31.Современные проблемы функционирования евро и доллара и их дальнейшие перспективы.

Введение единой европейской валюты создало мощные предпосылки для развития и углубления единого европейского финансового рынка, развития его инфраструктуры и приближения его характеристик к параметрам североамериканского. Кроме того, расширение использования евро усилило необходимость структурных изменений, в первую очередь на финансовых рынках.

Во-первых, в результате исчезновения валютного компонента существенно возросло значение других факторов ценообразования на финансовом рынке, в частности, кредитного рейтинга эмитента, ликвидности ценных бумаг, механизма расчетов, юридических и других рисков. Общим результатом увеличения роли этих факторов явилось сближение условий выпуска ценных бумаг эмитентами стран еврозоны, повышение степени открытости национальных рынков и как следствие - усиление конкуренции между ними.

Во-вторых, появление единой валюты привело к значительным изменениям правил, регулирующих работу европейских финансовых рынков, и вследствие этого - к повышению роли институциональных инвесторов.

В-третьих, немаловажным следствием введения евро является изменение принципов формирования портфелей финансовых инструментов. На смену валютной диверсификации в управлении частными инвестиционными портфелями пришло распределение инструментов по сегментам рынка (инструменты рефинансирования, государственные облигации, акции частных компаний).

Одним из следствий введения единой европейской валюты является также то, что цены внутри валютного союза становятся более "прозрачными" и сравнимыми, поскольку курсы национальных валют и их колебания больше не вуалируют разницу в цене товара.

Появление евро существенно усиливает процессы экономической (а в перспективе и политической) консолидации в Европе.

Во-первых, резко возрастает глубина интеграции внутри самой "зоны евро". По сути дела, с созданием ЕЭВС внутри Европейского Экономического Сообщества возникло так называемое "твердое ядро". Входящие в него страны связаны отношениями более сильной, чем ранее, экономической и политической сплоченности.

Во-вторых, несмотря на то, что ряд государств - членов ЕЭС не вошел в состав ЕЭВС, центростремительные силы внутри Сообщества заметно возросли: страны-"аутсайдеры" объективно испытывают на себе усиливающееся давление в пользу вступления в ЕЭВС.

В-третьих, валютный союз, бесспорно, станет центром возросшего притяжения для остальных частей Европы, прежде всего Центральной и Восточной (страны-кандидаты в члены ЕЭС традиционно широко используют немецкую марку и другие валюты "зоны евро" в своей внешней торговле, и большинство из них имеют режимы валютных курсов, ориентированные на евро).

Вопрос о будущем евро имеет два основных аспекта - внутренний и международный.

Внутренний аспект определяется тем, что единая валюта, общая денежно-кредитная и валютная политика, тесные внешнеэк. связи не устраняют относительной обособленности народов, гос-в и экономик внутри Экономического и валютного союза и, следовательно, возможного конфликта интересов. В этом состоит главная слабость евро как валюты: за ним стоит не единое суверенное гос-во с четко опред. интересами и полит. целями, а конгломерат различных гос-в. Созданные ими наднацион. органы располагают широкими, но все же ограниченными, делегированными полномочиями.

Влияние финансовой структуры США на евро.

Проведение экономической политики в ЕС осложняется тем, что основная часть мировых финансовых потоков замкнута на США. Безусловно, запасы единого Европейского центрального банка (ЕЦБ), складываемые из капиталов входящих в ЭВС стран, превышают резервы ведущих американских банков. Однако доминирование американской финансовой структуры в глобальной экономике не позволяет евро на равных конкурировать с долларом, хотя последний обеспечен золотовалютными резервами значительно хуже евро (обращающаяся масса долларов в 1,5 раза, а суммарная задолженность более чем в 1,6 раза превышает ВВП США). При широкой задействованности доллара на мировых рынках резкое снижение курса доллара обрушит не только экономику развивающихся стран, но и все финансовые институты ЕС.

Факторы, ослабляющие евро.

Кроме экономических, существуют и политические факторы, ослабляющие евро. Во-первых, это неприсоединение Великобритании, Дании и Швеции к еврозоне. Особенно важно то, что Лондон, главный на сегодня финансовый центр Европы (в котором находятся как отделения инвестиционных банков США, так и всех крупнейших страховых компаний), находится вне еврозоны. И пока евро не сможет выйти на мировой рынок ценных бумаг в Лондоне, все попытки сделать евро мировой валютой будут малорезультативными. Во-вторых, предстоящее расширение рамок ЕС за счет приема новых членов – стран из Восточной Европы, что негативно отразится на евро, поскольку придется подтягивать отсталую по сравнению с западной социально-экономическую сферу новых партнеров. Все это снижает доверие к евро.

