3. Суть та види опціонів

Опціон (option) - це контракт, укладений між двома особами, який дає право покупцю опціона придбати чи продати певний (визначений) актив за встановленою ціною, а продавця зобов'язує продати чи купити цей актив за тією ж ціною. Основними видами опціонів є "пут" і "кол" (put & call options). Опціон "пут" дає право власнику продати актив (визначену кількість одиниць певного актива) за встановленою ціною на певну дату (опціон європейського типу), або протягом строку дії контракту (опціон американського типу), Опціон "кол" дає право купити актив на аналогічних умовах.

Опціони "пут" і "кол" представлені на багатьох біржах світу. Крім того такі контракти укладаються індивідуально (поза біржею, або "через прилавок"); зазвичай їх учасниками є фінансові інститути, зокрема інвестиційні банки, а також їх клієнти. Організація торгівлі опціонами на біржах аналогічна до біржової торгівлі ф'ючерсами. Ключову роль у ній відіграє клірингова система біржі (клірингова палата), яка забезпечує розрахунки по контрактах. Купівля/продаж опціонна передбачає укладення двох контрактів: один -- між покупцем і біржею, яка виступає продавцем, і другий - між біржею і продавцем, при цьому біржа виступає покупцем. Здійснення купівлі/ продажу активу за такими контрактами називається виконанням опціону. Якщо покупець вирішив закрити свою позицію без виконання опціону упродовж строку його дії, він може просто продати його, аналогічно позиція продавця закривається купівлею того ж опціона. Якщо покупець вирішує виконати опціон, клірингова палата обирає продавця цього опціона згідно конкретних правил, встановлених біржею.

Ключовими елементами опціонного контракту є:

- премія (premium) - сума, що сплачується при купівлі/ продажу опціону (ціна опціонного контракту);

- ціна виконання (exorcise price), або ціна "страйк" (strike) - ціна придбання/продажу актива;

- дата завершення (expiration date) - дата, коли право купити актив (при опціоні "кол") або продати його (при опціоні "пут") втрачається;

- "продаж, що закриває позицію" (closing sale) - угода, згідно якої позиція інвестора по попередній угоді закривається, тобто зустрічна угода до угоди при купівлі опціону;

- "покупка, що закриває позицію" (closing purchase) - угода, зворотна (зустрічна) до угоди про продаж опціону.

Біржові ринки опціонів забезпечують стандартизацію контрактів, а також автоматичне закриття позицій. Так, наприклад, в США існує Клірингова корпорація опціонів (ОСС) - компанія, якою одночасно володіють декілька бірж. Через комп'ютерну систему ОСС відслідковує опціонні позиції кожного інвестора. Як тільки покупець і продавець вирішують укласти певний опціонний контракт і покупець сплачує узгоджену премію, ОСС стає продавцем для покупця і покупцем для продавця. В цей момент всі прямі зв'язки між покупцем і продавцем припиняються. Якщо покупець вирішить виконати опціон, то ОСС навмання бере продавця з відкритою позицією і повідомить його про виконання. ОСС також гарантує поставку активів, якщо продавець не в змозі це зробити. Якщо в майбутньому покупець стане продавцем того ж контракту, то комп'ютер ОСС відмітить зустрічні позиції і ліквідує їх.

Між опціонними біржами існують міжнародні зв'язки. Наприклад, Європейська опціонна біржа (European Options Exchange - ЕОЕ) в Амстердамі пов'язана з біржами в Монреалі, Ванкувері, Сіднеї та інших містах.

Існують ще й позабіржові опціони, які на відміну від біржових не стандартизовані. Вони характеризуються вищою вартістю, яка відображає можливість обирати необхідні параметри, і нижчою ліквідністю, оскільки служать для визначених інвестиційних цілей і зазвичай не реалізовуються до виконання.

Позабіржова (over-the-counter) торгівля опціонами поступово втрачає своє значення за винятком ринку валютних опціонів, на якому банки виписують валютні опціони європейського типу. Позабіржовий ринок валютних опціонів успішно конкурує з біржовим (Філадельфійська біржа, Лондон, Чикаго (Chicago Board Option Exchange - СВОЕ), Амстердам, Сінгапур). Так, на позабіржовому ринку валютних опціонів домінують операції з доларом США. Найбільший обсяг опціонних контрактів припадає на курсові співвідношення долар-євро та долар-єна.

Саме на опціонні контракти припадає найбільша питома вага у загальному обороті валютного ринку, тоді як частка валютних свопів в щоденних оборотах є незначною.

На світових ринках фінансових деривативів здійснюється торгівля такими видами опціонних контрактів:

- опціони на акції (фондові опціони);

- опціони на облігації;

- опціони на товари;

- опціони на біржові індекси;

- валютні опціони;

- опціони на відсоткові ставки;

- ф'ючерсні опціони (опціони на ф'ючерсні контракти).

