10.3. Инвестиционный менеджмент как способ управления портфельными вложениями.
Портфель ценных бумаг - это совокупность ценных бумаг, которая принадлежит одному физическому или юридическому лицу и выступает целостным объектом управления.
Главная цель формирования портфеля ценных бумаг состоит в достижении наиболее оптимальной комбинации риска и дохода инвестора. Другими словами, соответствующий набор инвестиционных инструментов призван снизить риск вкладчика к минимуму и одновременно увеличить его доход до максимума.[83]
Как уже отмечалась, основная задача портфельного инвестирования - улучшение условий инвестирования за счет предоставления совокупности ценных бумаг (при условиях их удачной комбинации) таких инвестиционных характеристик, которых не имеет ни один отдельно взятая ценная бумага. В зависимости от целей инвестирования и приемлемого уровня риска, существуют разные типы портфелей. Важнейшим признаком классификации типов портфелей ценных бумаг является источник полученного дохода: рост курсовой стоимости или текущий доход - процентные или дивидендные выплаты (рис. 10.1).
Рисунок 10.1. Классификация основных типов портфелей ценных бумаг
Портфель роста сориентирован на рост собственной капитальной стоимости вместе с получением дивидендов. Он формируется из ценных бумаг, курсовая стоимость которых возрастает.
Портфель агрессивного роста (aggressive portfolio) нацелен на максимальный прирост капитала. Этот портфель довольно рискован, но высокодоходен. Он состоит исключительно из тех ценных бумаг, курсовая стоимость которых, как можно ожидать, будет возрастать.
Портфель консервативного роста имеет целью сохранение капитала. Он наименее рискован и состоит из ценных бумаг известных компаний, которые характеризуются невысокими, но устойчивыми темпами роста курсовой стоимости. Состав такого портфеля остается неизменным на протяжении значительного промежутка времени.
Портфель среднего роста нацелен на прирост капитала при условиях воздержанной степени риска вложений. Он представляет собой объединение инвестиционных качеств агрессивного и консервативного портфелей. При этом надежность определяют ценные бумаги консервативного роста, а доходность - ценные бумаги агрессивного роста.
Портфель дохода ориентируется на получение высокого уровня текущего дохода - процентных и дивидендных выплат. Он формируется из ценных бумаг, которые характеризуются сдержанным ростом курсовой стоимости и высоким уровнем текущих выплат.
Портфель регулярного дохода формируется из высоконадежных ценных бумаг и приносит средний доход при условиях минимального уровня риска.
Портфель доходных ценных бумаг состоит из ценных бумаг, которые приносят высокий доход при условиях среднего уровня риска.
Портфель роста и дохода формируется с целью избежания возможных потерь на фондовом рынке как от падения курсовой стоимости, так и от низких текущих выплат.
Сбалансированный портфель содержит в определенной пропорции ценные бумаги, курсовая стоимость которых возрастает, и высокодоходные ценные бумаги. Здесь предполагается сбалансированность как доходов, так и рисков.
Портфель двойного назначения состоит из ценных бумаг, которые приносят его владельцу высокий уровень дохода при росте вложенного капитала. Здесь речь идет о двух типах акций, которые выпускаются инвестиционными фондами двойного назначения: первый тип акций приносит высокий доход, второй - прирост капитала.
По инвестиционному качеству портфелей ценных бумаг выделяют: портфель денежного рынка; портфель ценных бумаг, освобожденных от налога; портфель, который состоит из ценных бумаг государственных структур; портфель, который состоит из ценных бумаг разных отраслей промышленности; конвертированный портфель (состоит из конвертированных привилегированных акций и облигаций, которые могут обмениваться на установленное количество простых акций по фиксированной цене в определенный момент времени).
Состав портфеля ценных бумаг зависит от целей инвестора. Портфель считается сбалансированным в том случае, когда инвестор получает оптимальное объединение таких факторов:
безопасности вложений;
стабильной прибыльности;
рост капитала;
ликвидности.
