4.3.4 Слияния и поглощения - m(Mergers)&a(Acquisition)

В строгом смысле к сделкам M&A относятся все операции, направленные на изменение корпоративного контроля над активами одного или нескольких предприятий. Кроме собственно слияний и поглощений (в том числе, недружественных) к аналогичным операциям также относятся

• обмен активами

• выделение и продажа бизнес-единиц

• выкуп контрольного пакета акций заемными средствами

В ряде случаев к M&A также относят приватизированные и иные сделки, в которых происходит передача корпоративного контроля от одних акционеров другим.

Детерминанты концентрации:

M(Mergers)&A: горизонтальные, вертикальные, конгломеративные

1. Горизонтальные слияния– охватывают фирмы, которые производят одну и ту же продукцию - Arcelor Mittal Steel, аптечные сети, банки, страховые компании.

2. Вертикальные слияния – охватывают фирмы на различных стадиях одного и того же производственного процесса.

3. Конгломеративные слияния – охватывают фирмы, производящие различные товары и услуги

Горизонтальные слияния имеют прямые последствия для концентрации продавцов

4.4. Барьеры входа и выхода

Барьеры – все типы препятствий, которые воздвигаются на границах рынка

1. либо фирмами-старожилами

2. и/или государством (Россия: барьеры для иностранного бизнеса в ряде стратегических отраслей)

3. либо связаны со спецификой продукции и производственного процесса и которые затрудняют проникновение на рынок «новичков»

Первоначально, воздвижение входных барьеров было идентифицировано в период «трестовской» волны (trust wave) в USA (1894-1901)

Рыночные барьеры:

1. Условия, которые позволяют фирмам старожилам получать сверхприбыль (abnormal profits), не привлекая на рынок новые компании

2. Все факторы, к-рые обусловливают более высокие долгосрочные издержки производства у новичка в сравнении со старожилом

3. Их устойчивость в долгосрочном интервале так или иначе связана с мерами государства

Барьеры входа: NB для анализа структуры отрасли, в т.ч., конкурентной ситуации

 Barriers to entry and barriers to exit

Высота барьеров на выход - важный фактор, определяющий стимулы входа для новичков

Издержки выхода высоки, если пр-во требует значительных sunk cost investment

Sunk costs – издержки, которые не могут быть покрыты, если фирма выходит из отрасли

расходы на кап.оборудование, рекламу, НИОКР.

Изучение входных барьеров начато с пионерной работы Bain (1956) – 3 вида:

(1) Барьеры ввиду экономии от масштаба (economics of scale), которая обусловлена 2-мя причинами:

(1.1) MES фирмы соответствует значительной доле совокупного размера отрасли - предельный случай (ЕМ) – Fig 4.6.A

MES – is the output level at which all potential economies of scale have been exploited, and the firm is operating at the lowest point on the LRAC function  minimum efficient scale

(MES) or efficient scale of production is the lowest point where the plant (or firm) can produce such that its long run average costs are minimized

(1.2) LRAC для уровня < MES (=0.5 MES), существенно > чем для уровня MES - Fig. 4.6.B

Fig.4.6. Economics of scale as a barrier to entry

Входные барьеры по Бейну:

(2) Absolute cost advantages -абсолютные преимущества по издержкам Fig. 4.7

Этот барьер возникает, если кривая LRAC новичка располагается выше LRAC – кривой старожила

Fig. 4.7. Absolute cost advantage as a barrier to entry

Причины, почему новичок часто оперируют на более высокой функции LRAC

(1) An incumbent may have access to a superior production process, hold patents, or be party to trade secrets

(2) Incumbent firms may have exclusive ownership of factor inputs (the best raw materials, the most qualified labor or management personal).

(3) Incumbent firms may have access to cheaper sources of finance, if they are viewed by capital markets as less risky than new firms.

(4) The presence of the vertically integrated incumbents in industries (such as biotechnology, brewing, mobile phones, steel or chemicals) may force an entrant to operate at more than one stage of production if it wishes to overcome the incumbents’ absolute cost advantage.

Входные барьеры по Бейну (1956 год!!!)

(3) Product differentiation

 Бренд и репутация фирм-старожилов сформировали лояльных покупателей,

которых нужно особенно вознаграждать, чтобы они переключились на товары новых фирм, или для преодоления покупательской инерции.

