прямое участие государства в инвестиционной деятельности, которое осуществляется в форме капвложений, путем:

• разработки, утверждения и финансирования инвестиционных проектов, осуществляемых Россией совместно с иностранными государствами;

• формирования перечня строек и объектов, подлежащих техническому перевооружению для федеральных государственных нужд и финансирования их за счет средств федерального бюджета; предоставления на конкурсной основе государственных гарантий по инвестиционным проектам за счет средств федерального бюджета и бюджетов субъектов Федерации;

• размещения на конкурсной основе средств федерального бюджета (бюджета развития РФ) и средств бюджетов субъектов Федерации для финансирования инвестиционных проектов;

• проведения экспертизы инвестиционных проектов в соответствии с законодательством России;

• защиты российских организаций от поставок морально устаревших и материалоемких, энергоемких и не наукоемких технологий, оборудования, конструкций и материалов;

• разработки и утверждения стандартов (норм и правил) и осуществления контроля за их соблюдением;

• выпуска облигационных займов, гарантируемых целевых займов;

• предоставления концессий российским и иностранным инвесторам по итогам торгов (аукционов и конкурсов) в соответствии с законодательством.

1.5.Интересы участников инвестиционного проекта.

Каждый участник проекта преследует собственные интересы при осуществлении инвестиционной деятельности.

Инвестор.

*Приумножить капитал.

*Получить гарантийный доход, более высокий, чем по другим объектам инвестирования.

Заказчик.

Зависит от того, кто является заказчиком. Если это орган государственного управления, то кроме прямой финансовой выгоды, преследуются следующие цели:

-создание объектов инфраструктуры;

-улучшение коммунального обслуживания;

-улучшение экологической обстановки;

-обеспечение населения жильем;

-обеспечение занятости населения.

Подрядчик и Субподрядчик.

*Получение прибыли от осуществления своей деятельности.

Кредитные учреждения.

*Получение процентов по выданным ресурсам.

Страховые компании.

*Получение доходов в виде страховых взносов.

Застройщик.

*Получение дохода от сдачи земельного участка в аренду.

1.6.Виды инвестиционных проектов.

Инвестиционные проекты могут отличаться по сфере приложения, по предмету, по масштабам, по длительности, по составу участников, по степени сложности, по влиянию результатов.

Выделяют следующие основания классификации проектов.

1. Класс проекта – по составу и структуре проекта и его предметной области.

2. Тип проекта – по основным сферам деятельности, в которых осуществляется проект.

3. Масштаб проекта – по размерам самого проекта, количеству и степени влияния на окружающий мир.

4. Длительность проекта – по продолжительности периода осуществления проекта.

5. Сложность проекта – по степени сложности.

6. Вид проекта – по характеру предметной области проекта.

Отсюда выделяют следующие проекты:

• монопроект – это отдельный проект различного типа, вида и масштаба;

• мультипроект – это комплексный проект, состоящий из ряда монопроектов и требований применения многопроектного управления;

• мегапроект – это целевые программы развития регионов, отраслей и других образований, в состав которых входит ряд монопроектов и мультипроектов.

По масштабу выделяют следующие проекты: - мелкие;

• средние;

• крупные;

• очень крупные.

По степени обязательности проекты бывают:

- обязательные: требуются для выполнения правил или норм. К ним относятся контрактные проекты, призванные обеспечить выполнение контрактных обязательств;

- необязательные: любые необязательные проекты развития (например, замена вышедшего из строя оборудования).

По сложности выделяют:

• неотложные проекты (невозможные в будущем или теряющие свою привлекательность при отсрочке. Например, разного рода приобретения);

• откладываемые проекты.

По степени связанности проекты бывают:

• альтернативные (когда принятие одного проекта исключает принятие другого. Например, проекты, реализация которых по отдельности полностью исчерпывает имеющиеся на данный момент ресурсы фирмы);

• независимые (проекты, не зависящие друг от друга);

• взаимосвязанные (принятие одного проекта зависит от принятия другого; типичный пример – освоение нового месторождения и комплекс мероприятий по рекультивации земель после его разработки).

Выделяют следующие типы проектов:

$ социальные;

$ экономические;

$ организационные;

$ технические;

$ смешанные.

Виды проектов:

• учебно-образовательные;

• инновационные (исследования и развития);

• комбинированные.

По длительности проекты бывают:

• краткосрочные (1-2 года);

• среднесрочные (3-5 лет);

• долгосрочные (более 5 лет).

Тема2.Учет неравно ценности разновременных затрат и результатов.

2.1.Понятие фактора времени.

Приобрело актуальность в России с переходом к рыночной экономике.

Причинами учета фактора времени являются:

-инфляция;

-появление возможности вложения временно-свободных денежных средств;

-снятие ограничений при формировании собственных финансовых ресурсов предприятия.

Деньги имеют субъективную характеристику, то есть временную ценность.

Учет фактора времени рассматривается в двух аспектах:

1. Обесценивание ценностной наличности.

Например, человек имеет сумму в 20.000 руб. Уровень инфляции – 15% годовых.

Это означает, что в следующем году, человек эти средства никуда не вложит, покупательная стоимость их составит:

S=P*1/(1+h)ⁿ - будущая сумма денег.

S=20.000*1/(1+0.15)¹=17.400 руб.

Через 3 года сумма составит:

S=20.000*1/(1+0.15)³=13.100 руб.

2) Связан с обращением капитала.

Данный аспект рассматривает средства, которые предприятие откладывает на непредвиденные расходы. Эти средства также называются целевым остатком.

Если, например, предприятие имеет на этот случай на начало года 1.000.000 руб., то к концу года с учетом фактора инфляции, равного 15%, эта сумма составит

1.000.000 - 150.000 = 850.000 руб.

Для сопоставления денег во времени используются специальные ставки:

1) темп прироста (процентная ставка)

r_t=(FV-PV)/PV

где: t-срок вклада;

FV-будущая или наращенная стоимость денег;

PV-текущая или первоначальная стоимость денег.

2. темп снижения (учетная ставка)

d_t=(FV-PV)/FV (для дисконтной облигации),

где: d_t-дисконт.

Процесс, в котором задана исходная сумма (PV) и процентная ставка, называется процессом наращения или капитализации.

Процесс, в котором задана ожидаемая сумма (FV) и коэффициент дисконтирования, называется процессом дисконтирования.

Коэффициент дисконтирования показывает, какой ежегодный процент возврата желает получить инвестор на инвестируемый капитал.

Экономический смысл процентной ставки: определяется величина, которую получит инвестор при заданных условиях:

t-срок окупаемости;

r-доходность.

FV=PV+PV*r*t

FV=FV*(1+r*t)

2.2.Формулы простых и сложных процентов.

Предоставляя деньги в долг, инвестор хочет получить доход в виде процентов. При этом стандартный временной интервал составляет 1 год. Следовательно, процентная ставка (а у банка это кредитная процентная ставка) устанавливается в виде годовой процентной ставки с однократным начислением процентов.

Существует 2 схемы начисления процентов:

1. схема простых процентов, предполагающая неизменность базы, с которой происходит начисление процентов.

FV=PV*(1+r*n);

2. схема сложных процентов, при котором очередной годовой доход начисляется не с первоначальной суммы вклада, а с общей суммы, включающей в себя первоначально инвестируемый капитал и начисленные проценты.

FV=PV*(1+r)ⁿ;

FV=PV*(1+r/m)^m*n –при начислении процентов несколько раз в год,

где: m-количество начислений процентов в год;

n-количество лет.

Оценивая целесообразность финансовых вложений в определенный проект, исходят из того, является ли вложение более прибыльным, чем вложение в государственные ценные бумаги или банковский депозит.

P=F_n/(1+r)ⁿ:

где: r-коэффициент дисконтирования;

n-срок операции;

F_n –доход в планируемом году.

Оценивая эффективность инвестиционного проекта, его участники должны определить коэффициент дисконтирования.

При этом исходят из безопасного (гарантийного) уровня доходности инвестиций, который обеспечивается государством или банками по вкладам.

Коэффициент дисконтирования будет иметь следующий вид:

r=r^ц(д)+r^f+r^r,

где: r^{ц (д)} - доходность по государственным ценным бумагам или банковским депозитам;

r^f-годовая инфляция;

r^r-премия за риск.

3.Оценка финансовых инвестиций.

3.1.Поток платежей.

При оценке инвестиционных проектов имеют дело не с разовым платежом, а с последовательностью денежных платежей или денежным потоком.

Денежные потоки бывают:

1. произвольные;

2. непроизвольные.

Финансовая рента – это денежные потоки, платежи по которым являются постоянной величиной или изменяются строго пропорционально.

Произвольные денежные потоки бывают:

-регулярные (ценные бумаги -++++++++++);

-нерегулярные (перевооружение производства -++-++-+-+++--);

где: - отток;

+приток.

Финансовая рента может быть:

1) *годовая (платеж 1 раз в год);

*n-срочная (платеж несколько раз в год);

2) *конечная (имеет определенный срок окончания платежей);

*бесконечная (конечная дата не определена; обычно относится к собственникам привилегированных акций);

3) *фиксированные (характеризуется постоянными поступлениями денежного потока равной величины);

*переменные (характеризуется изменением денежного потока под влиянием определенного закона).

По ренте может происходить начисление процентов:

• 1 раз в год;

• n –раз в год;

• бесконечные начисления.

Сегодняшняя ценность ренты определяется как:

PV=∑C_t/(1+r)ⁿ.

3.2.Виды процентных ставок.

Процентная ставка – это относительный размер платы за пользование кредитом в течение определенного времени.

Кредитная процентная ставка – это ставка, изымаемая банком по кредитным ресурсам.

Ставка рефинансирования - это ставка, под который Центральный Банк России дает кредиты коммерческим банкам для пополнения их резервов.

Номинальная ставка – это процентная ставка, объявленная кредитором, в которую вкладывается не только его доход, но и индекс инфляции.

Реальная ставка – это ставка, которая при отсутствии инфляции обеспечивает такую же доходность от займа, что и номинал с учетом инфляции.

При оценке некоторых проектов используют эффективную процентную ставку. Эта ставка определяется по формуле сложных процентов с их неоднократным начислением.

Чем больше количество раз происходит начисление процентов, тем больше эффективная ставка.

r_эф=(1+r/m)^m-1,

где: r – процентная ставка (чаще номинал).

3.3.Определение ценности финансовых инвестиций.

К финансовым инвестициям относят средства на приобретение финансовых активов в виде:

• векселей;

• облигаций;

• акций.

На практике выделяют финансовые активы с фиксированным доходом:

• облигации;

• векселя;

• депозитные сертификаты;

• привилегированные акции.

Выделяют следующие виды облигаций:

1. Купонные облигации с конечной датой погашения.

Они предполагают выплату промежуточного процента в течение всего срока обращения и погашается в конце периода по номиналу.

Величина купонной премии устанавливается в процентах к номиналу.

Эффективность вложения можно определить как:

PV=∑ Kt/(1+r)ⁿ+ N/(1+r)ⁿ.

