28.Финансовые критерии оценки инвестиционных проектов.

(criteria for projects appraisal) — показатели, используемые для отбора и ранжирования проектов; оптимизации эксплуатации проекта; формирования оптимальной инвестиционной программы. Критерии, используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно подразделить на две группы: основанные на дисконтированных оценках; основанные на учетных оценках. В первом случае во внимание принимается фактор времени, во втором нет. В первую группу входят критерии: чистая дисконтированная стоимость (netpresent value, NPV); чистая терминальная стоимость (net terminal value, NTV); индекс рентабельности инвестиции (profitability index, PI); внутренняя норма прибыли (internal rate of return, IRR); модифицированная внутренняя норма прибыли (modified internal rate of return, MIRR); дисконтированный срок окупаемости инвестиции (discountedpayback period, DPP). Во вторую группу входят критерии: срок окупаемости инвестиции (paybackperiod, PP) и учетная норма прибыли (accountingrate of return, ARR). Следует особо подчеркнуть, что ни один из упомянутых критериев не может рассматриваться как безусловный и неоспоримый аргумент — принятие решения в отношении такого сложного явления, каковым является инвестиционный проект, должно основываться на целом комплексе дово-дов, в числе которых могут быть и один или несколько формализованных критериев.

29. Возможные подходы к выбору ставки дисконтирования при оценке инвестиционных проектов

Под ставкой дисконта понимается ставка дохода, используемая для пересчета денежных сумм, подлежащих уплате или получению в будущем, к текущей стоимости. Применительно к оценке инвестиционных проектов ставка дисконта используется для определения суммы будущей прибыли, которую инвестор получит, приняв решение о вложении средств, в текущих ценах.

Выбор величины ставки дисконтирования на основе значений процента по заемному капиталу

Ставка процента по заемному капиталу - это текущая эффективная ставка процента по долгосрочной задолженности, т. е. процент, под который предприятие может взять в долг в настоящее время. Действительно, если капитал можно либо инвестировать, либо вернуть заимодавцам, то процент по заемным средствам равен альтернативной стоимости капитала. Следует подчеркнуть, что в качестве ставки дисконтирования следует использовать только эффективную ставку процента, которая может отличаться от номинальной, поскольку период капитализации процентов может быть разным. Подобный способ определения ставки дисконтирования является наиболее простым, но он не учитывает особенностей инвестиционного процесса, характерных для конкретных проектов.

Выбор значения ставки дисконтирования на основе стоимости капитала инвестора Выбор способа определения ставки дисконта зависит от выбранного вида денежного потока, который образуется при реализации инвестиционного проекта. В таблице приведены два различных вида денежных потоков и соответствующих им способов определения ставок дисконта:

Бездолговой денежный поток представляет собой сумму чистого дохода после уплаты налогов, начисления износа и прочих балансовых статей. Из этой суммы исключаются также вложения в основной и оборотный капитал. Выплачиваемые проценты по кредитам и изменение остатка долгосрочной задолженности не принимаются во внимание.

Денежный поток для собственного капитала отличается от предыдущего тем, что из него исключаются уплачиваемые проценты по кредитам и иным заемным средствам. Таким образом, рассчитывается величина денежного потока, поступающего в распоряжение владельцев собственного капитала или акционеров. В обоих случаях денежный поток может исчисляться как до, так и после уплаты налога на прибыль. Кроме того, расчеты могут вестись как в реальных ценах, так и в номинальных (т.е. не очищенных от инфляции).

Выбор величины ставки дисконтирования на основе значений ставки по безопасным вложениям с поправкой на риск

Ставку процента по безопасным вложениям можно рассматривать как вмененную (альтернативную) стоимость денег.

Выбор ставки дисконтирования на основе значений ставки по безопасным вложениям с поправкой на риск и стоимость долга Использование средневзвешенной стоимости капитала в качестве ставки дисконтирования позволяет уравнивать риски всех инвестиционных проектов предприятия. Чтобы отразить различия в риске разных проектов, показатель средне взвешенной стоимости капитала необходимо несколько модифицировать. Один из возможных подходов - дисконтировать денежные потоки по ставке, отражающей только риск самого проекта и не учитывающей эффект финансирования, как будто проект финансируется исключительно собственными средствами. Единственная проблема - возможность предприятия взять целевой кредит на осуществление определенного проекта под льготный процент, который может оказаться значительно ниже, чем в среднем на рынке. В этом случае осуществление инвестиционного проекта позволит предприятию сэкономить часть процентных выплат, а отказ от этого проекта автоматически означает отказ от льготного кредитования. Поэтому ставку дисконтирования, равную стоимости собственного капитала предприятия, можно использовать при оценке инвестиционного проекта,

Выбор значений ставки дисконтирования на основе оценки альтернативной стоимости денег

Под альтернативной стоимостью денег обычно понимают внутреннюю норму доходности (рентабельности) IRR предельного принятого или предельного не принятого инвестиционного проекта.