10.2. Фондовый рынок как механизм осуществления портфельного инвестирования

Фондовый рынок - это механизм заключения соглашений между участниками, которые предлагают ценные бумаги, и теми, кто предлагает деньги. В операции купли-продажи на фондовом рынке продавцом считается тот, кто продает ценные бумаги, а покупателем - владелец денег. Выпуск ценной бумаги в обращение называется эмиссией. [98]

Одной из важнейших классификаций фондовых рынков является их деление на развитые рынки (developed markets) и рынки, которые формируются (emerging markets). По этому признаку фондовые рынки группируются в соответствии с:

• уровнем экономического развития страны, которую они обслуживают;

• размером доходов, которые в них генерируются;

• степенью зрелости финансового сектора страны в целом;

• степенью зрелости самого фондового рынка.

Основными критериями принадлежности рынка конкретной страны к развитым или формирующимся рынкам являются:

• показатель насыщенности хозяйственного оборота ценными бумагами;

• уровень волатильности рынка ценных бумаг данной страны;

• уровень рыночного риска (кредитного, валютного, законодательного, риска ликвидности и т.п.);

• роль фондового рынка страны в перераспределении денежных ресурсов на цели инвестирования.

В основе классификации Международной финансовой корпорации (International Finance Corporation), что входит в группу Мирового банка, лежит критерий уровня развития рынка акций. (Международные финансы)

Масштабы мирового фондового рынка наиболее полно характеризует показатель, полученный в результате добавления показателей объема рынков акций и облигаций.

Соотношение между объемами рынков акций и облигаций в конце 1990- х гг составляло приблизительно 40 % до 60 % в пользу облигаций. В странах Восточной Азии подобные пропорции заметно сдвинуты в сторону паевых ценных бумаг (акций), в странах Латинской Америки – в сторону долговых (облигаций).

Высокая доля развитых стран в совокупном мировом фондовом рынке приводит к тому, что мировые пропорции полностью определяются пропорциями фондового рынка развитых стран при уверенном доминировании США.

Одной из основных тенденций развития мировых фондовых рынков на сегодня является усиление взаимозависимости национальных фондовых рынков. Как уже отмечалось, политика дерегулирования и либерализации создала в свое время предпосылки для взаимодействия и интеграции национальных фондовых рынков, расширение масштабов операций на них, перемещение частных капиталов между странами. Положительную динамику интернационализации фондовых рынков раскрывают данные о соотношении международных операций с акциями и облигациями с ВВП той или другой страны.

Усиление взаимозависимости национальных фондовых рынков сегодня проявляется в синхронном повышении или падении курсов ценных бумаг на национальных рынках капиталов разных стран, которое обеспечивается:

• информационной прозрачностью национальных рынков капиталов;

• открытостью национальных фондовых рынков, где активную роль играют иностранные участники (эмитенты и инвесторы);

• инфраструктурными изменениями на национальных рынках капиталов в связи с внедрением электронных технологий;

• высокой скоростью передачи информации;

• значительным объемом трансграничных операций с ценными бумагами;

• повышением роли институционных инвесторов на рынке.

Тем не менее, не все рынки одинаково зависят один от другого. При нынешних условиях американский рынок капиталов в значительной мере определяет конъюнктуру мирового рынка капиталов. Динамика котировок ценных бумаг на американском рынке значительно влияет на курсы ценных бумаг на других рынках, а уровень капитализации американского рынка уверенно превышает рынок любой другой страны.

Фондовая биржа - это организованный рынок ценных бумаг, на котором владельцы фондовых ценностей осуществляют соглашения купли-продажи через членов биржи, которые выступают как посредники.

Первой фондовой биржей является Амстердамская. Считается, что она начала свое существование с 1611 г., когда торговые посредники для своих операций приобрели постоянное помещение.

В последние десятилетия в мире происходили процессы концентрации фондовых бирж, результатом чего стало общее сокращение их количества. Так, в Великобритании формальное объединение всех фондовых бирж, которые там функционировали, состоялось в 1973 г., в Австралии — в 1987 г., в Франции — фактически в 1991 г., в Швейцарии и Италии — в середине 1990-х гг. Общее количество фондовых бирж в США сократилась с 38 в начале 1930-х лет до 8 (с учетом NASDAQ) в настоящее время.

Во многих странах с развитыми рынками и формирующимися рынками все операции производятся на единственной в стране бирже. В тех странах, где все еще существует значительное количество бирж, львиная доля торгов приходится на 1-2 наибольшие из них.