Kt= N*d,

где: Kt – купонный доход;

r – ставка дисконтирования;

n – срок владения ценной бумагой;

N – номинал.

2. Дисконтная облигация.

Она не предусматривает выплату промежуточного купонного дохода в течение срока ее обращения.

Облигация приобретается с дисконтом, то есть по цене ниже номинала. При погашении этой облигации инвестор получает доход в виде номинала:

PV=N/(1+r)ⁿ.

3. Вечные купонные облигации.

Они не имеют конкретной даты погашения. Доход по облигациям устанавливается исходя из фиксированной, а чаще из плавающей, процентной ставки.

PV= ∑ Kt/(1+r)ⁿ.

3.4.Определение ценности обыкновенных акций.

Если предприятие нуждается в постоянном и длительном финансировании, то в этом случае целесообразен выпуск акций.

Оценка акций имеет следующие особенности:

1. ожидаемый поток доходов, получаемых владельцем обыкновенных акций, не является фиксированной величиной и заранее известной для инвестора;

2. доход держателя обыкновенных акций должен состоять из двух частей: дивидендов и прироста курсовой стоимости акций;

3. чаще всего ожидаемый поток доходов по акциям рассматривается как бесконечный, но инвестор может рассчитать ее текущую стоимость, предположив, что он продает ценную бумагу в конце периода r по рыночной цене.

Модели оценки ценных бумаг:

1. Модель краткосрочной оценки ценных бумаг

PV= Д/(1+r) +P/(1+r),

где: Д – дивиденд;

P – цена на момент реализации;

r – коэффициент дисконтирования (зависящий от требуемой нормы доходности).

2. Модель оценки долгосрочных ценных бумаг

PV= ∑ Дt/(1+r)ⁿ +P/(1+r)ⁿ.

3. Общая дивидендная модель оценки акций (на вечное получение доходов)

PV=∑ Дt/(1+r)ⁿ.

Если Дt =const, следовательно PV=Дt/r.

Тема 4.Методы оценки экономической эффективности инвестиционных проектов.

Проблема оценки привлекательности инвестиционного проекта заключается в определении его доходности.

Результат реализации проекта может быть определен, используя следующие подходы:

1. использование простых (статистических) методов оценки проектов;

2. использование динамических методов (метода дисконтирования).

Статистические методы оперируют отдельными значениями исходных показателей. При этом не учитывается вся продолжительность срока жизни проектов, также не учитывается неравномерность денежных потоков, возникающих в отдельные периоды реализации проекта. Эти методы используются для быстрой и предварительной оценки проекта на начальных стадиях.

Динамические методы – это точные методы оценки проекта. Они требуют тщательной подготовки первоначальных данных и учитывают фактор времени при оценке проекта.

К статистическим методам относятся:

1. расчет простой нормы прибыли;

2. расчет простого срока окупаемости;

3. расчет бухгалтерской нормы доходности.

1) Метод определения простой нормы прибыли.

Смысл: оценка того, что определяется, какая часть затрат возместится в виде чистой прибыли в течение одного этапа планирования.

ПНП = ЧП/ИЗ,

где: ПНП – простая норма прибыли;

ЧП – чистая прибыль;

ИЗ – инвестиционные затраты.

Сравнивая расчетную величину простой нормы прибыли с минимальным или требуемым уровнем доходности, инвестор может решить, стоит ли дальше разрабатывать проект.

Очевидно, что величина простой нормы прибыли находится в зависимости от того, какой период и шаг расчета был выбран для расчета простой нормы прибыли.

Чтобы эта величина могла выступать в качестве оценки всего проекта, нужно выбирать тот интервал планирования, в котором уже достигнуты планируемый уровень производства, полное освоение производственных мощностей, возведено 80-90 % объема работ и погашается сумма первоначальных кредитов.

2) расчет простого срока окупаемости.

П_ок=I₀/P_к,

где: I₀ – инвестиции.

P_к – ежегодный чистый доход.

Смысл: срок окупаемости характеризует определение продолжительности периода, в течение которого проект будет работать сам на себя. Весь объем накапливаемых проектом денежных средств (чистая прибыль и амортизация) засчитывается как возврат на первоначально вложенный капитал.

Расчет срока окупаемости проводится путем постепенного вычитания из общего объема инвестиций суммы амортизации и чистой прибыли за очередной этап планирования; интервал, в котором остаток будет отрицательным, означает срок окупаемости инвестиционного проекта.

Пример. ТАБЛИЦА1

Амортизация – линейная.

2400 – (300+500)=1600.

То есть срок окупаемости проекта наступает где-то в 4-5 периоде.

Точный срок окупаемости можно посчитать как:

4+200/(700+500) = 4.16

Тогда срок окупаемости можно посчитать по следующей формуле:

N+остаток/ поступления будущего периода

Недостаток: точность метода заключается в том, что первоначальные шаги планирования нужно разбивать на более мелкие этапы.

3. Бухгалтерская норма доходности.

Данная норма определяет, сколько предприятие в среднем зарабатывает на вложении своих средств.

ARR=П_ср/I_ср.год*100%

где: П_ср – средняя прибыль;

I_ср.год - среднегодовая величина инвестиций.

I_ср.год= (Q_н+Q_к)/2

I_ср.год= (2000+0)/2 =1000

П_ср = (100+300+700+400+600)/5 = 420

ARR= 420/1000 = 42%

4.2.Дисконтированные или динамические методы оценки инвестиций.

К ним относятся:

• расчет чистой текущей стоимости инвестиционного проекта;

• расчет индекса рентабельности;

• расчет внутренней нормы доходности;

• расчет дисконтированного срока окупаемости.

1. Расчет чистой текущей стоимости (npv).

Данный метод наиболее распространен. NPV характеризует абсолютный результат реализации инвестиционного проекта.

При расчете NPV используется 3 формулы:

1. NPV = -I₀ +∑ CFt/(1+r)ⁿ,

где: I₀ – инвестиции;

CFt – поток денежной наличности (чистая прибыль и амортизация);

n – срок жизни проекта;

r – ставка дисконтирования.

Амортизация – это средства, которые необходимы предприятию для осуществления воспроизводства ОПФ. Она остается в распоряжении предприятия, следовательно ее можно отнести к положительному притоку.

2. NPV =∑ (CF_i - CF₀)/(1+r)ⁿ ,

где: CF_i – приток;

CF₀ – отток.

3) Если инвестиции осуществляются в течение нескольких лет:

NPV = -∑ I₀/(1+i)^k +∑ CF/(1+r)ⁿ,

где: i – коэффициент инфляции.

Если NPV >0, проект принимается к реализации.

Если NPV <0, проект не принимается к реализации.

Если NPV =0, проект принимается или отклоняется по решению инвестора (так как проект не имеет прибыли).

2. Расчет индекса рентабельности.

Характеризует эффективность вложений в инвестиционный проект.

PI =∑ CFt/(1+r)ⁿ : I_0,

где: I₀ – инвестиции.

PI – это относительный показатель. Используется для выбора одного проекта из нескольких альтернативных, имеющих примерно одинаковое значение NPV, а также при составлении портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV.

Если NPV>0, PI>1.

Если NPV<0, PI<1.

Если NPV=0, PI=1.

Следовательно, при сравнении двух проектов:

NPV_(A) > NPV_{(B) ,} PI_(A) > PI_(B)

NPV_(A) <NPV_(B) ,PI_(A) < PI_(B)

В портфель инвестиций входят проекты, обладающие максимальным значением индекса рентабельности инвестиций.

3. Расчет внутренней нормы доходности ( irr)

Это такое значение коэффициента дисконтирования, при котором NPV=0.

Смысл: IRR показывает максимально-допустимый уровень расходов, который может быть принят по проекту.

Реализация любого инвестиционного проекта требует привлечения финансовых ресурсов, за которые нужно платить. В виде платы за использованные авансируемые средства предприятие платит проценты по кредиту, дивиденды по акциям, доход по облигациям и др.

Показатель, характеризующий относительный уровень выше перечисленных расходов, называется ценой за авансированный капитал (CC).

Значение СС отражает минимальный уровень возврата на вложенный в его деятельность капитал.

Для расчета IRR подбирается такой коэффициент дисконтирования, который будет отражать усредненный уровень ссудного процента на финансовом рынке с учетом фактора риска.

IRR = r₁+NPVr₁/(NPVr₁-NPVr₂) *(r₂-r₁),

где: NPVr₁ – базовое значение NPV при заданном r₁;

NPVr₂ – значение NPV при r₂;

r₂ –подобранный коэффициент дисконтирования, при котором NPV сменит знак с “+” на ”-”.

Пример.

СС=24%

NPV₁=+100

r₁=10%

r ₂=30% (произвольно) r IRR=18%

И спользуя формулу NPV= -I₀+CF/(1+r)ⁿ, получаем NPV₂= -200. 30

10 NPV

_{-200 100}

Если IRR > CC, следовательно проект принимается.

18% < 24%

Если СС =10%,

То 18%>10%, следовательно проект принимается.

Разница в 18% - 10% = 8% составляет запас финансовой прочности.

Также если IRR >WACC (средневзвешенная стоимость капитала), проект принимается.

Экономический смысл этого показателя: предприятие может принимать к реализации любые инвестиционные проекты,

Внутренняя норма доходности NPV не ниже текущего значения цены авансируемого капитала.

Но при оценке инвестиционных проектов каждый его участник может установить для себя индивидуальную величину критериального показателя NPV (в строительстве NPV =30…60%).

4. Расчет дисконтированного срока окупаемости.

Это время, за которое поступление от производственной деятельности покрывают затраты на инвестиции. Срок окупаемости рассчитывается в годах, месяцах, днях.

Пример. См. ТАБЛИЦА1.

521.7 604.9 328.6 514.6 596.6

_________ __________ __________ __________ ___________

3000-600/(1+0,15)¹ – 800/(1+0.15)² – 500/(1+0.15)³ – 900/(1+0.15)⁴ – 1200/(1+0.15)⁵ = 433.6

Если срок окупаемости не наступил, значит он находится вне границах реализации инвестиционного проекта.

Тема5. Основные принципы и методы финансовой реализуемости инвестиционных проектов.

5.1.Определение и виды эффективности инвестиционных проектов.

Эффективность инвестиционного проекта – это соответствие инвестиционного проекта поставленным перед ним целям и интересам участников инвестиционного проекта.

Как при разработке ТЭО (бизнес-плана), так и при оценке инвестиционных проектов, их эффективность оценивается по двум направлениям:

• эффективность инвестиционного проекта в целом;

• участие в инвестиционном проекте.

Эффективность инвестиционного проекта в целом оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и источников финансирования. Она включает коммерческую эффективность инвестиционного проекта и общую эффективность.

Общая эффективность – это социально- экономические последствия реализации инвестиционного проекта для общества в целом. Она включает:

• результат отрасли от реализации инвестиционного проекта;

• эффективность для региона (республики);

• эффективность для страны (будет складываться от увеличения акцизов, таможенных сборов и налогов):

• региональная эффективность;

• страновая эффективность;

• отраслевая эффективность.

