2. Стратегия инвестирования

Менеджеры понимают, что поддержание прибыльности про­исходит благодаря поддержанию конкурентного преимущества и финансирования процессов производства товаров. Хорошая финансовая отдача – это только один из критериев для новых инвестиций. Улучшение конкурентной позиции в долгосрочном периоде является главным критерием. Краткосрочный аспект фи­нансовой отдачи является обычно «самопораженческим». Пред­ложения инвестировать процессы, которые повышают гибкость производства, качество товара или широту распространения то­вара, могут быть сложны для поддержки, если они фокусиру­ются только на возврат от инвестиций. Мы рекомендуем, что­бы традиционный подход к анализу инвестиций (такой, как в финансовом анализе отдачи) был усилен рассмотрением стра­тегии инвестирования. Уточним, что под стратегией мы пони­маем:

1) что инвестиции могут быть частью координационного стра­тегического плана, где эти инвестиции делаются. Инвестиции не могут быть сделаны как изолированные расходы, они являются только частью скоординированного стратегического плана, кото­рый будет определять место фирмы с позиции ее преимущества. Важен вопрос: будут ли эти инвестиции в конечном итоге способ­ствовать завоеванию покупателей;

2) что инвестиции приносят в конкурентное преимущество гибкость процесса, скорость доставки, качество и т. д.;

3) что инвестиции связаны с жизненным циклом товара;

4) какие изменения оперативных факторов будут включены в анализ финансовых результатов. Например, как мы показываем в дальнейшем обсуждении, изменение в расходе материалов, дора­ботках, свободных площадях и заделах отразится на отдаче. Другие факторы, такие как ремонт оборудования, обучение персонала, вложения в запасы, объем отходов, также могут быть частью анализа инвестиций;

5) как инвестиции отражаются на доходе различных проектов, гарантирующих возрастание потенциала фирмы и уменьшение риска?

Как только стратегия применительно к потенциальным ин­вестициям будет рассмотрена, можно провести традиционный анализ инвестиций. Далее мы рассмотрим инвестиционный ас­пект отбора вариантов. Дополнительно мы обсудим такие реше­ния, которые применимы как для производства, так и для сектора сервиса.

Инвестиции, переменные затраты и денежные потоки. Так как существуют альтернативы процесса, то выбор решения каса­ется капитальных затрат и переменных затрат. Менеджеры долж­ны выбрать из различных финансовых решений лучшее. Число альтернатив может быть большим, поэтому анализируются шесть главных факторов (затраты, выпуск, человеческие ресурсы, тех­нология, качество и надежность), что обычно приводит к мало­му числу вариантов. Анализу подвергаются капитальные затра­ты, переменные затраты и денежные потоки для каждого вари­анта.

Табл. 7.5 иллюстрирует процесс выбора. Каждый процесс име­ет различные постоянные и переменные затраты. Текущие пере­менные затраты, потенциальное изменение затрат, новые переменные затраты и добавленные постоянные затраты показаны в таблице. Заметим, что часть увеличения в фиксированных затра­тах является необходимой, а часть – относится к концу текущего (первого) года. Данные также включают информацию, необходи­мую для анализа требуемых денежных потоков, который представ­лен в табл. 7.6. Он показывает, что фирма может иметь $5000 сейчас и $25000 в первый период от инвестиций в процесс А. Тем не менее меньший поток будет требоваться в последующий пери­од, так как переменные затраты уменьшаются на $6 за единицу. Воздействие этих денежных потоков, как и абсолютных инвести­ций, может распространяться на выбор процесса. Табл. 7.7 дает детальный анализ денежных потоков для первого варианта – процесса А.

Таблица 7.5. Инвестиции и переменные затраты для процессов А, В и С

Таблица 7.6. Изменения в денежных потоках для процессов А, В и С

Процесс	Текущий год, $	Первый год, $	Второй год производства в пятилетнем периоде, $ за проданную единицу
А	5000	25000	6.00
В	5000	15000	3.50
С	–	–	–

Таблица 7.7. Анализ денежного потока для процесса А

Финансовые показатели	текущий	первый	второй	третий	четвертый	пятый
Капитальные затраты	5000	25000
Новые затраты $14 (1.000 единиц для одного года производства) (500 единиц для второго и третьего года про­изводства) (100 единиц для одного года производства)			14000	7000	7000	1400
Текущие затраты $20			20000	10000	10000	2000
Чистая экономия			6000	3000	3000	600
Денежный резерв			—	—	—	5000
Амортизация (1/10 в год)		3000	3000	3000	3000	3000
Денежный поток	5000	22000	9000	6000	6000	8600

Чистая текущая стоимость. В добавление к рассмотрению капитала, переменных затрат и денежного потока служба ме­неджмента должна рассчитывать изменение инвестиций в чистой текущей стоимости или внутреннем коэффициенте эффектив­ности.

Определение приведенной стоимости для серии будущих де­нежных поступлений известно как техника расчета чистой приве­денной стоимости. Этот подход позволяет нам рассмотреть денеж­ную стоимость во времени. Скажем, мы инвестируем $100.00 в банк под 5 % годовых. Наши инвестиции будут стоить $100.00 + $100.00 (0.05) = $105.00. Если мы инвестируем $105.00 для следу­ющего года, они будут стоить $105.00 + $105.00 (.05) = $110.25 к концу следующего года. Конечно, мы можем сделать расчет будущей стоимости $100.00 под 5 % для любого числа лет, нужного нам, при простом расширении времени этого анализа. Теперь мы можем показать путь этого решения математически.

Для первого года:

$105 = $100 (1+ .05).

