1. Стоимость источников заемного капитала

Заемный капитал оценивается по следующим элементам:

1. Стоимость фин кредита (банковского и лизингового)

2. Стоимость капитала, привлекаемого за счет облигаций

3. Стоимость коммерческого кредита (в форме отсрочки платежа)

4. Стоимость текущих обязательств по расчетам (кредиторская задолженность)

Основными элементами заемного капитала явл. кредиты банка и, выпущенные организацией, облигации. В некоторых случаях когда единовременно необходима значительная сумма средств для инвестирования используют фин лизинг и займы от др. организаций:

1. Стоимость банковского кредита:

Несмотря на многообразие видов, форм и условий банковского кредита его стоимость определяется на основе ставки % за кредит, которая формирует основные затраты организации по его обслуживанию. Стоимость долгосрочных ссуд банков должна определяться с учетом налога на прибыль, т.к. согласно налоговому з/д (-ву), %-ы за пользование ссудами банка включается в себестоимость продукции (в размере равном 1,5 ставке рефинансирования – 8,25%), что уменьшает размер н/о(-ой) прибыли и сумму налога на прибыль, уплачиваемую организацией. Поэтому стоимость ед этого источника средств меньше чем уплачиваемый банку %. Здесь прослеживается влияние налогообложения прибыли на стоимость капитала: если расходы на поддержание какого-либо источника капитала списывается на себестоимость, то цена капитала такого источника рассчитывается с поправкой на выплату налогов с целью отражения реальных затрат организации. С учетом этих положений стоимость банковского кредита рассчитывается по формуле:

СС бк = I бк (1-T),

где :

СС бк - стоимость заемного капитала привлекаемого в форме банковского кредита с учетом налогового эффекта (в %)

I бк - ставка % за банковский кредит

Т - ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью 

Управление стоимость банковского кредита сводится к выявлению таких его предложений на фин рынке, которые ту стоимость минимизируют как по ставке % за кредит, так и по др условиям его привлечения. 

2. Стоимость займа др. организаций:

Займы, полученные от др. организации существенно отличаются от банковского кредита и могут предоставляться как коммерческими организациями, страх компаниями, инвестиционными фондами и т.д.  Согласно налоговому з/д %, уплаченные за пользование такими займами, не могут относиться на себестоимость продукции,так как кредитор не имеет лицензии на право проведение отдельных кредитных операций. Поэтому стоимость капитала этого источника равна уплачиваемой % ставке:

СС кд = I кд

3. стоимость фин лизинга.:

Фин лизинг – это одна из современных форм привлечения фин кредита. Его стоимость определяется на основе ставки лизинговых платежей.

6.11.13

С учетом этих особенностей стоимость фин лизинга оценивается по формуле:

СС фл = (( I фл – Н а) – (1-Т)) / (1-З фл),

где:

СС фл – стоимость заемного капитала, привлекаемого в условиях фин лизинга, %

I фл – годовая лизинговая ставка, %

Н а – годовая норма амортизации актива, привлекаемая на условиях фин лизинга (может увеличиваться в 3 раза)

Т – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью

З фл – уровень расходов по привлечению актива, на условиях фин лизинга к стоимости этого актива, выраженной десятичной дробью

Управление стоимостью фин лизинга основывается на 2-х критериях:

1. стоимость фин лизинга, как правило, не должна превышать стоимости банковского кредита, предоставляемого на аналогичный период

2. в процессе использования фин лизинга должны быть выявлены такие меры, которые минимизируют его стоимость

СТОИМОСТ ЭММИСИИ ОБЛИГАЦИЙ

1. Стоимость капитала, привлекаемого за счёт облигаций:

Долгосрочные займы организация может оформлять в форме выпуска облигаций, которые размещаются через банки и др. фин институты. По этим обязательствам организация обязуется вернуть долг через определенный период времени с периодической выплатой определенного процента.

При этом финансовые права держателей облигаций соблюдаются в первую очередь, т.е. они имеют преимущество перед держателями акций.

