8.4. Фондовый рынок и ценные бумаги.

Рынок ценных бумаг - это совокупность экономических отношений по поводу выпуска и обращения ценных бумаг между его участниками.

Процесс распределения и перераспределения финансовых ресурсов, капиталов осуществляется на рынке финансовых ресурсов, на фондовом рынке. Это сложная система рынков, на которых концентрируются спрос и предложение на различные платежные средства.

Средства на эти рынки поступают и привлекаются в связи с тем, что в экономике с одной стороны возникает избыток денежных накоплений (например, накопленная амортизация или нераспределенная прибыль), с другой стороны существует постоянная потребность привлечения дополнительных денежных средств для инвестирования, причем на различные сро­ки (или, например, в связи с сезонными недостатками денежных средств в сельском хозяйстве).

В связи с наличием у одних субъектов свободных денежных ресурсов, а у других - потребности в них, возникает необходимость перераспределительного механизма, финансового посредничества. Состояние экономики в значительной мере определяется возможностью и эффективностью перели­ва средств от тех, кто имеет сбережения, к тем, у кого в данный момент имеется необходимость в капитале.

Физические лица, имеющие свободные денежные ресурсы, передают их на соответствующий сектор финансового рынка на различные сроки, и это происходит за плату по ценам, которые устанавливаются на этом рын­ке. В результате финансовые ресурсы превращаются в особый товар, кото­рый можно покупать и продавать на рыночных условиях.

В результате временно свободные финансовые средства поступают на различные сектора финансового рынка, и обеспечивается возможность перераспределения этих средств с помощью различных инструментов. Эти рынки существенно дополняют друг друга и одновременно конкурируют между собой.

Рынок ценных бумаг охватывает частично как кредитные отношения путем включения в свою сферу рынка долговых инструментов (рынка облигаций), так и отношения совладения, возникающие на рынке инструментов собственности (рынке акций). Эти отношения выражаются через вы­пуск специальных документов - ценных бумаг, которые имеют собствен­ную стоимость и могут продаваться, покупаться (отчуждаться) и погашать­ся.

Организация предприятиями нового производства или реорганизация существующего требует особенно больших затрат или инвестиций, кото­рые не всегда могут быть реализованы за счет привлекаемых через кредит­ный рынок банковских кредитов. В этом случае предприятие для получе­ния средств с целью их вложения в бизнес (в том числе капитальных вло­жений) может привлечь необходимые капиталы за счет выпуска своих цен­ных бумаг (ЦБ) на соответствующих рынках. Такими ценными бумагами являются, прежде всего, акции и облигации.

Если предприятие является хозяйственным обществом в форме акционерного, то оно может распространять на финансовом рынке свои облига­ции и акции. При выпуске акций акционерное общество или его учредите­ли (организаторы) привлекают дополнительных собственников средств в качестве инвесторов и совладельцев данного акционерного общества. Это привлечение происходит путем продажи каждому новому акционеру опре­деленного количества долей или акций, каждая из которых удостоверяет право на владение определенной долей имущества АО.

Каждый владелец ценных бумаг, например, акций, вложив свои средства в производство путем покупки этих акций, может вернуть средства только путем продажи этих бумаг другому инвестору. При этом сама продажа ценных бумаг одним владельцем другому не нарушает производственные процессы и деятельность предприятия, так как при этом деньги не изымаются из данного предприятия

Эмиссия облигаций в качестве долговых обязательств производится обычно с заранее фиксированными и заранее оговоренными условиями полного возврата долга с соответствующими процентами. Облигации могут выпускать как акционерные общества, так и другие эмитенты. Эта операция производится на рынке долговых инструментов. Долговые инструменты со сроками действия, превышающими один год, обычно рас­сматриваются как инструменты рынка капитала или рынка долговых инст­рументов. Долговые инструменты, сроки, действия которых менее одного года, часто относят к инструментам денежного рынка.