Опціони на акції. Фондовий опціон - це контракт, за умовами якого власник опціона має право купити або продати певну кількість конкретних акцій (зазвичай 100 штук) за фіксованою ціною (ціною виконання), на певну дату або упродовж обумовленого строку.

Фондові опціони надзвичайно популярні і випускаються не лише великими, але й малими компаніями, основна умова - швидкий ріст компанії і приналежність до прибуткової і відповідно, привабливої галузі економіки. Обсяги торгівлі опціонами на акції часто перевищують обсяги фактичних угод на біржі. Опціони на акції однієї і тієї ж компанії можуть одночасно обертатися на кількох біржах. У пресі щоденно публікуються таблиці даних про котирування фондових опціонів в яких вказуються ціни опціонів кожного класу (кожен клас представлений акціями певної компанії) і ціни закриття акцій, що лежать в їх основі, зафіксовані напередодні. Клас включає в себе опціони "кол" і "пут", що базуються на акціях однієї компанії.

Приклад 10.8: Інвестор придбав січневий опціон "кол" на акції компанії "British Petroleum" з ціною виконання 500 пенсів і вартістю 90 пенсів за акцію. До кінця січня ринкова ціна акції підвищилася до 600 пенсів за акцію. Якщо інвестор ставив собі за мету придбати акції перед виплатою дивідендів (що є найпоширенішою метою опціонних контрактів), то економія інвестора за рахунок придбання акції за ціною виконання, а не за ринковою, становитиме:

(600 - 500 - 90) х 100 = 1000 пенсів,

або 10 ф. ст. на кожні 100 акцій.

Іншою метою інвестора може бути отримання доходу від різниці цін, величина його також становитиме 10 ф. ст. на 1 контракт (на 100 акцій). Норма доходу від такої операції при цьому дорівнюватиме:

r = (1000 / (90 × 100)) × 100% = 11,1%

Отримання доходу від позитивної для інвестора зміни ціни можна було би забезпечити і завдяки безпосередньому придбанні акцій за поточною ціною 575 пенсів і продажу в кінці січня по 600 пенсів.

Дохід від цієї операції становив би:

(600 - 575) × 100 = 2500 пенсів,

або 25 ф. ст. на кожні 100 акцій.

А її доходність дорівнювала би:

r = (2500 / (575 × 100)) × 100% = 4.34%,

тобто в 2,6 рази була би меншою, ніж при використанні опціонів.

Таким чином, опціони, як і ф'ючерси, - це операції з фінансовими важелями, які дають змогу, за умови успіху, отримати високу доходність за малих вкладень,, що дорівнюють лише премії.

Розглянемо протилежну ситуацію: нехай в січні ціна на акції В.Р. впаде до 490 пенсів за акцію. В цьому випадку інвестор, що мав на меті придбати акції, відмовиться від виконання опціону, і купить їх на ринку. Фактична ціна купівлі з врахуванням премії становитиме: 490 + 90 = 580 пенсів за акцію. Якщо би інвестор реалізовував свій опціон, він сплатив би 500 + 90 = 590 пенсів (економія - 10 пенсів на акцію). Інвестор, що розраховував на дохід від зростання ціни, також відмовиться від реалізації опціону, а його збитки дорівнюватимуть величині премії (90 пенсів на акцію), або 90 ф. ст. на контракт).

Приклад 10.9: Інвестор придбав опціон "пут" на продаж в жовтні акцій В.Р. за ціною виконання 550 пенсів і премією 40 пенсів на акції. В жовтні ринкова ціна акції становила 610 пенсів. Якщо інвестор мав за мету вигідно продати акції, він відмовиться від виконання опціону і продасть їх за ринковою ціною. Його додатковий дохід, порівняно з виконанням опціону становитиме:

(610 - 550) × 100 = 6000 пенсів, або 60 ф. ст.

Якщо ж метою інвестора було отримання доходу від різниці цін, він також відмовиться від виконання опціону і його збитки дорівнюватимуть сплаченій премії, тобто 40 ф. ст.

Якщо ціна акції В.Р. в жовтні впаде до 500 пенсів, інвестор реалізує опціон і отримає дохід з врахуванням сплаченої премії:

(550 - 500 - 40)×100 = 10 ф. ст.

Таким чином, опціони, на відміну від ф'ючерсів, дають змогу не лише уникнути ризику від небажаної зміни ціни, але й скористатися сприятливою ринковою ситуацією: крім цього, інвестор може продати біржовий опціон протягом строку його дії, отримавши дохід від зміни його ціни (премії).

В економічній літературі опціон часто називають інструментом страхування активів.

Опціони на облігації. На біржах здійснюється також торгівля опціонами на короткострокові та довгострокові облігації.