Падение евро, наоборот, привлекает внимание, прежде всего, к европейским недостаткам. Слабость евро по сравнению с долларом объясняется и преимуществами структурного характера американской финансовой системы перед европейской, в которой все еще преобладают посреднические банковские операции над фондовыми операциями. Кроме того, европейские финансовые институты значительно отстают от американских по разнообразию и качеству предоставляемых ими услуг. Так, для хеджирования валютных рисков по экспортным операциям в евро российским компаниям приходится обращаться на Чикагскую биржу. Тем не менее европейская валюта, опираясь на мощный экономический потенциал ЕС, все больше заменяет доллар США во внутриевропейских и международных торговых расчетах, завоевывает популярность на финансовых рынках и валютных площадках далеко за пределами своего официального применения.

Основная слабость евро как валюты в том, что за ней стоит не единое государство с четко определенными интересами и политическими целями, а конгломерат различных государств, между которыми существуют экономические разногласия, которые могут и обостриться.

Осуществляемые национальными правительствами реформы часто нескоординированы, что подрывает доверие инвесторов к европейской экономике. ЭВС в его нынешнем виде, безусловно, промежуточный этап. Его стратегический долгосрочный успех может быть обеспечен только единой экономической политикой: в условиях децентрализованных бюджетных процессов, характерных для еврозоны, поддерживать единство финансовой системы затруднительно. Таким образом, значительную роль в позиции евро в международной валютной системе играют внутренние проблемы пока еще не совсем единой Европы и слабость евро объясняется скорее неопределенностью по поводу политического будущего еврозоны, а не отставанием от экономики США.

ПЕРСПЕКТИВЫ ЕВРО И ДОЛЛАРА

В последнее время в странах ЕС интенсифицируются структурные преобразования, активизируются процессы концентрации капитала в промышленности и в финансовой сфере, меняется инфраструктура финансового и фондового рынков. Произошли изменения в финансовой политике. Были введены санкции за нарушение общих правил и строгий контроль над факторами стабилизации роста, необходимые для того, чтобы избежать расхождений в политике. Самое главное – бюджетный дефицит стран ЭВС поддерживается на низком уровне. Все это вызвало структурные изменения на рынках труда и капитала: деловые обязательства приобретают больший вес; ускорена интеграция секторов еврорынка, который стал более ликвидным; успешно внедрена единая платежная система. Такие тенденции оказывают положительное воздействие на темпы развития рынка евро и на рост доли операций с ним в структуре мирового валютного рынка.

В настоящее время весьма сложно прогнозировать, какое воздействие на новую валюту окажет кризисное состояние мировой валютной системы. Фондовые рынки (в первую очередь американский) явно переоценены в последние годы, в том числе и в силу приписок доходов компаний. Объем долларов, обращающихся на мировых финансовых рынках, значительно превосходит возможности их обратного абсорбирования, прежде всего, самой американской экономикой. Безусловно, это оказывает позитивное влияние на конкурентные возможности евро, но в то же время создает и серьезную опасность для Западной Европы и ее единой валюты, связанную с риском «обвала» доллара и котировок долларовых ценных бумаг, что значительно увеличило бы возможность возникновения глобального финансового кризиса, который крайне негативно отразится и на евро.

Таким образом, следует ожидать, что удельный вес доллара в мировой валютной системе будет снижаться, а удельный вес евро – возрастать. Однако этот процесс будет протекать медленно, причем его характер и скорость будут неодинаковыми в различных сферах международных валютных отношений. Очевидно, что евро, значительно ускоряя политическую интеграцию в Европе, может помочь лидерам европейских стран решить такую сложную задачу, как гармонизация налоговых систем и не допустить нерегулируемого сближения национальных налоговых режимов под давлением рынка, при котором налоговые ставки будут выравниваться по самому низкому уровню.

Особое место в комплексе проблем, непосредственно влияющих на перспективы евро как единой наднациональной валюты, занимает развернувшееся в последнее время обсуждение вопроса о выборе оптимального соотношения между процессами «углубления» и «расширения» европейской экономической и валютно-финансовой интеграции, роли политической унификации в дальнейшем развитии интеграционных процессов. В основе идеи развивать Европейский Союз «вширь» лежит уже принятое политическое решение о присоединении к нему ряда стран Центральной и Восточной Европы, адаптация которых к европейским стандартам потребует дополнительных ресурсов. Расходы ЕС, связанные с его продвижением на Восток, только на начальном этапе составят более 80 млрд евро. Расходы будут финансироваться как из общего бюджета, так и национальных бюджетов 15 стран ЕС. Большинство сторонников создания подлинного валютно-экономического союза считает, что намеренная политизация требований конвергенции и форсированное расширение ЕС способны подорвать его изнутри.

