Тема 5: Методы оценки эффективности инвестиционного проекта

5.1. Метод дисконтированного периода окупаемости

Рассмотрим этот метод на конкретном примере анализа двух взаимоисключающих друг друга проектов.

Задача 5.1. Пусть оба проекта предполагают одинаковый объем инвестиций 1000 руб. и рассчитаны на четыре года.

Проект А генерирует следующие денежные потоки : по годам 500, 400, 300, 100 руб., а проект В - 100, 300, 400, 600 руб.. Стоимость капитала проекта оценена на уровне 10%. Расчет дисконтированного срока осуществляется с помощью следующих таблиц.

Таблица 5.1. - Проект А (руб.)

№ п.п	Год (время инвестиций)	0	1	2	3	4
1	Чистый денежный поток (ЧДП)	-1000	500	400	300	100
2	Дисконтированный ЧДП (стр. 1 × коэф. дисконтир. для 10%)	-1000	455 (500×0,909)	331 (400×0,826)	225	68
3	Накопленный дисконтированный ЧДП (сумм. по стр. 2 (-1000+455= -545)	-1000	-545	-214 (-545+331)	11	79

Для проекта получим: - дисконтированный срок окупаемости; 2 – окончание 2 ого года – положительные денежные потоки.

года.

Аналогично для второго проекта расчетная таблица и расчет дисконтированного периода окупаемости имеют следующий вид.

Таблица 5.2. - Проект В (руб.).

№ п.п	Год	0	1	2	3	4
1	Чистый денежный поток (ЧДП)	-1000	100	300	400	600
2	Дисконтированный ЧДП (стр. 1 × коэф. дисконтир. для 10%)	-1000	91 (100×0,909)	248 (300×0,826)	301	410
3	Накопленный дисконтированный ЧДП (сумм. по стр. 2 (-1000+91= -909)	-1000	-909	-661 (-909+248)	-360	50

- дисконтированный срок окупаемости; 3 – окончание 3 ого года – положительные денежные потоки.

года.

На основе результатов расчетов делается вывод о том, что проект А лучше, поскольку он имеет меньший дисконтированный период окупаемости (2,95 < 3,88).

5.2. Метод чистого современного значения (npv - метод)

Этот метод основан на использовании понятия чистого современного значения (Net Present Value)

где CF_i - чистый денежный поток;

к – срок эксплуатации, службы проекта;

r - стоимость капитала, привлеченного для инвестиционного проекта.

Процедура метода.

Шаг 1. Определяется современное значение каждого денежного потока, входного и выходного.

Шаг 2. Суммируются все дисконтированные значения элементов денежных потоков и определяется критерий NPV.

Шаг 3. Производится принятие решения:

Задача 5.2. Руководство предприятия собирается внедрить новую машину, которая выполняет операции, производимые в настоящее время вручную. Машина стоит вместе с установкой 5000 руб. со сроком эксплуатации 5 лет и нулевой ликвидационной стоимостью. По оценкам финансового отдела предприятия внедрение машины за счет экономии ручного труда позволит обеспечить дополнительный входной поток денег 1800 руб.. На четвертом году эксплуатации машина потребует ремонт стоимостью 300 руб..

Экономически целесообразно ли внедрять новую машину, если стоимость капитала предприятия составляет 20%.

Решение. Представим условия задачи в виде лаконичных исходных данных.

Стоимость машины руб.	5000
Время проекта	5 лет
Остаточная стоимость руб.	0
Стоимость ремонта в 4-м году руб.	300
Входной денежный поток за счет приобретения машины руб.	1800
Показатель дисконта	20%

Расчет произведем с помощью следующей таблицы.

Таблица 5.3. - Расчет значения NPV

Наименование денежного потока	Год(ы)	Денежный поток, руб.	Дисконтирование множителя 20%* (приложение 2)	Настоящее значение денег, руб.
1	2	3	4	5 = 3 × 4
Исходная инвестиция (отток «-»)	Сейчас	(5000)	1	(5000)
Входной денежный поток (приток «+»)	(1-5)	1800	2.991 (0,833+0,694+0,579+0,482+0,402)	5384
Ремонт машины (отток «-»)	4	(300)	0.482	(145)
Современное чистое значение (NPV) (5384 – 5000 – 145) – сумма столб. 5				239

* Множитель дисконтирования определяется с помощью финансовых таблиц (прил. 2).

В результате расчетов NPV = 239 > 0, и поэтому с финансовой точки зрения проект следует принять.

Расчет показывает, что при r = 24% получим NPV = (186) – из прил. 2, то есть критерий является отрицательным и проект следует отклонить. Интерпретация этого феномена может быть проведена следующим образом. О чем говорит отрицательное значение NPV? О том, что исходная инвестиция не окупается, т.е. положительные денежные потоки, которые генерируются этой инвестицией не достаточны для компенсации, с учетом стоимости денег во времени, исходной суммы капитальных вложений. Вспомним, что стоимость собственного капитала компании - это доходность альтернативных вложений своего капитала, которое может сделать компания. При r = 20% компании более выгодно вложить деньги в собственное оборудование, которое за счет экономии генерирует денежный поток 1800 руб. в течение ближайших пяти лет; причем каждая из этих сумм в свою очередь инвестируется по 20% годовых. При r = 24% компании более выгодно сразу же инвестировать имеющиеся у нее 5000 руб. под 24% годовых, нежели инвестировать в оборудование, которое за счет экономии будет “приносить” денежный доход 1800 руб., который в свою очередь будет инвестироваться под 24% годовых.

Общий вывод таков: при увеличении нормы доходности инвестиций (стоимости капитала инвестиционного проекта) значение критерия NPV уменьшается.

Задача 5.3. Предприятие планирует вложить деньги в приобретение нового приспособления которое стоит 3170 руб. и имеет срок службы 4 года с нулевой остаточной стоимостью. Внедрение приспособления по оценкам позволяет обеспечить входной денежный поток 1000 руб. в течение каждого года. Руководство предприятия позволяет производить инвестиции только в том случае, когда это приводит к отдаче хотя бы 10% в год.

Решение. Сначала произведем обычный расчет чистого современного значения.

Таблица 5.4. - Традиционный расчет NPV

	Год(ы)	Сумма денег, руб.	Множитель Дисконтирования (прил. 2)	Настоящее значение, руб.
1	2	3	4	5 = 3 × 4
Исходная инвестиция (отток «-»)	Сейчас	(3170)	1	(3170)
Годовой приток денег (приток «+»)	(1-4)	1000	3.170 (0,906+0,826+0,751+0,683)	3170

Таким образом, NPV=0 (-3170+3170) и проект принимается.

Дальнейший анализ состоит в распределении 1000 руб. входного потока на две части:

• возврат некоторой части исходной инвестиции,

• отдача от использования инвестиции (доход инвестору).

Таблица 5.5. - Расчет распределения денежных потоков

Год	Инвестиция по отношению к данному году	Поток денег	Отдача от инвестиции	Возврат инвестиции	Непокрытая инвестиция на конец года
	1	2	3 = (1)	4 = (2) - (3)	5 = (1) - (4)
1	3170	1000	317	683	2487
2	2487 (из столб. 5)	1000	249	751	1736
3	1736	1000	173	827	909
4	909	1000	91	909	0
				3170