І вано-Франківський інститут менеджменту Тернопільського національного економічного університету

Тема 10 Інвестиційна діяльність на світовому ринку фінансових деривативів

Мета: Визначити суть та види ф'ючерсних контрактів, Пояснити особливості використання ф'ючерсів у міжнародній інвестиційній діяльності, суть та види опціонів, використання опціонних контрактів при міжнародному інвестуванні та механізм використання похідних фінансових інструментів на сучасному етапі розвитку світового фінансового ринку.

Час: 80 хв. Метод : Лекція Місце: Навчальна аудиторія

ПЛАН

Навчальні питання: Час викладу Вступ …….……………………………………………………..……………...……… 5хв 1. Суть та види ф'ючерсних контрактів …………………………………...….. 20 хв. 2. Використання ф'ючерсів у міжнародній інвестиційній діяльності ….…. 20 хв. 3. Суть та види опціонів ………………………………………….…………..… 15 хв. 4. Використання опціонних контрактів при міжнародному інвестуванні . 20 хв. 5. Використання похідних фінансових інструментів на сучасному

етапі розвитку світового фінансового ринку …………………………..…. 20 хв. Заключна частина ………………………………………………………...….….… 5 хв.

Матеріально-технічне забезпечення: схеми, графіки, діаграми, таблиці, нормативні та законодавчі акти.

1. Суть та види ф'ючерсних контрактів

Ф'ючерсний контракт (futures contract), або ф'ючерс - це угода про купівлю і продаж певної кількості товару (актива) на певну дату в майбутньому за ціною, встановленою на момент угоди. Ключовими елементами ф’ючерсної угоди є:

- ф'ючерсна ціна (futures price) - ціна, за якою сторони погодилися здійснити угоду в майбутньому;

- дата виконання або дата поставки (settlement date; delivery date) - дата реалізації угоди;

- предмет або базисний актив, ф'ючерса (the underlying) - товар або актив, який сторони погодилися продати чи купити (валюта, акція тощо);

- довгий" ф'ючерс (long futures) - ф'ючерсний контракт на купівлю ("довга" позиція (long position) інвестора);

- "короткий" ф'ючерс (short futures) - ф'ючерсний контракт на продаж ("коротка" позиція (short position) інвестора);

- початкова маржа (initial margin) - сума, яку повинен внести інвестор (власник ф'ючерса) в клірингову палату біржі для забезпечення гарантії виконання зобов'язань по контракту; як правило, становить від 1 до 10% ціни контракту;

- базис - різниця між поточною і ф'ючсрсиою ціною;

- підтримуюча, мінімальна, або гарантійна маржа (maintenance margin) - мінімальна сума, визначена біржею, до якої може знижатися величина маржового рахунку;

- варіаційна маржа (variation margin) - сума, необхідна для повернення величини рахунку до рівня початкової маржі.

Укладення ф'ючерсних угод відбувається між покупцем і біржею з одного боку та біржею і продавцем з другого. На контракти однієї серії або типу встановлюється єдина ціна. Обсяги одного контракту (лота) стандартизовані відповідно до специфікації, запровадженої біржею. Терміни виконання угод стандартні, а терміни закриття позиції - довільні. Так, більшість фінансових ф'ючерсних контрактів мають дату виконання (поставки) в березні, червні, вересні або грудні. Ф'ючерсна ціна котирується на одиницю товару (активу) і змінюється протягом дня торгів і від одного дня до другого. Внаслідок цього всі позиції відкритих ф'ючерсних контрактах в кінці кожного дня торгів перераховуються згідно нової ринкової ціни. Якщо ціна на товар (актив) підвищилася на рахунок покупця негайно надходить готівка в розмірі виграшу. Та ж сума знімається з рахунку продавця. Таким чином покупець ф'ючерсного контракту отримує прибуток у випадку зростання ціни ф'ючерса. Якщо внаслідок несприятливої ситуації на ринку сума на рахунку покупця падає нижче рівня підтримуючої маржі, яка зазвичай становить 70-80% від початкової (хоча може і дорівнювати їй), покупець повинен внести готівкою варіаційну маржу, інакше ф'ючерсна позиція буде ліквідована. Якщо ж ситуація сприятлива, перевищення рахунку над початковою маржею може бути вилучене інвестором. Проілюструємо це на прикладі.