Показатели коммерческой эффективности учитывают финансовые последствия от реализации инвестиционного проекта для реализующих его участников с точки зрения, что каждый из них производит все необходимые для реализации инвестиционного проекта затраты и пользуются всеми результатами инвестиционного проекта.

Эффективность участия в проекте характеризует проверку реализуемости инвестиционного проекта и заинтересованность в нем разных сторон.

Эффективность участия в проекте включает:

-эффективность участия в инвестиционном проекте предприятия: определяется эффективность для участников предприятия;

-эффективность инвестирования в акции: определяется эффективность для АО;

-эффективность для участия в инвестиционном проекте предприятий более высокого уровня (для финансово-промышленной группы);

-бюджетная эффективность – эффективность государства в проекте с точки зрения расходов и доходов по проекту (для бюджетов различных уровней).

5.2.Основные принципы оценки эффективности.

1. Рассмотрение проекта на всех стадиях жизни инвестиционного проекта.

То есть оценка должна осуществляться на каждом шаге расчета каждого этапа планирования инвестиционного проекта.

2. Моделирование денежных потоков.

Это тщательная оценка денежных поступлений и выплат на каждом шаге расчета инвестиционного проекта. Возможно использование других валют (применимо к инвестиционным проектам, реализуемым за счет нескольких валют). При этом определяется динамика курса рубля на каждом этапе реализации инвестиционного проекта.

3. Сопоставимость условий сравнения.

4. Принцип положительности и максимум эффекта.

То есть NPV>0. При этом к реализации принимается инвестиционный проект, обладающий наибольшим значением индекса рентабельности.

5. Учет фактора времени.

При оценке инвестиционного проекта нужно учитывать различные аспекты фактора времени, в том числе изменение во времени параметров проекта, меняется также макроокружение инвестиционного проекта; разрыв во времени между производством продукции (сдача работ заказчику) и их оплатой; неравноценность разновременных затрат. В этом случае предпочитают большой удельный вес авансовых платежей, а затем постепенное осуществление СМР.

6. Сравнение реализуемости проектов.

Оценка эффективности инвестиционного проекта осуществляется сопоставлением не “до инвестиционного проекта ” и “после инвестиционного проекта”, а “без инвестиционного проекта” и ”с инвестиционным проектом”.

7. Учет последствий реализации проекта.

При определении эффективности инвестиционного проекта должны учитываться все последствия его реализации, в том числе:

• экономические;

• внешнеэкономические (в том числе общественные блага).

В этом случае, если их влияние на эффективность допускает коллективную оценку, ее нужно провести. В иных случаях оценка любых факторов осуществляется экспертным путем.

8) Многоэтапность оценки.

На каждом шаге разработки и осуществления инвестиционного проекта нужно заново определять его эффективность, так как на предполагаемые денежные потоки влияют внешние факторы.

8. Учет и оценка потребности в оборотных средствах.

9. Учет инфляции.

Должен осуществляться в виде учета изменения цен на различные виды ресурсов в период реализации инвестиционного проекта.

10. Учет неопределенности риска при реализации инвестиционного проекта.

Необходимо учесть производственные и финансовые риски, к которым относятся:

• риск изменения кредитной ставки (кредитный риск);

• валютный риск;

• налоговый риск;

• риск финансовой несостоятельности.

Инвестиционный проект как и любая финансовая операция связан с получением дохода и осуществлением расходов, что порождает денежные потоки (поток реальных денег).

Денежный поток инвестиционного проекта зависит от времени денежных поступлений и платежей при реализации проекта.

Для точной оценки эффективности инвестиционного проекта нужно учитывать денежные потоки по отдельным видам деятельности:

-от текущей деятельности (приток и отток);

-от инвестиционной деятельности (приток и отток);

-от финансовой деятельности (приток и отток).

Денежные потоки могут выражаться в текущих, прогнозных или дефлированных ценах.

Текущие цены – это цены, заложенные в проекте без учета инфляции.

Прогнозные цены – это ожидаемые цены с учетом инфляции на будущих шагах расчета.

Дефлированные цены – это прогнозные цены, приведенные к уровню цены фиксированного момента времени путем деления на общий индекс инфляции (коэффициент - дефлятор).

5.3.Расчетная схема оценки показателей эффективности инвестиционных проектов.

Для оценки эффективности инвестиционного проекта необходимо составить прогноз прибыли.

Прогноз прибыли от реализации инвестиционного проекта предполагает последовательное вычитание из выручки предприятия всех его издержек, в число которых включаются затраты на приобретение материалов, электроэнергию, топливо, зарплату рабочих, налоги, затраты на административно-управленческий персонал и амортизацию.

Все налоговые платежи делятся на 3 группы:

1. налоги, включаемые в затраты на производство и реализацию продукции;

2. налоги, включаемые в цену реализации;

3. налоги, выплачиваемые из прибыли.

Прогноз прибыли проводят исходя из системы налогов на момент разработки проекта. При изменении налоговых ставок необходимо провести моделирование (изменение) денежных потоков.

При оценке инвестиционного проекта необходимо определить объем инвестиций в оборотные средства, связанные с увеличением дебиторской задолжности, товарно-материальных ценностей, которые к концу проекта ликвидируются, что приводит к дополнительному положительному денежному потоку.

Кроме того, остаточная стоимость оборудования также характеризуется как положительный денежный поток в последующий год реализации проекта. Это связано с тем, что оборудование было продано по остаточной стоимости или было использовано для целей другого проекта.

Важную роль с точки зрения финансовой состоятельности инвестиционного проекта играют дополнительные денежные потоки, связанные с изменением рабочего капитала проекта.

В ходе реализации инвестиционного проекта изменяются статьи оборотных средств (дебиторская задолжность и товарно-материальные ценности) и краткосрочные обязательства (кредиторская задолжность). Это является следствием изменения объема реализации продукции.

Следующим этапом оценки является определение средневзвешенной стоимости капитала и стоимости его отдельных элементов. Средневзвешенная стоимость капитала сравнивается с внутренней нормой доходности, на основе этого сравнения принимается решение о целесообразности инвестиционного проекта.

Отдельную роль при оценке инвестиций играет собственный капитал. По схеме расчета собственного капитала при расчете эффективности инвестиционного проекта возможны следующие допущения:

• если основой для выбора является метод внутренней нормы доходности, то IRR сравнивается со стоимостью собственного капитала;

• в прогнозе потока денежных платежей учитываются процентные платежи и погашение основной части кредитных ресурсов;

• в качестве показателя дисконта (r) при расчете NPV может использоваться стоимость собственного капитала, в этом случае в роли инвестиций выступает величина собственных инвестиций в проект.

Описанная схема приводит к одинаковым расчетам, но, являясь кредитором по проекту, более правильным расчетом является схема использования собственного капитала. Используется только для кредитного инвестора.

5.4.Ситуационный подход к управлению инвестиционным проектом.

5.5.Принятие решения из ограниченного количества вариантов.

Эта ситуация возникает только в процессе внутрипроизводственного управления:

+ замена оборудования;

+выбор вариантов очистки воздуха и др.

При рассмотрении таких минипроектов имеется ограниченное количество вариантов инвестиционных решений, результаты по которым рассчитываются с высокой степенью достоверностью.

Схема выбора проекта следующая:

1. определить количество вариантов инвестиционных решений;

2. рассмотреть ТЭП каждого варианта;

3. определить критерии выбора одного из вариантов (прибыль, рентабельность, окупаемость и др.);

4. расчет показателей NPV, PI, дисконтированного срока окупаемости, IRR для каждого варианта;

5. вариант с наилучшими показателями принимается к реализации.

Тема6.Инвестиционные потребности проекта.

Вслед за бизнес идеей проекта необходимо, какой состав и объем средств (основных и оборотных) необходим для его реализации.

Для этого инвестиционную оценку делят на следующие этапы:

-установление инвестиционных потребностей проекта;

-выбор и поиск источников финансирования и определение стоимости привлекаемого капитала;

-прогноз финансовой отдачи от инвестиционного проекта в виде денежных потоков и оценка эффективности инвестиционного проекта путем сопоставления прогнозных денежных потоков с первоначальным объемом инвестиций.

Все инвестиционные потребности предприятия делят на три группы:

• сопутствующие инвестиции;

• инвестиции в НИР;

• прямые инвестиции.

Прямые инвестиции необходимы предприятию для реализации инвестиционных проектов. Они осуществляются в основные и оборотные средства.

Инвестиции в оборотные средства предполагают:

• обеспечение новых (дополнительных) запасов основных и вспомогательных материалов;

• пополнение новых и дополненных запасов готовой продукции;

• увеличение счетов дебиторов.

Необходимость таких инвестиций связана с тем, что при увеличении объема СМР, увеличиваются товарно-материальные ценности и объем готовой продукции. Также вследствие увеличения объема производства увеличивается дебиторская задолжность. Это активные статьи баланса, следовательно прирост по ним должен быть профинансирован дополнительными инвестициями.

Сопутствующие инвестиции – это вложения в объекты, непосредственно технологически не связанные с обеспечением нормальной эксплуатации (инженерные сети, подъездные сети), а также инвестиции на природоохранные мероприятия и социальную инфраструктуру предприятия.

Инвестиции в нематериальные активы в строительных предприятиях связаны с приобретением сертификатов, патентов,

Лицензий, разработку торговой марки фирмы.

Общий объем инвестиций – это совокупные затраты по всем направлениям.

Система финансирования инвестиционного проекта складывается из получения денежных средств по различным источникам. К ним относятся:

1. собственные средства;

2. заемные средства:

• инвестиционный налоговый кредит;

• целевой государственный кредит;

• кредитные ресурсы от иностранных источников;

3. привлеченные средства:

• средства от эмиссии акций;

• средства от эмиссии инвестиционных сертификатов;

• взносы инвесторов в уставный капитал;

• безвозмездно полученные средства;

• средства со стороны государства (то есть средства по линии страховой системы).

6.2.Анализ рискованности источников финансирования инвестиционного проекта.

Анализ осуществляется с целью выбора оптимальной структуры инвестиционных проектов.

К безрисковым источникам относятся такие источники, которые не приводят к увеличению рисков предприятия:

• нераспределенная прибыль прошлых лет;

• амортизация;

• внутрисистемное целевое финансирование (у финансово-промышленных групп).

К источникам, которые приводят к увеличению рисков предприятия, относятся:

• заемные источники;

• средства от эмиссии обыкновенных акций (так называемый акционерный риск).

Методы финансирования инвестиционных проектов:

• самофинансирование;

• эмиссия акций;

• кредитное финансирование;

• проектное финансирование;

• смешанное финансирование;

• лизинг;

• форфейтинг;

• государственное финансирование.

6.3.Самофинансирование.

Самофинансирование используется при реализации малых проектов. Основа – это использование собственных средств (чистой прибыли, амортизации, внутрипроизводственных резервов).

