Стоимость капитала: понятие и сущность
Стоимость основных источников капитала
Стоимость капитала: понятие и сущность
В теории финансового менеджмента различают два понятия: «финансовая структура» и «структура капитала» коммерческой организации. Под термином «финансовая структура» подразумевается способ финансирования деятельности организации в целом, т.е. структура всех источников средств, включая краткосрочные. Второй термин относится только к части долгосрочных пассивов (собственный капитал и долгосрочные займы).
Выделяют три основных фактора производства: трудовые ресурсы, природные ресурсы, капитал. Их привлечение для предприятия связано с затратами.
Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему называется стоимостью капитала.
Или стоимость капитала это относительный уровень затрат предприятия по обслуживанию источников финансирования.
Пояснения:
1. Термин стоимость (себестоимость) отражает затратную природу, поскольку это вынужденные расходы предприятия.
2. Стоимость капитала количественно выражается в относительных годовых расходах по обслуживанию своей задолженности перед собственниками и инвесторами, т.е. это относительный показатель, измеряемый в процентах.
3. Понятие «стоимость капитала» не следует путать с понятиями «оценка капитала», «стоимость фирмы». Последние представляют абсолютные стоимостные показатели: например, величина собственного капитала (балансовая, рыночная), величина привлеченных средств.
Поскольку деятельность предприятия финансируется одновременно из нескольких источников, стоимость которых и удельный вес в составе источников различны, стоимость капитала коммерческой организации находят по формуле средней взвешенной.
Рассчитывается по формуле:
где ССК – средневзвешенная стоимость капитала,
kj - стоимость j-го источника средств,
dj – удельный вес j-го источника средств в общей сумме.
Чем меньше значение ССК тем более оптимальна структура источников средств.
Применение показателя стоимости капитала:
1. Характеризует деятельность компании с позиции долгосрочной перспективы: стоимость собственного капитала организации показывает ее привлекательность для потенциальных инвесторов; стоимость заемных источников характеризует возможности привлечения долгосрочного капитала.
2. Средневзвешенная стоимость капитала (ССК) является одним из ключевых показателей при анализе инвестиционных проектов. При выборе варианта капитальных вложений средневзвешенная стоимость капитала принимается за критерий, который показывает минимальный уровень доходности предполагаемых вложений; если уровень доходности кап. вложений ниже ССК, то такое вложение капитала не выгодно.
Стоимость основных источников капитала
В
ыделяют
следующие основные источники капитала,
Б
Заемный капитал
анковские ссуды и займы,Займы хозяйствующих субъектов
Облигационные займы,
П
Собственный капитал
ривилегированные акции,Обыкновенные акции,
Нераспределенная прибыль.
Использование формулы средней взвешенной предполагает определенную сопоставимость слагаемых по методологии исчисления, т.е. определение базы расчета: доналоговая или посленалоговая (имеется в виду налог на прибыль).
В теории стоимости капитала за основу принята посленалоговая стоимость.
Стоимость источника «Банковские ссуды и займы» - это проценты по судам и займам.
Проценты по банковским ссудам и займам относятся на себестоимость продукции, поэтому в этом случае получаем показатель, рассчитанный на доналоговой базе. Поэтому включить его в формулу средней взвешенной нельзя.
Приведение к посленалоговой базе заключается в уменьшению величины годовых расходов по выплате процентов на сумму причитающегося с этой величины налога.
Ст-ть единицы источника = Проц. ставка по кредиту (1 – Кн)
Займы, полученный от хозяйствующих субъектов, отличаются от банковского кредита в плане обслуживания долга. Согласно Положению о составе затрат проценты, уплачиваемые по таким займам не могут относиться на себестоимость, а списываются за счет чистой прибыли, если кредитор не имеет лицензии на право проведения отдельных кредитных операций. Поэтому стоимость капитала этого источника равна уровню уплачиваемой процентной ставки.
Облигационные займы. В соответствии с Положением о составе затрат суммы по уплате процентов по облигациям должны списываться за счет чистой прибыли, поэтому стоимость этого источника равна величине уплачиваемого процента.
К разряду собственного капитала относят: привилегированные и обыкновенные акции предприятия, а также нераспределенную прибыль. К последней относят все источники собственных средств за исключением уставного капитала (например, безвозмездно полученные средства).
Акционеры в обмен на предоставление своих средств коммерческой организации рассчитывают на получение дивидендов. Их дивидендный доход равен затратам организации по привлечению данного источника средств. Поэтому стоимость этого источника приблизительно равна уровню дивидендов, выплачиваемых акционерам, в зависимости от типа акций.
Стоимость источника «нераспределенная прибыль» численно приравнивается к стоимости источника «обыкновенные акции».
Интерпретация данного положения заключается в следующем:
1. Существуют различия между привилегированными и обыкновенными акциями: первые не участвуют в управлении, но имеют фиксированный дивиденд; вторые – дают право голоса, но не имеют фиксированного дохода.
2. Полученная прибыль после соответствующих налоговых отчислений, выплаты дивидендов по привилегированным акциям подлежит либо распределению среди владельцев обыкновенных акций (дивидендная прибыль), либо реинвестированию на развитие производства (нераспределенная прибыль).
3. Уровень дивидендов по обыкновенным акциям определяется на общем собрании акционеров, владельцев обыкновенных акций. Они могут отказаться от дивидендного дохода (либо снизить его) и направит всю прибыль на реинвестирование. Т.е. реинвестирование как бы равносильно приобретению владельцами обыкновенных акций новых акций своей компании.
