33.Кризис финансового рынка России: состояние гос-ных финансов, последствия и роль внешнего фактора в обострении кризисной ситуации.

Осложнение к концу 1998 г. в России финансовой ситуации пер¬воначально проявилось на ее фондовом рынке, где продаются ценные бумаги. Кризисные признаки почувствовали тогда лишь участники этого рынка, население они мало волновали.

Так было до 17 августа 1998 г. Потом о кризисе заговорили все:

в правительстве, в Государственной Думе, на предприятиях, в бан¬ках и, пожалуй, особенно — многочисленные граждане России. А началось все с возникших трудностей на финансовом рынке. Приступая к анализу причин возникновения кризиса финансового рынка, счита¬ем целесообразным рассмотреть его элементы, с тем чтобы лучше осмыслить те возможные очаги, где кризис может зарождаться.

В большинстве стран с развитой рыночной экономикой основ¬ные сберегатели — это частные лица (население). Они инвестируют имеющиеся у них сбережения либо непосредственно (индивидуаль¬но), либо через пенсионные фонды, страховые компании, другие фи¬нансово-кредитные институты. Наряду с внутренними сберегателя¬ми (резидентами) действуют также иностранные сберегатели (нере¬зиденты).

Пользователями (инвесторами) финансового рынка выступают хозяйствующие субъекты и органы государственной власти. Соот¬ветственно денежные средства вкладываются в предприятия, т.е. в бизнес, в дело (расширение производства и услуг), в покрытие го¬сударственных расходов, прежде всего дефицита бюджета.

Аккумуляция временно свободных денежных средств и их инвес¬тирование осущ. посредством обращения на финансовом рынке ценных бумаг — долговых и долевых. До 1998 г. многие иностранные инвесторы считали наиболее на¬дежным сегментом фондового рынка России рынок государствен¬ных ценных бумаг.

Поэтому объем операций со всеми видами государственных ценных бумаг на фондовом рынке России превысил 95% от общего объема сделок.

Состав участников первичного и вторичного фи¬нансового рынка весьма широк и разнообразен. Операции с ценны¬ми бумагами здесь осуществляют: эмитенты, сберегатели (индиви¬дуальные вкладчики), физические лица, владеющие титулами собст¬венности на активы компаний (предприятий, фирм, корпораций), институциональные инвесторы (пенсионные фонды, заемные сбере¬гательные фонды, страховые компании), различные брокерские и дилерские фирмы.

Финансовый рынок во всех странах мира выполняет четыре функции:

• мобилизации временно свободных денежных средств и их на¬правления на развитие производства в наиболее перспективных, рентабельных отраслях;

• финансирования бюджетного дефицита;

• перераспределения права собственности;

• осуществления спекулятивных операций.

Мировой опыт, однако, убеждает, что у финансового рынка как специфического метода распределения и аккумуляции денежных ре¬сурсов есть немало недостатков. Он слишком чувствителен к раз¬личным экономическим и политическим факторам. Это нередко создает для хозяйствующих субъектов ситуацию непредсказуемости, что не позволяет им ориентироваться на перспективу в своих действиях. В соответствии с той или иной ситуацией в России за все время становления финансового рынка вел себя и Центральный банк, то повышая ставку рефинансирова¬ния, то понижая ее. Вслед за этим изменялась и ставка на межбан¬ковском кредитном рынке. Доходность ГКО то падала, то повыша¬лась. Все это предопределяло и поведение коммерческих банков, ко¬торые, будучи готовыми сегодня инвестировать свои денежные ре¬сурсы в производство, в научно-технический прогресс, завтра пере-ключали их на приобретение ГКО, и, следовательно, деньги из ре¬ального сектора переливались в финансовый.

В России такое поведение стало типичным для правительства и хозяйствующих субъектов. Например, 18 мая 1998 г. Правительство России сделало специальное заявление о приорите¬тах своей финансовой политики. В нем в жесткой форме высказы¬валось намерение взять курс на снижение затрат по обслуживанию госдолга (до 3,6% от ВВП к 2000 г.), снижение доходности по ГКО (до 20% годовых к концу 1998 г.), сокращение дефицита федераль¬ного бюджета и строгое соблюдение параметров валютного кори¬дора курса рубля. По существу в тот же день началось стремитель¬ное падение котировок на рынке ценных бумаг.

