"Международный бухгалтерский учет", 2013, N 37

МЕТОДИКА АНАЛИЗА КОНСОЛИДИРОВАННОГО ОТЧЕТА

О ДВИЖЕНИИ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ <*>

--------------------------------

<*> Статья публикуется по материалам журнала "Экономический анализ: теория и практика". 2013. N 32 (335).

В статье представлена методика анализа денежных потоков, основанная на данных консолидированной отчетности. Исследованы алгоритмы анализа денежных потоков от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности. Выполнен анализ по данным реальной группы компаний.

В анализе консолидированной финансовой отчетности исследование денежных потоков должно занимать особое место, поскольку позволяет всесторонне оценить деятельность корпорации с точки зрения эффективности операционной деятельности, активности инвестиционной и финансовой деятельности, а также возможностей самостоятельного обслуживания обязательств и финансирования инвестиций. Необходимость разработки методики анализа денежных потоков связана не только с несовершенством алгоритмов анализа российской консолидированной отчетности как таковой, но и с тем, что анализу денежных потоков не всегда уделяется должное внимание, поскольку предпочтение зачастую отдается анализу прибыли.

Анализ консолидированного отчета о движении денежных средств позволяет оценить генерируемые корпорацией денежные потоки, что является надежным индикатором будущих потоков денежных средств и поэтому имеет принципиальное значение для оценки возможности бизнеса создавать фундаментальную стоимость. Анализ денежных потоков дает такую важную информацию, как достаточность чистых денежных средств по операционной деятельности для финансирования инвестиций и погашения обязательств, так как именно денежные средства, а не прибыль используются для погашения обязательств, осуществления инвестиционной деятельности, выплаты дивидендов.

Значение анализа денежных потоков заключается еще и в том, что прирост денежных средств характеризует окончательный и реально достигнутый результат деятельности корпорации, поскольку поступление денежных средств является индикатором окончания финансового цикла. В то же время прибыль может существенно отличаться от прироста денежных средств, так как не является окончательным результатом деятельности, в частности по причине того, что реализованная продукция может быть не полностью оплачена. Преимуществом анализа денежных средств является то, что его результаты сопоставимы по годам и по различным компаниям, так как влияние учетной политики, в частности амортизационной политики, политики формирования резервов на денежные потоки несущественно в отличие от влияния на прибыль. Кроме того, денежными потоками не так легко манипулировать, как прибылью, например за счет стимулирования продаж дистрибьюторам дополнительными скидками или в результате применения учетной политики относительно создания резервов и признания расходов.

По выражению У. Баффета, "прибыль может быть податливой, как пластилин", в то время как денежные потоки менее подвержены влиянию менеджмента. Необходимо также отметить, что в финансовой отчетности денежные потоки компании представляются отдельно по видам деятельности (операционной, инвестиционной и финансовой), в то время как прибыль достаточно сложно разделить по видам деятельности в части прочих операций компании, не относящихся к основному виду деятельности. Именно поэтому возникают различные методики расчета таких показателей, как прибыль до вычета процентов и налога EBIT, прибыль до вычета процентов, налога и амортизации EBITDA, чистая операционная прибыль после налогообложения NOPAT. Таким образом, анализ денежных потоков существенно дополняет анализ прибыли, приобретая все большее значение в оценке деятельности корпорации.

Основные вопросы, на которые должен дать ответы анализ отчета о движении денежных средств:

- каковы источники поступления и направления использования денежных средств;

- каков источник средств, инвестированных в реальные и финансовые активы;

- как использовались денежные средства, привлеченные от финансовой деятельности;

- каковы возможности корпорации в обслуживании заемного капитала за счет свободного денежного потока;

- за счет каких источников погашаются обязательства и выплачиваются дивиденды;

- чем определяется отличие прибыли от изменения денежных средств;

- каково денежное содержание выручки, расходов, прибыли;

- каков свободный денежный поток корпорации, т.е. основной фактор, определяющий фундаментальную стоимость корпорации.

Отчет о движении денежных средств может быть представлен с использованием двух методов.

