Неоклассическая теория финансов

Становление неоклассической теории

К началу ХХ в. классическая теория финансов практически исчерпала себя. В числе основных причин этого можно назвать: снижение роли государства и публичных союзов в экономике, развитие и интернационализацию рынков капитала, осознание значимости финансовых рынков как одного из важнейших факторов развития экономики, повышение роли крупных национальных и транснациональных корпораций, активизацию процессов концентрации в области производства, усиление значимости финансового ресурса как основополагающего в системе ресурсного обеспечения любого бизнеса и др.

Сороковые и пятидесятые годы ХХ в. как раз и знаменует собой период стремительного развития нового направления в финансовой науке — неоклассической теории финансов.

Хочется отметить, что переход от классической к неоклассической теории финансов был подкреплен разработками маржинализма. В частности, можно отметить английских экономистов - Альфреда Маршалла, который объединил классическую теорию и маржинализм, и Уильяма Джевонса, который является основоположником теории предельной полезности, а также Ойгена фон Бём-Ба́верка, который исследовал проблемы теории капитала и теории процента.

Уже в конце 50-х гг. XX в. новое направление окончательно отпочковалось от прикладной микроэкономики и начало доминировать в финансовой науке, благодаря усилиям представителей англо-американской финансовой школы, таким как: Гарри Макс Марко́виц, Уильям Форсайт Шарп, Франко Модильяни, Мертон Говард Миллер и др.

Основные усилия исследователей были направлены на разработку теории и практики управления операциями нафинансовых рынках - основном способе и месте мобилизации крупных объемов финансовых ресурсов, необходимых для функционирования крупных национальных и транснациональных компаний. Поначалу были разработаны методы оценки индивидуального финансового актива и общие подходы к прогнозированию тенденций на фондовом рынке, затем была создана теория инвестиционного портфеля, содержащего некую комбинацию торгуемых активов.

Разработки позволяли, по сути, оптимизировать один из двух типовых процессов - инвестирование, предусматривающий ответ на вопрос, куда вложить денежные средства.

Дальнейшее развитие неоклассическая теория финансов получила в исследованиях, посвященных новым теориям ценообразования на финансовых рынках, разработке концепции эффективности рынка капитала, созданию моделей оценки риска и доходности и их эмпирическому подтверждению, разработке новых финансовых инструментов и т. п.

Понятие неоклассической теории финансов

В наиболее общем виде неоклассическую теорию финансов можно определить как систему знаний об организации и управлении финансовой триадой: ресурсы, отношения, рынки.

Данная триада поддается весьма простой и наглядной интерпретации:

- ресурсы — это то, что обращается на финансовом рынке;

- (договорные) отношения — это то, что оформляет, легитимизирует, делает общепризнанным движение ресурсных потоков при осуществлении или намерении осуществить операции мобилизации и инвестирования;

- рынок — это место и механизм, с помощью которых организуются и систематизируются, упрощаются и унифицируются процедуры оформления отношений и движения ресурсов.

Акцент в рамках этой теории делается прежде всего на обобщение, объяснение, прогнозирование и формирование тенденций в управлении финансами фирмы как основного системообразующего элемента рыночной экономики.

С определенной долей условности можно утверждать, что неоклассическая теория финансов базируется на пяти исходных тезисах (посылах):

- экономическая мощь государства, а значит, и устойчивость его финансовой системы в значительной степени определяются экономической мощью частного сектора;

- финансы предпринимательского сектора составляют ядро финансовой системы страны;

- вмешательство государства в деятельность частного сектора минимизируется;

- из доступных источников финансирования, определяющих возможности развития крупных корпораций, основными являются прибыль и рынки капитала;

- интернационализация рынков капитала, товаров, труда приводит к тому, что общей тенденцией развития финансовых систем отдельных стран является стремление к интеграции.

Все эти тезисы с очевидностью находят подтверждение в современном состоянии и тенденциях развития глобальной финансовой системы. Так, в отношении последнего тезиса можно привести пример с созданием европейской денежной единицы – евро.

Ключевыми разделами, послужившими основой формирования этой науки и (или) вошедшими в нее составными частями, являются:

1. Теория полезности. Аппарат теории полезности используется для объяснения логики и разработки методик и критериев выбора решений финансового характера: здесь формулируются понятие и роль убывающей полезности, возможность выбор варианта из альтернатив инвестирования и др.

2. Теория арбитражного ценообразования. В этой теории объясняется роль и значимость арбитражных операций на финансовых рынках, рассматриваются методы извлечения доходов путем игры на разнице цен на разных рынках.

3. Теория структуры капитала. В ней рассматриваются проблемы управления финансовой структурой фирмы, вводится понятие стоимости источника финансирования, дается оценка взаимосвязи структуры финансирования и стоимости фирмы.

4. Теория портфеля и модель ценообразования на рынке финансовых активов. Эта теория объясняет логику формирования портфеля финансовых инвестиций и дает участникам рынка возможность прогнозирования ожидаемой доходности финансового актива с помощью модели САРМ.

5. Теория ценообразования на рынке опционов. Она посвящена объяснению идеи операций купли-продажи не только с собственно активами, но с правами на операции с ними, здесь же дается описание важнейших видов производных ценных бумаг и операций с ними.

6. Теория предпочтений ситуаций во времени. Данная теория является наиболее теоретизированным разделом в упомянутой совокупности сегментов научного знания и посвящена проблемам оптимизации потребительского плана инвестора в условиях неопределенности.