Ценная бумага - это такая форма фиксации финансово-правовых отношений между участниками рынка, которая сама стала объектом таких отношений. Это выражается в том, что заключение какого-либо соглаше­ния между сторонами на этом рынке чаще всего заключается в передаче или в купле-продаже этой ЦБ (или только прав, определяемых данной ЦБ) в обмен на деньги.

Объекты сделок на рынке ценных бумаг также называют инструментами рынка ЦБ или фондами (в значении: денежные фонды) или фондовы­ми ценностями, и отсюда произошли термины фондовый рынок, фондо­вая биржа.

Основные условия функционирования рынка ценных бумаг.

Основными задачами рынка ценных бумаг являются привлечение инвестиций в экономику и создание условий для их возможного перераспределения. Для реализации этих целей необходимо наличие следующих ос­новных условий:

1. Обеспечение свободы перемещения капиталов и создание необходимых для этого условий, соответствующей законодательной базы.

2. Обеспечение ликвидности ценных бумаг, которое достигается за счет большого числа продавцов, покупателей и небольшого спрэда в ценах покупки и продажи.

3. Наличие торговых систем, обеспечивающих контакты продавцов и покупателей.

4. Информационная прозрачность рынка.

5. Снижение рисков инвестиций, возможность прогнозировать и контро­лировать риски.

Под рынками капитала часто подразумевается механизм привлечения капитала для долговременного использования такими институтами, как правительства и компании. Также это соответствующий механизм, с помощью которого осуществляется продажа инструментов, выпущенных в каче­стве свидетельства наличия такого капитала. Фондовый рынок позволяет капиталам уходить из застойных или недостаточно прибыльных отраслей и стекаться в наиболее перспективные сектора экономики. Поэтому на фондовом рынке предприятие, имеющее предполагаемый или реальный потен­циал, может собрать средства для осуществления серьезного проекта. Так­же именно на фондовом рынке лица, имеющие временно свободные средства, могут попробовать принять участие в бизнесе процветающих сегодня или в перспективе компаний.

Фондовый рынок является, прежде всего, рынком ценных бумаг различных корпораций. Этот рынок обеспечивает коллективную оценку многочисленными участниками рынка стоимости активов каждой корпорации, акции которых фигурируют на рынке, их вероятной прибыльности и пер­спективности. В результате, в будущем часто обнаруживается, что такая коллективная оценка оказалась по различным причинам завышенной или необоснованно заниженной.

Ценные бумаги, их основные свойства.

В соответствии с Законом Украины "О ценных бумагах и фондовой бирже" ценным бумагам дано следующее определение:

Ценные бумаги - это денежные документы, которые свидетельст­вуют о праве владения или отношения займа, определяют взаимоот­ношения между лицом, которое их выпустило и их собственником и предусматривают, как правило, выплату дохода в виде дивидендов или процентов, а также возможность передачи денежных прав другим лицам.

Следует подчеркнуть некоторые особенности ценных бумаг как денежных документов.

1. Ценные бумаги имеют характер документов, что обозначает возникно­вение при их выпуске и обращении определенных отношений между эмитентом и собственником данной ценной ЦБ (инвестором). Эмитент официально берет на себя определенные обязательства и готов за полученные средства предоставить инвесторам определенные права, предусмотренные условиями выпуска и законодательством. Таким об­разом, ЦБ определяют возникновение определенных прав и обязанно­стей сторон.

2. Ценные бумаги могут иметь документарную (материальную) и бездо­кументарную формы. Материальная форма ЦБ означает форму или вид материального носителя, на котором исполнен документ. Ценные бумаги в бездокументарной форме представляют собой соответст­вующую запись на электронном носителе хранителя ценных бумаг о собственнике этой ценной бумаги. Отсутствие бумажного носителя по ЦБ не меняет характер этой ЦБ, сохраняет упомянутый объем прав и обязанностей, возникших в связи с ее выпуском. Безбумажная или бездокументарная форма ЦБ может ускорять, упрощать ее обращение и все операции с ней.