Современные проблемы и перспективы функционирования евро и доллара невозможно рассматривать и объективно оценивать без учета роли евро в изменении контуров действующей и создании новой биполярной модели международной валютно-финансовой системы, основанной на долларе США и единой европейской валюте. В частности, значительно возросший потенциал стран Европейского Союза в мировой экономике стал резко контрастировать с непропорционально низкой ролью западноевропейских валют в международных валютно-финансовых и торговых отношениях. Тенденцию к биполярности усилили также быстрые темпы глобализации международных финансовых потоков и неконтролируемых перемещений капиталов между странами, потенциально углубляя внутреннюю неустойчивость доллароориентированной мировой валютной системы.

Перспективы новой валюты практически всецело зависят от динамики внутриэкономических процессов в странах Еврозоны. Наибольшие возможности открываются перед евро в сфере международных заимствований. Переход к единой валюте влечет за собой ряд глубоких перемен на денежных рынках: резко сокращаются валютные риски; ускоряется процесс интеграции фондовых рынков; увеличиваются емкость и «прозрачность» денежных рынков, что делает кредитные ресурсы более доступными; усиливается тенденция снижения кредитных рисков. Несомненно, это будет способствовать росту удельного веса западноевропейских ценных бумаг в частных портфельных инвестициях. Например, возрастет привлекательность западноевропейских государственных долговых обязательств. Однако тот факт, что в еврозоне остаются государственные ценные бумаги, выпускаемые различными суверенными эмитентами, кредитный рейтинг которых различен, дает определенные преимущества ценным бумагам американского правительства.

Анализ ситуации на валютных и фондовых рынках приводит к выводу, что в краткосрочной перспективе доллар, оставаясь ключевой валютой на междун. рынке, будет заменен евро в торговле между Европой и азиатским блоком.

Более того, если произойдет существенная интеграции финансового рынка Европы, то экономия на масштабе операций позволит настолько снизить транзакционные издержки, что позиции евро укрепятся еще значительнее. Тогда новая валюта заменит доллар в качестве основной международной валюты при совершении транзакций с финансовыми активами, но в операциях между США и азиатским блоком будет по-прежнему доминировать доллар. Таким образом, евро расширит сферы своего влияния, хотя масштабы этого процесса будут зависеть от политических решений и предпочтений участников рынка.

Значение евро как мировой резервной валюты в значительной мере будет зависеть от политики центральных банков азиатских стран, которые владеют более чем 40% (преимущественно в долларах) официальных валютных резервов мира. Во многом это является как следствием того, что до кризиса 1997 г. многие азиатские валюты были привязаны к доллару, так и отсутствием до последнего времени достаточно привлекательной альтернативы. Очевидно, что окончание жесткой привязки к доллару откроет более широкую перспективу для использования евро в качестве резервной валюты.

Многие аналитики предполагают, что азиатские государства будут аккумулировать значительные объемы резервов в евро для оптимизации прибыли, диверсификации рисков и стабилизации обменных курсов. В этом случае доля евро может составить 25–30% мировых валютных резервов.

Внутренний спрос в Европе еще не достиг уровня, при котором он мог бы гарантировать стабильное расширение промышленного производства. В Германии, на которую приходится треть экономического потенциала еврозоны (в силу этого германские показатели достаточно точно отражают тенденции еврозоны в целом), внутреннее потребление растет очень медленно.

Основным условием широкого распространения евро является стабильная покупательная способность новой валюты в долгосрочной перспективе. Она базируется на целом ряде факторов: стабильности внутренних цен, обеспечиваемых независимым Европейским центральным банком, предстоящим увеличением числа членов ЭВС, развитием и диверсификацией финансовых рынков стран еврозоны. Благодаря автоматизированной платежной системе TARGET их денежные рынки близки к состоянию полной интеграции. Идет процесс создания общеевропейской финансовой инфраструктуры для проведения операций с ценными бумагами. В то же время сегментация рынка государственных облигаций сохранится до тех пор, пока каждое государство будет само управлять своим долгом. Однако некоторые страны еврозоны, в частности Австрия, Германия, Ирландия и Португалия, уже перепоручили эту функцию частным фирмам.

Расширение международного использования евро дает определенные преимущества и одновременно сопряжено с некоторыми проблемами. С одной стороны, оно увеличивает ликвидность рынка, снижает операционные издержки и приводит цены на активы в соответствие с фундаментальными экономическими показателями. С другой стороны, усиливается зависимость евро от краткосрочных настроений международных портфельных инвесторов. Тем более, что евро больше используется как инструмент инвестиций, а не расчетов и ценообразования. И отношение разных категорий инвесторов к нему различное. Если центральные банки, в силу своего консерватизма, не спешат с переводом резервов в новую валюту и по-прежнему держат не менее 60–70% резервов в долларах, то частные инвесторы гораздо более восприимчивы к использованию номинированных в евро инвестиционных и финансовых инструментов. В качестве основной валюты евро используют в настоящее время более 50 стран.

