Рух коштів протягом першого року своп-операції, млн. Дол. Сша

Квартал	Дохідність індекса S&P, %	Грошові потоки п. Браун			Грошові потоки п. Ямомото
		Платежі від п. Ямомото	Платежі Ямомото	Разом	Платежі від п. Браун	Платежі Браун	Разом
І-й	2	2	2	0	2	2-3	0
ІІ-й	-3	-3*	2	-5	2	4	5
ІІІ-й	4	4	2	2	2	1	-2
IV-й	1	1	2	-1	2		1
				-4			4

Примітка. * - Пані Браун сплачує пану Ямомото 3 млн. дол. СШАскільки платежі п, Стюарта та п Габсбург

Враховуючи те, що обидві сторони не продали свої цінні папери і продовжують отримувати за ними доходи від третіх сторін, можна представити табл. 8.8.

Зазначимо, що для отримання ефекту міжнародної диверсифікації сторони можуть використовувати зарубіжний фондовий індекс, тоді як доходність реальних акцій буде відповідати внутрішньому (національному індексу). Можна відразу обумовити використання не одного, а двох (трьох) індексів: одного протягом 1-ого року, другого протягом 2-ого року і т.ін.

Своп облігацій (bond swapping) є важливою складовою активного підходу в управлінні портфелем облігацій. Його метою є максимізація прибутків за наявних коштів за умови, що борговий сегмент міжнародного фінансового ринку залишати не доведеться.

Економічними передумовами для можливості реалізації інтраоблігаційних свопів є: різна доходність боргових паперів однакового класу, різна структура процентних ставок, відмінності в доходності різних емітентів тощо. Відповідно до цього розрізняють 4 основні стратегії інтраоблігаційних свопів;

Таблиця 8.8

Результат інвестиційної позиції сторін за перший рік своп-операції, млн. Дол. Сша

Квартал	Дохідність індекса S&P, %	Грошові потоки п. Браун			Грошові потоки п. Ямомото
		За своп-угодою	За облігаціями	Разом	За своп-угодою	За облігаціями	Разом
І-й	2	0	2	2	0	2	2
ІІ-й	-3	-5	2	-3	5	-3	2
ІІІ-й	4	2	2	4	-2	4	2
IV-й	1	-1	2	1	1	1	2
				4			8

Примітка. * - За умови, що виплата дивідендів за акціями дорівнюватиме дохідності індекса S&P 500

1) своп на аналогічну облігацію (substitution swap). В даному випадку до уваги беруться облігації з однаковим рейтингом (тобто з однаковим рівнем ризику), але з різними доходностями, які тимчасово формуються на ринку при деякій аритмічності попиту і пропозиції в часі. Наприклад, фірма володіє облігаціями рейтингу Аа з доходністю у 7,6%, однак на ринку з'являються облігації з аналогічним рейтингом, але дещо іншої серії чи випуску, які гарантують доходність на рівні 7,7%. Різниця в 0,1% може принести інвестору значний прибуток, тоді як його ризик та строкова структура капіталу залишається на попередньому рівні. Слід відзначити, що різниця в доходності по однотипних, але різносерійних облігаціях матиме місце на ринку у дуже обмежений проміжок часу, що звужує можливості для прийняття рішення на користь свопу;

2) своп на облігації з іншою строковою структурою (або на облігації з іншого сегменту) (intermarket spread swap). Оскільки різні за строковістю облігації мають різну доходність, то моніторинг розриву між ними може бути основою прийняття своп-рішення. Наприклад, інвестор володіє облігаціями строком на 20 років з доходністю до погашення у 5%, але на ринку з'явилися облігації строком на 15 років з доходністю до погашення у 4,5%. Різниця у 0,5% в даному випадку може розглядатися як нехарактерна для ринку, оскільки по облігаціях з такою значною різницею в строках обігу зазвичай спостерігається велика різниця в доходность Враховуючи те, що в майбутньому спред ставок доходності по облігаціях з різною строковістю повернеться до звичайного значення, інвестор може прийняти рішення на користь зміни строкової структури капіталу свого портфеля шляхом свопу на більш "короткі" облігації, які приносять в цілому хоч і меншу доходность, але їхня дисконтована вартість може виявитись однаковою. Крім цього зміна строкової структури об'єкта інвестування знижує в даному випадку ризик;

3) своп, зорієнтований на очікування зміни ставок доходності в цілому па ринку (rate anticipation swap). У цьому випадку інвестор користується класичним припущенням про те, що за умов зміни ставок в цілому довгострокові папери реагують на це більшим коливанням доходності, ніж короткострокові. Тобто по довгострокових паперах спостерігатимуться вищі відхилення від базової ставки, ніж по короткострокових, в умовах, коли змінюється сама базова ставка. Наприклад, інвестор володіє довгостроковими паперами (30 років), але прогнозує зростання доходності на ринку. Якщо прогноз справдиться, ціна його облігацій істотно зміниться і ринкова вартість портфеля зменшиться. Для запобігання втрат інвестор Обмінює частину своїх довгострокових облігацій на короткострокові облігації на аналогічну суму. Оскільки їхні ціни зменшились меншою мірою, ніж довгострокових боргових зобов'язань, то ринкова вартість портфелю не зазнає істотного зменшення, порівняно з тим, якби операція свопу не була проведена;

4) своп на перспективну доходність (pure yield pickup swap). Природа цього свопу полягає в тому, що незважаючи на короткострокові флуктуації ринку, існуватимуть облігації, які в майбутньому гарантуватимуть вищу доходність. Наприклад інвестор володіє 30-ти річними облігаціями однієї країни зі ставкою доходності 5% рейтингом Аа, але на ринку з'являються облігації корпоративного сектора того ж самого рейтингу, строку обігу та валюти деномінації за ставкою 6%. Враховуючи те, що строкова структура та рівень ризику не зміняться при придбанні більш вигідних боргових паперів, інвестор отримує додатковий 1% прибутків при здійсненні операції обміну.