К 20 мая 1998 г. Банк России оказался вынужденным поднять ставку рефинансирования до 50%, а немного позднее — до 100%. Все это негативно повлияло на валютный рынок, в результате уси¬лилось давление на рубль. На Московской межбанковской валют¬ной бирже объем спроса достиг в то время 300 млн долл. Курс рубля к доллару вышел за рамки коридора. Банк России начал расходо¬вать золотовалютные резервы для поддержания рубля.

Между тем ситуация на мировых финансовых рынках к тому времени не ухудшилась, если не считать азиатских рынков, а это означает, что искать причину возникновения кризиса финансового рынка России только вовне было бы неправомерно. Главная его причина крылась внутри страны, в ее общей экономической и по¬литической обстановке. Однако это лишь один вывод. Другой со¬стоит в том, что финансовый рынок сам по себе, т.е. стихийно, не может позитивно влиять на экономику. Требуется управление им, и прежде всего со стороны государства. Опыт стран с переходной эко¬номикой, в том числе Китая, свидетельствует о том, что финансовый рынок проявляет свои преимущества тогда, когда его используют как инструмент обеспечения денежными средствами тех или иных программ развития производства, выступающих своеобразной фор¬мой сочетания плана и рынка. Иначе финансовый рынок приобре¬тает чисто спекулятивный характер, где игроки используют его для обогащения. В такой ситуации финансовый сектор экономики все более отрывается от реального.

К анализу причин кризиса финансового рынка России необхо¬димо подходить с нескольких позиций, в том числе с точки зрения исторической реальности. В ходе реформирования плановой эконо¬мики в стране довольно быстро был создан фундамент финансового рынка. Этому предшествовали два основных обстоятельства.

1. Были ликвидированы плановые органы в центре и на местах (в регионах), упразднена система централизованного материально-технического снабжения. Тем самым была заложена основа эконо-мической свободы для хозяйствующих субъектов, без которой фи¬нансовый рынок невозможен.

2. Форсирован процесс разгосударствления собственности, при¬ватизации госпредприятий. Акционирование позволило сформиро¬вать фондовый рынок — рынок ценных бумаг. В результате появи¬лись такие субъекты экономической деятельности, как эмитенты, сберегатели, инвесторы. Среди последних — отечественные и ино¬странные (после ликвидации валютной монополии и монополии внешней торговли).

Однако реализовать преимущества возникшего финансового рынка не удалось по следующим причинам.

1. Ваучерная приватизация была проведена так, что собственни¬ками предприятий стало относительно небольшое число акционе¬ров, не возник средний класс предпринимателей как реальная эко¬номическая сила.

2. Проведенная в 1993 г. скрытая денежная реформа (одномо¬ментное повышение цен) ликвидировала денежные сбережения зна¬чительной массы населения, в результате чего доходы населения не стали основным источником, питающим финансовый рынок.

3. Последовавшая вслед за скрытой денежной реформой и бы¬стро набирающая темпы инфляция "обескровила" финансовые ре¬сурсы государства, что в свою очередь породило огромный дефицит государственного бюджета и вынудило власти проводить крайне жесткую политику финансовой стабилизации, основанную на кон¬цепции монетаризма. Следствием этого стали:

• преимущественное развитие не реального, а финансового сек¬тора экономики, за счет которого финансировались дефицит госу¬дарственного бюджета и другие расходы путем выпуска ГКО и иных государственных ценных бумаг, приносящих их покупателям высо¬кие доходы;

• отвлечение финансовых ресурсов из производства в сферу об¬щегосударственных финансов. К этому процессу активно подклю¬чились нерезиденты, нередко оттесняя с финансового рынка отече¬ственных сберегателей. В результате (во многом по данной причине) началось падение производства, физическое и моральное старение основных производственных фондов, рост у государства внутренне¬го и внешнего долга.

В этих условиях, в отличие от многих стран с развитой рыночной экономикой, основным источником денежных ресурсов явились не корпоративные, а государственные ценные бумаги. В числе корпо-ративных в России преобладали те, что формировали на финансо¬вом рынке спекулятивный капитал. Нерезиденты вкладывали сво¬бодные денежные средства не в прямые инвестиции в производство, а преимущественно в портфельные и нередко на 1—2 дня, с тем чтобы подешевле купить и подороже продать.