Первый метод - прямой, предполагающий непосредственное раскрытие денежных потоков по всем основным группам поступлений и платежей. Такой метод представления более информативен для пользователей, поскольку показывает поступления и платежи в полном объеме, что позволяет моделировать будущие денежные потоки корпорации, а также оценивать их стабильность и достаточность для финансирования инвестиционной и обслуживания финансовой деятельности.

Второй метод - косвенный, основанный на корректировке величины чистой прибыли или прибыли до налогообложения и трансформации ее в чистое изменение денежных средств и их эквивалентов. Этот метод расчета также дает полезную аналитическую информацию. Например, на его основе можно определить различные виды прибыли и денежных потоков (рис. 1).

Схема расчета показателей денежного потока и прибыли

на основе отчета о движении денежных средств,

составленного косвенным методом

┌─────────────────────────┐

┌────────────┤ Прибыль ├───────┐

│ ┌─┤ до налогообложения │ │

\│/ │ └─────────────────────────┘ │

┌────────────┴──────┐ │ ┌─────────────────────────┬───────┤

│ Операционная │ ├─┤ Амортизация и другие │ \│/

┌─┤ прибыль до вычета │ ┌─┼─┤ неденежные расходы │ ┌────┴───────────┐

│ │ процентов и налога│ │ │ └─────────────────────────┘ │ Денежный поток │

│ └────────┬───┬──────┘ │ │ ┌─────────────────────────┐ │ от операционной│

│ │ /│\ │ │ │ Корректировка │ │ деятельности │

│ │ └────────┼─┼─┤на неоперационные прибыли│ └────┬───┬───────┘

│ \│/ │ ├─┤ и убытки │ /│\ │

│ ┌────────┴──────────┐ │ │ └─────────────────────────┴───────┤ │

│ │ Чистая │ │ │ ┌─────────────────────────┐ │ │

│ │ операционная │ │ ├─┤ Изменение ├───────┘ │

│ │ прибыль │ │ │ │ оборотного капитала │ \│/

│ └───────────────────┤ │ │ └─────────────────────────┘ ┌────────┴───────┐

│ │ │ │ ┌─────────────────────────┐ │ Чистый денежный│

│ ┌───────────────────┤ │ ├─┤ Налог на прибыль ├─>│ поток │

│ │ Операционная │ │ │ │ уплаченный │ │ от операционной│

└>│ прибыль до вычета │<┘ │ └─────────────────────────┘ │ деятельности до│

│ процентов, налога │ │ ┌─────────────────────────┐ │вычета процентов│

│ и амортизации │ ├─┤ Проценты уплаченные │ └────────────────┘

└───────────────────┘ │ └─────────────────────────┘

│ ┌─────────────────────────┐

└>│ Чистый денежный поток от│

│операционной деятельности│

└─────────────────────────┘

Рис. 1

Как следует из схемы, представленной на рис. 1, на основе отчета о движении денежных средств можно рассчитать некоторые показатели прибыли, в частности операционная прибыль OP будет равна прибыли до налогообложения EBT, скорректированной на неоперационные прибыли и убытки:

,

где - неоперационные прибыли (вычитаются) и убытки (прибавляются).

Чистая операционная прибыль будет рассчитываться по формуле:

NOPAT = OP(1 - t),

где t - эффективная ставка налога на прибыль, рассчитываемая как отношение начисленного налога на прибыль к прибыли до налогообложения.

Еще один показатель прибыли - операционная прибыль до вычета процентов, налога и амортизации OPBITDA. Этот показатель рассчитывается по формуле:

OPBITDA = OP + A,

где A - амортизация и другие неденежные расходы.

Отчет о движении денежных средств дает возможность рассчитать различные показатели денежного потока. Так, денежный поток от операционной деятельности рассчитывается как сумма прибыли до налогообложения, амортизации и других неденежных расходов, корректировок на неоперационные прибыли и убытки, а также на изменение оборотного капитала :

,

где EBT - прибыль до налогообложения;

- изменение оборотного капитала (увеличение оборотного капитала вычитается; уменьшение оборотного капитала прибавляется).

