Дивидендная политика и регулирование курса акций

Курсовая цена акций и дивидендная политика взаимосвязаны, хотя какой-то предопределенной формализованной зависимости не существует. Выше отмечалось, что разумная дивидендная политика может способствовать снижению флуктуации курсовой цены. Курсовая цена складывается под воздействием различных случайных факторов. В финансовом менеджменте разработаны некоторые приемы искусственного регулирования курсовой цены, которые при определенных условиях могут оказать влияние и на размер выплачиваемых дивидендов. К ним относятся дробление, консолидация и выкуп акций.

1. Дробление и консолидация акций

Дробление акций производится обычно процветающими компаниями, акции которых со временем повышаются в цене. Многие компании стараются не допускать слишком высокой цены своих акций, поскольку это может повлиять на их ликвидность (при прочих равных условиях более низкие в цене акции более ликвидны). Техника дробления такова. Получив разрешение от акционеров на проведение этой операции, директорат компании в зависимости от рыночной цены акций определяет наиболее предпочтительный масштаб дробления: например, две новые акции за одну старую, три новые акции за одну старую и т. д. Далее производится замена ценных бумаг.

Валюта баланса, а также структура собственного капитала в этом случае не меняются, увеличивается лишь количество обыкновенных акций.

Возможна и обратная процедура (консолидация акций) — несколько старых акций меняются на одну новую (пропорции могут быть любыми).

Дивиденды могут измениться пропорционально изменению нарицательной стоимости акций, т.е. дробление акций в принципе не влияет на долю каждого акционера в активах компании. Однако если новая нарицательная стоимость и новый размер дивиденда были установлены с использованием разных алгоритмов, это может оказать влияние на получаемый акционерами доход.

Следует отметить, что и эта, и предыдущая методика имеют одну общую негативную черту — они сопровождаются дополнительными расходами по выпуску новых ценных бумаг.

2. Выкуп акций

Выкуп собственных акций разрешен не во всех странах, в частности в Германии он запрещен. Основная причина желание избежать преувеличения общей величины активов компании за счет отражения в балансе активов, ценность которых не вполне очевидна. Могут быть и другие причины, заставляющие компанию выкупать свои акции в случае, если это не запрещено законом. В частности, акции в портфеле нужны для предоставления своим работникам возможности стать акционерами своей компании, для уменьшения числа владельцев компании, для повышения курсовой цены и др. В определенной степени эта операция оказывает влияние на совокупный доход акционеров.

3. Основные методики дивидендных выплат

Часть нарабатываемой предприятием чистой рентабельности собственных средств поглощается дивидендами, другая часть направляется на развитие производства. Этот процесс осуществляется под воздействием принятой на предприятии нормы распределения, которая показывает, какая часть прибыли выплачивается как дивиденд.

Другой важный показатель – внутренние темпы роста, т.е. темпы увеличения собственных средств предприятия – условие наращивания оборота и развития.

Важнейший вопрос дивидендной политики – как примирить интересы акционеров с необходимостью достаточного финансирования развития. Норма распределения прибыли на дивиденды определяется с учетом ограничений правового, финансового характера, социально-психологических аспектов бизнеса.

ОСНОВНЫЕ ТИПЫ ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ

Консервативный подход

Остаточная политика: фонд выплаты дивидендов образуется после того, как за счёт прибыли сформированы фонды для финансирования предприятия. Предпочтительно, если внешние источники достаточно дороги;

Стабильный размер дивидендных выплат

Фиксированные дивидендные выплаты

Принцип: Соблюдение постоянства суммы дивиденда на акцию в течение длительного периода вне зависимости от динамики курса акций. Регулярность дивидендных выплат

Достоинства: простота, сглаживание колебаний курсовой стоимости

Недостатки: если прибыль значительно снижается, выплата фиксированных дивидендов подрывает ликвидность предприятия.

Умеренный подход

Выплата гарантированного минимума и экстра-дивидендов

Принцип: соблюдение постоянства регулярных выплат фиксированных сумм, в зависимости от результата работы предприятия – выплата чрезвычайного дивиденда как премии.

