Определение форвардных курсов

Форвардные курсы валют устанавливаются банками, с которыми клиенты заключают форвардные контракты на продажу или покупку иностранной валюты. Например, инвестор, желающий защитить будущий доход от международных инвестиций в иностранной валюте от возможного падения ее курса, может заключить с банком форвардный контракт на поставку иностранной валюты в обмен на национальную по фиксированному курсу. Банк для выполнения такого контракта займет у другого банка иностранную валюту на требуемый срок и обменяет ее по курсу спот на национальную валюту, которую разместит на депозит на срок контракта. По истечении срока контракта банк выдаст размещенную на депозите национальную валюту клиенту и получит от него иностранную валюту, которой расплатится по взятому кредиту.

Для клиента такая операция представляет собой простую форвардную сделку (сделку аутрайт - outright). Банк же одновременно осуществляет две обменные операции: продает по курсу спот иностранную валюту и одновременно покупает ее по курсу форвард. Такая операция называется валютным свопом (от английского swap - обмен).

За основу определения форвардного курса берется теоретический (безубыточный) форвардный курс Rфт, который для курса валюты А к валюте В рассчитывается следующим образом:

1 + iB х t / Y

R(А/В)фт = R(А/В)с х -------------- , (2.11)

1 + iA х t / Y

где R(А/В)с - курс спот валюты А к валюте В;

iA и iB –процентные ставки по валютам А и В, % годовых;

t – срок форвардной сделки в днях;

Y- расчетное количество дней в году.

При проведении подобных расчетов следует учитывать, что в мировой практике расчетное количество дней в каждом месяце и в году при финансовых расчетах при сроке, равном целому количеству месяцев, может определяться следующими способами:

длительность каждого месяца берется по календарю при 365 днях в году (факт/365);

длительность каждого месяца берется по календарю при 360 днях в году (факт/360);.

каждый месяц равен 30 дням при 360 днях в году (30/360).

В Великобритании, Японии и России используется способ «факт/365», в США – «факт/360», в Швейцарии и Германии - (30/360).

Если задаются конкретные даты начала и окончания финансовой операции, расчетное количество дней берется с даты начала по дату окончания включительно минус1 день.

При обмене по теоретическому форвардному курсу банк не получит никакого дохода. Для получения дохода от операции банк должен купить у клиента иностранную валюту несколько дешевле.

Пример 2.12.

Российский инвестор предполагает продать банку полученные от иностранных инвестиций доллары США через 3 месяца (91 день) в обмен на рубли с использованием форвардной сделки. Наличный курс (курс спот) доллара США к рублю на валютном рынке составляет 28,75 – 28,95 рублей за доллар. Средние ставки на денежном рынке на три месяца равны: по рублям 12 % годовых (депозиты) – 18 % годовых (кредиты), по долларам США 5,5 % годовых (депозиты) – 8,5 % годовых (кредиты). Форвардный курс покупки долларов США должен обеспечить банку прибыль в размере 0,5 % от суммы сделки.

В данном случае для исключения своего валютного риска банк проведет операцию своп с рублем путем займа долларов США по ставке 8,5 % годовых, конвертации их в рубли по курсу спот 28,75 рублей за доллар и размещения полученных рублей на депозит по ставке 12 % годовых. При способе расчета “факт/365” теоретический форвардный курс покупки долларов США по формуле (2.11) равен

1 + 0,12 х 91/365

R(USD/RUВ)фт покупки=28,75х ------------------------ = 28,99 рублей за доллар.

1 + 0,085 х 91/365

Для получения дохода банк установит форвардный курс покупки долларов в размере

28,99 х (1 – 0,005) = 28,84 рублей за доллар.

Аналогичным образом рассчитывается форвардный курс продажи валюты банком клиенту. При этом теоретический форвардный курс должен быть несколько увеличен для обеспечения дохода банка.

Пример 2.13.

В условиях примера 2.12 российский инвестор хочет приобрести у банка доллары США для международных инвестиций на три месяца в обмен на рубли. Прибыль банка должна составить 0,5% от суммы сделки в. В данном случае банк для исключения своего валютного риска проводит операцию своп с долларом США путем займа рублей по ставке 18 % годовых, конвертации их в доллары по курсу 28,95 рублей за доллар и размещения полученных долларов на депозит по ставке 5,5 % годовых. Теоретический форвардный курс продажи долларов США равен

1 + 0,18 х 91/365

R(USD/RUВ)фт продажи=28,95х ---------------------- = 29,84 рублей за доллар.

1 + 0,055 х 91/365

Для получения дохода банк установит форвардный курс продажи долларов в размере

29,84 х (1 + 0,005) = 29,99 рублей за доллар.

Из формулы (2.11) следует, что, если ставка по котируемой валюте А меньше ставки по котирующей валюте В, форвардный курс валюты А к валюте В будет больше курса спот, то есть валюта А котируется с премией. Если ставка по котируемой валюте А больше ставки по котирующей валюте В, форвардный курс валюты А к валюте В будет меньше курса спот, то есть валюта А котируется с дисконтом.

Если считать, что форвардный курс валюты является ожидаемым значением ее будущего текущего курса (курса спот), на основе предсказания возможного изменения ставок процентов в различных странах по отношению к возможному изменению ставки процентов в стране инвестора можно было бы принимать решения при формировании портфеля международных инвестиций с учетом валютных курсов.

Практика показывает, однако, что процентные ставки по одной валюте остаются ниже или выше ставок по другой валюте в течение длительных периодов, в то время как соответствующий валютный курс может изменяться в любом направлении, то есть будущий фактический курс спот на некоторую дату практически всегда отличается от курса форвардных сделок на эту же дату.