15.5. Риски инвестирования

Активы (assets) — это средства, обеспечивающие денежные поступления их владельцу в форме как прямых выплат (прибыль, дивиденды, рента и т. д.), так и скрытых выплат (увеличение стоимости фирмы, недвижимости, акций и т. д.).

Поэтому норма отдачи (без учета инфляции) определяется как отношение всех денежных поступлений к цене приобретения:

(15.5)

где R- норма отдачи; D - дивиденд;

- прирост капитала; Р - цена приобретенного актива.

Активы делятся на рисковые и безрисковые.

Безрисковые активы - это активы, дающие денежные поступления, размеры, которых заранее известны (казначейские векселя, застрахованные денежные счета в банке, краткосрочные депозитные сертификаты и др.).

Рисковые активы - это активы, доход от которых частично зависит от случая.

Цена рискового актива обычно ниже цены безрискового актива. Разница эта тем больше, чем более рискованным является доход от использования данного фактора и чем большим противником риска - приобретающий его бизнесмен.

Каждый из вкладчиков капитала стоит перед выбором: либо высокая прибыль от рисковых операций, либо низкая прибыль от безрисковых операций. Практически безрисковой является покупка государственных ценных бумаг. Покупка ценных бумаг (акций и облигаций) почти всегда связана с большим или меньшим риском. Если часть сбережений, размещенных на фондовой бирже, обозначить через b (0 b < 1), то (1-b) будет обозначать сбережения, предназначенные для покупки казначейских векселей. Тогда средневзвешенная ожидаемая прибыль (R_р ) будет равна

(15.6)

где b - часть сбережений, размещенная на фондовой бирже;

R_m - ожидаемая прибыль от вложений (инвестиций) на фон­довой бирже;

(1-b) - часть, сбережений, использованная на покупку казначей­ских векселей;

R_f - свободная от риска прибыль по государственным ценным бумагам.

Так как прибыль от инвестиций на фондовой бирже, как правило, больше прибыли по ГЦБ R_m > R_f, то преобразуем уравнение (15.6):

R_p = R_f + b (R_m- R_f). (15.7)

Обозначим дисперсию прибыли от вкладов на фондовой бирже через , а их стандартное отклонение через . Тогда стандартное отклонение средневзвешенной ожидаемой прибыли ( ) будет равно b х :

σ_p = b х σ_m и b = σ_p / σ_m (15.8)

Подставив значение части сбережений, размещенных на фондовой бирже (b), в уравнение (15.8), получим:

(15.9)

Данное уравнение является бюджетным ограничением, показывающим взаимосвязь риска и прибыли. Так как R_f, R_m и представляют собой константы, то и цена риска (показывающая угол наклона бюджетного ограничения) (R_m – R_f)/ - тоже константа.

Тогда при росте стандартного отклонения будет расти и средневзвешенная ожидаемая прибыль R_p. Обозначим удовлетворение вкладчика через кривые безраз­личия U_1, U_2, U₃ таким образом, что U₁ будет отображать макси­мальное удовлетворение, a U₃ — минимальное. Кривые безразли­чия идут вверх, так как с ростом риска ( ) растет и ожидаемая прибыль (R_P ), которая компенсирует риск.

Проведем бюджетное ограничение, показывающее взаимосвязь риска и прибыли:

…………………(15.10)

Если инвестор, не желая рисковать, вкладывает все сбере­жения в государственные казначейские векселя, то b = 0 и R_p = R_f . Если, наоборот, перед нами отчаянный любитель риска, который вкладывает все свои деньги в покупку цен­ных бумаг, то b = 1, тогда R_p = R_m и при этом резко возрастает риск.

При формировании инвестиционного портфеля следует руководствоваться следующими соображениями:

• безопасности вложений (неуязвимость инвестиций от потрясений на рынке инвестиционного капитала);

• стабильности получения дохода;

• ликвидности вложений, т.е. их способности участвовать в немедленном приобретении товара (работ, услуг) или быстро и без потерь в цене превращаться в наличные деньги.

Главная цель при формировании портфеля состоит в достижении наиболее оптимального сочетания между риском и доходом для инвестора. Иными словами, соответствующий набор инвестиционных инструментов призван снизить риск вкладчика до минимума и одновременно увеличить его доход до максимума.

Основными принципами построения классического консервативного (малорискового) портфеля являются: принцип консервативности, принцип диверсификации и принцип достаточной ликвидности.

Принцип консервативности. Соотношение между высоконадежными и рискованными долями поддерживается таким, чтобы возможные потери от рискованной доли с подавляющей вероятностью покрывались доходами от надежных активов. Инвестиционный риск, таким образом, состоит не в потере части основной суммы, а только в получении недостаточно высокого дохода.

Диверсификация портфеля - это метод, направленный на снижение риска путем, распределения инвестиций между несколькими рисковыми активами. За работы по проблемам диверсификации портфеля Джеймс Тобин (Йельский университет, США) получил в 1981 г. Нобелевскую премию.

Принцип достаточной ликвидности. Он состоит в том, чтобы поддерживать долю быстрореализуемых активов в портфеле не ниже уровня, достаточного для проведения неожиданно подворачивающихся высокодоходных сделок и удовлетворения потребностей клиентов в денежных средствах.

Вопросы для обсуждения.

1.Почему диверсификация выступает методом снятия риска?

2.Покажите роль страхования в условиях глобальной неопределенности мировой экономики?

3. Что такое «моральный риск»?

4. Объясните теорию эффективной заработной платы, и почему она не работает на развивающихся рынках?

Задачи и упражнения.

1.Функция полезности индивида имеет вид: U = W², где W — некоторая сумма денег; U — полезность от обладания данной суммой денег. Известно, что с вероятностью 0,2 он может получить 5 тыс. руб., в противном случае— 10 тыс. руб.

Определите тип индивида, найдите сумму денег, в случае получения которой индивиду будет безразлично участие в данной игре.

2. Садовое товарищество насчитывает в своем составе 100 участков. Ежегодно в товариществе происходят в среднем по 2 пожара. Каждое из хозяйств в среднем стоит 20 000 долл., убытки от пожара составляют 10 000 долл. Установите, что выгоднее участникам кооператива: создать сберегательный фонд и из него финансировать убытки от пожара или застраховать свое имущество? Цена страховки — 5% от суммы страхового покрытия.

3. Если автомобиль оборудован противоугонной системой, то вероятность его угона составляет 0,05, в случае если такой системы нет, то вероятность угона составит 0,5. Стоимость противоугонной системы 1000 долл., стоимость автомобиля 20 000 долл. Определите, на какую сумму страховой компании выгодно страховать данный автомобиль.