59. Методы оценки риска ценных бумаг

В процессе формирования портфеля ценных бумаг банка необходимо прежде всего проанализировать соотношение таких основных характеристик ценной бумаги как доходность и уровень риска. Доходность ценных бумаг зависит от двух факторов: ожидаемой нормы доходности; норм и правил налогообложения доходов от операций с ценными бумагами.

Риск ценных бумаг не однороден по своему содержанию, поэтому он должен определяться как совокупность основных рисков, которым подвергается инвестор в процессе приобретения и хранения ценных бумаг, а именно: уровень ликвидности ценных бумаг; риск досрочного отзыва; инфляционный риск; процентный, кредитный и деловой риск; риск, связанный с длительностью обращения ценной бумаги.

Уровень ликвидности ценных бумаг определяется параметрами соответствующего вторичного рынка, такими как объем операций, активность торговли, правила налогообложения доходов от перепродажи ценных бумаг, масштабы деятельности и т.п. Инвестиционный менеджер, решая вопрос о покупке ценных бумаг, должен обязательно оценить возможности их продажи до наступления срока погашения. Такая необходимость может возникнуть из-за несбалансированную ликвидность, когда банк будет ощущать потребность в наличных средствах.

Ликвидные ценные бумаги - это финансовые инструменты, которые могут быть проданы в любое время по без существенного снижения цены. Ликвидные рынки характеризуются высокой вероятностью возврат первоначальной суммы инвестиций и стабильностью цены ценной бумаги в течение периода обращения. Но следует помнить, что ценные бумаги, которые легко реализуются на рынке с минимальным риском потери номинальной суммы, характеризуются невысоким уровнем доходности. Приобретение больших объемов ликвидных ценных бумаг, как правило, приводит к снижению общей доходности банковских активов. Наиболее ликвидными ценными бумагами в большинстве стран мира считаются обязательства правительства.

Риск досрочного погашения (отклика) заключается в том, что некоторые эмитенты оставляют за собой право погашения ценных бумаг до окончания периода обращения. Как правило, досрочное погашение происходит после снижения рыночных ставок, когда эмитент может выпустить новые ценные бумаги под более низкую процентную ставку. Следовательно, банк, в портфеле которого находятся ценные бумаги с правом досрочного погашения, подвержен риску потери доходов. Банк может избежать риска досрочного погашения, не включая ценные бумаги такого типа до своего портфеля.

Инфляционный риск связывается с вероятностью обесценивания качестве процентного дохода, так и номинала ценной бумаги вследствие роста цен на товары и услуги. Менеджмент должен сравнивать ожидаемый уровень доходности по ценной бумагой с прогнозируемыми темпами инфляции в течение периода его обращения. В случаях, когда уровень инфляции не может быть достаточно точно предусмотренный или темпы инфляции высоки, банковский портфель ценных бумаг лучше формировать из краткосрочных финансовых инструментов или ценных бумаг с плавающей ставкой. Такой подход обеспечивает большую гибкость и позволяет адекватно реагировать на инфляционные процессы в экономике.

Процентный риск как вероятность изменения ставок на рынке в значительной степени влияет на рыночную цену ценных бумаг, поэтому должен быть оценен менеджментом в процессе формирования портфеля. Повышение процентных ставок приводит к снижению рыночной цены ранее эмитированных ценных бумаг. Причем инструменты с максимальным сроком погашения, как правило, испытывают крупнейших ценовых спадов. В периоды экономического подъема спрос на кредиты растет, процентные ставки повышаются и банки с целью получения дополнительных кредитных ресурсов сокращают объем портфеля ценных бумаг. Продажа ценных бумаг за таких условий часто наносит ощутимые убытки из-за снижения цены, которые банк рассчитывает компенсировать за счет высшего доходности кредитных операций. В случае снижения процентных ставок на рынке цены ценных бумаг повышаются.

Для минимизации или предотвращения процентного риска банковский менеджмент использует такие методы, как управление средневзвешенный срок погашения ценных бумаг или портфеля в целом, геп-менеджмент, заключение срочных сделок с целью хеджирования, которые подробно рассмотрены далее.

Кредитный риск ценных бумаг - это вероятность невыполнения эмитентом своих обязательств по выплате основной суммы долга или процентов. Кредитный риск присущ большей части ценных бумаг, обращающихся на рынке, особенно тем, которые эмитированные частными компаниями и местными органами власти. Без рисковыми считаются обязательства и ценные бумаги правительства страны, хотя в отдельных случаях с ними также связывается некоторое, хотя и минимальный, уровень кредитного риска. С целью ограничения кредитного риска ценных бумаг менеджмент банка должен тщательно проанализировать финансовое состояние эмитента и оценить его кредитоспособность. На международных рынках для определения качества ценных бумаг и уровня кредитного риска, который связывается с ними, используют рейтинги эмитента ценных бумаг, предлагаемые рейтинговыми компаниями. Считается, что ценные бумаги с рейтингом ВВВ и выше по шкале «Standard and Poors», или Ваа и выше по шкале «Moody's» имеют невысокий кредитный риск и приемлемые для банковского портфеля. Ценные бумаги с низким рейтингам относятся к спекулятивных и часто называются «мусорный». В некоторых странах существуют регулирующие правила, которыми банкам не рекомендуется приобретение спекулятивных ценных бумаг.

Деловой риск связывается с неблагоприятными явлениями в экономике, такими как снижение объемов производства, банкротства, безработица и т.д. При выборе ценных бумаг, которые могли бы входить в банковского портфеля, менеджмент должен учитывать уровень делового риска, для снижения которого применяют метод диверсификации. Отраслевая диверсификация, т.е. приобретение ценных бумаг эмитентов, которые работают в различных отраслях экономики, позволяет существенно снизить деловой риск не только портфеля ценных бумаг, но и общий риск банка. Обоснованный выбор ценных бумаг позволяет компенсировать негативные последствия экономического спада в одной отрасли подъемом в другой, поскольку даже в условиях снижения деловой активности существуют отрасли, которые развиваются стабильно и даже возрастают.

Географическая диверсификация заключается в приобретении ценных бумаг эмитентов, которые содержатся в различных экономических регионах, либо за пределами данной страны. Географическая диверсификация помогает минимизировать деловой риск, а следовательно, снизить общий риск банка. Метод географической диверсификации лучше всего реализуется именно в процессе формирования портфеля ценных бумаг, поскольку не всегда существуют возможности его применения для снижения риска кредитного портфеля. Следовательно, в процессе принятия решения относительно покупки или продажи определенных ценных бумаг необходимо принимать во внимание уровень делового риска эмитента и его влияние на общий риск банковского портфеля ценных бумаг и банка в целом.