На эти источники влияет метод начисления амортизации.

Выделяют следующие методы начисления амортизации:

1. По единым нормам амортизационных отчислений.

Это линейный метод, предполагающий отчисления каждый год одинаковой величины. Нормы амортизационных отчислений устанавливаются государством.

А = Балансовая стоимость*Норма амортизации (в %)/100%

2. Линейный метод.

По этому методу норма амортизационных отчислений устанавливается самим предприятием, исходя из срока полезного использования основных средств.

Пример.

Срок полезного использования оборудования составляет 20 лет.

Следовательно, норма амортизационных отчислений = 100%/ 20 лет =5% в год.

То есть каждый год амортизационные отчисления будут составлять 5% от балансовой стоимости оборудования.

3. Метод уменьшающегося остатка.

При этом методе амортизационные отчисления рассчитываются от остаточной стоимости основных средств, которая уменьшается со сроком службы оборудования и, следовательно, сумма амортизационных отчислений будет также уменьшаться.

4. Метод суммы чисел.

Пример.

Станок служит 5 лет.

Тогда сумма чисел = 1+2+3+4+5=15.

В первом году амортизационные отчисления А=15/15*Балансовая стоимость.

Во втором году амортизационные отчисления А=14/15*Балансовая стоимость и т.д.

5. Метод планируемых объемов производства.

Пример.

Станок служит n-лет, за весь срок службы на нем можно произвести 3.000 изделий. За 1 месяц производится 20 изделий. Отсюда, сумма амортизационных отчислений будет составлять:

А= Балансовая стоимость станка * 20/3.000.

Амортизационные отчисления начисляются ежемесячно, месячная норма их:

М.Н.= годовая амортизационная норма/12.

Допускается прогрессивный (ускоренный) и регрессивный (замедленный) способы начисления амортизации.

1. Прогрессивный способ характерен для малых предприятий, а также для активной части основных средств других предприятий. В этом случае к норме амортизационных отчислений применяется коэффициент К=2,0.

2. При регрессивный способе существующие номы амортизационных отчислений делят на коэффициент К=0,5.

Из всех источников самофинансирование – это самый надежный и безрисковый источник, но предприятия его используют редко, так как финансовых ресурсов недостаточно.

6.4.Эмиссия акций.

Эмиссию акций могут использовать только акционерные общества. Эмиссия используется для реализации крупномасштабных проектов, чаще по отраслевой диверсификации.

Использование этой схемы связано с большими затратами по выпуску ценных бумаг. Следовательно, необходимо отдельно просчитать затраты на эмиссию ценных бумаг и в сумме с затратами на сам инвестиционный проект сравнить их с доходами от инвестиционного проекта.

Эмиссия акций часто рассматривается как альтернатива кредитному финансированию. Несмотря на то, что использование дополнительной эмиссии обыкновенных акций в качестве альтернативы кредит используется чаще, так как это связано с отработанным механизмом государственного регулирования коммерческой деятельности банков.

Преимущества эмиссии акций:

• выпускаются обыкновенные акции, следовательно, выплаты за использование капитала не носят обязательного характера, а осуществляется в зависимости от финансовых результатов деятельности акционерного общества;

• пользование этим капиталом не ограничивается во времени.

6.5.Кредитное финансирование.

Кредит – это выдача денег взаймы на условиях платности, возвратности и срочности. В основе кредита лежит ссудный капитал, деньги, отданные в ссуду.

Функции кредита:

• аккумулирование временно-свободных денежных средств;

• перераспределение денежных средств, то есть выдача их тем, кто нуждается;

• разработка и создание кредитных операций;

• регулирование объема денежного оборота.

Кредиты классифицируют по объектам кредитования.

1.Под товарно-материальные ценности:

• покупка материалов;

• покупка сырья.

2.Для расчетов в связи с отгрузкой продукции:

Например, когда завод отгружает продукцию, но деньги не получает, то есть эта продукция является собственностью завода, он берет кредит.

3. Для осуществления платежей:

Например, продукция продана, а деньги не поступили, следовательно платить за покупку сырья нечем, поэтому берется кредит.

Кредит выдается на следующих принципах:

• Возвратности.

• Платности.

• Срочности.

• Целевое назначение кредита.

• Экономическая обоснованность кредита.

• Обеспеченность кредита.

Разновидностью кредитного финансирования является контокоррентный кредит.

Это особый вид кредита, при котором текущий счет предприятия ведет банк-кредитор, который самостоятельно осуществляет зачисление выручки на расчетный счет и оплату документов предприятия.

Банк-кредитор недостаточные для погашения внешних обязательств суммы кредитует; по окончании условий договора о данном кредитовании заемщик должен вернуть сумму кредита и проценты по нему банку.

При финансировании крупных проектов, если есть займ, применяется онкольный кредит. Схема такого кредита подобна контокоррентному кредиту, обеспечением кредита здесь будет служить крупный пакет ценных бумаг, иногда очень ликвидные товарно-материальные ценности.

Акцептный кредит используется для финансирования затрат, осуществляемых на территории иностранных государств или при приобретении импортных материалов и оборудования. Это могут быть крупные международные проекты с финансированием из нескольких источников (чаще бюджетных).

Инвестиционный налоговый кредит представляет собой отсрочку платежа по уплате налогов на условиях возвратности и платности; срок кредита 1-5 лет, устанавливается в зависимости от предприятия, вида его деятельности и объемов работ.

Инвестиционный налоговый кредит предоставляется чаще на отсрочку по налогу на прибыль, возможны также отсрочки по региональным и местным налогам.

Данный кредит предоставляется в случае, если предприятие осуществляет:

• инновационную политику;

• разрабатывает новые виды продукции;

• дорожно-ремонтные работы;

• также предоставляется комитетам ЖКХ, осуществляющим трастовую политику (концессии);

• если предприятие выполняет государственные заказы по социально-экономическому развитию региона;

• при осуществлении научно-исследовательских работ, которые составляют не меньше 25% от общего объема работ;

• при разработке политики, направленной на создание рабочих мест для инвалидов;

• направленных на разработку природоохранных мероприятий (выдается кредит в размере 30% от стоимости оборудования, покупаемого на эти цели).

Процент за пользование инвестиционным кредитом составляет 50-75%. Ставки рефинансирования предоставляются на основании документов, подтверждающих необходимость о предоставлении кредита.

Результатом предоставления налогового кредита является договор между налогоплательщиком и государственным органом управления. При этом возможно использование схемы залога. Налогоплательщик может составлять несколько договоров об инвестиционном налоговом кредите (по различным основаниям по различным видам налогов).

6.6. Ипотечное кредитование.

Приобретение объектов недвижимости на рынке достаточно затруднено из-за их высокой стоимости. Поэтому для финансирования таких случаев применяется заемный капитал.

Финансирование кредита по сделкам с недвижимостью под залог самой недвижимости называется ипотечным кредитованием.

Разработано множество типов ипотечного кредитования, которые отличаются схемами платежей получения и погашения кредитов.

К основным типам таких кредитов относятся:

• Кредит с шаровым платежом: характеризуется одним платежом по кредиту в конце срока кредита. Величина платежа включает основную сумму кредита и сумму накопленных процентов.

• Кредит с выплатой только процентов: характеризуется периодической выплатой в течение срока кредита только процентов, а остальная сумма долга выплачивается в конце срока кредита.

• Кредит с частичной амортизацией: характеризуется выплатой частичных сумм амортизации основного долга до истечения срока кредита, а оплата оставшейся суммы производится в конце срока договора.

• Самоамортизирующийся кредит: характеризуется периодичными равными платежами амортизации в течение срока договора, состоящими из 2х частей:

• платежи в счет погашения основного долга;

• процентные платежи на невыплаченный остаток долга.

• Кредит с переменной нормой процента: наиболее распространен, так как разработан для долгосрочного кредитования в условиях высоких темпов инфляции. К таким кредитам относятся:

• кредит с корректируемой нормой процента, который компенсируют инфляцию или изменяющимся процентом платежа или изменяющимся сроком кредита;

• кредит с пересматриваемой нормой процента предусматривает регулярные рефинансирования ипотечного кредита при рыночной норме процента;

• кредит с индексируемой нормой платежа, при котором платежи и остаток кредита регулярно индексируются.

• Кредит с младшими накладными: предусматривает наряду с существующим кредитом получение еще одного кредита от продавца или 3-ей стороны под залог той же недвижимости. Новый кредитор принимает на себя обязательства по платежам старого кредита. Поэтому норма процента по новому кредиту значительно больше, чем по старому кредиту.

• Кредит с участием: характеризуется участием кредитора в получении части дохода или части от реверсии (продажи) кроме получения регулярных платежей при погашении кредита.

• Кредит для освоения земли и нового строительства: отличается тем, что выдача производится постепенно по мере освоения земли или завершения этапов нового строительства. Погашается кредит в момент продажи освоенного участка земли или нового здания.

6.7.Проектное финансирование.

Проектное финансирование широко распространено. Основным обеспечением предоставляемых банком кредитов является сам инвестиционный проект или доходы от реализации продукции данного инвестиционного проекта.

При проектном финансировании значительная часть инвестиционного проекта финансируется за счет собственных средств учредителей. Это соответствует общему подходу финансирования нового инвестиционного проекта, так как это связано с тем, что все риски и расходы должны нести инициаторы проекта.

Особенность проектного финансирования состоит в том, что осуществляется распределение всех рисков между участниками инвестиционного проекта.

Проектное финансирование связано с понятием регресса.

Регресс – это требование обязательного и безусловного возмещения кредита.

Существует 3 схемы проектного финансирования:

1. Проектное финансирование без регресса заемщика.

Банк-кредитор принимает на себя все риски, связанные с реализацией проекта, то есть он не имеет никаких гарантий от заемщика по предоставленному кредиту

Эта схема выгодна для банка, так как кредит выдается под большой процент (30-65% годовых). Если кредит и проценты по нему небыли возвращены, то объект переходит в собственность банку-кредитору.

Недостаток: данная схема очень дорога для заемщика, так как банк надеется получить компенсацию за риски.

Проектное финансирование на заемщика используется для финансирования проектов, имеющих очень большую рентабельность, а также для финансирования проектов, выпускающих высоко конкурентную продукцию. Эти проекты отличаются прогрессивными технологиями, большим сегментом рынка, минимальным уровнем издержек, постоянными поставщиками и надежными договорными отношениями.

2. Проектное финансирование без регресса на заемщика в период, следующим за вводом инвестиционного проекта в эксплуатацию.

Подрядчики гарантируют завершение освоения капитальных вложений в установленные сроки, ввод объекта в эксплуатацию в том виде, в котором он предусмотрен в договоре подряда, безусловное соблюдение сроков строительства и его стоимости.

Все риски, связанные с нарушением выше перечисленных пунктов, несет подрядчик. Кредитору выдается обязательство, гарантирующее своевременную оплату кредита и процентов по нему.

Все участники инвестиционного проекта заинтересованы в его эффективной реализации, так как их прибыль зависит от их деятельности.

