Вопросы для подготовки к государственному экзамену для студентов направления подготовки «Экономика», профиль «Финансы и кредит»

56. Общая характеристика затратного подхода к оценке бизнеса. Содержание основных этапов метода чистых активов и ликвидационной стоимости. Кузнецова АА

Методика оценки рыночной стоимости предприятия исходя из затратного подхода базируется на предположении, что владелец собственности при реализации объекта собственности на свободном рынке должен полностью компенсировать собственные затраты, связанные с созданием или приобретением предприятия и вводом его в действие, с учетом фактора времени и изменения экономических условий.

В состав затрат, связанных с созданием или приобретением предприятия и вводом его в действие, включаются: стоимость обоснования, организационных, разрешительных, плановых и других работ, связан ных с вводом предприятия как организационно-штатной единицы в дей ствие, стоимость разработки проекта создания основных средств пред приятия, а также программного обеспечения и других видов интеллектуальной собственности, создаваемой по заказам предприятия или сотрудниками предприятия, стоимость приобретения (строительства, аренды) основных производственных средств, стоимость (аренды) земли под капитальное строительство объектов предприятия, стоимость активов предприятия, включая нематериальные и неосязаемые активы.

Балансовая стоимость активов и обязательств предприятия вследствие изменений конъюнктуры рынка, инфляции и несовершенства методов учета, как правило, не соответствует их рыночной стоимости.

Поэтому в интересах приведения балансовой стоимости к рыночным условиям и повышения обоснованности результатов оценки определяются:

1. Затраты, фактически понесенные собственником предприятия при его создании и вводе в действие – в соответствии с данными бухгалтерского учета на предприятии.

2. Стоимость приобретения соответствующих видов ресурсов на свободном рынке – в соответствии со складывающейся на момент оценки конъюнктурой или по специальным методикам.

Для осуществления корректировки баланса предприятия проводится оценка рыночной стоимости каждого актива баланса в отдельности, затем определяется текущая стоимость обязательств и, наконец, из рыночной стоимости суммы активов предприятия вычитается текущая стоимость всех его обязательств. Результат показывает оценочную (в данном случае рыночную) стоимость собственного капитала предприятия.

Собственный капитал = Активы – Обязательства.

Затратный подход включает:

- метод накопления чистых активов используется при определении рыночной стоимости действующего предприятия;

- метод скорректированной балансовой стоимости (метод чистых активов);

- метод замещения;

- метод ликвидационной стоимости используется при определении ликвидационной стоимости ликвидируемого предприятия.

Метод накопления чистых активов включает в себя следующие этапы:

1. Оценка рыночной стоимости недвижимости.

2. Оценка рыночной стоимости машин и оборудования и транспортных средств.

3. Оценка рыночной стоимости нематериальных активов.

4. Определение рыночной стоимости финансовых вложений (долгосрочных и краткосрочных).

5. Товароматериальные запасы переводятся в текущую стоимость.

6. Оценка дебиторской задолженности.

7. Определение текущей стоимости обязательств компании.

8. Определение рыночной стоимости компании путем вычитания из рыночной стоимости всех активов стоимости обязательств.

Метод скорректированной балансовой стоимости (или методика чистых активов предприятия) предполагает анализ и корректировку всех статей баланса предприятия, суммирование стоимости активов и вычитание из полученной суммы скорректированных статей пассива баланса в части долгосрочной и текущей задолженностей. Алгоритм реализации методики скорректированной балансовой стоимости изложен в Приказе Минфина РФ И ФКЦБ №№ 10н, 306/ПЗ от 29.01.2003г. «О порядке оценки стоимости чистых активов акционерных обществ».

РАСЧЕТ

ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ ЧИСТЫХ АКТИВОВ АКЦИОНЕРНОГО ОБЩЕСТВА

┌────────────────────────────────┬──────────┬─────────┬──────────┐

│ Наименование показателя │Код │ На │ На конец │

│ │строки │ начало │отчетного │

│ │бухгалтер-│отчетного│ периода │

│ │ского │ года │ │

│ │баланса │ │ │

├────────────────────────────────┼──────────┼─────────┼──────────┤

 