Сдержанно стал вести себя не только иностран¬ный инвестор, но и отечественный эмитент акций. Последний, учи¬тывая ненадежные перспективы собственной платежеспособности, с одной стороны, и опасаясь негативных последствий для производ¬ственного процесса рыночных манипуляций (биржевые спекуляции, возможность инспирированной игры на понижение) с эмитирован¬ными им ценными бумагами — с другой, воздерживался от рыноч¬ной экспансии.

Сдерживает развитие российского фондового рынка недоиспользование всего возможного спектра инструментов привлечения ин¬вестиционных ресурсов. Многие предприятия основные инструмен¬ты привлечения финансовых ресурсов стали видеть в банковских и коммерческих кредитах, в увеличении своего уставного капитала путем эмиссии акций. Невостребованной оказалась такая форма .привлечения инвестиционных ресурсов, как выпуск предприятиями облигаций.

Итак "болевыми точками" российского финансового рынка, которые явились причинами его кризиса, и среди них прежде всего — неразвитость рынка. Известно, что в странах с развитой рыночной экономикой ведущие позиции на фондовой бирже занимают корпоративные ценные бумаги (акции). В США, например, на их долю приходится 2/3, оборота. В России фондовый рынок сформировался в основном из государст¬венных ценных бумаг: ГКО, ОФЗ и др. Необходимые для инвести¬ций в экономику корпоративные ценные бумаги в операциях участ¬вовали недостаточно активно по причинам:

• кризисного состояния экономики, при котором покупатель акций не может твердо рассчитывать на получение дохода;

• высокой доходности государственных ценных бумаг, отвле¬кающей интересы покупателей (инвесторов) от рынка акций;

• слабости инфраструктуры обслуживания фондового рынка, призванной обеспечивать информационную открытость, гарантированность исполнения сделок, перерегистрацию прав собственности, выполнение других депозитарных операций.

В обстановке кризиса российской экономики для рынка корпо¬ративных ценных бумаг стали характерными: неустойчивость; рез¬кие конъюнктурные перепады; низкая ликвидность; непредсказуе-мость разниц между ценами покупки и продажи. Среди главных недостатков инфраструктуры российского рынка ценных бумаг иностранные инвесторы называют несовершенство системы регулирования рынка, его непрозрачность, сложности при фиксации прав собственности на ценные бумаги и осуществлении прав акционеров, систему бухгалтерского учета. В числе инфра¬структурных проблем особо выделяются недостаточная эффектив¬ность депозитарной, расчетно-клиринговой и торговой систем, от¬сутствие независимого регистратора. Инвесторы обеспокоены также неразвитостью системы коммуникаций.

При такой ситуа¬ции регулярно котировались акции лишь небольшого числа пред¬приятий. Из их общего количества (более 100 тыс.) конъюнктуру корпоративного рынка определяли порядка 20—30. К началу фи¬нансового кризиса около 75—80% объема всех операций на фондо¬вом рынке России приходилось на акции первоклассных эмитентов. Их называют "голубые фишки". Динамика курсов акций других предприятий в основном следует за котировками "голубых фишек".

Другой "болевой точкой" российского финансового рынка яви¬лась чрезмерная зависимость его от иностранных инвесторов.

Допустив значительную зависимость финансового рынка России от иностранного капитала, в некоторых официальных кругах хотели бы сделать его главным ответственным за кризисную ситуацию. Действительно, иностранный капитал во время кризиса вел себя "не¬патриотично". Но по-другому он и не мог поступать, ведь ему нет дела до российских интересов. У него свой интерес — получение прибыли, а если ее норма падает, нерезиденты уводят капитал. В кризисный период они стали продавать ГКО, конвертировать вы¬ручку в СКВ и вывозить ее из страны. Одновременный выброс на российский рынок слишком большого количества ГКО привел к па¬дению цен на них.

Эти и другие факторы серьезно ослабили созидательные возмож¬ности российского финансового рынка с точки зрения его роли в воспроизводственном процессе, обеспечении денежными средствами программ структурной перестройки экономики, технического пере¬вооружения предприятий, без чего невозможно повышение эффек¬тивности производства, а значит, и укрепление финансов, осущест-вление социальных мероприятий. В данном контексте есть все осно¬вания утверждать, что резкий отрыв финансового сектора от реаль¬ного — основная причина уязвимости российского финансового рынка. Как показывает опыт, в рыночной экономике, которая раз¬вивается циклами, кризис возникает периодически, а его глубина и последствия во многом зависят от состояния реального сектора.