Барьеры входа, обусловленные дифференциацией продукции,

Сложно анализировать:

Stigler, 1968

Успешная дифференциация м. не только повысить барьеры входа, но и стимулировать вход новых компаний, которые рассчитывают заработать высокие доходы с помощью новых брендов

(II) Классификация входных барьеров - Shepherd 1990 - 2 типа:

(II.1) Экзогенные – структурные – барьеры:

- Над этими барьерами не имеют прямого контроля ни existing firms, ни entrants

Включают: capital requirements, economies of scale, product differentiation, absolute cost advantages, diversification, research & development intensity, high durability of the firm’s specific capital (which include sunk costs), vertical integration  (II.2) Экзогенные барьеры:

Административно-правовые барьеры – воздвигаются правительством, их наиболее сложно преодолеть, они наиболее опасны для конкуренции - Registration, certification, licensing of business

Формы государственного регулирования, к-рые позволяют не пускать на рынок фирмы (в том числе с низкими издержками), не отвечающие соответствующим стандартам Новое в стандартах ISO 14000:2004; Евро-3,4

(II.2) Эндогенные барьеры - проистекают от доминирующих на рынке фирм:

1. ценовые стратегии предотвращение входа (лимитное и хищническое ценообразование)

2. расходы на рекламу и избыточную дифференциацию продукции

3. патенты

4. контроль за стратегическими ресурсами…

- Отражают степень несовершенства конкуренции на рынке.

- М.б. использованы старожилами и против новичков, и против существующих на рынке фирм.

Лимитное ценообразование (Fig.: 4.7)

Цель: сделать вход неприбыльным

Уровень L-цены зависит от издержек потенциального «entrant»/новичка:

L-цена ниже P_m (monopoly price), но выше LRAC_m (фирмы старожила)

L-цена - наивысшая цена, которая, полагает старожил, все же не стимулирует вход

Предпосылка модели – аналогична Cournot’s duopoly model:

Новичок полагает, что фирма-старожил сохранит в случае его входа производство на прежнем (до входа) уровне

Fig.4.8: Limit pricing to deter entry in case of absolute cost advantages

Limit pricing – лимитное ценообразование

Практическое свидетельство (Scherer): Xerox – применял стратегию низких (льготных) цен для потребителями с небольшими по объему заказами

Фирмы, заказывавшие < 5 000 копий в месяц

Это - не благотворительность, не ценовая дискриминация … рода, а стратегия лимитного ценообразования

Реальная причина: для фирм с малыми заказами была доступна альтернативная (сухая) технология копирования.

Xerox стремился выдворить с рынка фирмы, обладавшие альтернативной технологией.

Fig.: 4.7. Limit pricing to deter entry

LRAC_m – long run average cost of established firms;

LRAC₁ – long run average cost of the entrant;

It is assumed both LRAC functions are horizontal, and therefore equivalent to the (LRMC) function.

The incumbent monopoly price and output are (P_M; Q_M).

In this case entry takes place subsequently.

The entrant produces (Q*- Q_M), reducing the price to P*.

The incumbent’s abnormal profit ↓ from (BP_MEG) to (BP*FG).

Стратегия хищнического/демпингового ценообразования – распространена

2001 г. ЕвроКомиссия уличила Deutsche Post в применении в течение 5 лет подобной практики

Deutsche Post субсидировала за счет цен на письма снижение цен на посылки

в целях вытеснения с рынка конкурентов

«Barriers of the second order»:

• All the restrictions (essentially of an institutional nature) faced by potential entrants into a given geographical markets

• They prohibit the entry of foreign competitors

• They include: tariffs, quantitative restrictions and other measures of equivalent effect, non-tariff barriers (NTBs).

NTBs: border checks, administrative procedures (insurance, fiscal regimes), technical standards, public procurement bias, exchange and other monetary control.

Further developments – классификация типов вхождения в отрасль [Geroski P.A., 2003]

(1) Имитационный вход - новичок, войдя в рынок, занимается имитацией продуктов и методов пр-ва старожилов.

Воздействия на рыночную структуру: в действие вводятся процессы расширения пр-ва и сокращения сверхприбылей укоренившихся компаний в направлении к рыночному равновесию.

(2) Инновационный вход - новички вводят в действие новые методы производства или новые продукты.

Возможно радикальное изменение структуры рынка, локализации компаний и характеристик равновесной ситуации, т.е. движение отрасли (рынка) в принципиально новом направлении

Отрасль авиаперевозок как совершенно состязательная и ее регулирование

Свобода входа и выхода - обеспечивается тем, что sunk cost = 0, т.к. капитал «размещен на крыльях»

Авиакомпании могут направлять самолеты в любые аэропорты, где они будут конкурировать с другими авиаперевозчиками.

Факторы, препятствующие совершенной состязательности:

• значительные sunk cost в строительство аэропортов,

• дефицит современной техники в условиях технологических изменений;

низкие издержки вновь входящих компаний вследствие отсутствия контрактов с рабочими.