│I. Активы │ │ │ │

│ │ │ │ │

│1. Нематериальные активы │ │ │ │

│2. Основные средства │ │ │ │

│3. Незавершенное строительство │ │ │ │

│4. Доходные вложения в│ │ │ │

│ материальные ценности │ │ │ │

│5. Долгосрочные и краткосрочные│ │ │ │

│ финансовые вложения <1> │ │ │ │

│6. Прочие внеоборотные активы│ │ │ │

│ <2> │ │ │ │

│7. Запасы │ │ │ │

│8. Налог на добавленную│ │ │ │

│ стоимость по приобретенным│ │ │ │

│ ценностям │ │ │ │

│9. Дебиторская задолженность│ │ │ │

│ <3> │ │ │ │

│10. Денежные средства │ │ │ │

│11. Прочие оборотные активы │ │ │ │

│12. Итого активы, принимаемые к│ │ │ │

│ расчету (сумма данных│ │ │ │

│ пунктов 1 - 11) │ │ │ │

│ │ │ │ │

II. Пассивы │ │ │ │

│ │ │ │ │

│13. Долгосрочные обязательства│ │ │ │

│ по займам и кредитам │ │ │ │

│14. Прочие долгосрочные│ │ │ │

│ обязательства <4>, <5> │ │ │ │

│15. Краткосрочные обязательства│ │ │ │

│ по займам и кредитам │ │ │ │

│16. Кредиторская задолженность │ │ │ │

│17. Задолженность участникам│ │ │ │

│ (учредителям) по выплате│ │ │ │

│ доходов │ │ │ │

│18. Резервы предстоящих расходов│ │ │ │

│19. Прочие краткосрочные│ │ │ │

│ обязательства <5> │ │ │ │

│20. Итого пассивы, принимаемые│ │ │ │

│ к расчету (сумма данных│ │ │ │

│ пунктов 13 - 19) │ │ │ │

│21. Стоимость чистых активов│ │ │ │

│ акционерного общества (итого│ │ │ │

│ активы, принимаемые к│ │ │ │

│ расчету (стр. 12), минус│ │ │ │

│ итого пассивы, принимаемые к│ │ │ │

│ расчету (стр. 20)). │ │ │ │

└────────────────────────────────┴──────────┴─────────┴──────────┘

--------------------------------

<1> За исключением фактических затрат по выкупу собственных акций у акционеров.

<2> Включая величину отложенных налоговых активов.

<3> За исключением задолженности участников (учредителей) по взносам в уставный капитал.

<4> Включая величину отложенных налоговых обязательств.

<5> В данных о величине прочих долгосрочных и краткосрочных обязательств приводятся суммы созданных в установленном порядке резервов в связи с условными обязательствами и с прекращением деятельности.

Метод замещения заключается в определении расходов в текущих ценах на строительство предприятия, имеющего с оцениваемым аналогичную полезность, но построенного в новом, современном архитектурном стиле, с использованием прогрессивных проектных и технологических нормативов, с применением прогрессивных материалов, конструкций и оборудования.

При реализации методики замещения вносятся поправки на физический, функциональный и экономический износ оцениваемого предприятия. Наиболее сложный момент при реализации данной методики оценки предприятий — определение удельной стоимости строительства предприятия — функциональных аналогов.

В методе ликвидационной стоимости ликвидационная стоимость собственного капитала определяется как разница между ликвидационной стоимостью всех активов затратами на ликвидацию и величиной всех обязательств на дату оценки.

Технологическая последовательность работ по расчету ликвидационной стоимости предприятия включает:

1) разработку календарного графика ликвидации активов предприятия;

2) расчет рыночной, а затем ликвидационной стоимости активов с учетом затрат на их ликвидацию;

3) определение величины обязательств предприятия;

4) вычитание из ликвидационной стоимости активов величины обязательств предприятия;

Затраты на ликвидацию предприятия включают административные издержки по поддержанию работы предприятия вплоть до завершения его ликвидации, выходные пособия и выплаты, расходы на перевозку проданных активов и пр. Вырученная от продажи активов денежная сумма, очищенная от сопутствующих затрат, дисконтируется на дату оценки по повышенной ставке дисконта, учитывающей связанный с этой продажей риск.

57. Доходный подход к оценке бизнеса, его методы, условия применения и основные этапы. Кузнецова АА

Рыночная стоимость любого актива – цена, которую инвестор ( покупатель ) готов заплатить за этот актив. Инвестора, рассматривающего вопрос приобретения актива, интересует, что даст использование актива в будущем, какой доход принесет актив, как он распределен во времени.

Ожидания инвестора как стоимость актива в будущем:

, где

CF - значения свободного ( free ) денежного потока ( cash flow } в прогнозном периоде,

r – ставка дисконтирования,

k – номер периода прогнозирования ( эксплуатации актива ).

Данная формула может применяться для оценки любого актива и компании в целом.

Перед оценщиком или инвестором, производящим оценку актива или компании, всегда стоят две основные проблемы - как правильно осуществить прогноз свободного кэш-фло и как учесть все возможные риски, сопутствующие использованию актива или функционированию компании ( и отражаемые в ставке дисконтирования ) на всем прогнозном периоде.