Для второго года:

$110.25 = $105 (1 + .05) = $100 (1 + .05)².

В общем:

F =P(1 + i)N ,

(7.4)

где F – будущая стоимость;

Р – текущая стоимость;

i – процентная ставка (здесь – .05);

N – число лет (в примере 1-го или 2-го года).

В большинстве решений об инвестициях мы интересуемся расчетом текущей стоимости для серии будущих получаемых до­ходов. Решая относительно Р, мы имеем

P = F / (1 + i)N .

(7.5)

Когда число лет не очень велико, приведенное уравнение применимо. Когда число лет N большое, формула неудобна. Для 20 лет мы будем считать (1 + і)²⁰. С усложнением расчетов этот процесс может стать трудным. Таблица с коэффициентами, такая как табл. 7.8, упрощает эту ситуацию.

Таблица 7.8. Текущая стоимость $1

Год	5 %	6 %	7 %	8 %	9 %	10 %	11 %	12 %	13 %	14 %
1-й	.952	.943	.935	.926	.917	.909	.901	.893	.885	.877
2-й	.907	.890	.873	.857	.842	.826	.812	.797	.783	.769
3-й	.864	.840	.816	.794	.772	.751	.731	.712	.693	.675
4-й	.823	.792	.763	.735	.708	.683	.659	.636	.613	.592
5-й	.784	.747	.713	.681	.650	.621	.593	.567	.543	.519
6-й	.746	.705	.666	.630	.596	.564	.535	.507	.480	.456
7-й	.711	.665	.623	.583	.547	.513	.482	.452	.425	.400
8-й	.677	.627	.582	.540	.502	.467	.434	.404	.376	.351
9-й	.645	.592	.544	.500	.460	.424	.391	.361	.333	.308
10-й	.614	.558	.508	.463	.422	.386	.352	.322	.295	.270

Теперь мы преобразуем уравнение текущей стоимости:

P = F / (1 + i)N = FX ,

(7.6)

где Х = 1 / (1 + i)^N (фактор);

F – будущая стоимость.

Сделав это, мы сможем находить фактор и умножать его на F, рассчитывая текущую стоимость Р. Факторы являются функцией процента i и числа лет N. Табл. 7.8 содержит список этих факто­ров. Рассмотрим пример.

ПРИМЕР 6

Инвестиции будут производиться в объеме $1000 два года относительно теку­щего года. Что это составит сегодня (или какова текущая стоимость) при процент­ной ставке 6%?

Для решения проблемы мы просто посмотрим в табл. 7.8 для ставки 6 % и двух лет. Фактор равен .890, тогда текущая стоимость составляет $1000 (.890) = $ 890.00.

Уравнения (7.4) – (7.6) используются при определении текущей стоимости для суммы будущей стоимости, но бывают ситуации, в которых инвестиции вкладываются в серию одинаковых или эк­вивалентных потоков. Этот тип инвестиций называется аннуитетным.

Например, инвестиции составляют $300 на три года. Мы можем использовать формулу три раза, для первого, второго и третьего года, но это не лучший метод. Хотя формула (7.6) и может быть использована как для определения текущей стоимости, так и для серии эквивалентных денежных потоков (аннуитетов), чаще используется таблица, построенная для этих целей. Расчеты теку­щей стоимости влекут за собой расчет фактора. Факторы для аннуитета приведены в табл. 7.9. Базовое соотношение имеет вид равенства

S = RX,

где X – фактор из таблицы 7.9;

S – текущая стоимость серии одинаковых платежей;

R – платежи, которые осуществляются каждый год жизнен­ного цикла капитала (аннуитет).

Таблица 7.9. Текущая стоимость аннуитета S1

Год	Банковский процент
	5	6	7	8	9	10	12	14	16	18
1-й	.952	.943	.935	.926	.917	.90	.893	.877	.862	.847
2-й	1.859	1.833	1.808	1.783	1.759	1.73	1.690	1.647	1.605	1.566
3-й	2.723	2.673	2.624	2.577	2.531	2.48	2.402	2.322	2.246	2.174
4-й	3.546	3.465	3.387	3.312	3.240	3.17	3.037	2.914	2.798	2.690
5-й	4.329	4.212	4.100	3.993	3.890	3.79	3.605	3.433	3.274	3.127
6-й	5.076	4.917	4.766	4.623	4.486	4.35	4.111	3.889	3.685	3.498
7-й	5.786	5.582	5.389	5.206	5.033	4.86	4.564	4.288	4.039	3.812
8-й	6.463	6.210	6.071	5.747	5.535	5.33	4.968	4.639	4.344	4.078
9-й	7.108	6.802	6.515	6.247	5.985	5.75	5.328	4.946	4.607	4.303
10-й	7.722	7.360	7.024	6.710	6.418	6.14	5.650	5.216	4.833	4.494

Текущая стоимость серии платежей расширяет текущую стои­мость простого платежа, и тогда табл. 7.9 может быть прямо получена из табл. 7.8. Факторы для каждой процентной ставки в табл. 7.9 – не более, чем кумулятивная сумма стоимостей из табл. 7.8. В табл. 7.8, например, .952, .907 и .864 – факторы для первого, второго и третьего года, когда ставка составляет 5 %. Кумулятивная сумма этих факторов равна 2.723 = .952 + .907 + .864. Такую сумму мы находим в табл. 7.9, когда ставка равна 5 % и число лет равно трем. Фактор для текущей стоимости аннуитета равен 2.723, как мы показали. Табл. 7.9 может очень хорошо помочь в проведении расчетов, необходимых для принятия финансовых решений. Рассмотрим пример, использующий таблицу аннуитетов.