3. Проектное финансирование с полным регрессом на заемщика.

Кредитор не принимает на себя никаких рисков, связанных с реализацией инвестиционного проекта. Он только предоставляет кредитные средства под гарантии сторон-организаторов или сторон-гарантов. Кредитору не интересны денежные потоки, которые будут поступать от реализации проекта

При предоставлении кредита процентная ставка не высока, в среднем она составляет среднюю кредитную процентную ставку.

Данная схема используется для финансирования мало- и средне прибыльных инвестиционных проектов, а также не коммерческих инвестиционных проектов.

Проектное финансирование имеет следующие преимущества:

• позволяет оценить платежеспособность и надежность заемщика;

• срок жизни инвестиционного проекта рассматривается на каждом его этапе с точки зрения эффективности, реализуемости, обеспеченности, рисков;

• оценка инвестиционного проекта позволяет относительно точно спрогнозировать результат его реализуемости.

6.8.Смешанное финансирование.

Данный метод широко распространен, предусматривает различные источники финансирования проекта:

• акционерный капитал + кредитный капитал;

• собственный капитал + привлеченный капитал на основе договоров на долевое участие в строительстве (на основе договора о переуступке прав доли).

Если предприятие использует эту схему, то доля заемного капитала не должна превышать 49%, иначе предприятие рискует потерять свою независимость по отношению к внешним источникам.

6.9.Лизинг.

Это вид инвестиционной деятельности по приобретению и передаче имущества для эксплуатации на определенный срок.

Особенность лизинга – это разделение функций собственника. Лизингодатель сохраняет право собственности, а лизингополучатель использует ее.

К лизингу прибегают в 2х случаях:

• покрытие необходимости в дорогостоящем оборудовании, которое невозможно приобрести даже с помощью кредита;

• необходимость использования оборудования, моральное старение которого происходит быстрее физического.

Виды лизинга.

• Оперативный лизинг: договор заключается на срок до 2х лет, то есть на срок, меньший, чем время “жизни” предмета лизинга. Срок заключения договора может быть ограничен одним производственным циклом. По истечению срока лизингодатель может вернуть имущество, продлить договор на новых условиях, выкупить оборудование по цене с учетом вычета амортизации (характерно для оборудования с коротким моральным сроком жизни, например, компьютеры).

• Финансовый (возвратный) лизинг – это долгосрочные отношения (2-5 лет). Предусматривает арендные платежи для полного возмещения капиталовложений лизингодателя.

Финансовый лизинг, суть: арендодатель осуществляет финансирование хозяйственной деятельности арендатора в специфической форме. С точки зрения арендодателя – это форма инвестирования, при которой арендодатель приобретает для арендатора необходимое оборудование и, сохраняя право собственности на это имущество, передает его во владение арендатору, получая с него арендные платежи.

Для того, чтобы отношения финансовой аренды были экономически выгодными для сторон, первоначальный срок аренды должен составлять 50-75% от расчетного срока эффективной службы оборудования, после чего арендатор уже может пользоваться им, выплачивая практически номинальную арендную плату.

Сумма лизинговых платежей должна быть близка к стоимости передаваемого в аренду имущества в ценах на момент заключения договора.

Сумма арендных платежей при погашении долга равными срочными уплатами:

Y=R+I

Где: r – сумма на погашение основного долга;

I – процентный платеж по долгу.

В этом случае остаток основного долга и сумма процентных платежей уменьшается от периода к периоду. Годовой расход погашаемого основного долга растет.

1. При разовом взносе платежей в течение года.

Y = D*{j*(1+i)ⁿ} / {(1+i)ⁿ –1}

Где: d – сумма амортизации или стоимость арендуемого помещения;

j – лизинговый платеж;

n – срок контракта;

m – периодичность арендных платежей в год.

2.При взносе платежей m-раз в год в течение года.

Y = D* { j/m*(1+j/m)^m*n} / { (1+i)^m*n -1}

6.10.Форфейтинг.

Форфейтинг – это форма трансформации коммерческого кредита в банковский.

Сущность: инвестор (покупатель), не обладающий в момент заключения контракта необходимой суммой финансовых средств для оплаты приобретаемого крупного объекта сделки, выписывает продавцу комплект векселей, общая стоимость которых равна стоимости продаваемого объекта с учетом процентов за отсрочку платежа. Сроки платежей по векселям равномерно распределены по времени (обычно 1 вексель выписывается на полгода).

Продавец учитывает полученный комплект векселей в банке без права оборота на себя (то есть он освобождается от имущественной ответственности в случае, если банк не сумеет взыскать с векселедателя указанные суммы) и сразу получает деньги за реализованный товар.

Таким образом, фактически коммерческий кредит оказывает не сам продавец, а банк, взявший весь риск на себя.

Часто банк требует дополнительные гарантии от покупателя (инвестора), а он с целью получения этих гарантий закладывает свои активы в банке, гарантирующем оплату платежей.

Разница в степени кредитного риска по различным категориям должников сказывается на размере дисконтной ставки, по которой долговые обязательства учитываются банком.

Цели каждой из сторон:

1. цель продавца – реализовать товар, получить от банка после учета векселей суммы, равной цене товара, и избежать финансового риска;

2. цель покупателя (инвестора) – приобрести товар с минимальными издержками;

3. цель банка – получение дисконтного дохода от учета векселей.

6.11.Государственное финансирование.

Государственное финансирование используется в следующих формах:

• в рамках государственных (республиканских) программ (ипотека, программа строительства жилья для молодых семей, выпуск ипотечных ценных бумаг);

• поддержка высокоэффективных, инновационных проектов.

Средства из бюджетов различных уровней носят избирательный характер, выбор объекта финансирования производится на конкурсной основе.

При финансировании объектов государство выдвигает следующие требования:

• разработать инвестиционный проект, направленный на развитие экономики данного региона (при этом размер собственных средств инициатора должен быть не меньше 20% от стоимости проекта);

• срок окупаемости проекта не должен быть больше 2х лет;

• государственное финансирование осуществляется в виде государственных гарантий, чаще всего в виде облигаций.

Тема7.Управление рисками при реализации инвестиционных проектов.

7.1.Понятие риска.

Чаще всего реализация любого инвестиционного проекта основывается на предположении относительно текущих и капитальных затрат, объемов произведенной и реализованной продукции, цен на продукцию, налогового окружения, временных рамок проекта.

При оценке инвестиционного проекта необходимо учитывать неопределенность и риск при реализации проекта.

Риск – вероятность возникновения убытков или недополучения прибыли по сравнению с прогнозным вариантом.

Вероятность определяется как степень наступления наихудшего события, измеряется в пределах от 0 до 1. Сумма всех вероятностей должна быть равна 1.

При оценке инвестиционного проекта различают:

• допустимый риск, при котором возможна потеря прибыли от реализации инвестиционного проекта под воздействием определенных факторов;

• критический риск связан с полной потерей прибыли, с вероятностью недополучения прибыли для окупаемости затрат;

• катастрофический риск приводит к банкротству предприятия при реализации проекта.

Виды рисков при анализе инвестиционного проекта:

1. производственный риск связан с текущей деятельностью предприятия, характеризуется возможностью невыполнения подрядчиком своих обязательств по отношению к заказчику;

2. финансовый риск связан с возможностью невыполнения инвестором, заказчиком, подрядчиком своих обязательств;

3. инвестиционный риск связан с возможным обесцениванием инвестиционно-финансового портфеля, состоящего из собственных и приобретенных ценных бумаг;

4. рыночный риск связан с изменением конъектуры рынка (изменение процентных ставок, курсов валют);

5. риск капвложений – это риск предпринимательской деятельности, связанный с недополучением желаемой прибыли от вложения средств. Он может быть связан со всеми перечисленными рисками.

Неопределенность означает невозможность точного предсказания условий реализации инвестиционного проекта и его последствий.

Чтобы определить риск необходимо:

• разработать максимально возможное количество вариантов реализации инвестиционного проекта;

• каждый из рисков подвергнуть качественной оценке;

• наиболее вероятные риски оценить количественно;

• разработать меры по снижению степени рисков.

Методы рисков.

1. Анализ уместности затрат.

На предварительной стадии разработки инвестиционного проекта необходимо оценить потенциальные зоны риска. Предполагается, что перерасход затрат может быть вызван чаще всего одним из следующих факторов:

• оценка участников проекта;

• первоначальная недооценка стоимости проекта;

• различие в технологии проведения работ;

• изменение условий реализации инвестиционного проекта;

• изменение срока жизни инвестиционного проекта;

• увеличение стоимости всех или отдельно взятых материалов при строительстве.

2. Метод аналогий.

Для этого метода необходима информация об условиях реализации, а также сметной стоимости аналогичных проектов. Сравнение производится по максимальному набору критериев.

Данные о результатах реализации проектов-аналогов можно получить в проектных организациях или в собственной базе данных.

Основными критериями могут служить:

• варианты архитектурно-планировочных решений;

• использованные строительные и отделочные материалы;

• стоимость каждого вида работ;

• общая стоимость;

• возможные нарушения, связанные со сроками реализации объекта;

• качество строительства в определенных климатических условиях и др.

Сравнение с проектом-аналогом позволяет максимально снизить производственные и инвестиционные риски.

3. Вероятностная оценка.

Это наиболее эффективный метод.

На практике существует 3 подхода к вероятностной оценке риска:

1. анализ чувствительности инвестиционного проекта;

2. метод Монте-Карло;

3. метод сценариев.

4. Анализ чувствительности инвестиционного проекта.

Данная оценка осуществляется по следующей схеме: наиболее важные для реализации инвестиционного проекта параметры изменяются с пошаговой вариацией 5%, 10%, 15% либо в сторону их увеличения, либо в сторону уменьшения.

2. Метод Монте-Карло.

Это статистические исследования, при которых компьютерная программа, используя большой объем информации, произвольно выбирает один из критериев и определяет его влияние на результат инвестиционного проекта.

5. Метод сценариев.

Этот метод наиболее распространен.

Опытные эксперты (в количестве 3-5 человек) прорабатывают несколько вариантов развития инвестиционного проекта (чаще всего 3 варианта):

• вероятный;

• пессимистический;

• оптимистический.

Для каждого варианта (сценария) рассчитываются NPV, PI, IRR,T_ок.

Вероятностный вариант разрабатывается на основе анализа реализации аналогичного инвестиционного проекта или анализа деятельности предприятия за прошлый год с учетом коэффициента темпа роста производства работ.

Пессимистический сценарий разрабатывается с учетом ухудшения всех параметров инвестиционного проекта.

Оптимистический сценарий разрабатывается с учетом максимально-возможных достигаемых показателей по инвестиционному проекту.

7.2.Методы оценки риска.

7.3.Снижение степени риска.

Снижение степени риска осуществляется 2мя способами:

1. диверсификация;

2. лимитирование;

3. страхование.

Диверсификация – это процесс распределения инвестируемых средств между различными объектами вложения, которые не связаны между собой.

