- •Вопросы для зачета по дисциплине «Управление финансовыми активами и структурой капитала»
- •Закон «о рынке ценных бумаг»
- •Основные понятия и определения: эмиссионная ценная бумага, акция, облигация, опцион эмитента, эмитент, листинг, делистинг ценных бумаг.
- •Профессиональные участники рынка ценных бумаг. Права и обязанности брокера. Права и обязанности дилера.
- •Клиринговая деятельность.
- •Организация торговли на рынке ценных бумаг.
- •Фондовая биржа: характеристика, участники, правила торговли.
- •Правила допуска ценных бумаг к торгам на фондовой бирже.
- •Решение о выпуске эмиссионных ценных бумаг.
- •Процедура эмиссии ценных бумаг и ее этапы.
- •Понятие проспекта ценной бумаги. Принципы его формирования.
- •Понятие недобросовестной эмиссии акций.
- •Закон «Об акционерных обществах»
- •Уставный капитал акционерного общества.
- •Увеличение и уменьшение уставного капитала акционерного общества.
- •Права акционеров – владельцев обыкновенных и привилегированных акций.
- •Облигации и иные эмиссионные ценные бумаги акционерного общества.
- •Порядок размещения акционерным обществом акций и иных ценных бумаг.
- •Порядок выплаты дивидендов и ограничения при выплате дивидендов акционерным обществом.
- •Приобретение и выкуп обществом размещенных акций.
- •3. Теоретические вопросы
- •1. Понятие ценной бумаги. Кругооборот ценной бумаги. Субъекты прав, удостоверенных ценной бумагой. Потребительная стоимость и качество ценной бумаги. Классификация ценных бумаг.
- •2. Экономические реквизиты ценной бумаги.
- •Инвестиционные качества и управленческие возможности ценных бумаг.
- •Характеристики ценной бумаги.
- •Сравнительная характеристика российских ценных бумаг.
- •Виды стоимости ценных бумаг.
- •Понятие облигации. Виды облигаций, их краткая характеристика.
- •Бессрочные облигации. Оценка действительной стоимости бессрочной облигации.
- •Купонные облигации. Оценка действительной стоимости купонной облигации.
- •Оценка действительной стоимости облигаций с полугодовыми и ежеквартальными купонами.
- •Процентный риск. Зависимость между действительной стоимостью и процентной ставкой.
- •Премия и дисконт в процессе размещения облигаций.
- •Риск корпоративного дефолта.
- •Облигации с правом досрочного выкупа.
- •Привилегированные акции. Оценка действительной стоимости привилегированных акций.
- •Обыкновенные акции. Виды стоимости обыкновенных акций.
- •Оценка действительной стоимости акций на основе дисконтирования дивидендов. Модель Вильямса.
- •Оценка действительной стоимости акций на основе дисконтирования дивидендов. Модель роста Гордона.
- •Оценка действительной стоимости обыкновенных акций на основе дисконтирования и капитализации денежных потоков.
- •Оценка действительной стоимости обыкновенных акций на основе капитализации чистой прибыли.
- •Базовая и «разводненная» прибыль.
- •Инвестиционные качества акций.
- •Доходность облигации при погашении.
- •Рыночная доходность привилегированных акций.
- •Рыночная доходность обыкновенных акций и нераспределенной прибыли.
- •Средневзвешенная стоимость капитала, wacc
- •28. Модель Модильяни-Миллера без учета налогов.
- •29. Модель Модильяни-Миллера с учетом налогов.
- •30. Критика модели Модильяни-Миллера. Компромиссная структура капитала.
- •31. Теории дивидендной политики: теория иррелевантности дивидендов, теория «Синицы в руках», теория налоговой дифференциации.
- •32. Аспекты политики дивидендов: гипотеза информационного, или сигнального, содержания, эффект клиентуры, связь между политикой дивидендов и агентскими затратами.
- •33. Понятие стабильности и оценка стабильности дивидендов.
- •34. Факторы, влияющие на дивидендную политику.
30. Критика модели Модильяни-Миллера. Компромиссная структура капитала.
Оппоненты теорий Модильяни-Миллера и Миллера обычно критикуют их на том основании, что сделанные допущения неверны. Основные возражения приводятся ниже.
Критики говорят о неравноценности для инвестора личного и корпоративного финансового риска. Арбитражные операции означают для инвестора варьирование личного и корпоративного финансового рычагов, при этом в подходах Модильяни-Миллера и Миллера не учитывается, что по личному долгу ставки процента будут больше из-за большего риска и для инвестора корпоративный финансовый риск предпочтительнее из-за отсутствия угрозы личного банкротства.
Модели Модильяни-Миллера и Миллера пренебрегают брокерскими затратами, что делает переход от фирмы L к фирме U «бесплатным». Однако в реальном мире наличествуют и брокерские, и другие трансакционные затраты, что затрудняет арбитражный процесс.
3. Модильяни и Миллер первоначально допустили, что корпорации и инвесторы могут привлекать заемный капитал по безрисковой ставке (хотя некоторые экономисты ввели в расчеты поправку на риск, связанный с предоставлением займов). Для того чтобы прийти к тем выводам, которые вытекают из моделей Модильяни-Миллера и Миллера, необходимо все же накладывать ограничение: процентная ставка при привлечении заемного капитала должна быть одинаковой для корпораций и инвесторов. Хотя крупнейшие институциональные инвесторы, вероятно, и могут получать займы с той же ставкой процента, что и корпорации, многим таким инвесторам вообще не позволяется привлекать заемный капитал для покупки ценных бумаг. Кроме того, большинству индивидуальных инвесторов, по всей вероятности, приходится брать займы под более высокий процент по сравнению с крупными корпорациями.
4. Миллер в своей статье сделал вывод, что равновесие может быть достигнуто, но для этого налоговая выгода от заемного финансирования корпораций должна быть:
- одинакова для всех фирм;
- постоянной для отдельной фирмы независимо от объема заемного капитала.
Однако мы знаем, что налоговая выгода различна для разных фирм: высокодоходные компании получают от заемного капитала максимальную налоговую выгоду, когда как для фирм, борющихся за существование, она гораздо меньше. Кроме того, некоторые фирмы имеют другие формы защиты от налогов, например высокие амортизационные отчисления, взносы в пенсионный фонд, скидки на операционные убытки прошлых периодов, и эти формы защиты уменьшают сумму экономии за счет уплаты процентов. Было бы также упрощением предполагать, что ожидаемая налоговая экономия не зависит от объема заемного капитала. Более высокая доля заемного капитала увеличивает вероятность того, что фирма не сможет в будущем эффективно использовать возможность налоговой экономии, так как при увеличении этой доли повышается вероятность убыточности фирмы в будущем и, как следствие этого, более низких налоговых ставок. С учетом всех факторов кажется вероятным, что защита от налога посредством использования заемного капитала для одних фирм имеет большую значимость, чем для других.
5. Модели Модильяни-Миллера и Миллера не предусматривают затраты, связанные с финансовыми затруднениями. Кроме того, они игнорируют агентские затраты. Эти вопросы рассматриваются ниже.