2.3 Эффективность регулирования денежного предложения в России

В современной российской экономике существует определенная специфика механизма денежного предложения. 

Традиционными каналами денежного предложения ЦБ являются, во-первых, покупка иностранной валюты и золота, во-вторых, кредитование коммерческих банков, в-третьих, кредитование правительства (операции на открытом рынке государственных ценных бумаг). Превышение расходов правительства на покупку товаров и услуг над его доходами ведет к сокращению остатков на счетах правительства и увеличению количества денег ЦБ. И наоборот, превышение доходов правительства над расходами ведет к увеличению остатков на счетах правительства и уменьшению количества денег ЦБ. Таким образом, количество денег высокой эффективности зависит не только от активных операций ЦБ, но и от движения средств на счетах правительства в Банке России. Остатки на счетах правительства и деньги высокой эффективности постоянно перетекают друг в друга. На практике изменение количества денег высокой эффективности, особенно по кварталам каждого года, в большой степени зависит от расходов и доходов правительства, от трансформации остатков на счетах правительства в деньги высокой эффективности или денег высокой эффективности – в остатки на счетах правительства. 

Таблица 2 - Источники денежного предложения российской экономике Банком России

Показатель, млрд. руб.	Период на 01.01
	2002	2003	2004	2005	2006	2007	2008	2009	2010	2011	2012
Чистые иностранные активы органов денежно-кредитного регулирования	888	1382	2170	3395	5256	8007	11711	1255	13023	14347	15803
Чистые внутренние активы органов денежно-кредитного регулирования	40	-150	-256	-1015	-2341	-3885	-6197	-6172	-6556	-6156	-7159
Денежная база	928	1232	1914	2380	2915	4122	5514	5578	6467	8191	8644

Представленные данные в таблице 2 свидетельствуют, что развитие российской экономики в период 2002-2008 гг., который именуется периодом экономического роста и благополучия, обеспечивалось денежным предложением за счет монетизации иностранной валюты, т.е. за счет роста чистых иностранных активов Банка России путем покупки им иностранной валюты на внутреннем рынке, а также роста правительственных фондов в иностранной валют, размещаемых за рубежом.

Валютный канал эмиссии денег никак не связан напрямую с потребностями хозяйственного оборота в деньгах, поскольку поступление новых денег в экономику определяется лишь притоком иностранной валюты. Отсюда следует, что создание новых денег может быть либо чрезмерным, либо ничтожно малым, что является основным недостатком валютного канала предложения денег. В 2000-2008 гг. «излишние» деньги регулярно абсорбировались и размещались на счетах ЦБ РФ виде остатков средств Стабилизационного фонда Российской Федерации, которые инвестировались в зарубежные активы, поддерживая рост других экономик. Подтверждением этому являются данные таблицы 3.

Таблица 3 - Соотношение внутреннего и внешнего кредитования Банком России в 2000-2010 гг.

Показатель на 01.01	Годы
	2001	2002	2003	2004	2005	2006	2007	2008	2009	2010	2011
Соотношение внутреннего и внешнего кредитования (в %)	88,6	66,8	48,2	28,4	16,6	5,5	3,6	4,1	34,2	17,5	7,5

Стерилизация денежного предложения, неизбежно следовавшая после эмиссии денег по валютному каналу в период 2000—2008 гг., приводила к двукратному и более занижению объема денежной базы по отношению к объему валютных резервов.

В ходе авторских исследований было установлено, что инструменты монетизации государственного долга (бюджетный канал предложения денег) после кризиса 1998 г. перестали играть какую-либо роль в регулировании экономики. Они практически не используются для регулирования денежного обращения, ликвидности банков, ставок процента и доходности капитала. Лишь в отдельные годы (2002, 2009, 2010) Банк России определенное внимание уделял кредитованию государства, в то время как в ведущих странах мира (Японии, Канаде, США) имеет место активное использование бюджетного канала денежной эмиссии Центрального банка.