2. Оценка инвестиционных проектов

Инвестиции – это долгосрочные вложения капитала для развертывания или расширении производства.

Оценка эффективности проекта производится путем сопоставления затрат на его осуществление и доходов в результате его реализации.

Затраты подразделяются на капитальные (инвестиционные) и текущие (эксплуатационные).

В капитальные затраты включают затраты на строительство зданий, приобретение оборудования, его монтаж и наладка. К инвестициям относят также начальный оборотный капитал.

Текущие затраты – затраты на производство продукции, которая выпускается в результате осуществления проекта.

Доходы от проекта – это объем реализации продукции, связанной с проектом. К доходам могут быть отнесены поступления связанные, например, с реализацией устаревшей техники, оборудования. Кроме того, результатом осуществления проекта может быть уменьшение финансово-эксплуатационной потребности (т.е. ускорение оборачиваемости дебиторской задолженности и запасов), что приводит к дополнительному доходу от проекта. Увеличение финансово-эксплуатационной потребности рассматривается как дополнительные затраты по проекту.

Инвестиции в производство протяженный во времени процесс - вложения необходимо сделать сегодня, а доход будет получен через некоторое лет.

Если, например, вложить деньги в банк, то доход инвестор будет получать уже через год в размере ставки банковского процента, через два года – доход в размере ставки банковского процента возведенной в квадрат и т.д.

С течением времени деньги изменяют свою ценность, будущий капитал всегда дешевле сегодняшнего, поскольку влияют инфляционные процессы, а также принимается во внимание упущенная выгода от альтернативного вложения средств (в банк). Затраты и доходы по проекту будут обесцениваться по сравнению с сегодняшними номинальными суммами. Поэтому при оценке эффективности проекта необходимо учитывать временную стоимость денег, осуществлять дисконтирование затрат и доходов (приведение будущей стоимости к текущей). Степень обесценивания денег или ставка дисконтирования пропорциональна ставке банковского процента и уровню инфляции. Дисконтирование базируется на методе сложных процентов.

При рассмотрении эффективности проекта применяется метод чистой дисконтированной стоимости (чистой настоящей стоимости) - NPV . Он включает расчет дисконтированных денежных потоков поступлений и расходов по проекту. При исчислении NPV для дисконтирования рекомендуют использовать показатель ССК (средневзвешенная стоимость капитала) плюс инфляционная премия. ССК представляет собой минимальную норму прибыли, ожидаемую инвесторами и кредиторами от своих вложений. Т.е. проект должен обеспечивать хотя бы не меньшую рентабельность. При экспресс-расчетах ССК заменяют средней ставкой банковского процента.

NPV определяется по формуле:

R_t – номинальная выручка t-го года в ценах базового периода,

i_r – темпы инфляции доходов r- го года,

C_t – номинальные денежные затраты в ценах базового периода,

- темпы инфляции издержек r-го года,

T – ставка налогообложения прибыли,

I_o- первоначальные затраты на приобретение основных средств,

ССК – средневзвешенная стоимость капитала,

D_t – амортизационные отчисления t-го года.

Если NPV > 0, это означает, что проект обеспечивает большую доходность, чем ССК (или ставка банковского процента, если она использовалась в качестве дисконта), интересы инвесторов и кредиторов будут обеспечены.

Особой проблемой является учет и оценка риска по проекту.

Наиболее серьезный риск может заключаться в ошибке расчета доходов по проекту. Фактические доходы могут оказаться далеко не такими, как предполагалось. Конечно, если они окажутся выше, это не страшно, куда хуже, если наоборот.

1. Метод оценки и минимизации риска основан на расчете внутренней нормы рентабельности:

Необходимо оценить, какое максимальное снижение дохода допустимо без получения убытка от реализации проекта. Данная оценка базируется на определении внутренней нормы рентабельности.

IRR – внутренняя норма рентабельности, выступает в качестве нормы доходности (ставки дисконтирования) при которой NPV - чистый доход по проекту = 0, т.е. дисконтированная стоимость поступлений равна дисконтированной стоимости затрат по проекту. Т.е. все затраты окупаются полностью, нет убытка но и нет прибыли.

Данный показатель также может сопоставляться с ССК. Если IRR > ССК (минимально допустимый уровень доходности), то проект обеспечивает интересы кредиторов и инвесторов.

IRR определяется графически способом:

1. По оси ординат (y) откладываются ставки дисконтирования или доходности, по оси абсцисс (х) – NPV. Задается ставка дисконтирования и находится NPV проекта. Откладывается соответствующая точка на графике.

2. Задать большую ставку дисконтирования (тогда NPV уменьшится), вычислить NPV и отметить соответствующую точку на графике.

3. Соединить данные точки, продлить кривую до пересечения с осью IRR. В точке пересечения чистая дисконтированная стоимость проекта – NPV, равна нулю.

2. Метод оценки риска предполагает учет вероятности предполагаемых результатов проекта.

Алгоритм:

1. Определяется среднее значение возможного чистого дохода по проекту как математическое ожидание.

2. Определяется дисперсия проекта, т.е. отклонение вариантов результат (чистого дохода) по отношению к расчетному среднему значению (математическому ожиданию).

3. Определяется среднеквадратическое отклонение суммарного значения взвешенного квадрата отклонения величины чистого дохода по проекту.

Пример: Оценить уровень риска по проекту исходя из вероятностных значений чистого дохода.

Возможные значения чистого дохода, тыс. руб.	Вероятность	Математическое ожидание чистого дохода, тыс. руб.	Отклонение, тыс. руб. (гр. 1 – гр. 3)	Квадрат отклонения, тыс. руб.	Взвешенный квадрат отклонения, тыс. руб. (гр. 5 × гр. 2)
100	0,10	116	- 16	256	25,6
110	0,40	116	- 6	36	14,4
120	0,30	116	+ 4	16	4,8
130	0,20	116	+ 14	196	39,2
Итого	1,0	-	-	-	84

М = (100 × 0,10) + (110 × 0,40) + (120 × 0,30) + (130 × 0,20) = 116 тыс. руб.

Вывод: При вероятностях получения каждой суммы предполагаемых доходов ожидаемый чистый доход может составить 116 тыс. руб. Расчет отклонения возможных значений чистого дохода от ожидаемого значения показал незначительную вариацию. Чем выше вариация, тем выше неопределенность и риск. Среднеквадратическое отклонение по показателю дохода проекта составило 9,165 тыс. руб. ( ), или порядка 8% от среднего значения предполагаемого дохода. Поэтому проект можно оценивать как проект с невысоким уровнем риска.