2. Критерии оценки экономической эффективности инвестиций в реальные активы

Для того чтобы наиболее объективно оценить целесообразность инвестиций в реальные активы используется множество инвестиционных критериев.

1. Чистая приведенная стоимость (NPV). , где NCFt - чистый денежный поток для t-го периода, r - ставка дисконтирования.

NPV отражает экономическую выгодность инвестицион­ного проекта(ИП), выраженную в денежных единицах. Если NPV > 0, то реализуемый ИП обеспечит ожидаемую инвесторами отдачу и принесет дополнительную выгоду в размере NPV. На величину NPV должна вырасти стоимость компании, реализующей этот проект. Если NPV= 0, то реализация проекта принесет компании ожидаемую отдачу, равную ставке дисконтирования, т.е. реализация ИП будет прибыльной. При этом ст-ть компании никак не изменится. NPV < 0 означает, что реализация такого инвестиционного проекта принесет меньшую прибыль, чем ожидалось либо создаст убытки для инвестора. Стоимость компании в случае реализа­ции такого проекта уменьшится на величину NPV. Т.о., принимать к реализации следует проект с NPV не меньше нуля. Если рассматриваются альтернативные проекты, то среди них следует вы­брать проект с максимальным значением NPV.

2. Индекс рентабельности инвестиций (PI) , где DCI-дисконтированные притоки, DCO-диск-ые оттоки. С точки зрения принятия инвестиционного решения критерий PI аналогичен NPV, только выражается в относительных единицах. Значение PI= 1 соответствует NPV= 0; при PI>1 NPV > 0; при PI < 1 NPV< 0.

3. Период окупаемости инвестиций (PP). Первый период, когда кумулятивный чистый денежный поток по проекту примет положительное значение и останется таковым до окончания проекта, считается его периодом окупаемости. При расчете PP округление производится в большую сторону. Возможно проведение расчета срока окупаемости и в более точ­ном выражении, до нескольких десятичных знаков. PP отражает риск проекта. Чем больше PP, тем больше­му риску подвергаются инвестиции. Кроме простого срока окупаемости оценивает­ся еще и дисконтированный (DPP). Он рассчитывается аналогично предыдущему, только по кумулятивному дисконтированному денежному потоку. DPP всегда боль­ше PP.

3. Бухгалтерская рентабельность (ARR). ARR - отношение среднегодовой чистой прибыли от операционной деятельности к суммарным инвестициям по про­екту. Этот критерий не учитывает временного фактора, поэтому сопоставление его значения с требуемой отдачей по проекту (ставкой дисконтиро­вания) является некорректным, поскольку критерий ARR всегда показывает завы­шенное значение. Более точную картину можно получить, сопоставляя значение ARR с чистой рентабельностью инвестированного капитала компании.

4. Внутренняя норма доходности (IRR). IRR равно ставке r, вычисленной в результате решения уравнения NPV=0

IRR показывает, какую отдачу (доходность) получит инве­стор, если реализует инвестиционный проект с NPV, равной нулю. Другая трак­товка: IRR равно максималь­ной допустимой цене капитала, привлекаемого для финансирования инвестици­онного проекта, при которой отдача проекта не упадет ниже ожидаемой. Принятие инвестиционного решения по IRR осуществляется путем сопоставления IRR с требуемой отдачей, ожидаемой от проекта, и с ценой капитала, привлекаемого для финансирования проекта. В обоих случаях желательно, чтобы значение IRR было выше.

5. Модифицированная внутренняя норма доходности (MIRR). MIRR рассчитывается в несколько этапов. Сначала определяется тип NCF: ординарный или неординарный. Если NCF ординарный, то оценивается текущая стоимость положительных значений NCF на момент окончания проекта путем капитализации по выбранной для проекта ставке дисконтирования. Затем полученная будущая стоимость приводится к текущей путем дисконтирования по неизвестной ставке (MIRR), которая уравнивает текущую стоимость положитель­ных значений NCF с величиной первоначальной инвестиции. Из полученного уравнения вычисляется MIRR.

Если денежный поток в проекте неординарный, то все отрицательные значения NCF приводятся к моменту последней инвестиции, а все положительные значения NCF приводятся к моменту окончания проекта по выбранной для проекта ставке дисконтирования. Затем сумма положительных потоков NCF, приведенных к момен­ту окончания проекта, приводится к последнему моменту совершения вложений путем дисконтирования по неизвестной ставке MIRR и приравнивается к приведен­ной к этому моменту сумме отрицательных потоков NCF. Решение полученного уравнения относительно MIRR позволяет определить ее величину.

Преимущества MIRR перед IRR: 1) MIRR позволяет оценить минимальную отдачу проекта в предположении, что все денежные суммы, полу­чаемые в течение жизни проекта, реинвестируются под ставку, равную требуемой отдаче (установленной ставке дисконтирования) от проекта. IRR предполагает, что промежуточные денежные потоки реинвестируются под ставку, равную IRR. Если IRR существенно больше/меньше, чем требуемая отдача, возникает ошибка, поскольку в реальности маловероятно реинвестирование ДП под такую ставку. 2) При расчете IRR для инвестиционного проекта с неординарным NCF возникает проблема множественности значений IRR. При расчете MIRR такая проблема не возникает, т.к. неординарный ДП приводится к ординарному.

В случае оценки одного инвестиционного проекта проблем согласования решения по всем критериям не возникает, т.к. NPV, PI, IRR, MIRR дают одинаковые рекомендации к его принятию или не принятию. Но при выборе наиболее эффективного проекта из нескольких данные критерии могут дать разные результаты. В таком случае решение о принятии проекта зависит от способа финансирования. Если финансирование происходит за счет внутренних источников, то целесообразно руководствоваться критерием NPV. Если используются заемные ресурсы, то важно чтобы отдача была больше стоимости капитала. Если отдача больше ст-ти капитала, решение принимается по критерию NPV (NPV учитывает ст-ть капитала).