В зависимости от вида облигаций, доходность рассчитывается по-разному:

• Для купонных облигаций без права досрочного погашения используется:

где:

Р_об – чистая выручка от размещения облигаций

С - Выплаты процентов по годовому купону

Т - Ставка налога на прибыль

r – Доходность облигации в долях единицах

n – Срок займа

М – нарицательная стоимость облигации или величина займа (стоимость облигации * кол-во)

I - год

По этой формуле определяется доходность облигаций с позиции держателя, разрешая эту формулу относительно r, найдем искомую стоимость капитала, исчисленную на после налоговой базе, т.е. найденный по этой формуле показатель доходности r и представляет собой, с позиции эмитента, стоимость источника «облигационный займ».

• Для вновь планируемого выпуска облигационного займа, при расчете стоимости источника необходимо учитывать влияние возможной разницы между ценой реализации облигации и их нарицательной стоимостью, которая может быть выше за счет расходов по выпуску облигаций и продажи их на условиях дисконта. В этом случае стоимость источника «облигационный займ» рассчитывается:

где:

СС ок – стоимость заемного капитала, привлекаемого засчет эмиссии облигаций, %

М – нарицательная (номинальная) стоимость облигации i (или величина займа)

р – ставка % облигационного займа, доли %

n – срок погашения облигации

Р др – чистая выручка от размещения облигации или текущая рыночная стоимость облигации

• На базе ставки купонного %, формирующего сумму периодических купонных выплат, стоимость источника оценивается:

где:

I ок - ставка купонного % по облигациям

Т – ставка налога на прибыль

З ок – уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии, выраженной десятичной дробью.

Управление стоимостью привлекаемого капитала за счет эмиссии облигаций сводится к разработке соответствующей эмиссионной политики, обеспечивающей полную реализацию эмитируемых облигаций, на условиях не ниже среднерыночных. Возникающие при этом сложности:

3. Далеко не каждая организация может выпустить облигации и разместить их на открытом рынке не опасаясь, что облигации не будут востребованы;

4. Стоимость этого источника гораздо более стахотична по сравнению со стоимостью банковского кредита, хотя разные банковские организации могут получать кредиты на разных условиях, тем не менее вариация процентных ставок в этов случае в целом известна и предсказуема. Что же касается ожидаемой и фактической стоимости капитала облигационного займа, то здесь картина может быть совершенно непредсказуемой.

5. На стоимость этого источника влияет дополнительный параметр который нужно учитывать – затраты на выпуск и размещение.

2. Стоимость коммерческого кредита:

Оценивается в разрезе 2-х форм его представления:

1. Стоимость коммерческого (товарного) кредита, предоставленного в форме краткосрочной отсрочки платежа. Внешне эта форма кредита выглядит как бесплатно предоставляемая поставщиком услуга ,однако в реальности стоимость каждого такого кредита оценивается размером скидки с цены продукции, при осуществлении наличного платежа за нее. Так если, например, по условиям контракта отсрочка платежа допускается в течении месяца со дня поставки продукции, а размер ценовой скидки за наличный платеж – 5%, то эти 5% и будут составлять месячную стоимость привлечения товарного кредита. Расчет стоимости коммерческого кредита предоставляемого в форме краткосрочной отсрочки платежа осуществляется:

где:

СС тк – стоимость товарного кредита, предоставляемого на условии краткосрочной отсрочки платежа

З цс – размер ценовой скидки при осуществлении наличного платежа за продукцию

Д – период предоставления отсрочки платежа за продукцию, дни.

Основу управления этой стоимостью составляет обязательная оценка ее годовой ставка по каждому предоставленному товарному кредиту и сравнение ее со стоимостью привлечения аналогичного банковского кредита. Может оказаться, что выгоднее взять банковский кредит для немедленной оплаты продукции и получения соответствующей ценовой скидки, чем пользоваться такой формой товарного кредита.

2. Стоимость коммерческого кредита в форме долгосрочной отсрочки платежа с оформлением векселя. Формируется натех же условиях что и стоимость банковского кредита, но при этом учитывается потеря от ценовой скидки за поставленную продукцию:

где:

СС кк – стоимость коммерческого кредита в форме долгосрочной отсрочки платежа с оформлением векселя

I кк – ставка % за вексельный кредит

Управление стоимостью этой формы товарного кредита сводится, как и управление стоимостью банковского кредита к поиску вариантов поставок аналогичной продукции, минимизирующих размеры этой стоимости.