Данный метод позволяет избежать части риска при распределении капитала между разнообразными видами деятельности. Так, приобретение инвестором акций 5 разных Акционерных Обществ вместо акций 1 Акционерного Общества увеличивает вероятность получения им среднего дохода в 5 раз и в 5 раз снижает степень риска. Применение этого метода ограничено, так как он не дает эффекта в нейтрализации большей части систематических рисков (инфляционного, налогового и др.).

Лимитирование – это установление лимита, то есть предельных сумм расходов, продажи, кредита и т.п. (по финансовым операциям, осуществляемым в зоне критического или катастрофического риска). Это важное средство снижения степени риска, применяется банками при выдаче ссуд, при заключении договора на овердрафт и т.п.; хозяйствующим субъектом – при продаже товаров в кредит (по кредитным карточкам, по дорожным чекам и еврочекам) и т.п.; инвестором – при определении суммы вложения капитала и др.

Страхование, сущность: инвестор готов отказаться от части дохода, лишь бы избежать части риска, то есть он готов заплатить определенную сумму за снижение степени риска до 0. В страховании обязательно участие 2х сторон: страховщика и страхователя.

Для страхования характерно целевое назначение создаваемого денежного фонда; расходование его ресурсов лишь на покрытие потерь в оговоренных случаях; вероятностный характер отношений, так как заранее не известно, когда наступит событие, какова будет его сила и кого из страхователей оно затронет; возвратность средств, так как данные средства предназначены для выплаты возмещения потерь по всем страхователям.

7.4. Учет фактора риска.

Доходность и риск взаимосвязаны: при увеличении дохода, увеличивается риск его неполучения (или недополучения). На практике определяют вероятность наступления риска, то есть наступления неблагоприятного условия.

Премии за риск – это дополнительный доход сверх обычного дохода в случае, если денежные средства вкладываются в рисковый проект.

Уровень финансового риска можно определить как:

У_р=В*П,

где: В – вероятность риска (доли единицы);

П – финансовые потери.

Дисперсия характеризует степень колебаемости показателя по отношению к средней величине.

Среднее квадратическое отклонение:

σ²=∑ (R_i-R_ср)² *P_i

где: P_i – возможная вероятность наступления рисковых событий;

R_i – варианты ожидаемых показателей;

R_ср – средние значения показателей.

7.5.Точка безубыточности.

Количественный анализ риска имеет следующую последовательность:

1. определение показателей предельного уровня;

2. анализ чувствительности проекта;

3. анализ сценариев развития проекта.

Показатели предельного уровня характеризуют степень устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий его реализации. Предельным значением параметра t – того года является такое значение, при котором чистая прибыль от проекта равна 0.

Основным показателем этой группы является точка безубыточности (ТБ) – это уровень физического объема продаж на протяжении расчетного периода времени, при котором выручка от реализации продукции совпадает с издержками производства.

ТБ = З_с/(Ц-З_v)

где: З_с – постоянные затраты, размер которых не связан с объемом производства продукции, руб.

Ц – цена за единицу продукции, руб.

З_v – переменные затраты, величина которых изменяется с изменением объема производства продукции, руб./ед.

Ограничения, которые должны соблюдаться при расчете точки безубыточности:

1. объем производства должен быть равен объему продаж;

2. постоянные затраты должны быть одинаковы для любого объема производства;

3. переменные издержки изменяются пропорционально объему производства;

4. цена не изменяется в течение периода, для которого определяется точка безубыточности;

5. цена единицы продукции и стоимость единицы ресурсов остаются постоянными;

6. в случае расчета точки безубыточности для нескольких наименований продукции соответствие между объемами производимой продукции должно оставаться неизменным.

Уровень резерва прибыльности (РП) как доли от планируемого объема продаж (ОП) определяется по формуле:

РП=(ОП-ТБ)/ОП

TR

VC

VC-переменные издержки

FC - постоянные издержки

TR - выручка

ЗФП - запас финансовой прочности

У - убыток

П - прибыль

Показатель точки безубыточности позволяет определить:

• требуемый объем продаж, обеспечивающий получение прибыли;

• зависимость прибыли предприятия от изменения цены;

• значение каждого продукта в доли покрытия общих затрат.

Показатель точки безубыточности следует использовать при:

• введении в производство нового продукта;

• модернизации производственных мощностей;

• создании нового предприятия;

• изменении производственной или административной деятельности предприятия.

Тема8. Учет инфляции.

При оценке эффективности инвестиционного проекта важно учитывать влияние инфляции. Это можно сделать путем:

• корректировки на индекс инфляции будущих денежных потоков;

• корректировка коэффициента дисконтирования.

Наиболее правильной является корректировка всех факторов (каждого структурного элемента переменных затрат, изменение прибыли и т.д.).

В этом случае корректировка осуществляется с использованием различных индексов. Это связано с тем, что индексы цен на предприятии и индексы цен на потребляемое сырье могут существенно отличаться от индекса инфляции.

Откорректированные денежные потоки определяют новую стоимость потоков, которая сравнивается с NPV.

Наиболее простой метод корректировки – это метод корректировки на индекс инфляции коэффициента дисконтирования При этом в условиях инфляции оценивают номинальную и реальную ставку процента.

Часто уровень инфляции измеряется индексом потребительских цен, который рассчитывается к предыдущему или базисному периоду, или индексом-дифлятором. В качестве ставки дисконтирования может использоваться номинальная или реальная процентная ставка. Выбор ставки зависит от того, как изменяется денежный поток проекта.

Если денежный поток оценивается в текущих ценах, то используется реальная ставка.

NPV=-I₀ + CF/(1+r_real)ⁿ.

Если шаг расчета равен 1 году, то используется номинальная ставка.

r_nom≈r_real+a,

где: a – общий уровень инфляции.

NPV=-I₀ + ∑ CF/(1+r_nom)ⁿ

Номинальный поток оценивается с использованием номинальной ставки.

Реальные денежные потоки после налогообложения составляют меньшую величину, чем номинальные денежные потоки; под влиянием фактора времени они постоянно уменьшаются. Это связано с тем, что амортизационные отчисления не изменяются под влиянием инфляции.

Тема9. Определение инвестиционной политики. Формирование инвестиционной программы предприятия.

9.1. Определение инвестиционной политики.

Любое предприятие сталкивается с необходимостью осуществления инвестиционной деятельности, что связано со следующими причинами:

• обновление имеющейся материально-технической базы предприятия;

• увеличение объемов производства;

• освоение новых видов деятельности;

• осуществление инноваций;

• увеличение прибыли предприятия за счет выгодных инвестиционных вложений.

Принятие решения об инвестировании связано с рядом обстоятельств и требует учета ряда факторов:

• ограниченность финансовых ресурсов предприятия;

• предполагаемый вид инвестиций и их стоимость;

• множество вариантов каждого вида инвестиций;

• внутренние и внешние условия работы предприятия;

• риски, связанные с инвестиционной деятельностью.

Инвестиционная деятельность всегда связана с формированием инвестиционного портфеля. Он представляет собой совокупность объектов реального и финансового инвестирования. Портфель может состоять из нескольких самостоятельных подпортфелей, которые отличаются объектами инвестирования и методами их управления.

Чаще всего выделяют следующие виды портфелей:

• портфель реальных инвестиций;

• портфель финансовых инвестиций;

• портфель прочих финансовых инвестиций;

• портфель оборотных инвестиций.

Чтобы создать правильный и эффективный инвестиционный портфель, необходимо произвести оценку средневзвешенной стоимости капитала предприятия и средневзвешенную стоимость капитала, который предполагается инвестировать. Затем необходимо определить инвестиционные качества предполагаемого объекта инвестирования по основным показателям эффективности. На основе проведенной оценки выбираются наиболее привлекательные объекты инвестиционного вложения.

Цена привлечения, как и цена вложения любых финансовых ресурсов, связана с определенными затратами.

Цена капитала – это средства, которые платит предприятие инвесторам за пользование их ресурсами.

WACC=∑ W_i*K_i

где: W_i –цена I-того источника в процентах;

K_i – удельный вес I-того источника.

Цена капитала определяется по данным бухгалтерской отчетности и финансового анализа.

WACC должна учитывать все источники финансирования (собственные, заемные источники, в том числе нераспределенная прибыль прошлых лет).

Процесс выбора объектов инвестирования включает в себя следующие этапы:

• определение эффективности каждого варианта инвестиций по показателю NPV (для проектов), PI (для ценных бумаг), индекса рентабельности PI;

• сравнительная оценка проектов собой и их ранжирование;

• выбор варианта инвестирования с учетом эффективности и риска.

Достоинства и недостатки инвестирования в различные ценные бумаги.

9.2. Оптимальное размещение инвестиций.

При отсутствии необходимых денежных средств для участия в нескольких проектах или при выборе одного из нескольких привлекательных проектов возникает задача оптимального размещения инвестиций.

Для решения этой проблемы необходимо рассматривать пространственную и временную оптимизацию инвестиционного проекта.

Пространственная оптимизация инвестиционного проекта – это решение задачи, направленное на получение максимального суммарного прироста капитала. При этом должна осуществляться реализация нескольких независимых проектов, общая стоимость которых не превышает имеющихся у инвестора средств.

Данная задача предполагает решение исходя из того, подлежат проекты дроблению или нет.

Если проекты подлежат дроблению, то задача решается в следующей последовательности:

• для каждого из рассматриваемых проектов определяется NPV и PI;

• проекты ранжируются по степени убывания PI;

• к реализации принимаются первые N проектов, стоимость которых в сумме не превышает лимит инвестора;

• оставшиеся инвестиционные средства вкладываются в очередной проект, но не в полном объеме, а той части, в которой он может быть профинансирован.

Если проекты не поддаются дроблению, то для оптимального сочетания инвестиционных проектов производится оценка всех возможных вариантов сочетаний с учетом их суммарного NPV.

Комбинация, в которой NPV будет максимальной величиной, является оптимальной.

Временная оптимизация инвестиционного проекта – это решение задачи, при которой рассматривается несколько альтернативных проектов, но в связи с ограниченностью финансовых ресурсов, они не могут быть реализованы в текущем году одновременно, но в следующем году отдельные проекты или их части могут быть реализованы. Следовательно, существует необходимость разместить инвестиционный проект по 2м годам.

Ход решения задачи при временной оптимизации проекта:

• по каждому проекту рассчитывается NPV;

• по каждому проекту рассчитывается индекс возможных потерь, характеризующий потери NPV каждого проекта в случае, если его реализация будет отложена на год.

I=(NPV₁-NPV₀)/I₀

где: NPV₁ – текущая стоимость рассматриваемого проекта в конце года;

NPV₀ – дисконтированная величина NPV₁ по ставке r.

NPV₀ = NPV₁/(1+r)

К реализации в текущем году принимаются проекты, обладающие наибольшим значением индекса потерь. Проекты, обладающие наименьшим значением индекса потерь могут быть отложены до следующего года.

Тема9.Управление и создание инвестиционного портфеля.