Если отчет о движении денежных средств в консолидированной отчетности представляется прямым методом, то денежный поток от операционной деятельности (до вычета процентов и налога) рассчитывается по формуле:

,

где - чистый денежный поток от операционной деятельности;

I - уплаченные проценты;

T - уплаченный налог на прибыль.

Чистый денежный поток от операционной деятельности до вычета процентов NCFBI рассчитывается как сумма чистого денежного потока от операционной деятельности и процентов к уплате:

.

Для оценки соотношений между показателями прибыли, с одной стороны, и денежных потоков, с другой стороны, необходимо понимать различия между этими двумя группами показателей (табл. 1).

Таблица 1

Сравнительный анализ показателей прибыли и денежных потоков

Показатели денежных потоков	Показатели прибыли	Отличия показателей денежного потока от показателей прибыли
Денежный поток от операционной деятельности (до вычета процентов и налога)	Операционная прибыль до вычета процентов, налога и амортизации	В денежном потоке учитываются изменения в оборотном капитале
	Операционная прибыль (прибыль до вычета процентов и налога)	В денежном потоке учитываются изменения в оборотном капитале. Амортизация и другие неденежные расходы увеличивают денежный поток относительно прибыли
Чистый денежный поток от операционной деятельности до вычета процентов	Чистая операционная прибыль	В денежном потоке учитываются изменения в оборотном капитале. Амортизация и другие неденежные расходы увеличивают денежный поток относительно прибыли
Чистый денежный поток от операционной деятельности	Чистая прибыль	В денежном потоке учитываются изменения в оборотном капитале. Амортизация и другие неденежные расходы увеличивают денежный поток относительно прибыли. В чистой прибыли отражается результат не только от операционной деятельности, но и от инвестиционной (например, полученные доходы от участия в других организациях, проценты и др.)

Все основные цели анализа корпорации, а именно оценка ее эффективности и фундаментальной стоимости, способности обслуживать обязательства, выплачивать дивиденды и осуществлять инвестиции для будущего развития, могут быть достигнуты с помощью анализа денежных потоков в разрезе видов деятельности - операционной, инвестиционной и финансовой. Схема анализа денежных потоков корпорации, основанная на использовании информации прямого и косвенного методов расчета денежных потоков, представлена на рис. 2.