Приклад 10.10: Інвестор придбав червневий опціон "кол" на французькі облігації з ціною виконання 130 за 2,56 з метою отримання доходу від різниці цін. Якщо в червні ціна облігації зросте до 135, то дохід від виконання опціону становитиме:

((135 - 130 - 2,56) / 100) × 850 000 = 20740 FFR.

Опціони на біржові індекси. Опціон на індекс акцій (stock index option) - це опціон, предметом якого є не окрема акція, а індекс акцій. Розмір контракту дорівнює значенню відповідного індекса, помноженому на множник, величина якого встановлюється біржею. Так, наприклад, якщо множник для індексу S&P's 100, опціони на який котируються на СВОЕ, становить1 00 дол. США, то інвестиції, здійснені на купівлю цього опціону, дорівнюватимуть значенню індекса, помноженого на 100 дол.

Окрім контрактів на відомі національні індекси існують опціони на спеціалізовані індекси, наприклад, Computer Technology Index і Oil Index, торгівля якими здійснюється на Американській біржі, або Utilities Index, якими торгують на Філадельфійській біржі. На відміну від опціонів на акції, які передбачають можливу "фізичну" поставку акцій, опціони на біржові індекси є контрактами з готівковим розрахунком. Виконуючи опціон продавець, сплачує встановлену суму його покупцю. Премії на індексні опціони часто завищені у порівнянні з цінами на окремі активи.

Приклад 10.11: Опціон "кол" на індекс FTSE 100 зі строком виконання в березні і ціною виконання 4025 був придбаний за ціною 153. Якщо на дату виконання значення індексу становитиме 4500, опціон буде реалізовано, а інвестор (покупець) отримає дохід:

(4500 - 4025 - 153) × 10 = 322 UKP.

Якщо на дату виконання значення індексу FTSE 100 впаде до 3900, то покупець відмовиться від реалізації опціону, а його збитки дорівнюватимуть сплаченій премії:

150 × 10 = 1530 UKP.

Приклад 10.12: Інвестор придбав опціон "пут" на індекс FTSE 100 зі строком виконання в січні і ціною виконання 3975, сплативши 6 пунктів індекса. Якщо індекс на дату виконання впаде до 3800, опціон буде реалізовано, а інвестор отримає дохід 1690 ф. ст. ((3975 - 3800 - 6) × 10). Якщо значення індексу зросте до 4000, інвестор відмовиться від виконання опціону, а його збитки становитимуть 6 × 10 = 60 ф. ст., тобто дорівнюватимуть сплаченій премії.

Опціони па товари. На світовому ринку обертаються опціони на обмежене коло товарів, найактивнішими є опціони на золото і срібло. Торгівля опціонами на товари переважно проводиться на біржах, зокрема. Європейській біржі опціонів (European Options Exchange - ЕОЕ) в Амстердамі, NYSE, біржах в Лондоні, Монреалі, Гонконгу та ін.

Популярність опціонів на золото і срібло пояснюється тим, що ринковий попит на ці товари не можна передбачити з якою-небудь твердою впевненістю, що підвищує потенційні спекулятивні прибутки від опціонних контрактів і водночас детермінує необхідність хеджування.

Валютні опціони. На світовому валютному ринку обертаються три типи опціонних контрактів:

1. Позабіржові опціони європейського типу. Випускаються банками для клієнтів-експортерів й імпортерів відповідно до їх потреб щодо обсягу контракта і дати його виконання. Банк, що виписав опціон, для хеджування свого ризику зазвичай заключає форвардний контракт з іншим банком, або опціониий контракт з біржею.

2. Біржові валютні опціони (вперше з'явилися на початку 80-х років на Філадельфійській біржі).

3. Опціони на валютні ф'ючерси (Чиказька торгова біржа).

Залежно від співвідношення між ринковим спот-курсом валюти і ціною виконання розрізняють також:

- опціон з паритетом (at the money) - ціна виконання дорівнює ринковому спот-курсу:

- опціон "в грошах" (in the money) - ціна виконання вигідніша, ніж спот-ціна, тобто з опціоном "пут" покупець отримує право продати валюту за ціною вищою, ніж при спот-операції, а з опціоном "кол" — купити її дешевше, ніж при спот-операції. При цьому ціна опціону (премія) дорівнює різниці між спот-ціною і ціною виконання;

- опціон "поза грошима" (out of the money) - ціна виконання опціону "пут" нижча спот-ціни на валюту, а опціону "кол" - вища. Такий опціон виконувати у короткостроковому періоді невигідно.

Приклад 10.13: Американський інвестор придбав опціон "пут" з датою виконання в квітні і ціною виконання 160 центів за фунт. Ціна опціону 1,45. Таким чином, інвестор сплатив за опціон 1,45 × 30850 = 44732,5 центів або 447,32 дол. США. 25 квітня курс фунта впав до 158,1 центів за фунт. Покупець виконує опціон і отримує дохід:

(160 - 158,1 - 1,45) × 30850 - 13882,5 центів

або 138,82 дол. США.