полученная компанией прибыль после соответствующих отчислений подлежит либо распределению среди владельцев обыкновенных акций, либо реинвестированию на развитие производства. Чтобы акционеры не возражали против этого, необходимо чтобы отдача от такого реинвестирования была не меньше чем от альтернативных инвестиций той же степени риска. Иначе акционеры предпочтут получить дивиденды и использовать их самостоятельно для получения выгоды. Поэтому в некотором смысле реинвестирование прибыли равносильно приобретению владельцами обыкновенных акций новых акций своей компании.
По мере развития организации складывается определенная структура источников. В наиболее простом варианте это соотношение между собственными и заемными средствами, более детально оценивается структура с учетом всех выше обозначенных источников. Возникает проблема рационализации структуры источников средств с учетом их стоимости для предприятия.
Оценка ведется с использование инструмента ССК при различных вариантах структуры источников по критерию - чем меньше значение ССК тем более оптимальна структура источников средств.
Тема: Управление оборотными активами и краткосрочными
обязательствами предприятия
Чистый оборотный капитал и текущие финансовые потребности предприятия
Политика комплексного управления текущими активами и текущими пассивами
Управление основными элементами оборотных средств
Управление дебиторской задолженностью
Управление денежными средствами
Управление запасами
Чистый оборотный капитал и текущие финансовые потребности
Активы предприятия делятся на основные (фиксированные, постоянные – земля, оборудование, здания, сооружения, нематериальные активы и т.д.) и оборотные (текущие).
Оборотные активы в зависимости от способности более или менее легко превращаться в деньги делятся на:
- медленно-реализуемые (запасы готовой продукции, сырья и материалов);
- быстро-реализуемые (дебиторская задолженность, средства на депозитах);
- наиболее ликвидные (денежные средства и краткосрочные ценные бумаги).
Поскольку величина оборотных средств определяется не только потребностями производственного процесса, но и случайными внешними факторами, их подразделяют на системную часть и варьирующую.
Системная часть оборотных активов представляет минимальную потребность в оборонных средствах для осуществления деятельности (как правило, минимально необходимый уровень запасов или определенный остаток денежных средств на счете).
Варьирующая часть отражает дополнительные оборотные активы, необходимые в пиковые периоды или в качестве страхового запаса (фактор сезонности определяет высокий уровень продаж в определенные периоды, рост продаж ведет к увеличению дебиторской задолженности, необходимы денежные средства для оплаты труда и материалов)
Пассивы подразделяются на собственные и заемные. Собственные средства и долгосрочные кредиты составляют постоянные пассивы. Краткосрочные кредиты и займы, кредиторская задолженность составляют краткосрочные (текущие) пассивы.
В процессе текущей хозяйственной деятельности предприятия испытывает краткосрочные потребности в денежных средствах: необходимо закупать сырье, материалы, оплачивать топливо, формировать запасы, предоставлять отсрочку платежа покупателям и т.д. Для этих целей используется, существует чистый оборотный капитал.
Чистый оборотный капитал предприятия или работающий капитал, или собственные оборотные средства определяют как:
1) Разницу между текущими активами и текущими пассивами (ф-1),
2) Часть постоянных пассивов (собственных средств и долгосрочных обязательств), которая остается на финансирование оборотных средств после покрытия постоянных (внеоборотных) активов (ф-2).
Ф-1 Чистый оборотный капитал = Текущие Активы – Текущие Пассивы.
Ф-2 Чистый оборотный капитал = (Собственные Средства + Долгосрочные Обязательства) – Внеоборотные Активы.
Однако не всегда у предприятия в наличие достаточный уровень чистого оборотного капитала. Оставшаяся часть оборотных активов финансируется в долг – кредиторской задолженностью. Не хватает ее – берется краткосрочный кредит.
Теперь переходим к определению понятия текущие финансовые потребности.
Текущие финансовые потребности (ТФП) можно определить как
1) разница между текущими активами (без денежных средств) и кредиторской задолженностью, или:
2) разница между средствами, иммобилизованными в запасах сырья, готовой продукции, дебиторской задолженности и суммой кредиторской задолженности, или:
3) часть чистых оборотных активов не покрытая ни собственными средствами, ни долгосрочными кредитами, ни кредиторской задолженностью, или:
4) недостаток собственных оборотных средств, или:
5) потребность в краткосрочном кредите.
Все это вместе взятое позволяет сделать следующие выводы:
1. Если СОС больше ТФП, то у предприятия имеется потенциальный излишек собственных оборотных средств. При этом величина ТФП может иметь отрицательное значение.
2. Если СОС меньше ТФП, то предприятие испытывает дефицит собственных оборотных средств. Возникает проблема поисков источников финансирования этой прорехи в бюджете, такими источником является краткосрочный кредит.
ТФП Можно исчислять в рублях, в %-х к обороту (объему продаж, выручке от реализации), а также во времени относительно оборота:
Например, если результат равен 50%, это значит, что нехватка оборотных средств предприятия равна (эквивалентна) половине его годового оборота; 180 дней в году предприятие работает только на то, чтобы покрыть свои текущие финансовые потребности (ТФП).
Основная задача эффективного управления оборотными активами – это снижение ТФП предприятия и сокращение сроков оборачиваемости оборотных средств.
Иными словами необходимо сокращать периоды оборачиваемости запасов и дебиторской задолженности и увеличивать срок оплаты кредиторской задолженности (в рамках деловой этики) с целью снижения величины ТФП, вплоть до превращения ее в отрицательную величину.