію: Затв. рішенням Держ. комісії з цінних паперів та фондового ринку від 12.02.98 № 36 // Уряд. кур’єр. — 1998. — 4 черв.

5. Анохин С. Особенности управления корпоративными финансами // Фин. бизнес. — 2000. — № 6. — С. 23–28.

6. Савчук В. П., Скрипник Р. А. Порівняльний аналіз підходів до оцінки вартості акціонерного капіталу та можливості їх застосування // Про приватизацію: Держ. інформ. бюл. — 2000. — № 2. — С. 54–57.

7. Ли Ч.Ф. Финансы корпораций: теория, методы и практика. – М: ИНФА-М, 2000. – 686 с.

8. Перар Ж. Управление финансами: Пер. с фр. – М: Финансы и статистика, 1999. – 360 с.

1. Необхідність, завдання і принципи оцінки вартості капіталу

Оцінка вартості підприємства - це розрахунок і обгрунтування вартості підприємства на певну дату. Оцінка вартості бізнесу, як і будь-якого іншого об'єкта власності, представляє собою цілеспрямований впорядкований процес визначення величини вартості об'єкта в грошовому вираженні з урахуванням впливають на неї факторів в конкретний момент часу в умовах конкретного ринку. Кілька громіздке, на перший погляд, визначення сутності оцінки вартості розкриває, проте основні (сутнісні) риси даного процесу. Давайте розберемо кожну з них.

Отже, по-перше, оцінка вартості підприємства (бізнесу) - це процес, тобто для отримання результату експерт оцінювач повинен виконати ряд операцій, черговість і зміст яких залежать від мети оцінки, характеристик об'єкта і ви лайливих методів. Разом з тим можна виділити загальні для всіх випадків етапи оцінки, наприклад, визначення мети оцінки, вибір виду вартості, що підлягає розрахунку, збір і обробка необхідної інформації, обгрунтування методів оцінки вартості; розрахунок величини вартості об'єкта, внесення поправок; виведення підсумкової величини, перевірка і узгодження отриманих результатів. Жоден з етапів не можна пропустити або «переставити» на інше місце. Такі «вольності» приведуть до спотворення кінцевого результату.

Друга характеристика оцінки, а саме те, що цей процес - впорядкований, тобто всі дії відбуваються в певній послідовності.

По-третє, оцінка вартості - процес цілеспрямований. Експерт оцінювач у своїй діяльності завжди керується конкретною метою. Природно, що він повинен розрахувати величину вартості об'єкта. Але ось яку вартість визначити, залежить саме від мети оцінки, а також від характеристик оцінюваного об'єкта. Наприклад, якщо розрахунок вартості бізнесу проводиться з метою укладення угоди купівлі продажу, то розраховується ринкова вартість, якщо ж метою оцінки є визначення вартості бізнесу в разі його ліквідації, то розраховується ліквідаційна вартість.

Четверта риса процесу оцінки вартості полягає в тому, що оцінювач завжди визначає величину вартості як кількість грошових одиниць, отже, все вартісні характеристики повинні бути виражені кількісно, ​​незалежно від того, наскільки просто вони піддаються точному виміру і грошовому виразу.

П'ята сутнісна риса вартісної оцінки полягає в її ринковому характері. Це означає, що оцінювач не обмежується обліком лише одних витрат на створення або придбання оцінюваного об'єкту, його технічних характеристик, місця розташування, генерованого ним доходу, складу і структури активів і зобов'язань і т. п. оцінюваного об'єкта. Він обов'язково враховує сукупність ринкових факторів: ринкову кон'юнктуру, рівень і модель конкуренції, ринкове реноме оцінюваного бізнесу, його макро і мікроекономічну середовище проживання, ризики, пов'язані з отриманням доходу від об'єкта оцінки, середньоринковий рівень прибутковості, ціни на аналогічні об'єкти, поточну ситуацію в галузі і в економіці в цілому.

Вартість бізнесу — це вартість діючої корпорації або вартість 100 % корпоративних прав у компанії. Необхідність оцінки вартості корпорації виникає в основному у таких випадках:

* під час інвестиційного аналізу у ході прийняття рішень про доцільність інвестування коштів у ту чи іншу компанію, у т. ч. при здійсненні операцій (поглинання і приєднання);

* у ході реорганізації корпорації (мета оцінки — визначення бази для складання передавального чи розподільного балансу, а також для встановлення пропорцій обміну корпоративних прав);

* у разі банкрутства та ліквідації корпорації (оцінка прово­диться з метою визначення вартості ліквідаційної маси);

* у разі продажу корпорації як цілісного майнового комплексу (мета оцінки — визначення реальної ціни продажу майна);

* у разі застави майна та при визначенні кредитоспроможності корпорації (мета оцінки — визначити реальну вартість кредитного забезпечення);

* у процесі санаційного аудиту при визначенні санаційної спроможності (оцінка вартості майна проводиться з метою розрахунку ефективності санації);

Оцінка вартості корпорації, її майна належить до найскладніших питань фінансового менеджменту. Особливо відзначаються оцінка вартості компанії як цілісного майнового комплексу та оцінка корпоративних прав суб'єкта господарювання, якщо дані права не котируються на біржі. Хоча вартість компанії інколи може дорівнювати ринковій вартості його активів, слід розуміти, що ці поняття є різними. У першому випадку йдеться насамперед про вартість, що може бути створена в результаті функціонування бізнесу. Оцінка корпорації, що здійснюється, як правило, на базі ринкової вартості — ймовірної суми грошей, за яку можливі купівля-продаж об'єкта оцінки на ринку.

3 метою вироблення уніфікованих підходів до методології та порядку проведення оцінювання в 1981 р. був створений Міжнародний комітет зі стандартів оцінки вартості майна. Ним було розроблено ряд стандартів оцінювання:

• МСО 1 «Ринкова вартість як база оцінки»;

• МСО 2 «Бази оцінки, відмінні від ринкової вартості»;

•МСО 3 «Оцінка з метою фінансової звітності та суміжної документації»;

« МСО 4 «Оцінка забезпечення позики, застави і боргових зобов'язань»;

• Правило № 1 «Концепція оцінки діючого підприємства»;

• Правило № 2 «Врахування шкодливих і токсичних речовин під час оцінки»;

• Правило № 3 «Оцінка основних виробничих засобів, машин та устаткування»;

• Правило № 4 «Оцінка бізнесу»[8. c 76].

Вартість компаанії - це аналітичний показник, який являє собою оцінку вартості компанії з урахуванням всіх джерел її фінансування:

1. боргові зобов'язаня;

2. привілейованиі акції;

3. долі меншини;

4. звичайні акції компанії.

Розглянемо основні принципи оцінки вартості компанії (рис 8.1).

Рис 8.1. Основні принципи оцінки вартості компанії