Якщо б курс фунта зріс вище межі 160 центів за фунт, інвестор відмовився б від його виконання, а його збитки дорівнювали би премії, сплаченій за опціон, тобто 447,32 дол. США.

Опціони на відсоткові ставки. На міжнародному ринку опціонів торгують опціонами на відсоткові ставки по короткострокових і довгострокових облігаціях, а також по інструментах грошового ринку.

Приклад 10.14: Опціон "кол" на відсоткову ставку за 3-місячними стерлінговими депозитами з поставкою в серпні був придбаний за ціною 0,06% (ціна виконання - 92,0%). До кінця серпня відсоткова ставка впала до 6,85%, а ціна виконання, відповідно, зросла: 100 - 6,85 = 93,15%. Дохід покупця опціону при його виконанні становитиме:

Е - ((93,15 - 92,0 - 0,06) / (100 × 4)) × 500 000 = 1362,5 ф. ст.

Витрати на купівлю опціону становили:

0,0006 × 500 000 = 300 ф. ст.,

отже, доходність операції становитиме:

r = (1362.5 / 300) × 100 - 454%.

Ф'ючерсні опціони (опціони на ф'ючерсні контракти). Ф'ючорсні опціони (futures options) - це опціони, базовим інструментом яких є певні ф'ючерсні контракти.

Іншими словами ф'ючерсні опціони є поєднанням ф'ючерсних і опціонних контрактів. Дата виконання опціона наступає скоро після дати поставки по ф'ючерсному контракту.

Приклад 10.15: Опціон "кол" на ф'ючерсні контракти. Якщо виконується ф'ючерсний опціон "кол", то продавець повинен поставити відповідне число ф'ючерсних контрактів покупцю. Нехай, інвестор придбав опціон "кол" на травневий ф'ючерс на кукурудзу з ціною виконання 290 (тобто 2,9 дол. за бушель). Так як, ф'ючерсний контракт включає 5000 бушелів, то загальна ціна виконання становитиме 14500 дол. - США. Ціна опціону -13 1/4, або 0,1325 дол. за бушель, тобто в цілому становитиме 500 × 0,01325 = 662,5 дол. Якщо в кінці квітня ціна ф'ючерса зросте до 305 (3,05 дол. за бушель), інвестор реалізує опціон і отримає дохід:

(3,05 - 2,9 - 0,01325) × 5000 = 87,5 дол.

Стільки ж становитимуть збитки продавця опціона, оскільки кліринг відбувається за рахунок сплати продавцем покупцю суми коштів, що дорівнює різниці між ціною спот і ф'ючерсною ціною, помноженої на обсяг контракту.

Приклад 10.16: Опціон "пут" на ф'ючерсний контракт. Якщо покупець опціона "пут" на ф'ючерсний контракт вирішує реалізувати опціон, продавець зобов'язаний прийняти поставку відповідних ф'ючерсних контрактів від покупця. Нехай, інвестор придбав липневий опціон "пут" з ціною виконання 290 (2,9 дол. за бушель), тобто загальною вартістю - 14 500 дол. Премія становила 13 1/4 за бушель, тобто всього 662,5 дол. (5000 х 0,1325). Припустимо, що на момент виконання опціону ціна 1-го бушеля кукурудзи становитиме 2 дол. Тобто, при клірингу цього контракта продавець повинен сплатити покупцю суму, що дорівнює 0,9 дол. (2,9 - 2), помножену на обсяг контракту, тобто 4 500 дол. Таким чином, втрати продавця становитимуть:

4 500 - 662,5 = 3837,5 дол.

Покупець, навпаки, отримає цю суму як дохід.

Приклад 10.17: Опціон "пут" на ф'ючерс на відсоткову ставку. Інвестор придбав на СМЕ опціон "пут" на ф'ючерс на ставку по 3-місячних євродоларових депозитах з ціною виконання 95,25% і вартістю 0,07%. Обсяг контракту 1 млн. дол. США. Протягом строку опціону відсоткова ставка зросла до 5,35%. Покупець, виконавши опціон, отримує:

Е = ((95,25 - (100 - 5,35) - 0.07) / (100 × 4)) × 1000 000 = 13,25 дол.

Оскільки інвестор витратив на придбання опціону 1000000 × 0,0007 = 700 дол., доходність операції становила:

r = (1325/700) × 100 - 189,3%

Слід зазначити, що більшість ф'ючерсних опціонів не виконується. Замість цього покупці і продавці ф'ючерсних опціонів, як і просто опціонів і ф'ючерсів, зазвичай здійснюють зворотні угоди до дати завершення.