В связи с тем, что ценные бумаги чаще всего могут свободно обращаться на рынке, владелец этих бумаг, вложив средства в какое-либо про­изводство или бизнес посредством приобретения ценных бумаг, может в дальнейшем полностью или частично вернуть свои средства, просто продав эти бумаги.

Фондовый рынок является, прежде всего, рынком ценных бумаг различных корпораций. При нормальном функционировании этот рынок обес­печивает коллективную оценку участниками рынка активов каждой корпо­рации, акции которой котируются на рынке. В результате этой оценки в будущем можно обнаружить, что такая оценка была излишне завышена или необоснованно занижена. С учетом этого и строится стратегия различных участников рынка ценных бумаг - инвесторов и спекулянтов.

Ценная бумага не является деньгами. Ее ценность состоит в особых правах и доходах, которые она может дать владельцу, и в том числе, за счет перепродажи. Особенность ценной бумаги как формы существования капитала состоит в том, что у владельца капитала сам капитал отсутствует, он передан эмитенту, вместо него имеются определенные права на него, и эти права зафиксированы путем выпуска и покупки финансового документа в форме ЦБ. В результате отделяется собственность на капитал от самого реального капитала и ценные бумаги, как капитал, включаются в рыночный процесс в удобной для обращения форме.

Ценные бумаги могут существовать в наличной, бумажной форме с записями в книге учета (реестрах в бумажной и компьютерной формах) или исключительно в безналичной, безбумажной форме с аналогичными записями в реестре. Часто владельцам ценной бумаги может или должен выда­ваться сертификат ценной бумаги - документ, удостоверяющий право собственности на фондовые ценности (бланк ценной бумаги).

Отсутствие ценной бумаги в бумажной форме, эмиссия и обращение вместо неё соответствующего сертификата на бумажном носителе не означает изменение предусмотренных условиями выпуска и законодательством объема прав владельца ЦБ и обязанностей эмитента.

Известно, что ценные бумаги - это документально оформленные права на ресурсы, обособленные от своей основы и часто имеющие собственную материальную форму. Необходимо отметить следующие основные свойст­ва ценных бумаг:

1. Обращаемость - способность ценных бумаг покупаться и продаваться на рынке либо выступать в качестве самостоятельного платежного ин­струмента, являться объектом залога в качестве материальных ценно­стей.

2. Доступность для гражданского оборота - возможность выполнения всех видов сделок в соответствии со статусом данной ценной бумаги.

3. Стандартность. ЦБ должны иметь стандартное оформление и содержание, операции с ними также имеют стандартную процедуру. Эти нормы чаще всего устанавливаются государством.

4. Серийность - возможность эмиссии большинства ЦБ однородными сериями с последовательной их реализацией.

5. Документальность. Факт эмиссии ЦБ обозначает, что эмитент принимает на себя документально оформленные обязательства в соответствии с условиями, содержащимися в информации об эмиссии (или в другом документе) в соответствии с действующими нормами или изложенными в самой ЦБ. Бездокументарная форма выпуска ЦБ подразумевает действие аналогичных правил.

6. Регулируемость и признание государством означает, что основная функция государственных органов в этой сфере деятельности - государственное правовое регулирование основных правил выпуска и обращения ЦБ, лицензирование (в необходимых случаях) и контроль над деятельностью всех участников рынка.

7. Рыночность ЦБ отражает их особенности как уникального товара, который имеет свои специализированные рынки с присущей им организацией, правилами работы, инфраструктурой, системами информа­ции и т.д. В результате ЦБ являются определенной формой вложения средств либо объектом краткосрочных спекуляций.

8. Доходность ЦБ. Одной из основных причин вложения средств ЦБ является возможность получения доходов от владения этими активами или от операций с ними. Это стимулирует деятельность всех участни­ков рынка ЦБ.

9. Ликвидность ЦБ отражает возможность в условиях развитого фондового рынка немедленной их продажи с простыми процедурами оформ­ления этих операций.

10. Риск. При операциях с ЦБ обязательно необходимо учитывать прису­щий им риск, характеризующийся вероятностью частичной или полной потери капитала и ожидаемых доходов.