Приклад 10.1: Пан Кук купляє 500 контрактів за ф'ючерсною ціною 100 дол. США, а пані Ватсон продає ту ж кількість контрактів за тією ж ф'ючерсною ціною. Початкова маржа становить 8 дол. США за контракт, підтримуюча маржа становить 5 дол. США. Таким чином, початкова маржа, як для пана Кука, так і для пані Ватсон, становить 4000 Дол., підтримуюча - 2500 дол. США. Це означає, що маржовий рахунок не може впасти нижче 2500 дол. Перерахунок здійснюється щоденно. Нехай на кінець першого робочого дня ф'ючерсна ціна впаде до 98 дол., і пан Кук мае збитки в 2× 500 = 1000 дол. США. Початкова ціна на його рахунку (4000) зменшиться до 3000 дол. США. Якщо наступного дня ціна впаде до 95 дол., то збитки пана Кука за цей день становитимуть 1500 дол., тобто на рахунку залишиться 1500 дол., що на 1000 дол. менше, ніж підтримуюча маржа. Ці 1000 дол. США пан Кук повинен негайно внести готівкою у вигляді варіаційної маржі. Якщо б на другий торговий день ціна зросла до 102 дол., то прибуток пана Кука становив би 400 дол., і сума на його рахунку зросла б до 3400 дол. США. Подальше зростання ціни могло б призвести до виникнення можливості для пана Кука забрати з рахунку суму, що перевищила б початкову маржу (4000 дол.).

Зазначимо, що, як показує практика, ф'ючерсні контракти рідко використовуються для фізичної поставки відповідного активу. Більшість власників ф'ючерсів закривають свої позиції до строку закінчення контракту з метою хеджування чи отримання вигоди від руху цін.

Розрізняють такі основні види ф'ючерсів, що обертаються на міжнародних ринках:

- ф'ючерси на товари;

- ф'ючерси на валюту;

- відсотконі ф'ючерси (ф’ючерси на процентні ставки);

- ф'ючерси на біржові індекси (індекси акцій).

Ф'ючерси на товари. Потреба ф'ючерсних товарних ринків (future markets in commodities) велика у зв'язку з нестабільністю цін на ці товари і, відповідно, необхідністю хеджування ризиків їх падіння чи зростання. Найпоширеніші ф'ючерсні товари - худоба, пшениця, соєві боби, метали, нафта тощо. Один і той же товар часто продається/купляється на декількох ф'ючерсних ринках, хоча якість від ринку до ринку може відрізнятися.

Валютні ф'ючерси. Валютні ф’ючерси - це стандартизовані біржові контракти. Ринок валютних ф'ючерсів - високоліквідний, оскільки існуюча позиція може бути закритою в будь-який момент зворотньою угодою.

Позицію по валютних ф'ючерсах можна відкрити на одній біржі і закрити на іншій завдяки міжнародній комп'ютерній системі GLOBЕX, що працює цілодобово.

Ф'ючерси на відсоткові (процентні) ставки (interest rate futures) найактивніше обертаються на міжнародних ринках. Вони використовуються комерційними банками і фінансовими менеджерами для страхування (захисту) своїх інвестиційних портфелів від несприятливих змін процентних ставок або, навпаки, отримання спекулятивної вигоди від правильного прогнозу їх руху.

Організовані ринки відсоткових ф'ючсрсів існують для багатьох валют. Спочатку США і Великобританія, а потім й інші країни створили ф'ючерсний ринок для довгострокових облігацій, а подеколи і для короткотермінових цінних паперів. Основними центрами торгівлі ф᾽ючерсами на процентні ставки є Лондонська міжнародна біржа фінансових ф'ючерсів, Чіказька торгова біржа, Паризька і Токійська фондові біржі, Сіднейська ф᾽ючерсна біржа.

