18. Предельная стоимость капитала

 

Предельная стоимость капитала рассчитывается на основе прогноза значений расхода, которые предприятие вынуждено будет нести для наращивания объема инвестиции при сложившихся условиях фондового рынка.

Предельная стоимость капитала может оставаться постоянной, но при достижении некоторого критического объема привлекаемых ресурсов, существенно изменяющего структуру источников, средневзвешенная стоимость капитала, как правило, резко возрастает.

Предельная стоимость капитала является функцией объема вовлекаемых финансовых ресурсов.

Получение нового объема денежных средств из внешних источников с более высокой стоимостью капитала приводит к разрыву на графике предельно стоимости капитала.

 

 

 

 

Предельная стоимость капитала (ПСК) характеризует прирост средневзвешенной стоимости капитала в соотношении с суммой дополнительно привлекаемого источника финансирования.

 

 

                          (34)

Тема 8. Теория структуры капитала: Модель Модельяни-Миллера, компромиссные модели

 

Предельная стоимость капитала рассчитывается на основе прогноза значений расхода, которые предприятие вынуждено будет нести для наращивания объема инвестиции при сложившихся условиях фондового рынка.

Предельная стоимость капитала может оставаться постоянной, но при достижении некоторого критического объема привлекаемых ресурсов, существенно изменяющего структуру источников, средневзвешенная стоимость капитала, как правило, резко возрастает.

 

Предельная стоимость капитала является функцией объема вовлекаемых финансовых ресурсов.

Получение нового объема денежных средств из внешних источников с более высокой стоимостью капитала приводит к разрыву на графике предельно стоимости капитала.

Предельная стоимость капитала (ПСК) характеризует прирост средневзвешенной стоимости капитала в соотношении с суммой дополнительно привлекаемого источника финансирования.

 

В теории стоимости капитала существует 2 подхода к вопросу – Возможно ли для предприятия увеличивать свою стоимость путем изменения источников средств?

1.      Традиционная. Ее сторонники считают, что стоимость капитала зависит от его структуры и можно найти оптимальную структуру источников, минимизирующих средневзвешенную стоимость капитала и максимизирующих стоимости фирм.

С ростом доли ЗК (более дешевого источника по сравнению с собственным капиталом) средневзвешенная стоимость капитала снижается, но при достижении некоторого уровня финансового левериджа значение средневзвешенной стоимости капитала скачкообразно возрастает, т.к. повышается финансовый риск. 

2.      Теория Модельяни – Миллера (1958 г). При некоторых условиях стоимость фирмы и стоимость капитала не зависят от его структуры и следовательно, их нельзя оптимизировать, нельзя и наращивать рыночную стоимость фирмы за счет изменения структуры капитала.

Последнее утверждение иногда называют принципом пирога.

Логика теории Модельяни – Миллера без учета налогов.

Автором этой теории доказано 2 утверждения:

1.      Рыночная стоимость компании не зависит от структуры капитала и определяется путем капитализации операционной прибыли по ставке, соответствующей классу риска по данной компании.

, где  - рыночная стоимость финансового независимой кампании и;              - рыночная стоимость финансового зависимой кампании g;  - стоимость источника СК финансового независимой компании;  - прибыль до уплаты % и налогов (чистая операционная прибыль).

2.      Стоимость СК финансово зависимой компании представляет собой сумму стоимости СК финансово независимой компании и премии за риск, равной произведению разницы в значениях стоимости СК и ЗК на величину финансового левериджа.

; где  - премия за риск, где  - стоимость источников ЗК;   - финансовый леверидж, где  - рыночная стоимость ЗК;  - рыночная оценка СК.

Эти утверждения показывают, что изменение структуры источников, путем привлечения более дешевых заемных средств не увеличивает рыночную стоимость компании, т.к. выгода от привлечения дешевого источника сопровождается повышением риска и соответственно стоимости СК.

В 1963 году Модельяни и Миллер обосновали ситуацию, при которой не исполняется условие об отсутствии налогов. В этом случае структура капитала уже оказывает влияние на рыночную стоимость фирмы.

Утверждение 1. Рыночная стоимость финансово зависимой компании равна сумме рыночной стоимости финансово независимой компании той же группы риска  и эффекта финансового левериджа, равного произведению ставки налога на прибыль (Т) и величины заемного капитала в рыночной оценке.

1 При этом очевидно, что значение Vu, при отсутствии заемного финансирования численно равное Е, находится по формуле

2 Модель описанная первой формулой, называют идеальной моделью ММ рыночной стоимости финансово зависимой компании, т. к. не учитывается влияние существенных факторов: возрастание риска возможных финансовых затруднений и затрат, обусловленными агентскими отношениями.   

Утверждение 2. Стоимость СК  финансово зависимой компании представляет собой сумму стоимости СК аналогичной финансово независимой компании и премии за риск, равной произведению разницы  в значениях стоимости  собственного и заемного капитала  на величину финансового левериджа с поправкой, учитывающей  экономию  на налогах:

3 Средневзвешенная стоимость капитала финансово зависимой компании уменьшается с ростом  финансового левериджа

4 Из формулы видно, что в условиях  предпосылки о наличии налогов появление заемных средств  в структуре источников средств сопровождается  снижением средневзвешенной стоимости капитала, а рост финансового левериджа приводит  к убыванию средневзвешенной стоимости капитала.

Зависимость между рыночной стоимостью компании, ее прибылью и средневзвешенной стоимостью капитала выражается следующей формулой 4,1

Формула дает наглядное представление о ключевых факторах, определяющих рыночную стоимость компании: операционная прибыль, средневзвешенная стоимость капитала, уровень налогов.   

Из приведенных утверждений, их формул 1 и 4, следует, что рыночная стоимость компании увеличивается с ростом финансового левериджа и теоретически достигает максимума при  100-% финансировании за счет заемного капитала, то ее значение растет , но меньшими темпами, чем в условиях предпосылки об отсутствии  налагов.

 

В 1976г.  Миллером было представлена модель, описывающая влияние финансового левериджа на рыночную стоимость компании с учетом действия налогов как на юридических, так и физических лиц.

5 6

 

 Компромиссные модели

Развитие теории ММ в плане учета агентских издержек и затрат, связанных с банкротством, привело к появлению компромиссной модели:

7

Привлечение заемных средств на определенном этапе способствуют повышению рыночной стоимости компании, но по мере роста уровня финансового левериджа появляются и возрастают затраты, обусловленные увеличением риска финансовых затруднений и агентскими отношениями. Эти затраты нивелируют положительный эффект заемного финансирования.

 

Разница между выручкой от реализации и переменными затратами представляет собой маржинальный доход: .

 

Задача

Показатели	Данные
1. Базисный период а) Выручка ВР б) Переменные издержки VC в) Постоянные издержки FC б) Прибыль ПР	1000 300 600 100
2. Плановый период а) натуральный объем продаж, % б) цены продаж, %	70 100
3. Операционный (натуральный) леверидж, раз
4. Прирост прибыли в плановом периоде, %
5. Прибыль (убыток) планового периода.

 

Задача

Показатели	Данные
1. Базисный период а) Выручка ВР б) Прибыль ПР	1000 -200
2. Плановый период а) натуральный объем продаж, % б) цены продаж, %	100 70
3. Операционный (ценовой) леверидж, раз
4. Прирост прибыли в плановом периоде, %
5. Прибыль (убыток) планового периода.