Главным принципом портфельного инвестирования является диверсификация вложений. Принцип распределения средств портфеля раскрывается в старинной английской поговорке: «Do not put all eggs in one basket» - «Не клади всех яиц в один корзину». Это означает, что инвестору не следует вкладывать все средства в какие-то одни ценные бумаги, которым бы удобным не казалось это вложение.
Тем не менее, не всегда увеличение количества разных активов, которые находятся в портфеле, значительно уменьшает уровень портфельного риска. Наиболее эффективным считается наличие в портфеле не больше восьми разных активов (т.е. видов ценных бумаг). Дальнейшее увеличение их количества не обеспечивает значительного снижения портфельного риска.
Относительно количества конкретных ценных бумаг всех видов активов в потрфеле инвестора, то максимального сокращения риска можно достичь с количеством 40-70 разных ценных бумаг. Так, относительно корпоративных ценных бумаг речь идет о диверсификации между бумагами разных эмитентов, для государственных долговых ценных бумаг (облигаций, казначейских обязательств) - между бумагами разных серий выпуска и т.п.. Можно проводить также отраслевую и региональную диверсификацию.
Для сохранности инвестиционных качеств и уровня дохода, которые отвечают интересам владельца, нужно управлять риском сформированного портфеля. В зависимости от методов и технических возможностей, которые используются при управлении, различают активную и пассивную модель управления портфелем.[135]
Корректирование структуры портфеля проводится на основе мониторинга факторов, которые вызывают изменения его составляющих. Мониторинг представляет собой беспрерывный и детальный анализ:
общих тенденций развития фондового рынка в целом и отдельных его секторов;
финансово-экономических показателей компаний-эмитентов ценных бумаг;
инвестиционного качества ценных бумаг.
Мониторинг является наиболее капитало- и трудоемким элементом управления. Основная цель мониторинга - отбор ценных бумаг, которые имеют те инвестиционные качества, которые отвечают данному типу портфеля. Мониторинг лежит в основе как активной, так и пассивной модели управления портфелем.
Активная модель управления предусматривает тщательное отслеживание и немедленное приобретение тех ценных бумаг, которые отвечают целям портфеля, а также быстрое изменение его составляющих - фондовых инструментов. При этом сигналом к корректированию сформированного портфеля будут рыночные изменения в экономике. Активное управление характеризуется довольно высоким уровнем расходов.
Алгоритм активного управления содержит такие этапы:
отбор ценных бумаг (эффективных - к приобретению, низкодоходных - к реализации);
расчет прибыльности и уровня риска «нового» портфеля с учетом ротации ценных бумаг;
сравнение «нового» и «старого» портфелей (их стоимости, прибыльности и уровня риска) с учетом расходов на покупку новых ценных бумаг и продажа низкодоходных;
формирование «нового» портфеля.
Большей частью активным управлением занимаются специализированные финансовые учреждения, которые берут на себя решение всех вопросов относительно купли-продажи ценных бумаг, структурного построения портфеля клиента, управление свободными средствами инвестора. Такие услуги предоставляются на основе договора об управлении портфелем ценных бумаг (Investment portfolio management treaty).
Пассивная модель управления предусматривает создание диверсифицированых портфелей с заранее определенным на долгосрочную перспективу уровнем риска. Пассивное управление эффективно для тех портфелей, которые состоят из низкорисковых долгосрочных ценных бумаг. При таких условиях портфель на протяжении продолжительного времени остается неизменным и реализует главное свое преимущество - низкий уровень накладных расходов.
Основным сигналом к изменению сформированного портфеля будет падение уровня прибыльности ниже минимального. К способам пассивного управления, в частности относят:
метод индексного фонда (индексный фонд - это портфель, который отображает движение избранного биржевого индекса, который характеризует состояние всего рынка ценных бумаг);
метод сдерживания портфеля (связанный с инвестированием в неэффективные ценные бумаги и стремлением получить доход в будущем от спекулятивных операций на бирже).
Процесс пассивного управления портфелем ценных бумаг можно охарактеризовать такими составляющими:
определение минимально необходимой прибыльности;
отбор ценных бумаг в хорошо диверсифицированый портфель;
оптимизация портфеля;
падение прибыльности портфеля ниже минимального уровня;
формирование «нового» портфеля.