Метод котирування для ф᾽ючерских контрактів на процентні ставки практично однаковий в усіх країнах і досить складний. Ціна ф'ючерсних контрактів на процентні ставки по короткострокових інструментах котирується з дисконтом від 100:

Наприклад, ціна 93,56% означає, що цей контракт прив'язаний до річної відсоткової ставки по 3-місячних депозитах, яка дорівнює 100 - 93,56 = 6,44%. Якщо на момент закінчення строку контракту відсоткова ставка становила менше 6,44%, то покупець отримає прибуток, якщо вона зросте - збиток. Дохід чи збиток по ф'ючерсному контракту на відсоткові ставки по 3-місячних інструментах буде пропорційним зміні ф'ючерсної ціни, поділеній на 4 (оскільки процентні ставки по 3-місячних інструментах котируються на річній основі). Загальний дохід чи збиток (total gain or loss) no контракту визначається за формулою:

Приклад 10.2: На дату поставки (закінчення строку) ф'ючерсного контракту на відсоткову ставку по 3-місячних євродоларах, обсягом 1 млн. дол. США, і купленого за ціною 93,35, значення відсоткової ставки становило 5,45% і, відповідно, ф'ючерсна ціна на цю дату дорівнювала 100-5,45 = 94,55. Дохід покупця становив:

Е = (94.55 - 93.35) / (4 ×100) × 1000 000 - 3000 дол. США

Котирування ф'ючерсів на відсоткові ставки по довгострокових облігаціях здійснюється на основі теоретичної облігації з певними характеристиками (Notional Bond) і виражається у вигляді відсотків від її номінальної вартості.

Хоча більшість ф'ючерсних контрактів котируються, як вже зазначалося, лише на біржі, існують і винятки. Наприклад, угоди про майбутню відсоткову ставку (Future Rate Agreements - FBA) зазвичай виписуються банками на ставки по депозитах і кредитах на майбутню дату. Якщо на дату виконання FRA середиьоринкова відсоткова ставка буде вищою, ніж зафіксована в контракті, банк сплатить клієнту дохід, який визначається як різниця відсоткових ставок, помножена на номінацію контракту в грошових одиницях. Зазначимо, що FRA не мають нічого спільного з кредитами чи депозитами. Банк лише сплачує клієнту суму, пропорційну різниці відсоткових ставок. FRA не можна продати чи купити до закінчення її строку, вони використовуються для хеджування позицій по активах або зобов'язаннях, прив'язаних до ринкових відсоткових ставок.

Ф'ючерсні контракти на індекси акцій (біржові індекси). Предметом цих контрактів є певний індекс акцій. Інвестор, що купує індексний ф'ючерс, погоджується "купити" індекс, а той, що продає ф'ючерс - "продати" індекс.

Грошова вартість ф'ючерсного контракту на ринковий індекс визначається як добуток ф'ючерсної ціни на множник ф'ючерсного контракту (futures contract multiple), причому множник виражається в грошових одиницях, а ф'ючерсна ціна, як і сам індекс, є безрозмірною величиною. Дохід (збиток) від ф'ючерсів на біржові індекси визначається за формулою:

Приклад 10.3: Інвестор купляє ф'ючерсний контракт на FTSE 100 за 200, а розрахункова ф’ючерсна ціна становить 250. Тоді:

Е = (250 - 200) × 25 UKP - 50 × 25 UKP = 1250 UKP,

тобто продавець повинен заплатити інвестору 1250 англ. ф. ст. Якщо б ф'ючерсна ціна на дату розрахунку становила 150, тоді інвестор отримав би збитки і змушений був би заплатити продавцю 1250 англ. ф. ст.

Мінімальна зміна ціни ("тік") на всі ф'ючерсні контракти на біржові індекси становить 0,05. Грошова вартість "тіка" знаходиться як добуток "тіка" і множника для контракту.

Індексні ф'ючерси використовуються і спекулянтами, і хеджерами, і дедалі частіше останніми. Від інвесторів, які застосовують ці контракти для хеджування, розрахункова палата, як правило, вимагає меншу початкову, підтримуючу і варіаційну маржу.