Основные виды ценных бумаг.

По субъектам (по лицам, которые имеют право их выпускать) ценные бумаги бывают:

• государственные (это исключительно долговые ценные бумаги);

• местных органов власти (муниципальные), также только долговые ценные бумаги;

• корпоративные (частные) - долговые и долевые ценные бумаги хозяйственных обществ. Могут выпускаться как государственными, так и негосударственными предприятиями в зависимости от их организаци­онно-правовой структуры.

• украинским законодательством предусмотрено, что эмитентами ценных бумаг могут быть и физические лица. С января 2002 г. физические лица могут использовать в своей коммерческой деятельности вексель (надписывать и получать).

Ценные бумаги именные и на предъявителя.

Именная ценная бумага - это ценная бумага, имя владельца кото­рой зафиксировано на ее бланке и (или) в реестре собственников.

Именные ценные бумаги не могут обращаться свободно и передаются только путем полного индоссамента, т.е. о передаче делается специальная запись в реестре собственников именных ценных бумаг о переходе прав и новому владельцу выдается сертификат на его имя (при документарной форме выпуска). Изменения в реестре производит лицо, ведущее реестр по данной ЦБ. У нового владельца возникают права, вытекающие из владения этой ценной бумагой, только с момента внесения изменений в реестре.

В результате обращения именных ценных бумаг эмитенту всегда известен владелец каждой ценной бумаги, выпущенной им, и количество таких бумаг у каждого владельца. Если вместо ценных бумаг выпущены их сертификаты, то в соответствии с передаточной процедурой новому владельцу просто выдается новый сертификат на общее количество ценных бумаг. Иногда процедуру передачи именных ценных бумаг (кроме векселя) называю цессией.

Ценная бумага на предъявителя (предъявительская ЦБ) - это ценная бумага, имя владельца которой не фиксируется непосредственно на ней самой, а ее обращение не нуждается ни в какой перерегистрации. Поэтому ценные бумаги на предъявителя обращаются свободно без регистрации и указания владельца. В реестре указывается только общее количество выпущенных ЦБ. В связи с тем, что не ведется реестра владельцев ценных бумаг на предъявителя, чаще всего для подтверждения права собственно­сти требуется физическое наличие самой ценной бумаги или сертификата. Переход права собственности осуществляется при этом просто путем передачи сертификата от старого владельца к новому. Ценные бумаги на предъ­явителя часто имеют отрезные купоны или специальный купонный лист, который дает право на получение дивидендов, или процентов у эмитента или его платежного агента.

По способу обращения на рынке.

Обращающиеся ценные бумаги могут свободно продаваться и покупаться любыми лицами на условиях, оговоренных законами. Если это именные ЦБ, то обязательным условием такого обращения является определенная процедура перерегистрации владельцев (индоссамент). Примером являются акции открытых акционерных обществ. Обращающиеся ценные бумаги часто называют рыночными.

Не обращающиеся на рынках ЦБ не могут свободно продаваться и покупаться на фондовых рынках. Примером таких ЦБ являются акции учредителей инвестиционных фондов, которые должны храниться в депозитарии и не подлежат обращению на рынке. Эти ценные бумаги имеют только первичный рынок, Т.е. они продаются эмитентом и инвесторы, их купившие, не имеют права перепродажи этих бумаг третьим лицам. Поэто­му их называют нерыночными.

Ценные бумаги с ограниченным кругом обращения отличаются тем, что сделки с ними могут совершаться с определенными ограничения­ми.

Фондовыми ценными бумагами называются ЦБ, которые имеют хождение на фондовых биржах (в первую очередь те из них, которые прошли листинг - специальный допуск к обращению на фондовых биржах). В условиях Украины к ним можно также отнести ценные бумаги, котирующиеся в системе ПФТС.

Если именная ценная бумага передается путем совершения на ней передаточной надписи и без регистрации в реестре, который в этом случае отсутствует, то она называется ордерной ЦБ (например, вексель).