Инвестиционный портфель представляет собой совокупность различных финансовых инвестиций, которые служат для достижения поставленных целей.

В зависимости от стратегии компании инвестор сам выбирает определенную структуру инвестиционного портфеля. Инвестиционный портфель создается исходя из финансовых возможностей инвестора.

Главной целью при формировании портфеля инвестиций является выбор оптимального сочетания между риском и доходами.

Общепринятые цели инвестора:

• получение процентов;

• сохранение капитала;

• прирост капитала за счет прироста курсовой стоимости ценной бумаги;

(российские особенности)

• приобретение ценных бумаг, которые по условиям обращения могут заменить наличность;

• расширение сферы влияния и перераспределения собственности путем создания финансово- промышленных групп или холдингов;

• спекулятивная игра на колебаниях курса ценных бумаг.

Управление портфелем ценных бумаг представляет собой комплекс взаимосвязанных мероприятий по планированию, регулированию и анализу состава портфеля, его формированию и поддержанию в зависимости от поставленных целей.

На всех этих этапах необходимо поддерживать заданный уровень ликвидности портфеля и минимальную величину рисков.

Чаще всего ликвидность портфеля рассматривается в 2х направлениях:

1. способности портфеля или его части быстро превращаться в денежные средства с учетом незначительных расходов на его реализацию и без изменения курсовой стоимости ценных бумаг;

2. способность своевременного погашения перед кредиторами возврата заимствованных денежных средств, за счет которых был сформирован портфель.

Конкретные фондовые портфели могут быть созданы из:

• одного вида ценных бумаг и посвящены одной цели;

• ценных бумаг разного вида и решения различных задач;

• в виде бессистемного фондового портфеля (это бессистемное приобретение ценных бумаг чаще начинающими физическими лицами).

Цели формирования портфеля:

• сохранить и прирастить денежные средства, которые будут направлены на формирование портфеля ценных бумаг или для реализации реальных инвестиций.

Объем прироста денежных средств должен превышать сумму, которую можно получить по процентам депозита и сохранить заданный уровень риска.

• Приобретение практического опыта в ведении сделок с ценными бумагами.

После создания целей инвестора необходимо разработать тип портфеля ценных бумаг, т. е. эта характеристика обобщенная с позиции задач, которые ставит перед собой инвестор.

На практике различают следующие типы портфелей:

1. Портфель роста

Ориентирован на получение дохода по ценной бумаге за счет роста её курсовой стоимости. Такой портфель требует от инвестора постоянной аналитической работы по изменению стоимости ценной бумаги, анализу спроса и предложения фондового рынка и разработки мероприятий по изменению структуры портфеля.

2. Портфель дохода.

Ориентирован на получение дохода в виде процентов и дивидендов. Создание такого портфеля связано с большими затратами на получение информации о финансовом состоянии дела эмитента.

3. Сбалансированный портфель.

В данный портфель входят ценные бумаги, быстро растущие по курсовой стоимости, а также высокодоходные ценные бумаги.

4. Специализированный портфель.

В него входят ценные бумаги, объединенные инвестором не по общему критерию, а по частным критериям (например по уровню риска, отраслевой принадлежности, эмитенту). Данный тип портфеля является непостоянным и может изменяться инвестором в зависимости от состояния фондовой биржи.

5. Портфель рискованного капитала.

В него входят ценные бумаги молодых и неизвестных компаний (это агрессивные компании с целями быстро захвата рынка, создания нового вида деятельности на основе инноваций и большого объема инвестиций).

При создании и анализе портфеля ценных бумаг основным критерием оценки является оценка риска ценных бумаг. В зависимости от вида ценных бумаг, целей инвестора в структуре портфеля различают следующие виды рисков:

1. Капитальный риск

Присущ любому вложению в ценные бумаги. Смысл: инвестор не сможет вернуть полный объем инвестиций, вложенный в ценные бумаги. Оценка риска заключается в том, что инвестор решает, стоит ли вкладывать деньги в любые ценные бумаги или их лучше вложить в реальные инвестиции.

2. Временный риск.

Рассматривается исключительно для ценных бумаг. Заключается в продаже или покупке ценных бумаг в "неподходящее время", связан со спросом и предложением на фондовом рынке, сезонными колебаниями, от объема ценных бумаг данного вида, выставленных на торги, макроэкономических факторов.

3. Риск ликвидности.

Это риск, связанный с возможными потерями при реализации ценных бумаг. Наиболее важным фактором при этом является финансовое состояние эмитента. Основной причиной снижения ценных бумаг является изменение финансового состояния.

4. Рыночный риск.

Связан с потерями от снижения стоимости ценных бумаг в связи с общим падением рынка.

5. Кредитный риск

Это риск того, что эмитент, выпустивший ценные бумаги, окажется не в состоянии выплатить проценты и основную сумму долга.

6. Инфляционный риск

Связан с высоким уровнем инфляции. Получаемые доходы по ценным бумагам обесцениваются быстрее, чем было запланировано, следовательно увеличивается риск неполучения доходов по ценным бумагам.

7. Отраслевой риск

Связан со спецификой отрасли. Данный риск зависит от того, каким образом характеризуется экономическое развитие различных отраслей народного хозяйства.

8. Процентный риск

Связан с изменением процентных ставок страны. При повышении ставок обычно происходит сброс ценных бумаг, эмитированных под более низкий процент.

Риск - это вероятностная категория, поэтому количественное изменение риска не может быть заранее известно

Для оценки риска финансовых инвестиций используются 2е методики:

• анализ чувствительности конъюнктуры риска;

• анализ вероятностного распределения доходности.

По первой методике осуществляется экспертная оценка доходности вложений:

• рассчитывается оптимистическая доходность (Д₀);

• рассчитывается пессимистическая доходность (Д_п);

• рассчитывается вероятностная доходность;

• рассчитывается размах доходности (Р=Д₀-Д_п)

Чем выше размах доходности, тем рискованнее считается финансовый актив.

По второй методике расчет более сложен. Необходимо определить среднюю доходность, коэффициент вариации, критерий степени риска. Чем выше коэффициент вариации, тем более рискованным является актив.

• Делается прогноз значения доходности (К_i)

• Определяется вероятность наступления событий (R_i)

• Рассчитывается наиболее вероятная доходность (К_в = К_i R_i)

• Рассчитываются стандарты отклонения О = ( К_i - K_в) * P_i

• Рассчитывается коэффициент вариации V = O / K_в

Принципы формирования портфеля

После того, как инвестор определил объем инвестиций, направляемых на приобретение финансовых активов, приступает к формированию инвестиционного портфеля.

Для этого необходимо:

1. Сформировать цели создания портфеля

2. Определить тип портфеля

3. Задать предельно допустимый уровень риска

4. Минимальный уровень прибыли

5. Определить вероятностные сроки действия портфеля.

Затем инвестор определяет схемы управления портфелем: сам инвестор будет управлять портфелем или все функции по управлению портфелем будут переданы трастовой компании.

Если инвестор самостоятельно управляет портфелем, то в организации должно быть создано структурное подразделение, за которым закрепляются следующие функции:

• постоянно следить за изменением активов

• разрабатывать программу и стратегию по управлению портфелем в определенных временных рамках (чаще это краткосрочные планы)

• реализация операций по управлению портфелем

• анализ проблем по каждому активу

• принятие и реализация корректируемых мероприятий.

Также подразделение должно определять резерв средств для ведения операций с финансовыми активами.

В зависимости от того, какие задачи ставит перед собой инвестор, на каждую дату анализа определяются приемлемые сочетания доходности риска. В связи с этим инвестор должен определить схему управления портфелем:

1. каждому виду ценных бумаг портфеля отводится определенный удельный вес, который не меняется в течение некоторого времени.

Т.к. на фондовом рынке происходит постоянное изменение курсовой стоимости активов, то периодически необходимо пересматривать структуру портфеля, чтобы сохранить выбранное соотношение.

2. гибкое изменение соотношения ценных бумаг в портфеле

первоначально портфель создается в заданных рамках соотношения между ценными бумагами, затем структура портфеля постоянно пересматривается в зависимости от анализа финансовой ситуации на рынке, а также изменения спроса и предпочтений инвестора.

3. С учетом определенных задач и снижения уровня риска целесообразно рассматривать использование фьючерсных контрактов и опционов для изменения состава портфеля.

Причины продажи ценных бумаг:

• ценные бумаги продаются инвестором, если они выполнили возложенную на них функцию

• если ценная бумага не принесла ожидаемого дохода и нет надежды на рост курсовой стоимости ценной бумаги в будущем

• если появились более эффективные пути использования инвестиционных средств инвестора.

Если рассматривать эффективность вложения в ценные бумаги, то необходимо прийти к одному методу оценки их стоимости.

Приемлемая норма дохода для инвестора может устанавливаться следующим образом:

1. в размере средней процентной ставки по банковским депозитам

2. устанавливается процент, выплачиваемый банком за хранение его средств, в сумме надбавки за риск инвестирования в выбранный актив

3. ставка процента, выплачиваемая правительством по государственным краткосрочным облигациям в сумме с премией за риск.

Показатели бюджетной эффективности проектов.

Показатели бюджетной эффективности проектов отражают влияние результатов влияния реализации проекта на доходы и расходы бюджета соответствующего уровня (федеральный, региональный, местный).

Бюджетная эффективность определяется как:

Б_t=Д_t+P_t

Значения доходов и расходов можно рассчитать также, как и сумму их дисконтированных годовых значений за период Т осуществления проекта. На их основе вычисляют внутреннюю норму бюджетной эффективности (прибыль, срок окупаемости и рентабельности бюджетных средств, степень участия государства в реализации проекта).

В состав доходов включаются:

• плата за пользование природными ресурсами;

• доходы от лицензирования тендеров на разведку, проектирование, строительство, эксплуатацию проекта;

• дивиденды по ценным бумагам, принадлежащих государству и выпущенным для финансирования проекта;

• налоговые поступления и рентные платежи в бюджет;

• таможенные пошлины и акцизы по производимым (затрачиваемым) продуктам;

• отчисления во внебюджетные фонды.

В состав расходов включаются:

• бюджетные средства, выделенные на прямое финансирование проекта;

• надбавки к рыночным ценам (на топливо, эл.энергию);

• кредиты, подлежащие компенсации за счет бюджета;

• различные выплаты.

Классификация финансового рынка.

Финансовый рынок – это сфера проявления экономических отношений между продавцом и покупателем финансовых ресурсов и инвестиционных ценностей, между их стоимостью и потребительной стоимостью.

По характеру взаимодействия продавца и покупателя выделяют:

• рынок продавца;

• рынок покупателя.

По финансовым инструментам, использующимся на рынке, выделят:

• валютный рынок – сфера экономических отношений, проявляющихся при осуществлении операций по купле- продаже иностранной валюты;

• рынок драгоценных металлов и драгоценных камней – рынок, на котором осуществляется регулярная купля-продажа драгоценных металлов (золота) и драгоценных камней (алмазов);

• рынок капиталов – рынок, на котором объектами купли-продажи выступают деньги. К товарам денежного рынка России относятся депозиты, вклады, межбанковские кредиты, выдаваемые на срок от нескольких часов до 14 дней и называемые “короткие деньги”;

• страховой рынок – сфера денежных отношений, в котором объектом купли-продажи выступают услуги страхования.

