19. Доходность привилегированных акций, обыкновенных акций при однократном периоде владения, обыкновенных акций с постоянным приростом дивидендов. Компоненты доходности.

Доходность акции (rate of return on a block) - это относительный показатель, характеризующий эффективность инвертирования в акцию: обычно рассчитывается в терминах годовой процентной ставки соотнесением годового дохода, приносимого данной акцией, с величиной инвестиции в нее. В общем случае годовой доход состоит из двух компонентов: регулярного дохода, называемою дивидендом, и дохода от капитализации, исчисляемого как разность значений рыночной цены акции на конец и начало года. Соответственно общая доходность акции представляет собой сумму дивидендной доходности и капитализированной доходности. Значения обоих компонентов в подавляющем большинстве случаев не являются жестко предопределенными.

По акции можно рассчитать виды доходности:

1) Ставка дивиденда

2) Текущая доходность (рендит)

D – годовой дивиденд, P – рыночная цена акций

3)Конечная доходность

- средний годовой дивиденд, где -цена продажи акции, -цена покупки акции, - количество лет, в течение которой инвестор владел акцией

4) Совокупная доходность

Дивиденд – наиболее очевидный показатель дохода, генерируемого акцией. Но если инвестор покупает акцию с намерением держать ее в течение ряда лет, его будет интересовать не дивиденд, а чистая прибыль, приходящаяся на 1 акцию, т. к. в нераспределенной чистой прибыли кроется залог будущего высокого дохода по акции.

NP – чистая прибыль АО, Dp – дивиденд по привилегированным акциям, n – количество обыкновенных акций в обращении.

Наиболее типовые ситуации, допускающие формализованный расчет доходности, таковы: 1) величина дивиденда постоянна (это характерно для привилегированных акций); 2) величина дивиденда меняется с заданным постоянным темпом g (подобную ситуацию рассматривают обычно в приложении к обыкновенным акциям компаний, находящихся на стадии устоявшегося стабильного развития).

Доходность акции с постоянным доходом. Возвратный денежный поток представляет собой бессрочный аннуитет постнумерандо, для которого формализованное представление связи внутренней стоимости акции (Vt), выплачиваемых по ней годовых дивидендов (D) и доходности (k) выражается с помощью DCF-модели следующим образом:

Vt=D/k

Интерпретация этой формулы такова: в условиях равновесного рынка (т.е. рынка, который обладает достаточным уровнем эффективности и на котором отсутствуют ажиотажные операции с данным активов) акция с регулярным годовым дивидендом D и годовой доходностью k теоретически должна стоить Vt. Если предлагаемая доходность устраивает инвестора, он приобретает данную акцию; возможны к обратные ситуации. При достаточной развитости рынка какие-то операции купли-продажи всегда будут иметь место. Условие равновесности означает, что текущая рыночная цена акции должна соответствовать ее теоретической стоимости, т.е. Рт - Vt. Отсюда следует, что в условиях равновесного рынка доходность акции может быть исчислена по формуле:

k=D/Pm

где D - ожидаемый дивиденд

Рм - рыночная цена на момент оценки.

Уместно подчеркнуть, что при принятии решения о целесообразности покупки акции на основе формулы k неявно предполагается, что после покупки акции инвестор не предполагает продать ее о ближайшем будущем. Поэтому общая доходность, здесь совпадает с текущей дивидендной доходностью. Считается, что такой оценки, в принципе, достаточно для принятия решения; в дальнейшем при необходимости продать акцию могут быть рассчитаны фактические значения других показателей доходности.

Доходность акции с равномерно увеличивающимся доходом. Поскольку одной из особенностей экономики (страны, региона, фирмы и др.) является стремление к росту и, кроме того, в экономике всегда имеют место инфляционные процессы, вполне естественной выглядит предпосылка о том, что одновременно с ростом ресурсного потенциала фирмы должны расти дивиденды, выплачиваемые по ее акциям. Формализации поддается ситуация, когда темп прироста дивиденда постоянен и равен некоторой величине g. В этом случае доходность акции находится путем очевидного преобразования модели Гордона kt:

где D0 - последний полученный к моменту оценки дивиденд по акции.1 - ожидаемый дивиденд;0 - цена акции на момент оценки- темп прироста дивиденда.

Из формулы kt вилки, что ожидаемая капитализированная доходность обыкновенной акции с равномерно возрастающим дивидендом совпадает с темпом прироста дивиденда или, чак это было показано при выводе формулы:

, с темпом прироста цены акции. Таким образом, показатель g имеет несколько интерпретаций: во-первых, это капитализированная доходность; во-вторых, темп прироста дивиденда, в-третьих, темп прироста цены акции.

Модель kt довольно схоластична, поскольку объективно установить значение g невозможно - безусловно, можно его задать и искусственно придерживаться в своей дивидендной политике, однако в условиях рынка подобное жесткое ограничение вряд ли реализуемо в течение длительного времени. Кроме того, здесь не учитывается фактор риска, который всегда присущ бизнесу вообще и финансовому рынку в частности: именно этот фактор существенно влияет на ценовую динамику. Жесткая предопределенность, не может быть безоговорочно распространена на столь волатильные активы, какими являются акции. Поэтому на практике значительно большее применение имеет подход к ценообразованию на рынке финансовых активов, учитывающий фактор риска и динамику среднерыночной доходности.