Переход к режиму прямого инфляционного таргетирования

---------

Причины перехода к прямому инфляционному таргетированию:

• в условиях роста цен, измеряемого однозначной цифрой, происходят существенные изменения во взаимосвязях между инструментами и целями денежно-кредитной политики

• при малых масштабах инфляционных процессов теряется устойчивость взаимосвязи ориентира по обменному курсу и конечной цели по инфляции

• ограничивается возможность корректировки динамики обменного курса к долгосрочному равновесию, что может привести к хроническому инфляционному давлению (в случае, если курс систематически ниже равновесного) или к снижению темпов экономического роста (при систематическом превышении курсом равновесного уровня).

• ограничивается возможность передачи процентного сигнала денежно-кредитной политики через канал обменного курса, что увеличивает продолжительность реакции динамики цен на изменения в денежно-кредитной политике

• при относительно низком уровне инфляции, приближенном к темпам в странах – основных экономических партнерах, значительные колебания внешнеэкономической конъюнктуры затрудняют выбор номинального обменного курса и особенно обеспечение заранее задаваемого его целевого (оптимального) параметра

Темпы инфляции до и после введения таргетирования инфляции

Развитые экономики Экономики с формирующимся рынком

До ТИ После введения ТИ До ТИ После введения ТИ

↓ ↓ ↓ ↓

3,72 2,5 13,11 5,95

Условия перехода к режиму инфляционного таргетирования:

• Процентная ставка приобретет статус основного инструмента денежно-кредитной политики.

• Роль других инструментов, прежде всего норматива отчислений в фонд обязательного резервирования, будет снижаться.

• Важным условием роста эффективности денежно-кредитной политики в 2006 – 2010 годах станет повышение ее прозрачности, доведение до всех участников рынка информации о ситуации в экономике, прогнозе инфляции, наличии и источниках рисков для ценовой стабильности в будущем, действиях Национального банка, направленных на достижение конечной цели по инфляции.

Инструменты

• На начальном этапе - процентная ставка краткосрочного денежного рынка в качестве основного операционного ориентира.

• Кроме того, Национальный банк будет уделять внимание показателю денежной базы и ее структуре.

• Переход к режиму инфляционного таргетирования потребует вместе с тем переориентации механизма осуществления денежно-кредитной политики на использование одного операционного ориентира – процентной ставки краткосрочного межбанковского денежного рынка. В результате изменение ставки рефинансирования будут непосредственно ужесточать либо смягчать условия заимствования на краткосрочном денежном рынке и формировать прозрачный сигнал о состоянии монетарной политики. В условиях позитивного развития ситуации в денежно-кредитной сфере, прежде всего отсутствия необходимости повышения ставки рефинансирования для достижения конечного целевого ориентира по инфляции, прогнозируется, что ставка рефинансирования к концу 2010 года составит 4 – 6 процентов.

• Главную роль в системе инструментов Национального банка продолжат операции на открытом рынке, проводимые на аукционной основе

• Поддержка ликвидности банковской системы на открытом рынке будет осуществляться в основном посредством ломбардного кредита, операций прямого РЕПО, а связывание структурного избытка ликвидности – за счет эмиссии краткосрочных облигаций Национального банка, проведения операций обратного РЕПО с ценными бумагами, находящимися в портфеле Национального банка. Для усиления воздействия на уровень текущей ликвидности и процентной ставки межбанковского рынка аукционные операции по изъятию ликвидности предполагается дополнить депозитными аукционами.

• Основным каналом поступления денег в экономику станут операции Национального банка по рефинансированию банков.

• Планируется: постепенно увеличивать лимит кредита овернайт вплоть до полной его отмены, снизить и унифицировать нормативы отчислений в фонд обязательного резервирования, а также уменьшить (вплоть до отмены) ограничение на заимствование средств из фонда обязательных резервов.

Структура рублевой денежной эмиссии Национального банка, процентов

Года Кредит Валюта

2003 57,8 42,2

2004 65,0 35,0

2005 44,2 55,8

2006 94 6