2. Эффект финансового рычага, первая концепция. Рациональная заёмная политика

Пусть имеется два предприятия А и Б с уровнем ЭР=20%. Различие между ними в том, что А не пользуется кредитом и не выпускает облигаций, а Б привлекает заемные средства.

У предприятия А: актив – 100 млн. руб.; пассив – 100 млн. руб. собственных средств.

У предприятия Б: актив – 100 млн. руб.; пассив – 50 млн. руб. собственных средств, 50 млн. руб. заемных средств.

НРЭИ обоих предприятий – 20 млн. руб.

Предположим, что предприятия не платят налогов, тогда А получает 20 млн. руб. исключительно благодаря эксплуатации собственных средств, которые покрывают весь актив. Рентабельность собственных средств составит: 20 / 100*100% = 20%.

Предприятие Б из тех же 20 млн. должно сначала выплатить проценты по задолженности и, возможно, понести дополнительные расходы, связанные со страхованием залога и т.п. при условии средней процентной ставке 15% эти финансовые издержки составят 7,5 млн. руб. (15% от 50млн.руб.). Рентабельность собственных средств предприятия Б будет равна:

(20-7,5) / 50 * 100% = 25%.

Итак, при одинаковой экономической рентабельности в 20% налицо различная рентабельность собственных средств, получаемая в результате разной структуры финансовых источников. Эта разница называется уровень эффекта финансового рычага (ЭФР).

 Эффект финансового рычага – это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое в результате использования кредита, несмотря на платность последнего.

Т.о., у предприятия Б одна часть актива, приносящего в целом 20%, финансируется ресурсами, обходящимися в среднем в 15%. Рентабельность собственных средств при этом, возрастает, что, в свою очередь, связано с акционерным риском.

Введем в расчеты налогообложение прибыли по ставке 24%. Тогда:

Показатели	А	Б
НРЭИ, млн. руб. -	20	20
- Фин. издержки по заемным средствам, млн. руб. =	-	7,5
Прибыль, подлежащая налогообложению, млн. руб. -	20	12,5
- налог на прибыль, млн. руб.	4,8	3,0
Чистая прибыль, млн. руб.	15,2	9,5
Чистая рентабельность собственных средств, %	15,2	19,0

Т.о., у предприятия Б чистая рентабельность собственных средств на 3,8 процентных пункта выше, чем у предприятия А за счет иной финансовой структуры пассива. Налогообложение снизило эффект финансового рычага.

Рассмотрим механизм действия финансового рычага. Данный эффект возникает в результате расхождения между экономической рентабельностью и средней расчетной ставкой процента (СРСП).

срсп = Фин.изд. по ЗС* 100% /ЗС (3)

где Фин.изд. по ЗС – все фактические фин. издержки по всем кредитам за анализируемый период общая сумма заемных средств за период.

Разница между экономической рентабельностью активов предприятия и средней расчетной ставкой процента получила название дифференциала.

Другая составляющая – плечо финансового рычага – характеризует силу воздействия ФР. Это соотношение между заемными и собственными средствами. Таким образом: первый способ расчета уровня эффекта ФР:

ЭФР = (1 –СНП) (ЭР - СРСП) * ЗС/СС, (4)

где СНП – ставка налогообложения прибыли;

(1 –СНП) – налоговый корректор.

Этот способ расчета эффекта финансового рычага позволяет:

• определить безопасный объем заемных средств,

• рассчитать допустимые условия кредитования;

• отчасти облегчить налоговое бремя предприятия.

В то же время, имеется противоречие между дифференциалом и плечом ФР. При наращивании заемных средств финансовые издержки по обслуживанию долга, т.с., утяжеляют расчетную ставку процента, что ведет к сокращению дифференциала.

Правила заимствования капитала:

1. Если новое заимствование приносит увеличение уровня эффекта ФР, то оно выгодно. Но при наращивании плеча фр инвестор компенсирует риск повышением процентной ставки за кредит.

2. Риск кредитора выражен величиной дифференциала и находится с ним в обратной зависимости.

3. Нецелесообразно увеличение любой ценой плеча ФР. Оно регулируется в зависимости от дифференциала.

4. Дифференциал не должен быть отрицательным, хотя иногда предприятие может усилить ФР, но затем ослабить его.

5. Оптимальный ЭФР – 30-50% уровня экономической рентабельности активов, что компенсирует налоговые изъятия и обеспечивает собственным средствам должную отдачу, а также снижает акционерный риск.

6. Если вопросы, связанные с получением и предоставлением кредитов на тех или иных условиях решаются с помощью формулы уровня ЭФР, необходимо исключать кредиторскую задолженность из всех вычислений.

Т.О., деятельность предприятия представляет собой сложное сочетание долго- и краткосрочных процессов.