Блок-схема анализа денежных потоков корпорации

┌──────────────────────────────┐

│ Анализ денежных потоков │

│ корпорации │

└──────────────┬───────────────┘

┌───────────────────────┼────────────────────────┐

\│/ │ \│/

┌───────────┴────────────────────┐ │ ┌─────────────────────┴────────┐

┌─┤ Анализ на основе прямого метода│ │ │ Анализ на основе косвенного ├─┐

│ │ расчета │ │ │ метода расчета │ │

│ └────────────────────────────────┘ │ └──────────────────────────────┘ │

│ ┌────────────────────────────────┐ │ ┌──────────────────────────────┐ │

└>│ Анализ структуры и динамики │ │ │Анализ источников формирования│<┘

│ поступлений и платежей │ │ │ чистых денежных средств │

└────────────────────────────────┘ │ └──────────────────────────────┘

┌───────────────────────┼────────────────────────┐

\│/ \│/ \│/

┌───────┴──────┐ ┌──────────────┴───────────────┐ ┌──────┴─────┐

│ Анализ │ │ Анализ коэффициентов, │ │ Анализ │

│ направлений │ │ рассчитанных на основе │ │ активности │

│инвестиционной│ │ показателей денежных потоков │ │ финансовой │

│ активности │ │ │ │деятельности│

└───┬──────────┘ └──────────────┬───────────────┘ └────────┬───┘

│ ┌───────────────────────┘ │

│ │ ┌───────────────────────────────────────────┐ │

│ ├─>│ Коэффициенты денежного покрытия │ │

│ │ └───────────────────────────────────────────┘ │

│ │ ┌───────────────────────────────────────────┐ │

│ ├─>│ Коэффициенты денежной рентабельности │ │

│ │ └───────────────────────────────────────────┘ │

│ │ ┌───────────────────────────────────────────┐ │

│ ├─>│ Коэффициенты денежной оборачиваемости │ │

│ │ └───────────────────────────────────────────┘ │

│ │ ┌───────────────────────────────────────────┐ │

│ ├─>│Коэффициенты достаточности денежных потоков│ │

│ │ └───────────────────────────────────────────┘ │

│ │ ┌───────────────────────────────────────────┐ │

│ ├─>│ Денежные коэффициенты рыночной активности │ │

│ │ └───────────────────────────────────────────┘ │

│ │ ┌───────────────────────────────────────────┐ │

│ ├─>│ Коэффициенты налоговой нагрузки │ │

│ │ └───────────────────────────────────────────┘ │

│ │ ┌───────────────────────────────────────────┐ │

│ └─>│ Коэффициенты денежного содержания │ │

│ │ прибыли и выручки │ │

\│/ └───────────────────────────────────────────┘ \│/

┌───────┴──────────────────────────────────────────────────────┴──────┐

│ Расчет дохода владельца и фундаментальной стоимости бизнеса │

└─────────────────────────────────────────────────────────────────────┘

Рис. 2

В анализе денежных потоков от операционной деятельности, которая является основным источником ее поступлений, важно оценить эффективность компании и ее возможность генерировать денежные средства, а также выявить тенденции увеличения оборота денежных средств, вызванные наращиванием производственных мощностей. При этом надо учитывать, что на денежные потоки от операционной деятельности влияют два фактора: эффективность управления доходами и расходами, а также эффективность управления оборотным капиталом. Поступления денежных средств от операционной деятельности определяют возможности компании к дальнейшему развитию, обслуживанию долгов и выплате дивидендов собственникам. В связи с этим в структуре отчета о движении денежных средств денежные потоки от операционной деятельности являются определяющими, наличие отрицательных денежных средств по операционной деятельности является признаком того, что компания не может эффективно осуществлять свою деятельность в краткосрочном или долгосрочном периодах.

Если отчет о движении денежных средств составлен прямым методом, то обязательным элементом анализа должен быть анализ структуры и динамики поступлений и платежей по операционной деятельности, в ходе которого выявляются доминирующие составляющие денежного потока, а также сравниваются темпы прироста поступлении и платежей с темпом прироста выручки и расходов.

Если корпорация использует косвенный метод при составлении отчета, то необходимо оценить факторы формирования чистого операционного денежного потока, т.е. определить влияние на величину чистого денежного потока таких параметров, как прибыль, амортизация, неоперационные прибыли и убытки, оборотный капитал, налог, проценты. Кроме того, необходимо проанализировать эффективность управления оборотным капиталом посредством оценки факторов его изменения.

В анализе денежных потоков от инвестиционной деятельности, денежные потоки которой связаны с покупкой или продажей ресурсов, обеспечивающих корпорации поступление денежных средств в будущем, важно оценить, как изменяются производственные мощности и насколько они смогут обеспечить расширение операционной деятельности. Чистые денежные средства от инвестиционной деятельности зависят от операций с долгосрочными реальными и финансовыми активами, поэтому в процессе анализа необходимо идентифицировать направления движения инвестиционных денежных потоков корпорации.

В анализе денежных потоков от финансовой деятельности, под которой понимаются операции, приводящие к изменению объема и структуры собственных и заемных средств, необходимо оценить будущие претензии собственников и кредиторов корпорации на денежные потоки, генерируемые ею, а также активность финансовой деятельности и изменение долговой нагрузки.

Важным этапом анализа отчета о движении денежных средств является анализ коэффициентов, рассчитанных на основе показателей движения денежных средств. Аналитиками предложено достаточно много коэффициентов, раскрывающих связь денежных потоков со статьями баланса и отчета о прибылях и убытках и характеризующих финансовую устойчивость, платежеспособность и рентабельность компаний. Многие из этих коэффициентов аналогичны показателям, рассчитываемым с использованием показателей прибыли или выручки. В разработанной методике они сгруппированы в семь групп, характеризующих отдельные аспекты деятельности корпорации.

