4.3. Модели определения стоимости заемного капитала

4.3.1. Модель с использованием формулы современной и рыночной стоимости облигации

Для оценки реальной доходности облигации (стоимости заемного капитала) используем модель современной стоимости облигации

, (4.7)

где INT - ежегодная процентная выплата по облигации;

М - номинальная стоимость облигации;

V_B - современная (настоящая) стоимость облигации;

N - количество периодов (лет) до погашения облигации;

r_В - процентная ставка по облигации.

В обозначениях формулы (4.7) для расчета стоимости заемного капитала C_d используется уравнение:

, (4.8)

где V_М - текущая рыночная цена облигации,

N - количество лет, оставшихся до погашения облигации.

Задача 4.10. Компания пять лет назад выпустила облигации номиналом 1000 рублей и номинальной процентной ставкой 9%. Текущая стоимость облигации на фондовом рынке составляет 890 рублей и до погашения остается еще 10 лет. Необходимо определить . INT - ежегодная процентная выплата по облигации (1000×0,09 = 90 руб.) (10 / 5 лет назад = 2 )

С помощью формулы (4.8) получим

Точным значением , получаемым в результате решения уравнения (4.7), является 10.86%.

Предположим теперь, что текущая рыночная цена облигации составляет 1102 рубля за штуку. В этом случае

.

Точное значение равно 7.51%.

4.3.2. Эффективная стоимость заемных средств.

Говоря о стоимости заемного капитала, необходимо учитывать следующее очень важное обстоятельство. В отличие от доходов, выплачиваемых акционерам, проценты, выплачиваемые по заемному капиталу, включаются в издержки по производству продукции. Таким образом, стоимость заемного капитала после уплаты налогов становится ниже конечной доходности (или стоимости до уплаты налогов).

Задача 4.11. Предположим, что конечная доходность по привлеченному заемному капиталу составляет 10%. Только что выпущенная облигация номиналом 1000 рублей в этом случае будет приносить ежегодно 10% 1000 = 100 рублей. Если величина ставки налога равна 24%, то издержки в 100 рублей на выплату процентов будут означать экономию в налогах в размере 24 рубля (0,24 × 100). При этом издержки на выплату процентов после уплаты налогов составят 76 = 100 - 24. Поэтому стоимость заемного капитала после уплаты налогов составит (76/1000) 100 = 7,6%.

Для того, чтобы отразить этот финансовый феномен вводят так называемую эффектную стоимость заемного капитала , равную

, (4.9)

где Т - ставка налога,

C_d - стоимость заемного капитала.

В условиях примера 11 мы приходим к такому же результату, но более простым способом:

.

Задания для самоконтроля по теме «Модели определения стоимости заемного капитала»

1. Компания 5 лет назад выпустила облигации номиналом 1500 руб. и номинальной процентной ставкой 8%. Текущая стоимость облигации на фондовом рынке составляет 1300 руб. и до погашения остается еще 10 лет. Определить стоимость заемного капитала. Пусть текущая рыночная цена облигации составляет 1600 руб. за штуку, определить стоимость заемного капитала.

2. Конечная доходность по привлеченному заемному капиталу 10%. Только что выпущена облигация номиналом 1500 руб. Ставка налога на прибыль 24%.

Определить: 1) ежегодный доход облигации;

2) экономию в налогах;

3) издержки на выплату % ов после уплаты налогов;

4) стоимость заемного капитала после уплаты налогов;

5)эффектную стоимость заемного капитала.