Таблица 10.1

Количественная характеристика фондовых бирж в странах с наибольшими рынками

Страна	Количество фондовых бирж	Примечания
США	8 (в т.ч. NASDAQ)	На Нью-Йоркскую фондовую биржу и NASDAQ приходится больше 95 % биржевого обращения
Япония	8	На Токийскую фондовую биржу приходится 80 % обращения
Великобритания	1 (2)	Формальное объединение разных английских бирж состоялось в 1973 г. Все региональные биржи превратились на подразделения Лондонской фондовой биржи (ЛФБ). С конца 1980-х гг на региональных площадках торговля не производится. С 1996 г. действует электронная система, которая имеет лицензию фондовой биржи. На Tradepoint производятся торги с теми самыми акциями, что и на ЛФБ, тем не менее электронная система в обращении составляет лишь незначительную дою от ЛФБ
Германия	8	Абсолютно доминирует Франкфуртская фондовая биржа
Франция	1	Формально в Франции до 1998 г. существовало семь фондовых бирж, тем не менее торговля всеми ценными бумагами (в том числе теми, что получили листинг на региональных биржах) производилась только в автоматизированной системе Парижской фондовой биржи. С сентября 2000 г. состоялось слияние Парижской биржи с Амстердамской и Брюссельской
Швейцария	1	С 1996 г. все торги осуществляются в рамках электронной системы Швейцарской биржи (Цюрих). Торговые площадки бирж в Базеле и Женеве закрыты
Канада	3	Торонто, Монреаль, Виннипег

Существование большого количества бирж наблюдается в странах, которые имеют федеративную структуру (США, Канада, Германия, Индия, Бразилия) и/или значительную территорию.

Среди бирж, которые входят в Мировую федерацию бирж (МФБ), на 80 % торги осуществлялись и с акциями, и с облигациями; на 20 % — только с акциями. Приблизительно 30 % бирж проводили операции с фьючерсами и 50 % — с опционами.

Сравнение размеров фондовых бирж свидетельствует, что наиболее распространенными является показатель капитализации национальных эмитентов, которые имеют листинг на соответствующей бирже. По этим показателем бесспорным лидером остается Нью-Йоркская фондовая биржа (36 % мировой капитализации), на втором месте — Токийская фондовая биржа (10 %), на третьем — Лондонская фондовая биржа (8 %).

Цены в процессе биржевой торговли формируются несколькими способами (в зависимости от практики, которая используется разными биржами). Вообще можно выделить три основные системы установления ровня цен на фондовых біржах.:

• «залповый» аукцион (онкольный рынок);

• беспрерывная торговля (аукцион);

• непрерывно-дилерская торговля.

Залповый способ установления цен на бирже означает, что заявки клиентов на куплю и продажу накапливаются, а потом один или несколько раз (на ликвидных рынках) в день они выбрасываются («выстреливаются залпом») в торговый зал для одновременного выполнения под контролем брокеров или сотрудников биржи. Введение заявок может проводиться как в устной, так и в письменной форме.[60]

«Залповый» аукцион оказывает содействие установлению единой, наиболее справедливой с точки зрения рынка цены. К наибольшим «залповым» рынкам относят биржи Австрии, Бельгии, Германии и Израиля. Частые залпы свидетельствуют о наличии постоянного спроса и предложения на ценные бумаги, о ликвидности рынка, который разрешает переходить к беспрерывной торговле (аукциона).

Беспрерывная торговля (аукцион) предусматривает осуществление соглашений в любое время на протяжении торговой сессии биржи. Здесь агентами клиентов выступают брокеры. Этот способ установления цен имеет три разновидности: книга заказов, табло и толпа.

Беспрерывную торговлю (аукцион) осуществляют с помощью книги заказов, в частности, на Токийской фондовой бирже. Брокеры устно передают заявки клерку (уполномоченному биржи), который заносит их в книгу и выполняет, сравнивая цены и объемы по мере их поступления. Таким образом, осуществляется подбор заказов, благодаря которому конкретные покупатели торгуют с определенными продавцами, причем в соглашении могут принимать участие несколько заказов. Так, большой заказ на покупку может выполняться несколькими заказами на продажу, и наоборот.

Третий способ формирования цен — это непрерывно-дилерская торговля. На Лондонской фондовой бирже этот способ называют системой единоначалия. От беспрерывной торговли этот способ отличается тем, что между брокерами и клиентами существует посредник — джобер. До 1986 г. на Лондонской фондовой бирже существовало формальное разделение функций джоберов и брокеров. Брокеры лишь представляли интересы своих клиентов и не имели возможности быть принципалами. Раньше джоберов в Лондоне было очень много и конкуренция становилась иногда очень интенсивной, но сейчас их количество уменьшилось. После модификации системы единоначалия в 1986 г. брокеры получили возможность быть принципалами.