Коэффициенты денежного покрытия рассчитываются как соотношения между денежными потоками и уплаченными процентами, а также балансовыми показателями обязательств или заемного капитала. Коэффициенты покрытия характеризуют возможности корпорации обслуживать и погашать свои обязательства. Способность генерировать денежные потоки является важнейшим показателем финансовой устойчивости корпорации, поскольку денежные средства являются основным фактором, влияющим на ликвидность компании, а возможность их генерировать в будущем - фактором, определяющим ее долгосрочную платежеспособность. Показатели покрытия зачастую более точно характеризуют платежные возможности корпорации, чем показатели ликвидности. Это связано с тем, что уровень показателей ликвидности зависит от эффективности управления оборотным капиталом - чем выше показатели эффективности управления оборотным капиталом, тем ниже коэффициенты ликвидности.

Коэффициент денежного покрытия процентов показывает, во сколько раз денежные средства, полученные от операционной деятельности, больше уплаченных процентов:

,

где - денежные средства, полученные от операционной деятельности (до вычета процентов и налога);

I - проценты уплаченные.

Этот коэффициент является аналогом коэффициента покрытия процентов, рассчитываемого через прибыль до вычета процентов и налога. Рекомендуемое значение коэффициента - более трех.

Коэффициент денежного обслуживания обязательств рассчитывается как отношение чистых денежных средств, полученных от операционной деятельности, к среднегодовой величине обязательств; коэффициент является индикатором того, какая часть обязательств может быть погашена за год за счет операционного денежного потока, и характеризует возможности корпорации погашать обязательства:

,

где - среднегодовая величина обязательств.

По аналогии с коэффициентом У. Бивера нормативное значение коэффициента принимается на уровне 0,17 - 0,45.

Денежный коэффициент долга определяется как отношение среднегодовой величины заемного капитала к денежным средствам, полученным от операционной деятельности до вычета процентов и налога:

.

Этот коэффициент является аналогом коэффициента долга, рассчитываемого через прибыль до вычета процентов, налога и амортизации, и показывает количество лет, необходимых для погашения заемного капитала, его значение не должно превышать трех.

Денежный коэффициент чистого долга аналогичен коэффициенту долга, но при его расчете из числителя вычитается среднегодовое значение денежных средств и их эквивалентов:

,

где - остаток денежных средств и их эквивалентов.

Значение показателя также не должно превышать трех.

Коэффициенты денежной оборачиваемости рассчитываются как соотношения между поступлениями и платежами по операционной деятельности, с одной стороны, и среднегодовой стоимостью активов и пассивов, с другой. Индикаторы денежной оборачиваемости характеризуют скорость трансформации активов в денежные средства, а также скорость погашения обязательств; они отражают степень деловой активности и операционной эффективности корпорации. Следует отметить, что для расчета коэффициентов оборачиваемости необходим отчет о движении денежных средств, составленный прямым методом.

Коэффициент денежной оборачиваемости активов рассчитывается по формуле:

,

где - поступления по операционной деятельности;

- среднегодовая стоимость активов.

Коэффициент денежной оборачиваемости оборотных активов рассчитывается следующим образом:

,

где - среднегодовая стоимость оборотных активов.

Коэффициент денежной оборачиваемости дебиторской задолженности рассчитывается по формуле:

,

где - среднегодовая величина дебиторской задолженности.

Коэффициент денежной оборачиваемости денежных средств и их эквивалентов:

,

где - среднегодовая величина денежных средств и их эквивалентов.

Коэффициент денежной оборачиваемости запасов :

,

где - платежи поставщикам;

- среднегодовая величина запасов.

Коэффициент денежной оборачиваемости кредиторской задолженности поставщикам рассчитывается по формуле:

,

где - среднегодовая величина кредиторской задолженности поставщикам.

Ускорение оборачиваемости активов свидетельствует о повышении эффективности управления активами и увеличении создаваемой стоимости. Ускорение оборачиваемости кредиторской задолженности приводит к необходимости изыскания платных источников для финансирования оборотного капитала, что невыгодно компании с точки зрения прибыли и создания стоимости.