По порядку размещения финансового инструмента выделяют:

• первичный рынок;

• вторичный рынок;

• последующие продажи.

Показатели коммерческой эффективности проектов.

Коммерческая эффективность проекта определяется соотношением финансовых затрат и результатов, обеспечивающих требуемую норму доходности.

Показатели коммерческой эффективности проектов:

• ЧДС;

• ИД;

• Поток реальных денег (разница между притоком и оттоком денежных средств в каждом периоде осуществления проекта по каждому виду деятельности);

• Сальдо реальных денег (разность между притоком и оттоком денежных средств от всех трех видов деятельности на каждом шаге расчета);

• Чистая ликвидационная стоимость (разность между рыночной ценой и налогами, которые начисляются на прирост остаточной стоимости капитала и доходы от реализации имущества);

• Сальдо накопленных реальных денег;

• Внутренняя норма доходности.

Оценка экономической эффективности проекта для региона, отрасли.

Экономическая эффективность определяется на уровне отрасли, предприятия и учитывает затраты и результаты, связанные с осуществлением инвестиционного проекта, показатели которого выходят за пределы прямых финансовых интересов его участников.

Показатели эффективности на уровне региона, отрасли:

1. региональные (отраслевые) производственные результаты – выручку от реализации продукции, произведенной участниками проекта – предприятия региона (отрасли), за вычетом потребленной этими же или другими участниками проекта;

2. социальные и экологические результаты, достигнутые в регионе;

3. косвенные финансовые результаты.

Методы учета неопределенности.

Показатели инвестиционного проекта имеют вероятностный, прогнозный характер. Определение эффективности инвестиционного проекта предполагает рассмотрение различных значений отдельных показателей с учетом вероятности этих значений.

Неопределенность инвестиционного проекта – это один из вероятностных подходов к определению ожидаемого значения дохода от инвестиций в рассматриваемые перспективные периоды.

Этот подход основан на задании возможных уровней будущих объемов производства в натуральном выражении, отдачи инвестиций и оценке распределения вероятностей этих уровней.

Так как многие показатели связаны с объемом производства и продаж продукции, то следует прогнозировать также распределение условных вероятностей этих показателей.

Условная вероятность – вероятность некоторого события при условии совершения другого события с заданной вероятностью.

Пути повышения эффективности инвестиционного проекта.

Повышение эффективности инвестиционного и предпринимательского проекта в огромной степени зависит от того, насколько полно используются современные прогрессивные решения в области техники, технологии, организации права и труда, а также в области управления производством. При этом, если в перечисленных сферах производства имеются неиспользованные еще возможности, то совершенно очевидно, что проект располагает определенными резервами по повышению эффективности инвестиций.

Выигрыш во времени при создании нового бизнеса и выигрыш денежных средств при реализации проектного решения - основные резервы повышения эффективности инвестиционного проекта.

*- означает возможность использования данного фактора и направления для реализации конкретного резерва повышения эффективности инвестиций.

Экономическое обоснование отбора лучшего варианта инвестиционных вложений.

Существует 2 пути решения:

1. выбор вариантов вложений для достижения одной и той же цели, отличающихся между собой организационными, управленческими, технологическими, экологическими или хозяйственными решениями. Здесь цель одна, а средства для достижения разные, требующие различных инвестиционных вложений и обеспечивающих разные результаты при функционировании проекта;

2. выбор вариантов для инвестирования для достижения различных целей, у каждого из которых потребность в инвестициях и свои возможности получения дивидендов, доходов, прибыли и др.

В методологическом плане оба эти пути практически однозначны с точки зрения отбора лучшего варианта вложений. По своему характеру они сводятся к сравнению экономической эффективности вложений, когда из множества вариантов необходимо отобрать только один, обладающий наилучшими показателями эффективности с позиции интересов инвестора.

Рабочая методика отбора лучшего варианта вложений, в основе которой лежит предварительное определение привлекательности всех рассматриваемых альтернативных вариантов по системе принятых для сравнения международных показателей, к числу которых относятся:

• ВНД;

• Чистый приведенный доход;

• Рентабельность инвестиций;

• Срок окупаемости инвестиций.

Каждый альтернативный вариант рассматривается на предмет возможного инвестирования, и те проекты, которые прошли предварительный отбор по каким-то соображениям инвестора, включаются в конкурс для экономической оценки их привлекательности.

Затем по каждому проекту рассчитываются необходимые оценочные показатели. Результаты расчетов сводятся в общую таблицу для обозрения и принятия окончательного решения.

Условие отбора лучшего варианта, которое заключается в том, что инвестор должен предварительно выделить приоритетность рассматриваемых показателей, так как в каждом конкретном случае в зависимости от многих факторов (масштабов риска вложений и функционирования бизнеса). Инвестор может и должен установить показатель, по которому будет принимать окончательное решение. Инвестор должен сформировать критерий отбора наиболее предпочтительного варианта из числа всей совокупности международных показателей.

Определение стоимости инвестиционных ресурсов.

Экономическую природу инвестиционных решений можно свести к балансу между доходами и издержками. Значительную часть издержек составляет плата за пользование привлеченными средствами.

Отношение платы за использование финансовых ресурсов к общему объему этих ресурсов называется ценой капитала и выражается в процентах.

Цена капитала может существенно повлиять на показатель эффективности инвестиционного проекта. Зная стоимость капитала, привлекаемого из различных источников, можно определить средневзвешенную стоимость капитала и увидеть, как использовать эту стоимость, сравнив ее с различными ставками доходности, для принятия решений по инвестиционным проектам.

Стоимость капитала должна соответствовать ожидаемой ставке дохода, необходимой для того, чтобы побудить инвестора купить права на будущие потоки доходов, связанные с участием в рассматриваемом проекте.

При оценке стоимости капитала возникает необходимость определения стоимости каждой его составляющей, то есть объектом изучения должна стать стоимость каждого источника финансирования.

Основными составляющими заемного капитала являются ссуды банков и выпущенные фирмой облигации. При определении цены полученной ссуды следует исходить из того, что затраты, связанные с выплатой процентов по банковским ссудам, включается в себестоимость продукции. В силу чего цена единицы этого источника средств (Р_бс) меньше, чем уплачиваемый банку процент(I_б):

Р_бс=I_б*(1-i_н)

I_н-ставка налога на прибыль.

Под маргинальной стоимостью капитала понимается изменение в общей сумме прибыли от инвестиций, необходимой для удовлетворения требований инвесторов, с учетом новых инвестиций и их структуры.

Производственный и финансовый левередж.

Совокупный предпринимательский риск связан с операционным левереджем. Это показатель, позволяющий определить зависимость между темпом прироста (снижения) прибыли от темпа прироста (снижения) выручки от реализации продукции.

Затраты на производство продукции можно разделить на переменные и постоянные. К переменным затратам относятся такие, которые изменяются в зависимости от увеличения или уменьшения объема продукции. К постоянным затратам относятся затраты, которые можно принять как независящие от объема произведенной продукции.

Это различие между затратами является базой для проведения анализа точки безубыточности. При реализации этой концепции можно обнаружить, что любое изменение выручки от реализации продукции и услуг вызывает еще более сильное изменение прибыли. Это явление получило название эффекта производственного рычага (или операционного левереджа).

Необходимо признать, что операционный леверидж – это лишь один компонент совокупного предпринимательского риска. Основные факторы, повышающие предпринимательский риск, - это непостоянство или неопределенность объема продаж или издержек производства. Операционный левередж увеличивает воздействие этих факторов на вариацию прибыли, но он не является сам по себе источником изменчивости.

Основные соотношения постоянных и переменных затрат также могут быть использованы для определения влияния доли долговых обязательств в структуре капитала фирмы на величину прибыли.

Сходство между операционным и финансовым рычагами заключается в том, что оба они предоставляют возможность выиграть от постоянной, не меняющейся при изменении объема выпущенной и реализованной продукции, природы некоторых затрат.

Свойство финансового рычага заключается в том, что возникает возможность использовать капитал, взятый в долг под фиксированный процент, для инвестиций, приносящих при быль более высокую, чем уплаченный процент.

Ставка доходности собственного капитала: R=П_r/E

П_r – прибыль после уплаты налогов;

Е – собственный капитал.

Чистая прибыль: П_r=(Е+Д)*r-Д*I

(Е+Д)*r – прибыль на общую сумму инвестированного капитала;

Д*I – процентные платежи по непогашенной части долгосрочного займа с учетом налога.

Ставка доходности собственного капитала: R=((Е+D)*r-D*I)/E=r+D*(r-i)/E

R – ставка доходности собственного капитала;

D – долгосрочная задолжность;

I – проценты по долгосрочной задолжности.

Компьютерные программы, используемые для оценки инвестиционных проектов.

В настоящее время существует и получило распространение в России несколько программных систем, используемых для оценки инвестиционных проектов. Это пакеты COMFAR и PROPSPIN (UNIDO), PROJECT EXPERT, АЛЬТ-ИНВЕСТ и ИНВЕСТОР (ИНЭК). Значительное преимущество этих систем заключается в их соответствии российскому законодательству. Система АЛЬТ-ИНВЕСТ представляет собой вычислитель на электронных таблицах и является наиболее близким аналогом системы COMFAR.

Системы АЛЬТ-ИНВЕСТ, ИНВЕСТОР и Project Expert, COMFAR и PROPSPIN предназначены для разработки технико-экономического обоснования или бизнес-плана инвестиционного проекта. Эти системы автоматического планирования и экспертизы инвестиционных проектов построены на признанных в международной практике методах проведения анализа и оценки инвестиционных проектов.

Недостаток российский программ состоит в том, что многие из них выполнены на электронных таблицах. Это означает, что пользователь имеет возможность изменить как полученный результат, так и формулы, используемые при расчетах. Таким образом, отсутствует гарантия того, что результаты (показатели эффективности), представленные авторами проекта, соответствуют действительности.

Другая проблема, с которой сталкиваются пользователи российских программ, - неудобство ввода и подготовки данных, и как следствие – ошибки при вводе.

“АЛЬТ-ИНВЕСТ” применяется для анализа финансовой состоятельности и экономической эффективности инвестиционных проектов любого типа, независимо от отраслевой принадлежности, схемы финансирования, сроков и объемов инвестирования.

“ИНВЕСТОР” используется для расчета инвестиционных проектов действующих или строящихся промышленных и торговых предприятий.

Программные продукты, используемые для оценки инвестиционных проектов.

COMFAR

Созданы в ЮНИДО

“Открытый пакет”

Достоинства

Гарантия надежности

Доступ к выходным данным

Хорошая графика

Недостатки

Жесткая заданность условий

Несоответствие российским условиям

Нет учета инфляции