Тема 9: Рациональная политика заимствования заемных средств

Цель: Ознакомиться с понятиями «эффекта финансового рычага», «финансовый риск», «структура источников средств». Изучить особенности расчета эффекта финансового рычага: первый и второй способы. Рассмотреть рациональную структуру источников средств предприятия.

План

1. Первый способ расчета эффекта финансового рычага

2. Составляющие эффекта финансового рычага

3. Второй способ расчета эффекта финансового рычага

4. Рациональная структура источников средств предприятия

1. Первый способ расчета эффекта финансового рычага

Возьмем два предприятия с одинаковым уровнем рентабельности, например, 20%. Единственное различие между этими предприятиями состоит в том, что одно из них (А) не пользуется кредитами и не выпускает облигаций, а другое (Б) привлекает в той или иной форме заемные средства.

У предприятия А: актив – 1000 тыс. руб.; пассив – 1 000 тыс. руб. собственных средств.

У предприятия Б: актив – 1 000 тыс. руб.; пассив – 500 тыс. руб. собственных и 500 тыс. руб. заемных средств.

Нетто-результат эксплуатации инвестиций у обоих предприятий одинаковый: 200 тыс. руб.

Если эти предприятия не платят налогов, то выходит, что предприятие А получает 200 тыс. руб. исключительно благодаря эксплуатации собственных средств, которые покрывают весь актив. Рентабельность (отдача) собственных средств такого предприятия составит:

200 тыс. руб. : 1000 тыс. руб. * 100 = 20%.

Предприятие Б из этих же самых 200 тыс. руб. должно сначала выплатить проценты по задолженности, а также, возможно, понести дополнительные расходы, связанные со страхованием залога и т.п. При условной средней процентной ставке 15% эти финансовые издержки составят 75 тыс. руб. (15% от 500 тыс. руб.). Рентабельность собственных средств (РСС) предприятия Б будет, т.о., равна:

125 тыс. руб. : 500 тыс. руб. * 100 = 25%.

Итак, при одинаковой экономической рентабельности в 20% налицо различная рентабельность собственных средств, получаемая в результате иной структуры финансовых источников. Эта разница в пять % и есть уровень эффекта финансового рычага (ЭФР).

Эффект финансового рычага – это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего.

Введем в расчеты налогообложение прибыли по условной ставке 1/5 (Таблица 1.)

Таблица 1

Расчет чистой рентабельности собственных средств

Показатели	Предприятие
	А	Б
НРЭИ, тыс. руб. -	200	200
- Фин. издержки по заемным ср-вам, тыс. руб.	–	75
= прибыль, подлежащая налогооблож., тыс. руб.	200	125
- Налог на прибыль, тыс. руб. (ставка 1/5)=	40	25
= Чистая прибыль, тыс. руб.	160	100
Чистая рентабельность собственных средств, %	160 : 1 000 * 100 = = 16,0%	100 : 500 * 100 = = 20,0%

Видим, что у предприятия Б чистая рентабельность собственных средств на 4,0 % выше, чем у предприятия А, только лишь за счет иной финансовой структуры пассива.

Сделаем предварительные выводы:

• Предприятие, использующее только собственные средства, ограничивает их рентабельность примерно четырьмя пятыми экономической рентабельности: РСС= 4/5ЭР.

• Предприятие, использующее кредит, увеличивает либо уменьшает рентабельность собственных средств, в зависимости от соотношения собственных и заемных средств в пассиве и от величины процентной ставки. Тогда и возникает эффект финансового рычага:

РСС=4/5 ЭР + ЭФР

Как бы рассчитать и реализовать эффект финансового рычага таким образом, чтобы добрать теряемую из-за налогообложения треть экономической рентабельности активов, или даже «пере­компенсировать» налоговые изъятия приростом собственных средств? Для решения этого, а также целого ряда других вопросов надо рассмотреть механизм действия финансового рычага. Не трудно заметить, что этот эффект возникает из-за расхождения между экономической рентабельностью и «ценой» заемных средств — средней расчетной ставкой процента (СРСП). Иными словами, предприятие должно наработать такую экономическую рентабельность, чтобы средств хватило по крайней мере для уп­латы процентов за кредит.

Эффект возникает из-за расхождения между экономической рентабельностью и «ценой» заемных средств – средней расчетной ставкой процента (СРСП). Иными словами предприятие должно наработать такую экономическую рентабельность, чтобы средств хватило по крайней мере для уплаты процентов за кредит.

Приведем формулу расчета СРСП, по которой обходятся предприятию заемные средства:

Средняя расчетная ставка процента	Все фактические финансовые издержки по всем кредитам за анализируемый период	х 100
	Общая сумма заемных средств, используемых в анализируемом периоде

Следует различать СРСП со ставкой процента по конкретному кредитному договору. Нужно помнить, что проценты по кредитам банков относятся, по действующему законодательству, на себестоимость продукции, банковского норматива, увеличенного на три процентных пункта. Остальная же часть процентов, равно как и расходы по страхованию кредитов, а также все проценты по займам, получаемым от небанковских юридических лиц и граждан, относятся на счет использования прибыли, что, по существу, утяжеляет фактические финансовые издержки по заемным средствам. И все же отнесение хотя бы части процентов за кредит на себестоимость приносит относительную экономию по налогу на прибыль, а экономия тот же доход! Поэтому та часть процентов за кредит, которая снижает предприятию налогооблагаемую прибыль, облегчается, а остальные проценты включаются в действительную стоимость кредита с налоговым отягощением.