Коэффициенты денежной рентабельности рассчитываются как соотношения между денежными средствами от операционной деятельности, с одной стороны, и выручкой, активами, капиталом, с другой. Показатели денежной рентабельности характеризуют операционную эффективность корпорации.

Денежная рентабельность поступлений по операционной деятельности до вычета процентов и налога CFROR характеризует эффективность операционной деятельности:

.

Денежная рентабельность продаж CFROS рассчитывается в том случае, если отчет о движении денежных средств составлен косвенным методом:

,

где TR - выручка.

Чистая денежная рентабельность поступлений по операционной деятельности NCFROR рассчитывается по формуле:

.

Чистая денежная рентабельность продаж NCFROS рассчитывается следующим образом:

.

Денежная рентабельность совокупных активов CROA определяется как отношение денежных средств, полученных от операционной деятельности, до вычета процентов и налога к среднегодовой величине совокупных активов CROA и характеризует способность активов корпорации генерировать денежные средства:

.

Чистая денежная рентабельность инвестированного капитала (брутто) NCFROIC рассчитывается по формуле, в числителе которой чистый денежный поток от операционной деятельности до вычета процентов NCFBI, в знаменателе - инвестированный капитал (брутто), включающий накопленную амортизацию по амортизируемому имуществу . При таком расчете достигается сопоставимость числителя и знаменателя формулы:

.

Этот показатель может рассматриваться как упрощенный аналог внутренней нормы денежной доходности CFROI.

Чистая денежная рентабельность собственного капитала CROE определяется как отношение чистых денежных средств, полученных от операционной деятельности, к среднегодовой величине собственного капитала и характеризует способность собственного капитала корпорации генерировать денежные средства:

,

где - среднегодовая величина собственного капитала.

Коэффициенты достаточности денежных потоков рассчитываются как соотношения между чистыми денежными средствами от операционной деятельности и платежами по инвестиционной и финансовой деятельности. Эти коэффициенты характеризуют степень достаточности денежных средств, полученных от операционной деятельности, для финансирования инвестиций, погашения обязательств и выплаты дивидендов.

Коэффициент достаточности операционных денежных потоков для самофинансирования инвестиционной деятельности:

,

где - платежи по инвестиционной деятельности.

Коэффициент характеризует возможности корпорации финансировать свой рост за счет операционной деятельности. При значении коэффициента меньше единицы корпорация должна привлекать внешний капитал для финансирования инвестиционной деятельности.

Коэффициент достаточности операционных денежных потоков для самообслуживания финансовой деятельности:

,

где - платежи по финансовой деятельности, включающие погашение обязательств и выплату дивидендов.

Коэффициент характеризует покрытие платежей по финансовой деятельности операционным денежным потоком. При значении коэффициента менее единицы корпорация вынуждена привлекать поступления от инвестиционной деятельности (продажа активов) или финансовой деятельности (привлечение внешних источников капитала) для погашения внешних обязательств и выплаты дивидендов. Этот показатель характеризует возможности корпорации обслуживать обязательства, как и коэффициенты денежного покрытия, рассмотренные ранее.

Денежные коэффициенты рыночной активности используются для оценки корпорации как объекта вложений на рынке капитала, т.е. для оценки ее инвестиционной привлекательности.

Чистые денежные средства, приходящиеся на акцию CFPS, определяются по формуле:

,

где NCF - чистые денежные средства;

Q - средневзвешенное количество обыкновенных акций, находящихся в обращении.

Дивиденды, выплаченные на акцию CDPS, определяются по формуле:

,

где D - выплаченные дивиденды.

Коэффициенты налоговой нагрузки определяются на основе отчета о движении денежных средств, составленного прямым методом при условии отражения показателя налоговых платежей. Это позволяет оценить налоговую нагрузку как отношение налоговых платежей к выручке, поступлениям по операционной деятельности и другим базам.

Коэффициент налоговой нагрузки относительно поступлений от операционной деятельности показывает процент изъятия в бюджет соответствующих поступлений:

.

Коэффициент налоговой нагрузки на выручку рассчитывается по формуле:

,

где T - суммарные налоговые платежи.