Достоинства: сглаживание колебаний курсовой стоимости

Недостатки: частая выплата экстра-дивиденда перестает стимулировать, что сводит на нет достоинство методики.

Экстра-дивиденд не должен выплачиваться слишком часто.

Агрессивный подход

Постоянного процентного распределения прибыли

Принцип: соблюдение постоянства показателя дивидендного выхода – отношение дивидендов по обыкновенным акциям к чистой прибыли за вычетом дивидендов по привилегированным акциям – величина постоянная на протяжении нескольких лет.

Достоинства: простота;

Недостатки: снижение суммы дивиденда на акцию при уменьшении чистой прибыли приводит к падению курса. Метод используется часто, несмотря на предостережения теоретиков.

Постоянного роста размера дивидендов

Принцип: стабильное возрастание суммы дивидендных выплат в расчёте на акцию в соответствии с твёрдо установленным процентом прироста.

Достоинство: укрепление положительного имиджа компании среди инвесторов.

Недостаток: снижение гибкости в условиях финансовой нестабильности.

Выплата дивидендов акциями.

Принцип: вместо денежного дивиденда акционеры получают дополнительные акции

Достоинства: облегчается решение проблемы ликвидности при неустойчивом финансовом положении, вся нераспределенная прибыль поступает на развитие, появляется свобода маневра структурой источников средств, а также возможность дополнительного стимулирования высших управляющих.

Недостатки: ряд инвесторов может предпочесть деньги и начать скидывать акции.

Методика применяется в расчете на то, что большинство акционеров устроит получение акций, если они достаточно ликвидны.

Основные показатели, используемые при анализе дивидендных выплат

• дивидендная доходность (dividend yield) – отношение дивидендов, выплачиваемых на одну акцию, к рыночной цене акции. При рассмотрении доходности как показателя привлекательности акции не следует забывать о так называемой ловушке доходности (yield trap) – высокая/растущая доходность может сигнализировать не только о высоком уровне дивидендов, но и об опасно снизившейся рыночной цене акции. В настоящее время она очень редко превышает 10%;

• норма выплачиваемого дивиденда (dividend payout ratio) – доля прибыли, распределяемая в виде дивидендов. В настоящее время считается, что если этот показатель составляет 85%, то это опасный уровень, т.к. через некоторое время компании неизбежно придется снизить дивиденды, чтобы направить средства на реинвестирование, и, следовательно, ее цена на бирже упадет. Для примера можно указать, что в упомянутой выше Coca-Cola этот показатель в 2003 г. составил 49,8%, а в 2002 – 65,1%. Вообще же этот показатель сильно варьируется. В США на январь 2003 года анализ более 7000 фирм дал средний показатель 37.68%, при этом по отраслям он варьировался от 0% (производство полупроводникового оборудования, биотехнологии) до 1011.45% (автомобильные грузоперевозки)¹;

• коэффициент покрытия (dividend coverage ratio) – отношение прибыли к чистой величине дивидендов. Нормальная величина – 2-3. Плохо, если этот показатель меньше 1,5, а если он меньше 1, то компания использует нераспределенную прибыль прошлых лет для выплаты дивидендов. Следует внимательно (осторожно) относиться к компаниям, у которых отношение обязательств к собственному капиталу больше 60%.

При проведении дивидендной политики акционерные общества (советы директоров) должны учитывать, что:

• регулярно выплачиваемые дивиденды уменьшают неопределенность инвесторов;

• выплата дивидендов свидетельствует о хорошем состоянии акционерного общества;

• инвесторов интересует стабильность величины дивидендных выплат, скорректированной с учетом инфляции;

• повышение дивидендов за определенный период стоит проводить только при наличии расчетов, свидетельствующих о возможности поддержания их размера в будущем. Если такой уверенности нет, то целесообразно заявить о выплате экстра-дивидендов.

Рациональная дивидендная политика позволяет максимизировать благосостояние акционеров предприятия и одновременно обеспечить финансирование его деятельности.