2. Оценка эффективности инвестиционных проектов

При оценке эффективности инвестиционных проектов определяется:

• коммерческая (финансовая) эффективность, т. е. финансовые последствия от реализации проекта для его непосредственных участников;

• бюджетная эффективность – финансовые последствия от реализации проекта для федерального, регионального и местного бюджетов;

• экономическая эффективность – затраты и результаты от реализации проекта, выходящие за пределы прямых финансовых интересов участников инвестиционного проекта.

При оценке эффективности инвестиционных проектов надо иметь ввиду:

1. основу оценки эффективности проектов составляет экономическая эффективность;

2. оценку эффективности инвестиционных проектов надо проводить с учетом дисконтирования всех показателей, т. е. путем приведения их к стоимости на момент сравнения.

Англ. дисконт – учет векселя, учетный процент, взимаемый банками при учете векселей.

Это обусловливается тем, что денежные поступления и затраты осуществляются в различные временные периоды и, следовательно, имеют разное значение. Доход, полученный в более ранний период, имеет большую стоимость, чем доход, полученный позже; затраты более раннего периода имеют большую стоимость, чем более поздние затраты.

3) расчетные цены определяются путем умножения базисной цены на дефлятор, соответствующий индексу общей инфляции, т. е. индексу повышения среднего уровня цен в экономике, или на данный вид ресурса, продукции, услуги.

Лат. дефляцио – выдувание, сдувание.

Оценка эффективности инвестиционных проектов производится по следующим показателям (про дисконтирование см. «Экономику» Булатова, с. 176):

1. чистый дисконтированный доход (ЧДД) или интегрированный эффект (Э_инт) определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу (приведенный эффект), или как превышение интегральных доходов над интегральными затратами:

где R_t – результаты, достигаемые на t-м шаге расчета;

З_t – затраты, осуществляемы на t-м шаге,

Т – временной период расчета, начиная от времени создания предприятия до его ликвидации,

Е – норма дисконта, равная ставке рефинансирования, выраженная коэффициентом 0,125-0,13, или коэффициент доходности капитала (отношение величины дохода к капиталовложениям), при которой другие инвесторы согласны вложить свои средства в создание проектов аналогичного профиля.

Или другими словами, равная

По аналогии с эффективностью капиталовложения:

ЧД_доп = СВП_доп – ПЗ_доп, на скорректированный с учетом коэффициента дисконтирования

Из формулы видно, что ЧДД. Определяемый как разность между R и З, умножается на дробь, которая является коэффициентом дисконтирования (аt):

где t – время от момента получения результата (произведения затрат) до момента сравнения, измеряемое в годах.

Таким образом, величины R и З приводятся к начальному шагу, поэтому чистый дисконтированный доход называют приведенным эффектом.

2. индекс доходности (ИД) инвестиций – это отношение сумм приведенного эффекта (т. е. ЧДД, приведенный к начальному шагу – это в формуле 1) к величине инвестиций (К):

Для меня

Если индекс доходности равен или больше 1 (ИД1), то инвестиционный проект эффективен, а если меньше 1 (ИД1) – неэффективен.

По аналогии с коэффициентом эффективности капиталовложений:

Другими словами, если величина ЧДД инвестиционного проекта больше капиталовложений, то последний признается эффективным, т. е. обеспечивающим уровень инвестиционных вложений не меньший, чем принятая норма дисконта (равны К_ЭФ КВ).

3) внутренняя норма доходности (ВНД) инвестиций представляет собой ту норму дисконта (Е_ВН), при которой величина приведенного эффекта равна приведенным инвестиционным вложениям, т. е. Е_ВН (или ВНД) определяется из равенства:

Величина нормы доходности, рассчитанная по этой формуле, сравнивается с требуемой инвестором величиной дохода на капитал. Если ВНД равна или больше требуемой нормы доходности, то проект считается эффективным.

3) окупаемость инвестиций:

где К_ОК – окупаемость, месяцы (годы),

С – чистые инвестиции, руб.,

Д_СР – среднегодовой приток денежных средств от проекта, руб.

Этот показатель важен с позиции знания времени возврата первоначальных вложений, т. е. окупятся ли инвестиции в течение срока их жизненного цикла?

Но просто возврат вложенных средств неприемлем, потому что инвестор должен зарабатывать прибыль на инвестирование средства. Из этого следует, что он должен получать прибыль в течение всего жизненного цикла инвестиций после наступления срока окупаемости.

Рассмотрим это на примере ввода одного из элементов (оборудование) автоматизированной линии по производству конфет. Стоимость данной установки 100 тыс. долл. США. Она одновременно является начальной суммой вложения. Жизненный цикл вводимого оборудования – 6 лет, прибыль на инвестиции – 20%. В том случае возврат инвестиций в размере 100 тыс. долл. при ставке 20% и среднегодовом притоке денежных средств в 25 тыс. долл. выглядит так:

Возврат инвестиций в объеме 100 тыс. долл. США при ставке 20%

Год	Инвестиции, начальная сумма, долл.	Прибыль 20%	Приток денежных средств от проекта, долл.	Конечная сумма, долл.
1-й	100 000	20 000	25 000	85 000
2	85 000	17 000	25 000	68 000
3	68 000	13 600	25 000	54 600
4	54 600	10 920	25 000	40 520
5	40 520	8 104	25 000	23 624
6	23 624	4 725	25 000	3 349

Из таблицы видно, что срок окупаемости составляет 4 года (? – А. Р.). Если проект на этом закончится, то вмененные издержки достигнут 40 520 долл.

Но показатель окупаемости не является критерием доходности проекта, так как он не отражает жизненный цикл инвестиций. Поэтому на практике рассчитывается:

4) доход на инвестиции:

где R_И – доход на инвестиции, %;

М_Н – прибыль после уплаты налогов, руб.;

К – инвестиции (начальные), в руб.

На практике инвестор из двух предложений по инвестированию предпочитает то, которое дает доход раньше, поскольку это позволяет ему снова инвестировать доход и зарабатывать прибыль. Иначе он несет потери.

То же самое происходит и когда инвестор имеет возможность выбора между немедленным или более поздним вложением средств, т. е. пролонгированным вложением. Он выберет второй вариант, чтобы получать прибыль в течение времени отсрочки платежа.

Из этого следует, что стоимость денег влияет на график их получения или вложения. Покажем это на простом примере: чтобы заработать 8%, вычисляем текущую дисконтированную стоимость, составляющую 1000 руб., которые будут получены через год:

руб.

где С_Д – текущая дисконтированная стоимость, руб.,

ч – ставка процента.

Как видно, при доходе 8% получаемые через год 1000 руб. эквивалентны сегодняшним 925,9 руб., т. е. инвестированные сегодня 925,9 руб. через год дадут 1 тыс. руб. Это означает, что инвестору выгодно заплатить сегодня 925,9 руб. за контракт, который принесет ему через год 1 тыс. руб. Чем длиннее период ожидания, тем меньше текущая дисконтированная стоимость денег, которые будут получены в будущем, потому что каждый дополнительный период ожидания увеличивает возможность заработать прибыль в течение данного срока.

При определении эффективности инвестиционного проекта необходимо учитывать риски, связанные с его осуществлением. Для их учета используется так называемый метод устойчивости, состоящий из ряда сценариев наиболее вероятных вариантов реализации проекта или наиболее «опасных» ситуаций.

Проект считается устойчивым и эффективным, если во всех установленных ситуациях соблюдаются интересы участников, а возможные неблагоприятные последствия устраняются за счет созданных запасов или возмещаются страховыми выплатами.

82