32. (33) Механизмы контроля управляющих открытых акционерных обществ.

В акционерных обществах собственность рассредоточена среди большого числа акционеров. В акционерной фирме проис­ходит расщепление пучка правомочий и появление права опера­тивного управления и контроля как относительно самостоятель­ного правомочия, которое закрепляется за наемным управляю­щим. Типичный собственник имеет очень мало влияния (или не имеет его вовсе) на решение большинства вопросов в фирме. Закономерно у собственника возникают проблемы мониторинга за деятельностью управляющих.

Косвенным образом, конечно, акционеры могут оказывать влияние, выбирая совет директоров, который в свою очередь увольняет и нанимает управляющих. Но этот контроль очень сильно отличается от контроля, который осуществляет собствен­ник, одновременно являющийся и управляющим. Кроме того, ор­ганизация действий, направленных на устранение управляющего в форме борьбы за контроль в совете директоров потребует весь­ма значительных издержек, а выгоды распределятся между боль­шим числом акционеров независимо от их участия, т.е. возникает проблема коллективных действий и опасность того, что каждый из мелких акционеров выберет стратегию безбилетника. Поэтому наиболее удачное поведение, которое может выбрать акционер, — это не борьба за большинство в совете директоров, а продажа акций на фондовом рынке (при условии достаточной его развитости) т.е. «выход» (exit) будет преобладать над «голосом» (voice).

Внешние механизмы контроля управляющих.

Рынок готовой продукции. Если управляющий компании пра­вильно управляет бизнесом, то товары, производимые компанией, будут пользоваться спросом на рынке и компания получит дохо­ды, однако при плохом управлении компанией товары по разным причинам (например, издержки производства выше оптимальных, продукция устарела и не отвечает предпочтениям потребителя и т.д.) не будут пользоваться спросом и компания понесет убытки. Однако рынок готовой продукции — это не лучший способ дисциплини­ровать плохих управляющих. Этот механизм наказывает не только управляющих, но и всех лиц, так или иначе связанных с фирмой (акционеров, работников компании, кредиторов). Если продукция фирмы не находит сбыта и фирма разоряется, то происходит рас­трата ценных ресурсов общества. Дисциплинарные меры, которые связаны с рынком готовой продукции, слишком радикальные и не оставляют места для адаптации плохо работающих управляющих. Если управляющий вовремя не сможет понять сигнала, который посылает ему рынок готовой продукции и не примет мер, то сам этот рынок не может предоставить никакого корректирующего ме­ханизма. Только если действуют другие внутренние и внешние ме­ханизма контроля, сигналы, которые посылает этот рынок, могут привести к своевременному приспособлению управляющих, кото­рое позволит избежать радикального решения.

Фондовый рынок. Акционеры, недовольные поведением управ­ляющих, имеют право продать свои акции на фондовом рынке, однако реально реализовать свое право они могут лишь там, где фондовый рынок достаточно развит. На фондовом рынке цены на акции отражают суммированные индивидуальные оценки будущих последствий текущей деятельности управляющих компании. Эта оценка создает для управляющих стимулы проводить политику, которая увеличит остаточный доход. Право продажи акционера­ми своих акций на рынке тем самым повышает издержки управ­ляющих, связанные с проведением политики, удовлетворяющей их собственным интересам в ущерб интересам акционеров. При продаже акций может произойти падение курса акций и начаться их сброс, что непосредственно угрожает положению управляющих, поскольку реальной становится угроза поглощения компании.

Рынок слияний и поглощений. Снижение курса акций делает компанию легкой добычей для поглощения, а поглощение при­водит к смене руководства компании. Поглощение одной фирмы дисциплинирует управляющих других фирм. В результате конку­ренция между различными командами управляющих приносит выгоды пассивной третьей стороне — акционерам.

В литературе поглощения рассматриваются как крайняя мера в борьбе против злоупотреблений управляющих. Поглощения действительно были бы эффективным дисциплини­рующим механизмом в мире с нулевыми трансакционными из­держками. Однако поглощения — это не бесплатный, а весьма до­рогостоящий механизм, поэтому злоупотребления управляющих должны быть крайне серьезными, чтобы у кого-то возник стимул к вмешательству и поглощению управляемой ими компании.