Возрастает риск невозмещения кредита с процентами для банкира.
Возрастает риск падения дивиденда и курса акций для инвестора.
Инструментом определения рациональной структуры источников средств являются:
Сравнительный анализ экономической рентабельности собственных средств (или чистой прибыли в расчете на одну акцию) при тех или иных вариантах структуры пассива предприятия.
Между величиной нетто-результата эксплуатации инвестиций и размером чистой прибыли в расчете на каждую обыкновенную акцию существует взаимосвязь, описываемая формулой:
Если предприятие выпускало привилегированные акции, то из числителя приведенной формулы необходимо будет дополнительно вычесть сумму дивидендов по привилегированным акциям.
Расчет порогового (критического) значения НРЭИ.
Это такое значение НРЭИ, при котором чистая прибыль на акцию (либо чистая рентабельность собственных средств) одинакова как для варианта с привлечением заемных средств, так и для варианта с использованием исключительно собственных средств.
Иными словами, на пороговом значении НРЭИ одинаково выгодно использовать и заемные, и собственные средства. Это значит, что уровень эффекта финансового рычага равен нулю — либо за счет нулевого значения дифференциала (тогда ЭР = СРСП), либо за счет нулевого плеча рычага (и тогда заемных средств просто нет).
Итак, пороговому значению НРЭИ соответствует пороговая (критическая) средняя расчетная ставка процента, совпадающая с уровнем экономической рентабельности активов.
Чрезмерно обременительные финансовые издержки по заемным средствам, выводящие СРСП за пороговое значение, невыгодны предприятию, ибо дают ему отрицательный дифференциал и оборачиваются снижением чистой рентабельности собственных средств и чистой прибыли на акцию.
Правильность полученного порогового значения НРЭИ можно подтвердить, решив уравнение:
Соотношения источников в структуре определяются для каждого предприятия сугубо индивидуальнос учетом ряда факторов:
1. Темпы наращивания оборота предприятия. Повышенные темпы роста оборота требуют повышенного финансирования. Это связано с возрастанием переменных, а зачастую и постоянных затрат, почти неизбежным ростом дебиторской задолженности, с инфляцией издержек и т.д.
Поэтому на крутом подъеме оборота фирмы склонны делать ставку не на внутреннее, а на внешнее финансирование с упором на возрастание доли заемных средств в нем, поскольку эмиссионные расходы, издержки первичного размещения акций и последующие выплаты дивидендов чаще всего превышают стоимость долговых инструментов;
2. Стабильность динамики оборота. Предприятие со стабильным оборотом может позволить себе относительно больший удельный вес заемных средств в пассивах и более значительные постоянные расходы;
3. Уровень и динамика рентабельности. Замечено, что наиболее рентабельные предприятия имеют относительно низкую долю долгового финансирования в среднем за длительный период. Предприятие генерирует достаточную прибыль для финансирования развития и выплаты дивидендов и обходится во все большей и большей степени собственными средствами;
4. Структура активов. Если предприятие располагает значительными активами общего назначения, которые способны служить обеспечением кредитов, то возможно увеличение доли заемных средств в структуре пассива . В этой связи становится понятно, почему компании по операциям с недвижимостью могут себе позволить иметь повышенный уровень эффекта финансового рычага, а узкоспециализированные предприятия вынуждены довольствоваться в основном собственными средствами;
5. Тяжесть налогообложения. Чем выше налог на прибыль, чем меньше налоговых льгот и возможностей использовать ускоренную амортизацию, тем более притягательно для предприятия долговое финансирование из-за отнесения хотя бы части процентов за кредит на себестоимость. Более того, чем тяжелее налоги, тем болезненнее предприятие ощущает недостаток средств и тем чаще оно вынуждено обращаться к кредиту;
6. Отношение кредиторов к предприятию. Конкретные условия предоставления данного кредита зависят от финансово-хозяйственного положения предприятия. Конкурируют ли банкиры за право предоставить предприятию кредит, или деньги приходится вымаливать у кредиторов — вот в чем вопрос. От ответа на него во многом зависят реальные возможности предприятия по формированию желательной структуры средств и др.
Тема: Управление прибылью от продаж с применением
производственного и финансового левериджа
Понятие левериджа
Оценка производственного левериджа
Оценка финансового левериджа
Понятие левериджа
В буквальном понимании леверидж означает действие небольшой силы (рычага), с помощью которой можно перемещать довольно тяжелые предметы. В экономике он трактуется как некоторый фактор, небольшое изменение которого может привести к существенному изменению ряда результативных показателей.
Основным результативным показателем служит чистая прибыль компании. Отсюда вытекает различная факторная структура прибыли. Например, прибыль можно представить как разницу между выручкой и расходами двух основных типов: производственного характера и финансового характера. Они не взаимозаменяемы, однако величиной и долей каждого из этих типов расходов можно управлять.
Итак, с позиции финансового менеджмента чистая прибыль зависит:
1) насколько рационально использованы предоставленные предприятию финансовые ресурсы, т.е. во что они вложены;
2) от структуры источников средств.
Первый момент находит отражение в объеме и структуре основных и оборотных средств и эффективности их использования. В структуре себестоимости продукции это постоянные и переменные расходы, их соотношение, которое может быть различным и определяется технической и технологической политикой, выбранной на предприятии.
Второй момент отражает структуру источников средств, т.е. соотношение собственных и заемных средств.
В первом случае возникает понятие производственного или делового риска, во втором – финансового.
Количественная оценка риска и факторов, его обусловивших, осуществляется на основе анализа вариабельности прибыли.
Взаимосвязь между прибылью и стоимостной оценкой затрат активов или фондов, понесенных для получения данной прибыли, характеризуется с помощью показателя «леверидж».