Эмиссионные ценные бумаги могут выпускаться крупными сериями в больших количествах и каждая серия состоит обязательно из абсолютно идентичных по всем характеристикам ЦБ (независимо от их вида).

Не эмиссионные ЦБ выпускаются по мере необходимости поштучно или малыми сериями (например, вексель).

Ценные бумаги могут выпускаться в документарной и бездокументарной форме. Документарной формой ЦБ является сертификат ценной бумаги, содержащий определен­ные законодательством реквизиты соответствующего вида ценной бумаги определенной эмиссии, данные о количестве ЦБ и удостоверяющий право собственности на эти ценные бумаги. Сертификатом является бланк ценной бумаги, выдаваемый владельцу ценной бумаги.

Безбумажная или бездокументарная ценная бумага - это обычно именная, так как в электронной памяти она зарегистрирована на определенного владельца. Поэтому это уже не ценная бумага на бланке, а элек­тронная форма учета владельцев капитала, которые обладают заранее ого­воренными правами и обязательствами по отношению к пользователю капитала.

Структура рынка ценных бумаг.

Рынок ЦБ можно классифицировать на первичный и вторичный, биржевой и внебиржевой.

Первичный рынок - это рынок первых и повторных эмиссий ценных бумаг, на котором осуществляется первоначальное отчуждение эмитентом этих бумаг их первым собственникам, размещение между инвесторами. При этом эмитент гарантирует инвесторам определенные права на собст­венность и/или доход от неё, получая взамен средства для инвестиций.

Основной задачей первичного рынка является привлечение эми­тентом инвестиций с условием сведения к минимуму рисков инвесто­ров.

На вторичном рынке происходит обращение ценных бумаг, т.е. сме­на владельцев. При этом происходит регулирование рыночных цен, сти­хийно и постоянно меняется конъюнктура на рынке.

Основной задачей вторичного рынка является обеспечение возможности перераспределения финансовых ресурсов, обеспечение ликвидности ценных бумаг, создание условий для быстрой реализации владельцами и приобретения инвесторами ценных бумаг по наилуч­шим ценам, действующим на рынке.

Биржевой рынок связан с понятием фондовая биржа. Это организованный рынок с максимальным уровнем контроля и регулирования.

Внебиржевой рынок охватывает операции с ЦБ вне биржи.

Во всем мире принято, что первичный рынок - это, прежде всего, внебиржевой (хотя часто на биржах тоже происходит первичное распределение ценных бумаг), а вторичный рынок может быть как биржевой, так и внебиржевой.

Украинский фондовый рынок отличается от этой схемы тем, что на биржевом рынке осуществляются операции по первичной продаже акций приватизируемых предприятий.

Кассовый рынок ЦБ (кэш-рынок или спот рынок) - это рынок с немедленным исполнением сделок, Т.е. с полным исполнением заключен­ных сделок (поставка против оплаты) в течение двух или четырех рабочих дней (обычно не более пяти).

Срочный рынок ЦБ - это рынок, на котором заключаются различные сделки со сроком исполнения, превышающим 4-5 рабочих дней, например, с опционами или фьючерсами.

По территориям, на которых обращаются ценные бумаги, различают:

• местные рынки ценных бумаг;

• национальные рынки ценных бумаг;

• международные рынки ценных бумаг.

Основные участники рынка ценных бумаг.

Участники рынка ценных бумаг - это физические и юридические лица, которые выпускают, продают или покупают ценные бумаги, обслу­живают их обращение и расчеты по ним, это лица, которые вступают меж­ду собой в определенные экономические и правовые отношения по поводу обращения ценных бумаг.

Основную роль на рынке ЦБ играют инвесторы (поставщики капита­ла, вкладывающие свои денежные средства в приобретение ценных бумаг) и эмитенты (потребители капитала, привлекающие средства путем эмис­сии ценных бумаг), но имеется еще большое количество субъектов, в пер­вую очередь посредники, которые обеспечивают нормальное функциони­рование рынка ЦБ и являются необходимой частью его. Во многих странах посредников, работающих на фондовом рынке, чаще всего называют инвестиционными институтами, которые являются профессиональными участниками рынка ценных бумаг и деятельность которых регулируется определенными нормативными актами.