Приток капитала может повысить цены активов, а его внезапный отток – привести к трудностям с финансированием, вплоть до банкротства, особенно у проблемных институтов, учитывая, что в «пятерке» крупнейших мировых инвестиционных банков преобладают американские – Goldman Sacks, Merril Linch, Morgan Stanley, J. P. Morgan Chase и Satomon Smith Barney, а из европейских конкурировать с ними могут только DeutscheBank и отчасти UBSWarburg.

Создание единого европейского рынка и снижение трансакционных издержек на обменных операциях стимулируют рост спроса на евро. Таким образом, мир, по-видимому, разделится на две валютные зоны – доллара и евро. В частности, американская валюта пока практически полностью доминирует в Латинской Америке, сильны ее позиции в Азии. Даже в Японии 48% экспорта и 75% импорта номинированы в долларах. Безусловно, эти страны (имеющие более тесные торговые связи с США, чем с Европой) будут диверсифицировать свои резервные запасы, постепенно сдвигая их структуру от доллара к евро.

Налицо предпосылки сокращения зоны влияния доллара. Так, на государства ЕС приходится 38% мировой торговли, аналогичный показатель для США составляет всего 12% (однако при этом 48% всех торговых операций совершается в долларах).

Введение евро существенно сокращает потребности в долларах для обслуживания внешнеторговых операций. В еврозону, помимо государств ЕС, могут войти страны Центральной и Восточной Европы, Средиземноморья, некоторые страны Северной Африки. ЕС заинтересовано во включении в еврозону и России, большая часть текущих финансовых поступлений которой в платежном балансе приходится на долю ЕС. Объем товарооборота между ЕС и Россией с каждым годом увеличивается и в 2002 г. превысил $40 млрд. Безусловно, в долгосрочной перспективе не исключено возникновение экономических потрясений, затрагивающих отдельные страны – члены ЭВС, поскольку ЕС по определению не может приспосабливать свою политику к текущим нуждам отдельных стран.

Распад ЕС и еврозоны являются маловероятными (хотя и не невозможными), поскольку ЕС располагает значительными ресурсами для разрешения возможных проблем. Кроме того, сама валютная интеграция является мощным ускорителем интеграции экономической. Доказательством тому служат слияния банков и формирования крупнейших альянсов фондовых бирж. Объединению рынков служат также системы расчетов TARGET и система Банковской ассоциации евро. Крах евро будет иметь разрушительные последствия для Западной Европы. Поэтому все входящие в ЕС государства сделают все возможное, чтобы избежать распада ЭВС, даже ценой некоторых экономических и политических потерь.

Доверие к доллару – рента за политическую стабильность. Поэтому задачей еврозоны является приобретение такого же кредита доверия и стабильности. И это вполне реально: сейчас Европа, впервые за много столетий, оказывается сравнительно безопасным местом, тогда как США ввязываются в длительную борьбу с международным терроризмом и последствия этой борьбы непредсказуемы.

Не повлияли на курс доллара США и отчеты американских корпораций по итогам первого квартала. Большинство валютных дилеров скептически отнеслось к позитивным новостям из американского корпоративного сектора: рост прибылей достигнут в основном за счет снижения расходов, в частности массовых увольнений.

Таким образом, можно констатировать, что роста стоимости американской валюты не предвидится. Более того, неизбежно ее дальнейшее обесценивание: высокие процентные ставки в Европе (у ЕЦБ – 2,5%, у ФРС США – 1,25%) ведут к дальнейшему сокращению спроса на американскую валюту и вызывают отток капитала из США в Европу.

По-видимому, решающими для противостояния евро/доллар в краткосрочном периоде станут очередные собрания монетарных советов ФРС США и ЕЦБ, на которых, возможно, будет принято решение о снижении процентных ставок ЕЦБ ниже нынешнего уровня в 2,5%. На этом настаивают и представители ФРС, МВФ и ОЭСР, утверждающие, что снижение ставок послужит стимулом для европейской экономики, проигрывающей американской в темпах роста.

Небольшой, но достаточно репрезентативный, опыт взаимодействия доллара и евро на мировых финансовых рынках показывает, что значительные колебания обменного соотношения между ними неустранимы. В связи с этим становится чрезвычайно актуальной необходимость реформы мировой валютной системы и координации действий стран Европейского Союза, США и Японии, а также ведущих международных экономических организаций. Однако достаточно эффективные формы такой координации в настоящее время отсутствуют: предложение о введении согласованных пределов колебаний трех главных мировых валют было отклонено. Для полного завершения всех изменений в мировой валютной системе и достижения нового равновесия требуется время. Но как бы ни развивались события, появление евро означает качественное изменение мировой валютной системы: впервые за последние полвека на валютных рынках появляется реальная альтернатива американскому доллару.