Из всех упомянутых новаций два направления — теория портфеля и теория структуры капитала, по сути, и представляют собой сердцевину науки и техники управления финансами крупной компании, поскольку позволяют ответить на два принципиально важных вопроса: откуда взять и куда вложить финансовые ресурсы.

Сравнение классической и неоклассической теории финансов

Между классической и неоклассической теориями финансов существуют некоторые отличия.

Если в классической теории финансов под финансовыми отношениями понимают часть экономических отношений по поводу распределения и перераспределения стоимости общественного продукта, т.е. эти отношения ограничены исследованием закономерностей и механизма реализации распределительных процессов, превращаясь в «вещь в себе».

То в неоклассической теории под финансовыми отношениями понимают отношения между различными хозяйствующими субъектами, которые влекут за собой изменение в составе активов и или обязательств этих субъектов. В такой интерпретации присутствует критерий продуктивности распределительных отношений. В результате формализована связь объективной категории с материальным миром, реализуемая путём различных комбинаций двух типовых финансовых процедур – мобилизации и инвестирования.

В классической и неоклассической теориях финансов принципиально отличается состав финансовых ресурсов. Классическое определение основано на результатах воспроизводства продукта, когда под финансовым ресурсом понимаются денежные доходы, поступления и накопления, формируемые у субъектов хозяйствования и государства и предназначенные на цели расширенного воспроизводства, материальное стимулирование работающих, удовлетворение социальных потребностей и финансирование государственных расходов.

В неоклассической теории природа финансовых ресурсов исследуется в контексте их роли в обеспечении непрерывности воспроизводственного процесса, то есть в единстве двух типовых процессов:

1) нахождения и мобилизации источников финансирования;

2) определения направлений и объёмов вложения привлечённых средств. Иными словами, финансовыми ресурсами называются активы, с помощью которых хозяйствующие субъекты решают задачи инвестиционно-финансового характера. В определении финансовых ресурсов денежный характер финансов вытесняется их стоимостной характеристикой, что найдёт логическое продолжение в идентификации сущности и состава финансовых инструментов.

Сравнительно новой категорией неоклассической теории финансов является «финансовый инструмент». В классической теории финансов макроэкономическое регулирование интеграции финансовых потоков в реальные инвестиции осуществляется преимущественно инструментами монетарной политики:

1) государственное регулирование цен;

2) государственное регулирование банковского процента;

3) государственная налоговая политика;

4) курс национальной валюты.

Исключение составляет распределение денежных накоплений и доходов через общественные фонды потребления, преследующие, главным образом, социальные цели. В реальном секторе экономики термин «финансовые инструменты» заменён понятием «источники финансирования», лишенным основного рыночного признака – правовой характеристики.

В неоклассической теории под финансовым инструментом понимается инструмент планирования, в котором, по определению, обозначены финансовые права и обязательства, обращающиеся на рынке, как правило, в документарной форме. Финансовый инструмент - это любой контракт, в результате которого одновременно возникает финансовый актив у одной организации и финансовое обязательство или долевой инструмент – у другой. К ним относятся: оценка активов; признание имущества; прогнозирование изменения ключевых характеристик активов; конструирование инструментов и сделок, и др.

Посредством финансовых инструментов формируются отношения между участниками воспроизводственных процессов, и оговаривается их содержательная часть.

В понятиях «финансовые ресурсы» и «финансовые инструменты» максимально близко сходятся два момента, характеризуемые как финансы, так и капитал. Это позволяет сформировать органическую связь того и другого в целостной системе отношений общественного воспроизводства, функционирующих в координатах рыночной системы. В частности, величина капитала определяется путём очищения финансовых ресурсов экономического субъекта от той части финансовых инструментов, которая определена понятием «обязательства». В этом случае объём инвестиций балансируется объёмом прав собственников, а валюта такого баланса, формируемая по итогам каждого воспроизводственного цикла, является аргументом стратегических инвесторов в данном бизнесе.

Эволюция теории финансов не изменила сущности этой категории, определяемой в качестве части экономических отношений по поводу распределения и перераспределения стоимости валового внутреннего продукта, доходов от внешнеэкономической деятельности и части национального богатства. При этом смещается целевой аспект в характеристике финансов. Формирование и использование фондов денежных средств у субъектов хозяйствования и государства, с точки зрения неоклассических финансов, рассматривается в качестве промежуточного результата. Под конечным результатом понимается обеспечение таких пропорций финансового распределения стоимости общественного продукта, которые способствуют накоплению совокупного капитала общества.

Таким образом, в неоклассической теории под финансами понимается часть экономических отношений, возникающих между субъектами воспроизводственного процесса по поводу распределения и перераспределения стоимости общественного продукта и части национального богатства, направленных на обеспечение прироста финансовых ресурсов и накопления капитала хозяйствующих субъектов, а также на финансирование функций государства. Эффективными признаются такие финансовые отношения, результат которых выражается в расширенном воспроизводстве совокупного капитала, мобилизованного экономическими субъектами на финансовом рынке и рынке труда. В таком контексте область знаний, именовавшаяся как «финансовая теория» в последнее время уступает место понятию «финансовая экономическая теория», или неоклассическая теория финансов, самостоятельным направлением которой являются институциональные финансы.

Можно сделать вывод, что ядром неоклассической теории финансов является систематизация знаний о принципах функционирования финансовых рынков и, в частности, теоретических построений и практического инструментария с позиции участников рынков.