11.02.14

Инвестиции и инвестиционная деятельность

Федеральный Закон №39 от 25.02.1999 «Об инвестиционной деятельность в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений».

Инвестиции (от лат. «инвест» – вкладывать) – это денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской деятельности с целью получения прибыли или иного полезного эффекта (благотворительность).

Классификация инвестиций по различным признакам:

По объектам вложения	Реальные инвестиции (капитальные вложения) – вложения в основные фонды производственного и непроизводственного назначения и в оборотные средства). Вложения в объекты тезаврации относятся к реальным инвестициям. Финансовые инвестиции (портфельные) – вложения в ценные бумаги и в другие финансовые активы. Инвестиции в нематериальные активы – научно-техническая продукция.
По характеру участия	Прямые – инвестор самостоятельно выбирает объект инвестирования. Непрямые – через посредника.
По периоду инвестирования	Краткосрочные. Долгосрочные.
По формам собственности	Государственные. Частные. Иностранные. Совместные (смешанные)
По региональному признаку	Внутри страны. За рубеж.
По отношению к риску	Безрисковые (инвестиции, связанные с государственным заказом и государственными закупками) – риск минимален. Рисковые (все остальное).

Инвестиционная деятельность – практические действия, мероприятия по вложению инвестиций.

Объекты инвестиционной деятельности (см. пункт 1 классификации)	Субъекты инвестиционной деятельности
	инвестор (как за счет собственных, так и за счет иных средств, он должен располагать правом собственности на объект инвестирования); пользователи объектов инвестиций; посредники; подрядчик (тот, кто осуществляет строительство); поставщик товарно-материальных ценностей.

Экономическая сущность инвестиций:

• чем больше вкладываем сегодня, тем больше сможем потратить завтра.

Практическое задание

Инвестиционный проект

Реализация целей инвестирования предполагает формирование совокупности изолированных или взаимосвязанных инвестиционных проектов.

Систему взаимосвязанных инвестиционных проектов, имеющих общие цели, единые источники финансирования и органы управления, называют инвестиционной программой. Инвестиционный проект представляет собой комплекс взаимосвязанных мероприятий, предполагающий определенные вложения капитала в течение ограниченного времени с целью получения доходов в будущем.

В узком понимании инвестиционный проект может рассматриваться как комплекс организационно-правовых, расчетно-финансовых и конструкторско-технологических документов, необходимых для обоснования и проведения соответствующих работ по достижению целей инвестирования.

Инвестиционный проект предполагает постановку целей, планирование выполнения, управление и анализ.

Реализуемые предприятиями (фирмами) инвестиционные проекты различаются по:

1. содержанию: инвестиционные проекты разделяются на проекты расширения (развития) предприятия и проекты реабилитации (санации):

• проекты развития предполагают реализацию мероприятий, направленных на увеличение количества выпускаемой продукции без изменения номенклатуры или на изменение производственной программы путем освоения новой продукции. Эти результаты могут быть достигнуты за счет инвестиций в факторы производства;

• реабилитационные инвестиции очень значимы для России. Они отражаются в бизнес-плане финансового оздоровления предприятия;

2. масштабам: проекты разделяются на глобальные, крупномасштабные, регионального, отраслевого, городского масштаба и локальные. Масштаб проекта определяется не только объемом капиталовложений, но и влиянием на хотя бы один из рынков (финансовый, материальных продуктов и услуг, труда), а также на экологическую и социальную обстановку;

3. продолжительности:

• краткосрочные проекты (до одного года) связаны с освоением новых технологических процессов, с обновлением оборудования и др;

• долгосрочные проекты включают научно-технические разработки (новой технологии, новой продукции) и их освоение.

Всякий инвестиционный проект связан с затратами на его осуществление и разрабатывается для получения определенных выгод (дохода, прибыли). Ограниченный период, за который реализуются поставленные цели, называется жизненным циклом инвестиционного проекта.

Часто жизненный цикл проекта определяют по денежному потоку: от первых инвестиций (затрат) до последних поступлений денежных средств (выгод). Начальный этап реализации инвестиционного проекта характеризуется, как правило, отрицательной величиной денежного потока, так как осуществляется инвестирование денежных средств. В последующем, с ростом доходов по проекту, его величина становится положительной.

Технико-экономическое обоснование

Технико-экономическое обоснование (ТЭО) — документ, в котором представлена информация, из которой выводится целесообразность (или нецелесообразность) создания продукта или услуги. ТЭО содержит анализ затрат и результатов какого-либо проекта.

ТЭО создается в результате одного из следующих воздействий:

• требования рынка;

• потребности организации;

• требования заказчика;

• технологический прогресс;

• правовые требования;

• экологические воздействия;

• социальные потребности

Отличия от бизнес-плана:

Несмотря на то, что ТЭО похоже на бизнес-план, отличие заключается в том, что ТЭО представляет собой обоснование проекта, в то время как бизнес-план содержит описание миссии и целей организации, то есть обоснование существования предприятия.

В ТЭО предполагается отображение следующих пунктов:

• технологический процесс;

• требования к производственной инфраструктуре;

• основное оборудование, приспособления и оснастка;

• персонал и трудозатраты;

• сводная себестоимость продукции;

• сроки осуществления проекта;

• экономическая эффективность;

• экологические воздействия.

Технико-экономическое обоснование (ТЭО) — это изучение экономической выгодности, анализ и расчет экономических показателей создаваемого инвестиционного проекта.

Целью проекта может быть создание технического объекта или строительство или реконструкция существующего здания.

Главной задачей при составлении ТЭО является оценка затрат на инвестиционный проект и его результатов, анализ срока окупаемости проекта. Составить ТЭО необходимо самому предпринимателю для понимания того, что стоит ли ждать от проекта, а для инвестора ТЭО предпринимателя, запрашивающего инвестиции необходимо, для понимания сроков окупаемости вложенных денег.

Разработка ТЭО может быть поручена как группе специалистов (в сложных проектах), так и может быть составлено и самостоятельно предпринимателем.

ТЭО составляется для новых проектов на уже существующем предприятии, поэтому такие блоки, как маркетинговые исследования, анализ рынка, описание предприятия и продукта не описываются в таких ТЭО. Но иногда возникает ситуация и дополнительно в ТЭО приводятся подробные данные об анализе технологий и оборудования и причины их выбора.

ТЭО является более коротким и содержательным документом, чем полноценный бизнес-план.

Бизнес-план

Бизнес-план — это документ, в котором описываются все основные аспекты предпринимательской деятельности, анализируются главные проблемы, с которыми может столкнуться предприниматель, и определяются основные способы решения этих проблем.

Бизнес-план необходим для всех форм и видов предпринимательства и прежде всего для того, чтобы тщательно проанализировать свои идеи, проверить их разумность, реалистичность и уменьшить тем самым риск неудачи. Кроме того, бизнес-план необходим для представления тем, у кого предприниматель собирается занять деньги или иное имущество на реализацию проекта, для подтверждения реалистичности задуманного дела и способности возвратить кредит, арендованное имущество.

В зависимости от конкретного характера и условий предстоящей деятельности — объема производства, вида продукции (услуги), ее новизны и т.п. — состав и структура бизнес-плана могут существенно различаться, но содержательная сторона должна быть одной и той же.

Как правило, бизнес-план состоит из следующих разделов:

• описание продукта (услуги);

• оценка конкурентов;

• стратегия маркетинга;

• план производства;

• организационный и финансовый план.

Цель бизнес-плана — убедить инвесторов в привлекательности вашего проекта, составить план конкретных действий для вас, как для предпринимателя, в процессе получение конечного финансового результата.

17.02.14

Практика

Формирование денежных потоков

При реализации инвестиционного проекта рассматриваются следующие виды деятельности:

1. инвестиционная;

2. операционная.

В каждом виде деятельности возникают притоки и оттоки денежных средств.

Инвестиционная деятельность:

Оттоки: инвестиционные затраты на строительство, приобретение оборудования, земли, нематериальных активов; приращение оборотного капитала.

Притоки: чистая ликвидационная стоимость (учитываемая на последнем шаге) – тот доход, который можно получить при реализации объекта на последнем шага расчета; высвобождение части оборотных средств.

Операционная деятельность:

Притоки: выручка; внереализационные доходы; налогооблагаемая прибыль; чистая прибыль; амортизация.

Оттоки: текущие производственные затраты (в том числе – заработная плата); проценты по кредитам; лизинговые платежи; налоги и сборы.

Таблица - Исходные данные по проекту:

Наименование	Тыс., руб.
1. Стоимость оборудования 2. Объем реализации (выручка) 3. Ежегодно текущие расходы будут увеличиваться на 4%, а в первый год составят 4. Амортизация начисляется равными долями в течение срока реализации проекта 5. Налог на прибыль по ставке 20%.	30 000 1 год – 20 400 2 год – 22 200 3 год – 24 600 4 год – 24 000 5 год – 20 000 10 200

Таблица – Решение задачи

Параметры проекта	Шаги проекта
	1	2	3	4	5
Выручка	20 400	22 200	24 600	24 000	20 000
Текущие затраты	- 10 200	- 10 608	- 11 032,32	- 11 473,61	- 11 932,55
Амортизация	- 6 000	- 6 000	- 6 000	- 6 000	- 6 000
Налогооблагаемая прибыль	4 200	5 592	7 567,68	6 526,39	2 067,45
Налог на прибыль (20%)	- 840	1 118,4	1 513,54	1 305,28	413,49
Чистая прибыль	3 360	4 473,60	6 054,14	5 221,11	1 653,96
Амортизация	6 000	6 000	6 000	6 000	6 000
Чистый доход (CF) – чистая прибыль плюс амортизации	9 360	10 473,60	12 054,14	11 221,11	7 653,96
Чистый доход нарастающим итогом (кумулятивный доход)	9 360	19 833,60	31 887,74	43 108,85	50 762, 81

17.02.14

Инвестиционный проект как объект экономической оценки

Замысел (идея) → средства реализации → результат

Понятие инвестиционного проекта употребляется в двух смыслах:

1. практические действия, мероприятия, направленные на достижение конкретной цели;

2. совокупность всей правовой, организационной и финансовой документации, необходимой для реализации конкретной цели.

Классификация инвестиционных проектов по различным признакам

По величине инвестиций	крупные (мегапроекты) – стоимостью свыше 1 млрд. долл., длительностью не менее 5 – 7 лет, характеризуются трудоемкостью и оказывают влияние на социально-экономическое развитие отрасли, региона или страны в целом; мелкие – не велики по масштабам, просты в исполнении и чаще всего связаны с реконструкцией малых и средних предприятий; средние (традиционные) – между крупными и мелкими.
По предполагаемым доходам	сокращение затрат; доход от расширения; выход на новые рынки сбыта; экспансия в новые сферы бизнеса; снижение риска производства и сбыта; социальный эффект.
По типу отношений	независимые – если реализация одного проекта никак не влияет на реализацию другого; альтернативные – если реализация одного проекта автоматически исключает реализацию другого проекта; комплементарные (взаимодополняемые)- если реализация одного проекта может способствовать росту доходов по одному или нескольким другим проектам; замещаемые – если реализация одного проекта может привести снижению доходов по одному или нескольким другим проектам.
По типу денежного потока	с ординарным денежным потоком – если денежный поток состоит из инвестиций и последующих притоков денежных средств; С неординарным денежным потоком - если денежный поток состоит из инвестиций и последующих притоков и оттоков денежных средств.
По отношению к риску	безрисковые (проекты, связаннык с государственным заказом или государственными закупками; рисковые.

Жизненный цикл проекта (ЖЦП) – период времени от момента зарождения до ликвидации или консервации.

Жизненный цикл проекта делится на следующие фазы или стадии:

1. Прединвестиционная – предпроектные исследования.

2. Инвестиционная – характеризуется созданием проекта инвестирования.

3. Э ксплуатационная – в течение всего этого времени эксплуатируется все то, что было создано.

4. Л иквидационная.

Подготовка инвестиционного проекта обычно проходит в два этапа:

1. ПТЭО – предварительное технико-экономическое обоснование.

2. ТЭО – собственно технико-экономическое обоснование.

Структура ТЭО может отличаться в зависимости от масштабов проекта и его целей.

Примерная структура ТЭО:

Первый раздел	История проекта, или резюме (указываются участники и цель самого проекта).
Второй раздел	Краткий обзор рынка (проведение маркетинговых исследований по вопросам спроса и цены, иногда анализируются внешние рынки).
Третий раздел	Инженерное проектирование и технология (характеристика технологического процесса, обоснование выбора оборудования, анализ соответствия выпускаемой продукции международным стандартам).
Четвертый раздел	Экономический и финансовый анализ (полные инвестиционные затраты, текущие производственные издержки, возможность возвращения кредитов с учетом окупаемости проектов, чувствительность проекта к основным рискам, расчет основных показателей эффективности, оценка влияния финансовых результатов на экономику предприятия, отрасти, региона в зависимости от масштаба).

Таким образом, ТЭО – это документально оформленные результаты маркетинговых и технико-экономических исследований, обосновывающие целесообразность и возможность реализации инвестиционного проекта.

24.02.14

Практика

Простые показатели эффективности проекта

Исходные данные по проекту

1. Объем продаж за год: 4 000 штук.

2. Цена за единицу продукции: 0,55 тыс. руб.

3. Переменные затраты на единицу продукции: 0,4 тыс. руб.

4. Постоянные затраты: 120,8 тыс. руб.

5. Годовая ставка амортизации: 7% при прямолинейном методе.

6. Первоначальные инвестиционные затраты: 1 560 тыс. руб. (в том числе – в основные производственные фонды: 1 120 тыс. руб.).

7. Срок реализации проекта: 10 лет.

8. Ставка налога на прибыль: 20%.

9. Ликвидационная стоимость имущества: 250 000 руб.

Необходимо:

• сформировать годовой денежный поток

• рассчитать точку безубыточности.

• найти эффект от реализации проекта.

Таблица – Решение задачи

Параметры проекта	Расчеты
Выручка	4 000 × 0,55 = 2 200 тыс.
Общие затраты	120,8 + 0,4 × 4 = 1 720,8 тыс. руб.
Амортизация	1 120 × 7% = 78,4
Налогооблагаемая прибыль	2 200 – 1 720,8 – 78,4 = 400,8
Налог на прибыль (20%)	400,8 × 0,2 = 80,16
Чистая прибыль	400,8 – 80,16 = 320,64
Амортизация	78,4
Чистый доход (CF) – чистая прибыль плюс амортизации	320,64 + 74,8 = 399,04
Чистый доход нарастающим итогом (кумулятивный доход)	399,04 × 10 + 250 = 4 240,4

Эффект от реализации равен доходу за вычетом первоначальных инвестиционных затрат:

4 240,4 – 1 560 = 2680,4 тыс. руб.

Точка безубыточности (полученное значение сравнивается с плановым):

При изменении факторов:

1. Если цена уменьшиться на 10%:

2. Если постоянные затраты увеличатся на 10%:

3. Если увеличатся переменные затраты на 10%:

24.02.14

Методы определения эффективности реальных инвестиций

В российской и зарубежной практике все методы оценки эффективности инвестиционных проектов делятся на следующие группы:

1. Простые (статические) – не учитывают фактор стоимости денег во времени.

2. Сложные (динамические) – основанные на дисконтирование.

Простые методы

1. Метод определения простого срока окупаемости (PP).

Срок окупаемости – это тот период времени, в течение которого полностью возвращаются инвестиционные затраты.

В инвестиционном анализе срок окупаемости сравнивается с экономически обоснованным сроком реализации проекта и должен быть меньше.

1. При равномерных денежных поступлениях срок окупаемости рассчитывается по формуле:

I₀ – первоначальные инвестиционные затраты,

CF – ежегодный чистый доход.

2. При неравномерных денежных поступлениях срок окупаемости рассчитывается исходя из неравенства:

CF_n – чистый доход n-го года.

Пример:

Фирма приобретает новую упаковочную машину по цене 90 тыс. условных единиц, затраты на установку 4 тыс. условных единиц. Срок реализации - 5 лет. Денежные поступления представлены в таблице:

Год	Чистая прибыль	Амортизационные отчисления	Чистый доход (CF)
1	12 000	8 000	20 000
2	17 000	8 000	25 000
3	22 000	8 000	30 000
4	27 000	8 000	35 000
5	27 000	8 000	35 000

Срок окупаемости наступает между 3 и 4 годом. Количество месяцев рассчитывается по формуле:

– сумма чистого дохода за срок окупаемости за исключением последнего года,

– чистый доход в году, в котором окупятся инвестиции.

Таким образом, срок окупаемости будет равен 3 года 6 с половиной месяцев.

Преимущества срока окупаемости:

1. Очень прост.

2. Является приблизительной мерой риска (чем ближе срок окупаемости к сроку реализации, тем инвестиционный проект рискованнее).

2. Метод определения нормы прибыли на капитал (ARR).

Норма прибыли на капитал характеризует соотношение между доходом от реализации проекта и затратами по нему.

– сумма чистого дохода за срок реализации проекта,

T – срок реализации проекта в годах,

I_ост – остаточная стоимость инвестиций (с учетом амортизационных отчислений).

Пример (см. срок окупаемости):

Норма прибыли на капитал позволяет сгруппировать капитальные вложения в зависимости от их целей:

1. Обязательные капитальные вложения (норма прибыли на капитал отсутствует).

2. Сохранение позиций на рынке (норма прибыли на капитал ≈6%).

3. Обновление основных фондов (норма прибыли на капитал 6 – 12%).

4. Снижение издержек производства (норма прибыли на капитал ≈15%).

5. Расширение производства (не менее 20%).

6. Рискованные капитальные вложения (норма прибыли на капитал не менее 25%):

• выпуск новой продукции;

• экспансия в новые сферы бизнеса;

• выход на новые рынки сбыта;

• вложения в инновации.

Учет фактора времени при принятии финансовых решений

Деньги имеют временную стоимость, то есть рубль, полученный сегодня стоит дороже, чем рубль, полученный завтра.

На ценность денег во времени влияют следующие факторы:

1. Фактор инфляции.

2. Фактор риска.

3. Фактор упущенной выгоды.

Любую финансовую операцию можно представить как передачу в долг некой суммы (PV) с тем, чтобы через n лет получить сумму (FV).

Результат этой операции может быть представлен:

• в абсолютном выражении (FV - PV): только для краткосрочных операций, поскольку не учитывает стоимость денег во времени;

• в относительном выражении: как специальный коэффициент или ставка, характеризующая отношение приращенной суммы (FV - PV) к базовой величине:

1. если базовой величиной выступает PV, то коэффициент характеризует темп прироста: ;

2. если базовой величиной выступает FV, то коэффициент характеризует темп снижения: .

Все финансовые операции, основанные на сложных процентах делятся:

1. Операции наращения.

PV – текущая стоимость денежной единицы,

FV – будущая стоимость денежной единицы,

i – процентная ставка в долях,

n – период времени в годах.

Пример:

Найти будущую стоимость 1 000 условных единиц при начислении сложных процентов один раз в год по ставке 18% через 3 года.

Выражение называется коэффициентом наращения.

Если начисления процентов осуществляется m раз в год, формула имеет вид:

В примере m = 4

27.02.14

Операции дисконтирования

• это операции, обратные операциям наращения и связаны с нахождением текущей стоимости денежной единицы.

– коэффициент дисконтирования.

Пример:

Определить текущую величину 20 тыс. условных единиц, которые должны быть выплачены через 4 года при начислении сложных процентов по ставке 8% годовых.

Если проценты начисляются m раз в год, текущая стоимость определяется по формуле:

Сложные методы

1. Метод определения чистой текущий стоимости (NPV)

ЧДД – чистый дисконтированный доход.

NPV характеризует конечный результат инвестирования в денежном выражении и определяется как разница между суммой чистого дохода, полученного при реализации проекта, приведенного к текущей стоимости путем дисконтирования и инвестиционными затратами по нему.

В инвестиционном анализе NPV сравнивается с нулем:

1. если NPV больше нуля, проект приносит прибыль, и его следует принять;

2. если NPV меньше нуля, проект убыточен, следует отклонить;

3. если NPV равна нулю, проект безубыточен.

Пример:

Требуется проанализировать проект с первоначальными инвестициями 150 млн. руб. и предполагаемыми денежными поступлениями: в первый год – 30 млн., во второй и третий – 70 млн., в четвертый – 45 млн. Ставка дисконтирования 12%.

I₀ = 150 млн.

CF₁ = 30 млн.

CF₂ = 70 млн.

CF₃ = 70 млн.

CF₄ = 45 млн.

i = 12%

Так как NPV больше нуля, проект приносит прибыль в размере 11,04 млн. руб.

Инвестиционные затраты могут осуществляться не единовременно, а быть распределенными во времени. Тогда NPV рассчитывается по формуле:

Пример:

Проектом предусмотрено приобретение оборудования на сумму 90 000. Инвестиции осуществляются равными долями в течение трех лет. Ежегодные расходы на оплату труда составят 20 000, материалы – 10 000. Предполагаемые доходы ожидаются: во второй год 40 000, в третий – 50 000, в четвертый –55 000, в пятый – седьмой – по 65 000. Оценить целесообразность, если ставка дисконтирования 12%.

I₁ = I₂ = I₃ = 30 000

CF₁ = 0 – (20 000 + 10 000) = -30 000

CF₂ = 40 000 – 30 000 = 20 000

CF₃ = 50 000 – 30 000 = 20 000

C F₄ = 55 000 – 30 000 = 25 000

CF₅ = CF₆ = CF₇ = 60 000 – 30 000 = 30 000

i = 12%

Так как NPV меньше нуля, проект приносит убыток в размере 14,9 тыс. Такие инвестиции будут нецелесообразны.

2. Метод определения индекса рентабельности (PI)

Метод расчета индекса рентабельности является производным от метода NPV. Данный метод характеризует отдачу каждого инвестированного рубля. И в инвестиционном анализе сравнивается с единице:

1. если PI больше единицы, проект рентабелен, следует принять;

2. если PI меньше единицы, проект нерентабелен, следует отклонить;

3. если PI равен единице, проект безубыточен.

Индекс рентабельности очень удобен для сравнения нескольких альтернативных проектов с приблизительно одинаковым значением NPV. Выбираем тот проект, у которого индекс рентабельности больше.

Параметры	Проект A	Проект B
Объем инвестиций	1 500	1 700
Чистый доход: 1 год 2 год 3 год 4 год	1 300 600 400 	500 700 700 700
Ставка дисконтирования	10%	12%
PI	1,32	1,15

Аналогично со вторым проектом:

Выбираем проект A, поскольку PI(A) > PI(B).

03.03.2014

3. Метод определения внутренней нормы доходности (IRR)

Внутренняя норма доходности – это такая ставка дисконтирования, при которой чистая текущая стоимость проекта (NPV) равна нулю.

Внутренняя норма доходности находится методом интерполяции (подбора) по формуле:

где i₁ и i₂ – ставки дисконтирования.

При этом обязательно должны соблюдаться следующие условия:

• при ставке i₁ чистая текущая стоимость должна быть обязательно больше нуля;

• при ставке i₂ чистая текущая стоимость должна быть меньше нуля.

Пример:

Требуется определить внутреннюю норму доходности для проекта, рассчитанного на три года, требующего инвестиций 20 млн. руб. и имеющего предполагаемый чистый доход: первый год – 6 млн., второй год – 8 млн. и третий год – 14 млн.

Допустим, i = 20%.

Находим чистую текущую стоимость при ставке 20%.

…так как NPV  0 и i = 20%.

Допустим, i = 15%

…так как NPV  0 и i = 15%

В инвестиционном анализе внутренняя норма доходности сравнивается с проектной ставкой дисконтирования (IRR  i): чем больше разница между ними, тем меньший уровень риска имеет проект.

4. Метод определения дисконтированного срока окупаемости (DPP)

Дисконтированный срок окупаемости можно рассчитать двумя способами:

1. 

PV^(s) – среднегодичный приведенный денежный поток.

Пример:

	Все денежные потоки представлены в млн. руб.
	0	1	2	3	4	5
A	130	30	40	50	50	20

i = 14%

Срок окупаемости очень близок к сроку реализации проекта; такие инвестиции для инвестора будут очень рисковыми, и проект скорее всего будет отвергнут.

2. 

j – целая часть срока окупаемости в годах,

d – дробная часть.

Целая часть срока окупаемости определяется периодом времени, в котором кумулятивная текущая стоимость принимает свое последнее отрицательное значение. При этом выполняется неравенство .

Дробная часть находится по формуле:

Пример:

Год	I0, CFn	i = 10%	PVn	Кумулятивная текущая стоимость
0	1 000	1,00	 1 000	1 000
1	228,2	0,909	207,43	 792,57
2	544,1	0,826	449,43	 343,14
3	778,5	0,751	584,65

j = 2 года

DPP = 2,6 года или 2 года 7 месяцев.

10.03.14

Инвестиционный анализ. Теория выбора

В инвестиционном анализе рассматривается два случая:

1. анализируется единичный инвестиционный проект:

• если NPV0, следовательно, PI1, IRRi, DPPсрок реализации;

• если NPV0, следовательно, PI1, IRRi, DPPсрок реализации.

2. анализируются несколько инвестиционных проектов и необходимо осуществить выбор.

Причины выбора:

• недостаток финансовых ресурсов;

• величина источника средств и его доступность заранее неизвестны.

При наличии выбора нескольких привлекательных проектов возникает задача оптимального размещения инвестиций. В первую очередь рассчитываются показатели эффективности проектов.

Пример

Фирма рассматривает четыре варианта инвестиционных проектов со стартовыми вложениями 2,14 млн. руб. Ставка дисконтирования равна 18%. Данные в таблице приведены в тыс. руб.

Год	Проект №1	Проект №2	Проект №3	Проект №4
0	- 2 400	- 2 400	- 2 400	- 2 400
1	0	200	600	600
2	200	600	900	1 800
3	500	1 000	1 000	1 000
4	2 400	1 200	1 200	500
5	2 500	1 800	1 500	400
NPV	809,6	556,4	307,2	689,0
PI	1,337	1,231	1,128	1,29
IRR	22,3%	20,9%	27,7%	27,8%
DPP	2,33 г.	2 г.	2,16 г.	1,79 г.

Выводы:

1. Наилучший показатель чистой текущей стоимости NPV у первого проекта, то есть он обещает наибольший приток капитала.

2. Индекс рентабельности инвестиций PI у всех проектов больше единицы, но наибольшее значение – опять у первого проекта.

3. Наибольшая величина внутренней нормы доходности IRR (27,8%) у четвертого проекта. Однако учитывая, что банк дает кредит под 18% годовых, это преимущество не имеет особого значения.

4. Наименьший срок окупаемости DPP (1,79 г.) у четвертого варианта. Но учитывая, что разница в сроках окупаемости между наибольшим значением (2,33 г.) и наименьшим значением (2,16 г.) не превышает 6 месяцев, этим преимуществом можно пренебречь.

Таким образом, рассмотрев четыре варианта инвестиционных проектов, предпочтение можно отдать первому проекту.

Другой вариант – если первоначальные инвестиционные значения разные.

Проекты	1	2	3	4	5	6
I0	200	250	800	350	400	200
PI	1,04	1,13	1,22	1,9	1,08	1,2

В случае если инвестор ограничен в инвестиционных ресурсах (например, 2 млн. руб.), выбор осуществляется по наибольшему значению индекса рентабельности PI (350 + 800 + 200 + 250 + 4002 млн).

Таким образом, инвестор не примет первое предложение, хотя первоначальные инвестиционные затраты по нему значительно уступают другим проектам.

Результаты показывают, что возможна различная упорядоченность проектов по приоритетности выбора в зависимости от используемого приоритетного критерия. Для принятия окончательного решения необходимы дополнительные формальные и неформальные критерии.

Несмотря на отмеченную взаимосвязь этих критериев при оценке альтернативных проектов проблема выбора остается. Причина этого – NPV - абсолютный показатель, а PI и IRR – относительные.

Проекты	I0	CFn	NPV(18%)	IRR	PI
A	- 700	250	43,6	16	1,06
B	- 100	40	18,9	22	1,19

Если данные проекты рассматривать изолированно, то есть они независимы друг от друга, можно принять или реализовать оба проекта. Но если проекты альтернативные, какой выбрать – где больше NPV (проект A) или где больше PI и IRR (проект B)?

Показатель чистой текущей стоимости обладает следующими преимуществами:

• дает вероятную оценку прироста стоимости компании;

• обладает свойством аддитивности ( )

В международной практике финансовые менеджеры чаще всего принимают управленческие решения на основе относительных показателей эффективности (IRR, PI) как 3:1.

Пример

Годы	0	1	2	3	4
Проект C	- 100	20	25	40	40

i = 15%;

NPV(C) = 15%;

IRR = 16% (очень близка к проектной ставке и даже при незначительном изменении условий реализации проекта (например, i = 17%), NPV(C) = - 2,29 млн.).

К недостаткам относительных критериев относятся – не обладают свойством аддитивности ( ).

На практике очень часто возникает ситуация, связанная с неопределенностью условий реализации проекта (когда ставка дисконтирования заранее не определена и может изменяться).

Пример

Годы	0	1	2	3	4	5
A	- 200	150	80	15	15	10
B	- 200	20	50	50	90	110

Требуется ранжировать проекты по их приоритетности, если ставка дисконтирования может составить от 5 до 20%. Найдем NPV.

Ставка	i = 5%	i = 10%	i = 15%	i = 20%
A	48,6	30,2	14,3	0,5
B	76,5	34,3	0,7	- 26,3

При изменении ставки дисконтирования проекты A и B не одинаково реагируют на изменившиеся условия. Для инвестора проекты типа A (с нисходящими денежными поступлениями) всегда будут более предпочтительны, поскольку являются менее рисковыми.

Методы оптимального размещения инвестиций

1. Пространственная оптимизация – решение задачи, направленной на получение максимального суммарного прироста капитала при реализации нескольких независимых проектов, стоимость которых превышает имеющиеся у инвестора финансовые ресурсы.

В случае если проекты поддаются дроблению (то есть может быть реализована часть проекта), алгоритм действий состоит из следующих этапов:

• для каждого инвестиционного проекта рассчитывается показатель индекса рентабельности PI;

• ранжируем проекты по индексу рентабельности (от наибольшего к наименьшему);

• в инвестиционный портфель включаем первые k проектов, которые могут быть реализованы в полном объеме. При наличие остатка инвестиционных средств они вкладываются в очередной по рангу проект в том объеме, в котором могут быть профинансированы.

17.03.14

Пример:

Предположим, что компания имеет возможность инвестировать 90 млн. руб. Проектная ставка дисконтирования составляет 10%. Требуется составить оптимальный инвестиционный портфель.

A: -30 6 11 13 12 B: -20 4 8 12 5 C: -40 12 15 15 15 D: -15 4 5 6 6

PI = 1,08 (4 место) PI = 1,13 (1 место) PI = 1,12 (2 место) PI = 1,09 (3 место)

NPV = 2,5 NPV = 2,68 NPV = 4,82 NPV = 1,37

Проект	Инвестиции, I0	Часть, включаемая в портфель	NPV
B	20	100%	2,68
C	40	100%	4,82
D	15	100%	1,37
A	15 (из 30)	50%	1,25
	90		10,12 млн. руб.

Таким образом, проекты B, C, D реализуются в полном объеме, а проект A – частично. Суммарная NPV (чистая текущая стоимость) портфеля составит 10,12 млн. руб.

Для проектов, не поддающихся дроблению

В этом случае оптимальную комбинацию находят перебором всех возможных вариантов сочетания проектов и расчетом суммарной NPV.

Пример:

Инвестор имеет возможность профинансировать 55 млн. руб. Проектная ставка дисконтирования составляет 10%. Требуется составить оптимальный инвестиционный портфель.

A: -30 6 11 13 12 B: -20 4 8 12 5 C: -40 12 15 15 15 D: -15 4 5 6 6

PI = 1,08 (4 место) PI = 1,13 (1 место) PI = 1,12 (2 место) PI = 1,09 (3 место)

NPV = 2,5 NPV = 2,68 NPV = 4,82 NPV = 1,37

Проекты	Инвестиции	NPV
A+B	50 (30+20)	5,18 (2,5+2,68)
C+D	55 (40+15)	6,19 (4,82+1,37)
A+D	45 (30+15)	3,87 (2,5+1,37)
B+D	35 (20+15)	4,05 (2,68+1,37)

Таким образом, оптимальным будет портфель, состоящий из проектов C, D, поскольку такая комбинация проектов приносит инвестору максимальную прибыль в размере 6,19 млн. руб.

2. Временная оптимизация – это задача, при которой рассматриваются несколько инвестиционных проектов, однако в результате ограниченности ресурсов они не могут быть реализованы в планируемом году одновременно, но в следующем году нереализованные проекты могут быть профинансированы. Таким образом, решение сводится к оптимальному размещению проектов по двум годам.

Алгоритм действий:

1. По каждому проекту рассчитывается индекс возможных потерь (ИВП).

– чистая текущая стоимость,

– приведенное значение чистой текущей стоимости.

2. Реализация проектов, имеющих наименьшее значение индекса возможных потерь, откладывается на один год.

Пример:

Компания планирует инвестировать 60 млн. руб. Ставка дисконтирования равна 10%.

А: -35 11 16 18 17 Б: -25 9 13 17 17 В: -45 17 20 20 20 Г: -20 9 10 11 11

NPV = 13,34 NPV = 13,52 NPV = 15,65 NPV = 12,22

Проект	NPV1	i = 10%	NPV0	Потеря NPV = NPV1 -NPV0	I0	Потеря NPV/ I0	Место
А	13,34	0,909	12,13	1,21	35	0,0346	3
Б	13,52	0,909	12,29	1,23	25	0,0492	2
В	15,65	0,909	14,23	1,42	45	0,0316	4
Г	12,22	0,909	11,1	1,12	20	0,056	1

Таким образом, в портфель необходимо включить проекты Д, Б и частично проект А. Реализация проекта В откладывается на один год.

Выбор и расчет ставки дисконтирования

Понятие ставки дисконтирования употребляется в двух смыслах:

• в математическом смысле это процентная ставка для перерасчета будущей стоимости в текущую;

• в экономическом смысле это требуемая инвестором ежегодная ставка доходности; или цена инвестированного капитала; или доходность от альтернативных инвестиционных вложений; или доходность от аналогичных инвестиций; или мера риска.

Факторы, влияющие на выбор ставки дисконтирования:

1. наличие у многих предприятий различных источников привлекаемого капитала, которые требуют разных уровней компенсации;

2. фактор стоимости денег во времени;

3. фактор риска.

24.03.2014

1. Цена инвестированного капитала:

1. цена собственного капитала;

2. цена заемного капитала;

3. средневзвешенная цена капитала (WACC) – это равная взвешенным ставкам отдачи на собственный капитал и заемные средства, где в качестве весов выступает доля каждого источника в общей структуре капитала.

– цена собственного капитала,

– цена заемного капитала – плата за кредитные ресурсы,

– ставка налога на прибыль (в операционной деятельности проценты за кредит включаются в себестоимость, а выражение дает нам право учесть налог на прибыль)

– доля каждого источника в структуре капитала,

Пример:

Источник финансирования	Цена источника, %	Доля источника, %
Собственные средства	12	50
Заемные средства	18	50

2. Отрегулированная по уровню проектного риска ожидаемая доходность:

1. безрисковая доходность (безрисковая ставка дисконтирования) i_б;

В мировой практике в качестве безрисковой ставки дисконтирования применяется доходность по государственным долгосрочным ценным бумагам; в РФ к безрисковой ставке дисконтирования относится либо доходность по валютным депозитам сберегательного банка, либо – что чаще применяется на практике – ставка рефинансирования Центрального банка.

2. рисковая премия: , где R – рисковая премия.

Поправка на каждый вид риска определяется экспертно. Рекомендуется учитывать следующие виды рисков:

• страновой риск;

• риск ненадежности участников проекта;

• риск неполучения проектируемого дохода.

Страновой риск включает:

• возможность конфискации имущества или утеря прав собственности при выкупе их по цене, ниже рыночной, или предусмотренной проектом;

• непредвиденные изменения законодательства, ухудшающие финансовые показатели проекта;

• смена персонала в органах государственной власти.

Уровень странового риска оценивается международными рейтинговыми агентствами. В настоящее время в РФ страновой риск не превышает 5%.

Риск ненадежности участников проекта может быть сведен к минимуму, если один из участников проекта предоставляет другому имущественные гарантии. В общем случае премия на этот вид риска не превышает 5%.

Риск недополучения дохода по проекту сводится к минимуму в случае полноценного технико-экономического обоснования.

Рисковая премия может назначаться в зависимости от целей инвестирования:

Уровень риска	Цели инвестирования	R, %
Низкий	Вложения в развитие производства на базе реконструкции	3 - 5
Средний	Увеличение объемов продаж, т.е. расширение производства	8 - 10
Высокий	Выпуск новой продукции, выход на новые рынки, экспансия в новые сферы бизнеса	13 - 15
Очень высокий	Вложения в инновации	18 - 20

В мировой практике ставка дисконтирования может рассчитываться на основе модели оценки капитальных активов (CAMP) по формуле:

– среднерыночная доходность (общая доходность рынка, т.е. среднерыночного портфеля ценных бумаг),

-коэффициент – мера систематического риска, связанного с макроэкономическими процессами

– страновой риск,

– премия за риск для малых предприятий,

– премия за риск, характерный для отдельной компании.

-коэффициент рассчитывается исходя из амплитуды колебаний общей доходности акций конкретной компании по сравнению с общей доходностью рынка. Инвестиции в компанию, курс акций которой, а – следовательно – и доходность по этим акциям отличаются высокой изменчивостью, являются более рисковыми. -коэффициент для рынка в целом равен единице; если -коэффициент равен 1,5 для какой-то отдельной компании, то ее общая доходность будет изменяться на 50% быстрее доходности рынка.

В мировой практике -коэффициент рассчитывается путем анализа статистических информационных данных фондового рынка. Данные о значении -коэффициента публикуются в специальной печати.

3. инфляционная премия – с учетом инфляции проектная ставка дисконтирования рассчитывается по формуле:

 годовой темп инфляции.

Если проект реализуется при относительно низком уровне инфляции (до 10% в год), выражением можно пренебречь в виду незначительности этой величины. Тогда ставка дисконтирования рассчитывается по формуле .