Коэффициент налоговой нагрузки на расчетный денежный поток показывает процент изъятия в бюджет относительно расчетного чистого денежного потока корпорации, который сформировался, если бы корпорация функционировала в безналоговой среде:

,

где - чистые денежные средства от операционной деятельности;

- расчетные чистые денежные средства от операционной деятельности.

Коэффициенты денежного содержания выручки, расходов, прибыли определяются как соотношения между показателями отчета о движении денежных средств и показателями отчета о прибылях и убытках. Эти коэффициенты позволяют выявить отклонения денежных и начисленных показателей и оценить качество выручки и прибыли. Показатели денежного содержания выручки и расходов могут быть рассчитаны только при наличии отчета о движении денежных средств, составленного прямым методом.

Коэффициент денежного содержания выручки характеризует качество выручки. Чем выше показатель, тем выше качество выручки:

.

Как правило, значение соотношения превышает единицу, причины отклонения соотношения от единицы следующие:

- изменения в дебиторской задолженности: ее увеличение приводит к уменьшению поступлений;

- изменения в полученных авансах: их увеличение приводит к увеличению поступлений;

- использование неденежных форм расчетов: их наличие приводит к уменьшению поступлений.

Коэффициент денежного содержания расходов характеризует степень отклонения платежей по операционной деятельности от расходов по обычным видам деятельности:

,

где - платежи по операционной деятельности;

TC - расходы по обычным видам деятельности.

Как правило, значение соотношения существенно превышает единицу. Причины отклонения соотношения от единицы следующие:

- отражение в составе платежей суммарных налоговых платежей, не все из которых включаются в расходы по обычным видам деятельности;

- отражение в составе платежей уплаченных процентов, которые не включаются в расходы по обычным видам деятельности;

- изменения в кредиторской задолженности: ее увеличение приводит к уменьшению платежей;

- изменения в авансах выданных: их увеличение приводит к увеличению платежей;

- использование неденежных форм расчетов: их наличие приводит к уменьшению поступлений.

Коэффициент денежного содержания прибыли до вычета процентов, налога и амортизации представляет собой отношение денежных средств от операционной деятельности (до вычета процентов и налога) к прибыли до вычета процентов, налога и амортизации:

.

Причиной отклонения этого показателя от единицы является изменение в оборотном капитале: при его увеличении значение показателя будет меньше единицы.

Коэффициент денежного содержания чистой прибыли представляет собой отношение чистых денежных средств от операционной деятельности к чистой прибыли:

,

где NP - чистая прибыль.

Причинами отклонения этого показателя от единицы являются факторы, перечисленные в табл. 1, в частности изменения в оборотном капитале, а также то, что денежный поток не уменьшается на амортизацию и другие неденежные расходы.

На завершающем этапе анализа рассчитывается доход владельца, на основе которого дается экспресс-оценка фундаментальной стоимости бизнеса. Доход владельца представляет собой сумму чистых денежных средств, полученных от операционной деятельности, и чистых денежных средств, использованных в инвестиционной деятельности:

,

где - чистые денежные средства, полученные от операционной деятельности;

- чистые денежные средства, использованные в инвестиционной деятельности.

Фундаментальная стоимость определяется по формуле Гордона в предположении о том, что темп прироста будущего денежного потока равен нулю:

,

где r - ставка дисконта, равная стоимости собственного капитала.

Рассмотренный алгоритм анализа денежных потоков корпорации апробирован на данных консолидированной отчетности группы компаний, которая занимается производством и реализацией химических удобрений. Группа включает материнское общество, а также 77 дочерних и 1 зависимое общество. Отчет о движении денежных средств представлен в табл. 2.

Таблица 2

Отчет о движении денежных средств

(составлен косвенным методом), млн руб.

