2. Конфликты интересов участников бизнеса.

Агентский конфликт не является обязательным в агентских отношениях. Если отсутствует неопределенность, т.е. отсутствует свобода выбора решений агентом и принципал способен оценить действия агента, то конфликта не возникает. За плохую работу агент будет уволен или лишен части вознаграждения. В условиях неопределенности, если агент не является противником риска, он весь риск может взять на себя и при этом будет удовлетворен вознаграждением по результатам. В этом случае также не возникнет конфликт интересов. Таким образом, два фактора определяют агентский конфликт: неполнота информации и неприятие риска.

Как правило, конфликты усугубляются при укрупнении компании и распылении капитала, появлении внешних и внутренних собственников, владельцев капитала, имеющих больше информации по компании (инсайдеров), и аутсайдеров, которые получают информацию только на рынке и участие которых в управлении строится на принципе «одна акция – один голос», а также при привлечении компанией заемного капитала.

Первичный конфликт интересов, связанный со структурой собственности, возникает между владельцами капитала и менеджерами. Вторичные конфликты могут существовать между различными группами владельцев собственного капитала (например, между владельцами контрольного пакета и остальными собственниками, между собственниками внутренними и внешними). Финансовые решения порождают еще один вид конфликта – между владельцами собственного и заемного капитала.

КОНФЛИКТ МЕЖДУ ВЛАДЕЛЬЦАМИ СОБСТВЕННОГО И ЗАЕМНОГО КАПИТАЛА.

У акционеров (владельцев собственного капитала) имеется потенциальная возможность переложить потери на кредиторов (владельцев заемного капитала). Так, владельцы собственного капитала могут принять решение об инвестировании средств (частично — собственных и частично – заёмных) в проекты, более рискованные, чем уровень риска, на который ориентируются владельцы заемного капитала (кредиторы). Таким уровнем риска часто является риск текущей деятельности компании, исходя из него, кредиторы предоставляют средства и требуют взамен определенный уровень доходности. Неконтролируемые действия владельцев собственного капитала могут привести к нарушению принципа компенсации риска. При провале проекта всегда существует потенциальная возможность объявить компанию банкротом и все потери переложить на плечи кредиторов. При удачном осуществлении проекта владельцы собственного капитала получают повышенные денежные потоки, например, через более высокие дивидендные выплаты, а владельцы заемного капитала – фиксированные проценты, не отражающие риск инвестирования. Таким образом, положительный эффект от более рискованного проекта будет экспроприирован владельцами собственного капитала, а потери переложены на кредиторов.

Конфликт интересов возможен и при диверсифицированном слиянии компаний (с созданием конгломерата), приводящем к снижению риска денежных потоков объединения.

Менеджер компании вынужден учитывать интересы кредиторов, требующих определенных гарантий, которые могут выражаться в различных условиях:

1. предоставление средств под залог (реальные активы, производимая продукция, доля собственного капитала), гарантии и поручительства;

2. предоставление средств под конкретные проекты с согласованием бизнес-плана и отслеживанием выполнения;

3. предпочтение связанных кредитов (с фиксацией конкретных видов оборудования и поставщиков), что не всегда идет на пользу компании;

4. требования периодического предоставления отчетности, "финансовой прозрачности", демонстрации "положительных" коэффициентов деятельности;

5. регулирующие требования с внесением изменений в устав (требование определенной доли реинвестирования, согласования по вопросам продажи активов и реорганизации и т.п.);

6. направление своих специалистов для контроля за состоянием дел, присутствие на собраниях.

Владельцы заемного капитала понимают риск предоставления денег и потенциальную возможность неполучения платежа и выражают свое отноше­ние к степени риска в требуемой процентной ставке.

КОНФЛИКТ МЕЖДУ ИНСАЙДЕРАМИ И АУТСАЙДЕРАМИ.

Одно из проявлений конфликта между инсайдерами и аутсайдерами-акционерами можно наблюдать при выкупе менеджерами контрольного пакета у акционеров (management buyout — МВО) через инициирование убытков и сознательное распространение негативной информации. Когда цены на акции растут, выкупить контрольный пакет бывает сложно из-за требуемой большой суммы денег. При падении цен акций (случайных, временных или инициируемых) менеджеры могут воспользоваться ситуацией.

Привлекательность проведения подобных сделок всегда возрастает в периоды кризисов, когда внешние акционеры, которые, как правило, не слишком хорошо разбираются в делах компаний, опасаются, что у предприятий будут проблемы со сбытом, расчетами с контрагентами, и поэтому готовы продавать свои пакеты акций. В этой ситуации менеджмент компании, который лучше понимает ситуацию, оказывается в выгодном положении.

Management buyout характерен для компаний, у которых существуют временные трудности, но при этом есть большой потенциал для роста. Если система контрактов несовершенна, то менеджеры или инсайдеры могут оттеснить мелких собственников. Корректным способом является выкуп компании (некорректные способы устранения нежелательных собственников рассматриваться не будут). Через занижение рыночной оценки капитала менеджеры могут выкупить компанию по низкой цене. Развитый фондовый рынок жестко регулируется, и действия такого рода преследуются по закону. На развивающихся рынках законодательство не столь совершенно, и такие проявления агентского конфликта возможны.

Другой формой ущемления интересов держателей небольших пакетов акций является размывание капитала через дополнительные эмиссии. В законодательстве многих стран жестко регламентируется возможность для всех акционеров принять участие в дополнительной эмиссии (наличие информации, времени для принятия решения и т.п.).

Меры, защищающие интересы мелких акционеров от размывания капитала

решение о дополнительной эмиссии доводится до всех акционеров не позднее месяца до подачи документов на утверждение эмиссии в ФСФР; решение о закрытой подписке на акции принимается на общем собрании акционеров; цена размещения акций для АО с численностью свыше 1 тыс. человек определяется независимым оценщиком; фиксируется минимальный срок открытой подписки (не менее одного месяца).

Крупный пакет акций замечателен для менеджера тем, что является хорошим залоговым инструментом, под который можно получить кредит. В кризисный период значение оборотного капитала возрастает, и большие пакеты акций позволяют получать источники финансирования при сохранении контроля над предприятием. Концентрация капитала упрощает процесс принятия решений, проведения собраний акционеров, советов директоров. Как правило, после выхода из кризиса, если руководство компании достаточно мудрое и понимает глобально свою стратегию, оно может принять решение о продаже части акций, или провести новую эмиссию. Очевидно, что уровень цен тогда будет совершенно другим и менеджеры выиграют в очередной раз.

КОНФЛИКТ МЕЖДУ "ДОЛГОСРОЧНЫМИ" И "КРАТКОСРОЧНЫМИ" ИНВЕСТОРАМИ

Конфликт интересов между собственниками, ориентированными на долгосрочное развитие компании, и инвесторами, желающими получить быструю отдачу на вложенные средства, накладывается на первичный агентский конфликт. Менеджер находится фактически под давлением двух групп владельцев капитала с альтернативными интересами относительно движения рыночной оценки их вклада. На выбор целевой функции менеджера будут влиять и его собственные интересы. В ряде случаев менеджер будет ориентироваться на краткосрочные решения, приводящие к временным положительным изменениям, игнорируя необходимость увеличения внутренней цены компании, которая определяется долгосрочными будущими денежными потоками.