Тема 8. Ризик та ціна капіталу

Для інвестора ціна капіталу є доходом, який він отримує від вкладення інвестицій у фінансові активи, для емітента – фінансовими витратами, які він повинен виплатити інвестору у процентах до отриманого капіталу. Ціна капіталу визначається попитом і пропозицією, які залежать на фінансовому ринку від багатьох факторів, особливо від ризиків. Дохід, на який розраховує інвестор, визначається не тільки кон’юнктурою ринку, але й надійністю фінансових активів, в які вкладаються грошові кошти. Формується структура процентних ставок, що встановлюються відповідно до строків цінних паперів, їх ліквідності, можливості у визначений час заплатити борг та інших факторів.

На рівень процентних ставок (ціну капіталу) неабиякий вплив має інфляція. Американський економіст І. Фішер запровадив поняття «номінальна ставка», що складається з двох частин: очікуваної процентної ставки за безризиковим цінним папером та очікуваної премії за можливе знецінення грошової одиниці (тобто інфляцію). Остання розглядається як компенсація для страхування ризику в разі втрати частини грошових коштів через знецінення грошової одиниці. Формула Фішера, що в літературі має назву «ефект Фішера», має такий вигляд:

Ri = Rf + IP (45)

На формування ціни впливають також інші ризики, і за кожним з них визначається премія, яка додається до номінальної ставки.

Премія за ризик невиконання боржником своїх зобов’язань (дефолт) DRP. У країнах з ринковою економікою складаються рейтинги на акції та облігації, згідно з якими вони класифікуються як цінні папери: найвищої якості, дуже хорошої та хорошої якості, середньої та нижче середньої якості, низької якості та спекулятивні цінні папери. Чим нижче клас цінного папера, тим вищою буде премія.

Премія за ліквідність (інколи має назву ринковості) LP. Ліквідний цінний папір можна швидко реалізувати без втрат або з мінімальними втратами. Низьколіквідний цінний папір несе ризик великих втрат при його продажу. Це зумовлює вищий процент на такий цінний папір.

Премія за строковість MP. Вкладення у цінні папери на довгий строк звичайно обтяжене більшим ризиком, через що додається премія за ризик строковості. Але кон’юнктура ринків може бути така, що більший ризик виявиться притаманним короткостроковим цінним паперам.

Формула ціни капіталу з урахуванням ризиків:

RI = Rf + IP + DRP + LP + MP (46)

У розрізі цієї теми потрібно ознайомитися зі значенням побудови лінії характеристики, лінії ринку цінних паперів та лінії ринку капіталів.

Модель арбітражного ціноутворення – це визначення доходу відповідно до цінного папера як функції безризикової процентної ставки та інших факторів, найважливішим з яких є зміни рівня інфляції та ВВП за умови, що немає можливості використовувати арбітраж. Процентний арбітраж – одночасні операції на кількох ринках або з кількома фінансовими інструментами для отримання доходу на різниці процентних ставок.

Модель арбітражного ціноутворення:

Е(Ra) = Rf + Y1F1 + …+ YnFn (47)

де Е(Ra) – очікуваний дохід по цінному паперу;

Rf – безризикова ставка;

Yn-1 – фактори впливу на ціну;

Fn-1 – ринкова ціна ризику.