Показатель	Отчетный год	Предыдущий год
Денежные потоки от операционной деятельности
Прибыль до налогообложения	25 524	8 184
Прибыль до налогообложения с корректировкой на:
- амортизацию основных средств и нематериальных активов	1 917	1 495
- прибыль/убыток от выбытия внеоборотных активов	(8 583)	172
- проценты к уплате	1 240	694
- проценты к получению	(895)	(361)
- доходы от дивидендов	(133)	(45)
- влияние курсовых разниц на статьи, не относящиеся к операционной деятельности	1 835	(21)
Денежные средства, полученные от операционной деятельности до изменения оборотного капитала	20 905	10 118
Увеличение/уменьшение дебиторской задолженности	(634)	(1 464)
Увеличение/уменьшение авансов поставщикам	(1 598)	806
Увеличение/уменьшение прочей дебиторской задолженности	(1 163)	(668)
Увеличение/уменьшение запасов	(2 122)	(1 273)
Увеличение/уменьшение инвестиций, предназначенных для торговли	317	(629)
Увеличение прочих оборотных активов	(112)	(130)
Увеличение/уменьшение задолженности поставщикам и подрядчикам	2 089	174
Увеличение/уменьшение прочей кредиторской задолженности	(469)	494
Увеличение/уменьшение авансов от заказчиков	850	174
Увеличение/уменьшение прочих краткосрочных обязательств	(126)	115
Чистое изменение прочих внеоборотных активов и долгосрочных обязательств	(163)	3
Денежные средства, полученные от операционной деятельности	17 774	7 720
Налог на прибыль уплаченный	(4 413)	(1 750)
Проценты уплаченные	(2 833)	(2 688)
Чистые денежные средства, полученные от операционной деятельности	10 528	3 282
Денежные потоки от инвестиционной деятельности
Приобретение основных средств	(10 844)	(5 500)
Поступления от продажи лицензии	5 455	327
Займы выданные	(616)	(521)
Поступления от погашения займов выданных	528	414
Проценты полученные	96	94
Дивиденды полученные	364	39
Поступления от продажи инвестиций, предназначенных для торговли	4 307
Приобретение инвестиций, имеющихся в наличии для продажи	(46)	(4)
Чистые денежные средства, использованные в инвестиционной деятельности	(756)	(5 151)
Денежные потоки от финансовой деятельности
Приобретение долей неконтролирующих акционеров	(2 066)	(171)
Дивиденды, выплаченные акционерам	(6 874)	(1 012)
Дивиденды, выплаченные неконтролирующим акционерам	(3)	(24)
Приобретение собственных акций	(4 129)	(499)
Привлечение кредитов и займов	39 144	33 323
Погашение кредитов и займов	(28 953)	(29 879)
Поступления от производных финансовых инструментов	140
Чистые денежные средства, полученные (использованные) от финансовой деятельности	(2 741)	1 738
Влияние изменения обменного курса на денежные средства и их эквиваленты	2	22
Чистое увеличение/уменьшение денежных средств и их эквивалентов	7 033	(109)
Денежные средства и их эквиваленты на начало года	7 597	7 706
Денежные средства и их эквиваленты на конец года	14 630	7 597

Несмотря на то что МСФО поощряют использование прямого метода, корпорации зачастую используют косвенный, поскольку он проще в составлении. Составление в таком виде отчета о движении денежных средств снижает его аналитическую ценность, поскольку не дает информации о полном объеме поступлений и платежей по операционной деятельности, что затрудняет расчет структуры денежных потоков.

Как показывает предварительный анализ отчета о движении денежных средств, корпорация эффективна. Об этом свидетельствует положительное чистое сальдо по операционной деятельности, которое к тому же существенно увеличивается в результате роста прибыли и повышения эффективности управления оборотным капиталом. Инвестиционная деятельность корпорации становится более активной в отчетном году в части реальных инвестиций, при этом отрицательное сальдо по инвестиционной деятельности снижается вследствие продажи инвестиций, предназначенных для торговли. Финансовая деятельность в отчетном году направлена на дальнейшее увеличение долговой нагрузки. При этом в отчетном году сформировалось отрицательное сальдо по финансовой деятельности вследствие существенного увеличения дивидендных выплат.

Переходя к более содержательному анализу денежных потоков корпорации, необходимо в первую очередь оценить факторы, формирующие чистые денежные средства от операционной деятельности (табл. 3).

Таблица 3