1.2. Оценка позитивных результатов инвестиционного проекта на основе бюджета денежных потоков

Любые оценки научных, технических, организационных решений основаны на расчете и бюджетирование денежных потоков, поскольку бухгалтерские показатели эффективности, основанные на прибыли, не всегда могут быть адекватными оценками результатов деятельности коммерческих предприятий.

Интеграция, технический прогресс и многообразия видов деятельности привели к многообразию схем получения доходов. Возникала проблема сопоставления разновременных платежей во времени, приведения их к одному моменту времени.

Также в составе затрат вырос удельный вес неплатежных элементов, и прежде всего, амортизации, усложнилось налоговое регулирование, поэтому у финансовых управляющих появились дополнительные возможности манипулирования расчетной величины прибыли в соответствии с текущими и долгосрочными целями.

Исходя из этого, возникли предпосылки к тому, чтобы оценку инвестиционных решений производить на основе фактических денежных поступлений и отчислений в конкретные периоды времени, т.е. денежных потоков, а в целях обеспечения сопоставимости разновременных платежей использовать дисконтирование по ставке минимальной доходности.

Денежные потоки. Эффективность инвестиционного проекта оценивается в течение расчетного периода от начала проекта до его прекращения. Начало расчетного периода определяется датой вложения капитала.

Расчетный период разбивается на шаги. Шаги расчета определяются их номерами (0, 1,…. t). Время в расчетном периоде измеряется в годах или долях года.

Проект как любая финансовая операция, порождает денежные потоки.

На каждом шаге денежный поток характеризуется:

притоком, равным размеру денежных поступлений на этом шаге;

оттоком, равным платежам на этом шаге;

сальдо, равным разности между притоком и оттоком.

Денежный поток состоит из потоков от отдельных видов деятельности организаций:

от инвестиционной;

от операционной;

от финансовой.

Денежный поток от инвестиционной деятельности. К оттокам относятся капитальные вложения, затраты на пуско-наладочные работы, ликвидационные затраты в конце проекта, затраты на увеличение оборотного капитала и средства, вложенные в дополнительные фонды.

К притокам относятся продажа активов в течение и по окончания строительства, поступления за счет уменьшения оборотного капитала.

Денежный поток от операционной деятельности. К притокам относятся выручка от реализации продукции или услуг, а также прочие внереализационные доходы;

К оттокам – производственные издержки, налоги и т.п.

Денежный поток от финансовой деятельности. К финансовой деятельности относятся операции со средствами, состоящими из собственного капитала фирмы и привлеченных средств.

К притокам относятся вложения собственного (акционерного) капитала и привлеченные средства: субсидии и дотаций, заемные средства, в том числе за счет выпуска предприятием собственных долговых ценных бумаг;

К оттокам – затраты на возврат и обслуживание займов и выпущенных ценных бумаг, а также на выплату дивидендов по акциям предприятия.

Как известно, на величину денежного потока влияет прирост рабочего (оборотного) капитала. Рабочий (оборотный) капитал – это разница между текущими активами и текущими обязательствами по проекту. В расчетах часто используются только нормируемые текущие активы (запасы, дебиторская задолженность, незавершенное производство) и нормируемые текущие пассивы (кредиторская задолженность).

Перспективный финансовый план в общем виде представляет собой таблицу денежных потоков, составленную на весь период реализации проекта с разбивкой по годам (табл.1.2). В ней отражены все притоки и оттоки, обслуживающие операционные процессы: финансирование и инвестиции; и обеспечивает ликвидность.

Значение чистого потока должно быть положительным. Этот показатель более точно, чем прибыль, характеризует финансовый результат деятельности предприятия. Стабильно положительный чистый денежный поток означает увеличение стоимости бизнеса.

Таблица 1.2. Перспективный финансовый план

Позиции	Период планирования
	1	2	..........	n
Притоки (поступления) А, Выручка от реализации продукции Выручка от прочей реализации Выручка от продажи имущества Внесение собственного капитала Кредиты, субсидии, ассигнования и т.д. Оттоки (выплаты) Б Приобретение основных средств Создание и увеличение запасов оборотных средств Текущие затраты Расчеты по кредитам Выплата налогов Выплата дивидендов и т.д. Финансовый результат (чистый денежный поток) ЧДПt = А-Б

Денежные потоки могут выражаться в текущих, прогнозных и дефлированных ценах в зависимости от того, в каких ценах выражаются на каждом шаге их приток и отток денежных средств.

Существуют разные виды денежных потоков:

общий денежный поток, равный чистой прибыли плюс неденежные расходы (амортизация, резервы по сомнительным долгам) минус неденежные доходы (переоценка валютных активов);

чистый операционный поток – изменение чистого оборотного капитала за рассматриваемый период (прирост текущих обязательств минус прирос текущих активов);

свободный денежный поток – денежные средства, которыми располагают все финансирующие инвестиционные проекты. Этот поток характеризует рыночную стоимость предприятия;

остаточный денежный поток – остатки денежных средств в распоряжении акционеров после расчетов с кредиторами и показывает рыночную стоимость акционерного капитала.

Текущими называются цены, заложенные в проекте без учета инфляции.

Прогнозными называются цены, ожидаемые (с учетом инфляции) на будущих шагах расчета.

Дефлированными называются прогнозные цены, приведенные к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на общий базисный индекс инфляции.

Ресурсное обеспечение инвестиционного проекта является той базой, на основе которой формируется инвестиционный механизм для достижения поставленных в проекте целей. Именно наличие ресурсов, их организационная и техническая структура определяют ведения успешность инвестиционной деятельности на предприятиях.

Для инвестиционной деятельности предприятиям необходимы следующие инвестиционные ресурсы (рис.1.3).