Что касается влияния внешних факторов на финансовый кризис в России.

можно сделать по крайней мере два вывода.

1. Финансовый рынок России относится к категории развиваю¬щегося. Это предполагает необходимость осуществления адекват¬ных мер по его становлению, формированию развитой инфраструк¬туры, не преувеличивая на данном этапе роли и места данного рынка в хозяйственном механизме страны.

2. В отличие от США, стран Западной Европы, других госу¬дарств, где финансовый кризис в Юго-Восточной Азии в определен¬ной мере может оказывать прямое влияние на их финансовые рынки из-за солидного бизнеса в данном регионе, в России такое воздей¬ствие в основном косвенное, т.е. опосредованное, ибо российский бизнес представлен в этом регионе преимущественно торговым ка-питалом, а коммерческие банки — лишь своими представительства¬ми, которые не осуществляют кредитных операций, не предоставля¬ют займов своим партнерам из Юго-Восточной Азии. Поэтому фи¬нансовый кризис в данном регионе не грозит российскому бизнесу невозвратностью кредитов, а следовательно, финансовыми потеря¬ми.

На наш взгляд, косвенное влияние финансового кризиса в Юго-Восточной Азии на финансовый рынок России проявляется трояко.

Во-первых, через психологический фактор. Иностранный инвес¬тиционный капитал, понеся потери в Юго-Восточной Азии, опаса¬ется их и в России, видя в обоих регионах сходные "болевые точки", не доверяя в достаточной мере ни государственным ценным бумагам, ни акциям корпоративного сектора экономики. Недоверие к государственным ценным бумагам порождается острым бюджетным кризисом, возросшим государственным долгом, правительственны¬ми долгами по заработной плате работникам бюджетной сферы, по пенсиям, что усиливает в обществе социальную напряженность, сни-жает предсказуемость политических условий иностранного бизнеса з России. Корпоративным ценным бумагам иностранный капитал не доверяет по причине неудовлетворительного экономического по-ложения российских предприятий, а это означает, что корпоратив¬ный сектор российского финансового рынка не приобрел надлежа¬щего "качества". Он не стал инструментом, с помощью которого капитал переливается в наиболее перспективные отрасли экономи¬ки. Предприятия, имеющие реальный потенциал, не могут на этом рынке мобилизовать крупные ресурсы для осуществления инвести-ционных проектов. Поэтому серьезные иностранные инвесторы, опасаясь вкладывать свой капитал в экономику России, покидают ее. Стоило к тому же разразиться финансовому кризису в Юго-Вос¬точной Азии, как иностранные инвесторы в конце 1997 — начале 1998 г. вывезли из России почти 12 млрд долл.

В результате резкого отрыва финансового сектора российской экономики от реального ее финансовый рынок во многом превра¬тился в площадку для игры, не умножая и не сокращая средств тех предприятий, которые свои акции выпустили. Тем самым финансо¬вый рынок России стал использоваться спекулятивным капиталом для зарабатывания денег путем игры на понижение и повышение курсов ценных бумаг. В этом проявилось второе косвенное воздействие финансового кризиса в Юго-Восточной Азии на финансовый тынок России. Отработав методы зарабатывания денег там, спеку¬лятивный иностранный капитал применил их в России, используя те же "болевые точки" экономики. Его игра на российском финансовом рынке активизировалась под влиянием различных слухов, заявлений, прогнозов политиков и бизнесменов своей страны и зару¬бежных государств.

В-третьих, опосредованное влияние финансового кризиса в Юго-Восточной Азии на обвал финансового рынка России проявилось через рынок США, на котором активно продавались депозитарные расписки на акции российских предприятий. Продажа их американ¬скими инвесторами не нашла адекватного спроса на российские акции на внутреннем рынке, что серьезно повлияло на обвальное падение их курса.

Все это позволяет утверждать, что главной причиной кризиса финансового рынка в России является не перенос его из Юго-Вос¬точной Азии, а действие факторов внутреннего порядка, связанных прежде всего с расстройством государственных финансов.