Основные участники рынка ценных бумаг с уче­том особенностей мирового рынка и фондового рынка Украины.

1. Коммерческие банки в качестве финансовых посредников, эмитентов различных ценных бумаг, инвесторов и инвестиционных банков. Инвестиционные банки занимаются обеспечением размещения фондовых инструментов на первичном рынке. Украинские коммерческие банки фактически являются универсальными и у них пока нет четкой инвестиционной направленности. В некоторых странах (например, в США) для коммерческих банков были существенно ограничены возможности проведения ряда операций с ЦБ, но допускалось по поручению клиен­тов выполнять функции брокеров, трастовые операции и т.д.

2. Национальный банк Украины играет роль агента по государственным облигациям Украины.

3. Органы местной власти (муниципалитеты, как их называют во многих странах) в качестве эмитентов ценных бумаг.

4. Фондовые биржи и их филиалы в качестве организаторов торговли ценными бумагами. Они являются специализированными учрежде­ниями, которые образованы с целью обеспечения организованной тор­говли ценными бумагами.

5. Институты совместного инвестирования (ранее инвестиционные фон­ды и компании, взаимные фонды).

6. Пенсионные фонды и страховые компании инвестируют собранные средства в различные ЦБ и в связи с этим являются активными участ­никами фондового рынка.

7. Торговцы ЦБ (брокеры и дилеры, маркет-мейкеры) в качестве посред­ников. Торговцы ценными бумагами имеют право выполнять обязанности инвестиционных управляющих и консультантов.

8. Фирмы, обеспечивающие консалтинг, инвестиционное консультирова­ние и информационное обеспечение, анализ и прогнозирование рынка. Инвестиционные консультанты - юридические и физические лица, ко­торые дают консультационные услуги во время эмиссии и обращения ценных бумаг.

9. Системы внебиржевых компьютерных рынков (ТИС – торгово-информационные системы), которые, как и биржи, выступают в роли организаторов торговли.

10. Небанковские финансовые компании (например, кредитные союзы).

11. Доверительные общества (трастовые компании) .

12. Национальная депозитарная система, которая в Украине формируется на двух уровнях. На нижнем уровне работают хранители, которые ведут счета собственников ценных бумаг, и регистраторы, которые ведут реестр владельцев ценных бумаг, проводят все операции, составляющие систему ведения реестра владельцев именных ценных бумаг. Верхний уровень - это национальный депозитарий и депозитарии, ко­торые ведут счета для хранителей.

13. Клиринговые банки или организации для сбора, сверки, корректировки информации по сделкам с ценными бумагами, выполнения финансо­вых расчетов при операциях с ценными бумагами. Клиринги определяют взаимные обязательства и их зачет по поставкам ценных бумаг и расчетам по ним. Эти функции могут выполнять и депозитарии.

14. Иностранные субъекты (нерезиденты) в качестве инвесторов и посредников.

15. Органы государственного регулирования и контроля фондового рынка.

16. Саморегулируемые организации участников фондового рынка - доб­ровольные объединения профессиональных участников фондового рынка, которые образованы с целью защиты интересов своих членов.

Эмитент ценных бумаг - это юридическое лицо, которое от своего имени проводит эмиссию ценных бумаг и обязывается выполнить обязательства, которые вытекают из условий их эмиссии. В соответствии с зако­нодательством права и обязанности сторон возникают с момента передачи ЦБ покупателю.

Выпуск ценных бумаг - это зарегистрированная в установленном порядке совокупность ценных бумаг одного эмитента с одним государственным регистрационным номером, которые могут иметь разные условия эмиссии, но давать одинаковые права.

Эмитентами ценных бумаг в Украине (например, векселей) в случаях, предусмотренных законодательством могут выступать и физические лица.

Эмитенты и инвесторы могут быть как непрофессиональными участниками рынка ценных бумаг, так и профессиональными участниками.