Поскольку длительность периода прогнозирования носит неопределенный характер, формулу представляют в виде, предусматривающем деление периода прогнозирования на 2 отрезка - первый имеет фиксированную длительность ( горизонт ), например, 5-7 лет, в течение которых возможен прогноз объемов продаж компании, состояния ее макроэкономической среды и других факторов, от которых зависит кэш-фло и ставка дисконтирования, и второй - для которого принимаются постоянные значения годового кэш-фло и ставка дисконтирования, характерные для последнего года фиксированного периода прогнозирования. Соответственно стоимость компании складывается из стоимости на фиксированном горизонте прогнозирования и стоимости на всем последующем оставшемся периоде ее функционирования ( остаточной стоимости ):

V = V ( T ) + V ( T+1, ∞ ), где

V ( T ) - стоимость компании за фиксированный период ее функционирования Т,

V( T+1, ∞ ) - остаточная стоимость компании за последующий неопределенный период ее функционирования

Формула Гордона:

V ( T+1, ∞ ) = CF ( T+1 ) / r – g где

g - среднегодовые темпы прироста свободного кэш-фло, %

Второй важной модификацией формулы оценки стоимости действующей компании является формула, предусматривающая разделение потока CF на две составляющие, первая - это поток, генерируемый действующим бизнесом компании без учета реализации новых инвестиционных проектов ( CF нулевого ), вторая поток, генерируемый перспективными проектами компании в будущем ( CFj ).

CFt = CFo + ∑CFj

V = V₀ + V_доп, где

Vо - стоимость компании при условии развития существующего бизнеса и видов продукции и услуг, предоставляемых компанией в момент проведения расчетов.

Vдоп - дополнительная стоимость компании, связанная с реализацией компанией новых инвестиционных проектов или стоимостная оценка перспектив ее будущего роста:

Vдоп = ∑NPV

Следовательно, стоимость компании при реализации ею эффективных ( NPVj > 0 ) инвестиционных проектов увеличивается на величину NPV реализуемых проектов:

V = V₀ + ∑ NPVj

Формулы расчета прогнозной стоимости компании

	Существующий бизнес компании ( 0 )	Новые инвестиционные проекты ( доп )	Сумма
Фиксированный прогнозный период, Т	V0 ( T )	Vдоп ( Т )	V0 ( T ) + Vдоп ( Т )
Период, следующий за фиксированным, T + 1, ∞	V0 ( T + 1, ∞ )	Vдоп ( Т + 1, ∞)	V0 ( T + 1, ∞ ) + Vдоп ( Т + 1, ∞ )
Сумма	V0 ( T ) + V0 ( T + 1, ∞ )	Vдоп ( Т ) + Vдоп ( Т + 1, ∞ )	Стоимость компании V = V0 ( T ) + Vдоп ( Т ) + V0 ( T + 1, ∞ ) + Vдоп ( Т + 1, ∞ )

58. Сравнительный подход к оценке бизнеса, условия применения, сравнительная характеристика методов. Кузнецова АА

Оценка стоимости предприятия сравнительным подходом строится на принципе замещения. Сравнительный подход в оценке предполагает, что ценность активов определяется тем, за сколько они могут быть проданы при наличии достаточно сформированного финансового рынка. Другими словами, наиболее вероятной величиной стоимости оцениваемого предприятия может быть реальная цена продажи аналогичной фирмы, зафиксированная рынком. В сравнительном подходе выделяют три метода:

- метод рынка капитала;

- метод сделок;

- метод отраслевых коэффициентов.

Метод рынка капитала предполагает использование в качестве базы для сравнения реальные цены, выплаченные за акции аналогичных компаний на фондовых рынках. Данные о сопоставимых предприятиях при использовании соответствующих корректировок могут послужить ориентирами для определения стоимости оцениваемого предприятия. Преимущество данного метода заключается в использовании фактической информации, а не прогнозных данных, имеющих известную неопределенность. Для реализации данного метода необходима достоверная и детальная финансовая и рыночная информация по группе сопоставимых предприятий. Данный метод оценивает стоимость предприятия на уровне неконтрольного (миноритарного) пакета акций.

Метод сделок является частным случаем метода рынка капитала. Основан на ценах приобретения целых аналогичных предприятий, предполагает использование в качестве базы для сравнения цены акций, по которым приобретались контрольные пакеты акций или компании в целом. Метод определяет уровень стоимости контрольного (мажоритарного) пакета акций, позволяющего полностью управлять предприяти ем.

Метод отраслевых коэффициентов основан на рекомендуемых соотношениях между ценой и определенными финансовыми параметра ми. Отраслевые коэффициенты рассчитываются на основе длительных статистических наблюдений специальными исследовательскими институтами. Метод отраслевых коэффициентов пока не получил достаточного распространения в отечественной практике в связи с отсутствием необходимой информации, требующей длительного периода наблюдения.

Все три метода сравнительного подхода основываются на ценах за акции компаний-аналогов на фондовых рынках. Учитывая особенности оцениваемой компании, а также практически полное отсутствие данных о сделках по продаже предприятий, аналогичных оцениваемому, данный метод при выполнении оценки рассматриваемых предприятий применяется с ограничениями.

Как уже указывалось, первые два метода схожи по алгоритму их реализации. Отличие составляет исходная информация ( продажа неконтрольных пакетов акций аналогов или их контрольных пакетов (компаний целиком)).

Рассмотрим этапы реализации указанных методов: