76. Модель оценки доходности финансовых активов

Доходность в инвестиционной деятельности является главным определяющим параметром финансового инвестирования. Уровень дохода используется в качестве критерия при отборе объектов инвестирования, выступает основой для планирования финансовых ресурсов предприятия, позволяет разрабатывать стратегию и тактику инвестирования. В рамках фондового рынка механизм обеспечения доходности заметно отличается от механизма обеспечения доходности реального инвестирования. Слагаемые доходности в финансовом и реальном инвестировании различны. В финансовом инвестировании доходность может оцениваться как в отношении отдельного финансового актива, так и в отношении финансового портфеля. Проблема заключается в том, что финансовый портфель может состоять из неравных по соотношению доходности и риска финансовых активов. В связи с этим оценка доходности финансового портфеля приобретает особую важность и поэтому сложна для принятия обоснованного инвестиционного решения. Одним из распространенных приемов при оценке доходности финансовых активов являются модели оценки стоимости.

Обращающиеся на рынке ценные бумаги имеют разный риск. Рыночный портфель обыкновенных акций имеет β‑коэффициент, равный 1,0, т. е. его риск выше безрисковых ценных бумаг.

Бета‑коэффициент представляет собой индекс изменчивости доходности данного актива по отношению к изменчивости доходности в среднем на рынке.

Инвесторы требуют от рыночного портфеля большей доходности, чем от безрисковых активов. Разница между доходностью рыночного портфеля и процентной ставкой по безрисковым бумагам представляет собой премию за рыночный риск. Соответственно, за риск по финансовым активам, превышающий риск рыночного портфеля, инвесторы требуют и более высокой, чем рыночная, премии.

Зависимость доходности финансовых активов от их риска рассматривается в модели оценки доходности финансовых активов (Capital Aууret Pricing Model, или САРМ) . САРМ утверждает, что на конкурентном рынке ожидаемая премия за риск изменяется прямо пропорционально β‑коэффициенту, т. е.:

Ожидаемая премия за рыночный риск = β × Ожидаемая премия за рыночный риск.

В САРМ основу положены следующие допущения: 1) основной целью каждого инвестора является максимизация возможного прироста своего достояния на конец планируемого периода;

2) все инвесторы могут брать и давать ссуды неограниченного размера по некоторой безрисковой процентной ставке; ограничений на «короткие продажи» любых активов не существует;

3) все инвесторы одинаково оценивают величину ожидаемых значений дисперсии и ковариации доходности всех активов, т. е. инвесторы обладают симметричной информацией;

4) все активы абсолютно делимы и совершенно ликвидны, т. е. всегда могут быть проданы на рынке по существующей цене;

5) не существует транзакционных затрат;

6) не принимаются во внимание налоги;

7) все инвесторы принимают цену как заданную величину, т. е. все инвесторы предполагают, что их деятельность по покупке и продаже ценных бумаг не оказывает влияния на уровень их цен;

8) количество всех финансовых активов заранее определено и фиксировано.

Требуемая доходность зависит от рыночного риска, измеряемого β, от безрисковой ставки и премии за рыночный риск. С изменением этих переменных меняется и линия рынка капитала. Изменяя структуру своих активов, а также используя внешние источники финансирования, фирма может изменять рисковость своих ценных бумаг, т. е. значение β‑коэффициента. Бета‑коэффициент может меняться и в результате роста конкуренции в отрасли, истечения срока действия основных патентов и т. п. При этом меняется и требуемая доходность.