7. Управление валютным риском при международных инвестициях

Управление валютным риском может осуществляться в следующих ситуациях, связанных с международными инвестициями:

приобретение иностранной валюты, требуемой для инвестиций;

продажа известного количества иностранной валюты, вырученной от международных инвестиций, в известный момент времени в будущем;

продажа иностранной валюты, вырученной от международных инвестиций, точное количество которой и момент продажи неизвестны;

хеджирование валютного риска портфеля международных инвестиций для поддержания его текущей стоимости в пересчете на валюту инвестора.

7.1. Приобретение иностранной валюты

Если средства в национальной валюте, которые предполагается использовать для конвертации в иностранную валюту с целью приобретения иностранных инвестиционных активов, поступят через некоторое время, инвестор, опасающийся заметного роста курса иностранной валюты, может использовать следующие меры хеджирования валютного риска:

заключение с банком форвардного контракта на покупку иностранной валюты;

покупка опциона колл на иностранную валюту.

При покупке опционов необходимо учитывать возможность их приобретения как на бирже со стандартным размером контракта, так и у банков с любым необходимым размером контракта, причем на биржах для каждого срока исполнения обычно торгуются опционы с ценой исполнения меньше, примерно равной и большей текущего валютного курса, имеющие различную стоимость (опционную премию).

Предпочтительность варианта по обменному курсу будет зависеть от будущего валютного курса, значений форвардной маржи и опционной премии.

Пример 7.1.

Американский инвестор предполагает через 3 месяца купить активы в евро и с учетом прогнозов о росте курса евро рассматривает следующие варианты хеджирования валютного риска:

1) заключить с банком форвардную сделку по покупке евро через 3 месяца;

2) купить на бирже опцион колл на евро с ценой исполнения, равной наличному курсу.

Наличный курс евро к доллару составляет 1,2118 – 1,2126, форвардный курс на 3 месяца равен 1,2010 – 1,2032. Премия по опциону колл на евро с ценой исполнения, равной 1,2126, составляет 0,35 цента за евро. Если через три месяца курс евро вырастет до 1,2205 – 1,2215, результаты по вариантам будут следующими:

Вариант 1. Обменный курс 1,2032.

Вариант 2. Опцион исполняется с фактическим обменным курсом 1,2126 + 0,0035 = 1,2161.

Менее затратным будет вариант с форвардной сделкой.

Если через три месяца курс евро упадет до 1,1945 – 1,1960, результаты по вариантам будут следующими:

Вариант 1. Обменный курс 1,2032.

Вариант 2. Опцион не исполняется и евро покупаются на рынке по фактическому обменному курсу 1,1960 + 0,0035 = 1,1995.

Менее затратным будет вариант с опционом колл.

7.2. Продажа иностранной валюты

Если инвестор предполагает продать известное количество иностранной валюты, которая поступит через некоторый известный срок, он может использовать следующие меры хеджирования возможного падения валютного курса:

заключение форвардного контракта на продажу валюты;

покупка опциона пут на продаваемую валюту.

Предпочтительность варианта по обменному курсу, как и при покупке валюты, будет зависеть от будущего валютного курса, значений форвардной маржи и опционной премии.

Пример 7.2.

Американский инвестор предполагает продать через 3 месяца известную сумму в евро, полученную от погашения имеющихся у него еврооблигаций, в обмен на доллары и рассматривает следующие варианты действий:

1) заключить с банком форвардную сделку по продаже евро через 3 месяца;

2) купить на бирже опцион пут на продажу евро с ценой исполнения, равной текущему наличному курсу.

Наличный курс спот евро к доллару составляет 1,2118 – 1,2126, форвардный курс на 3 месяца равен 1,2010 – 1,2032. Премия по опциону пут на евро с ценой исполнения, равной 1,2118, составляет 0,25 цента за евро. Если через три месяца курс евро упадет до 1,1945 – 1,1960, результаты по вариантам будут следующими:

Вариант 1. Обменный курс 1,2010.

Вариант 2. Опцион исполняется с фактическим обменным курсом 1,2118 – 0,0025 = 1,2093.

Более выгодным будет вариант с опционом пут.

Если через три месяца курс евро вырастет до 1,2205 – 1,2215, результаты по вариантам будут следующими:

Вариант 1. Обменный курс 1,2010.

Вариант 2. Опцион не исполняется и евро продаются на рынке по фактическому обменному курсу 1,2205 - 0,0025 = 1,2180.

Более выгодным также будет вариант с опционом пут.

Если продажа иностранной валюты по форвардной сделке производится одновременно с ее покупкой для приобретения инвестиционных активов, такая двойная обменная операция называется валютным свопом (см. раздел 2.3). При этом фиксирование будущего обменного курса позволяет при покупке активов с известным сроком будущей их продажи и известной доходностью (например, облигаций иностранных государств, которые предполагается держать до погашения) сразу оценить ожидаемую эффективность (доходность или убыточность) инвестиций с учетом валютного курса по расчетным формулам, приведенным в разделе 2.4.

Пример 7.3.

Российский инвестор при текущем курсе доллара США к рублю 29,02 –29,15 купил доллары для приобретения казначейских векселей США со сроком до погашения 64 дня и доходностью к погашению 1,70 % годовых с одновременным заключением с банком сделки по форвардной продаже ему долларов через 64 дня по курсу 29,36. Доходность свопа с долларом (покупки по курсу спот и одновременной продажи по форвардному курсу) в соответствии с формулой (2.14) составит

29,36 – 29,15 365

iв = ----------------- х ----- = 4,10 % годовых.

29,15 64

Общая доходность инвестиций в валюте инвестора при погашении казначейских векселей будет равна

iо = 1,70 + 4,10 = 5,80 % годовых.

Пример 7.4.

Американский инвестор при текущем курсе доллара США к рублю 29,02 –29,15 купил рубли для приобретения российских ГКО со сроком погашения через 48 дней и доходностью к погашению 4,04 % годовых с одновременным заключением с банком сделки по форвардной покупке у него долларов через 48 дней по форвардному курсу 29,42. Доходность свопа с рублем (покупки по курсу спот и одновременной продажи по форвардному курсу) в соответствии с формулой (2.15) составит

29,02 – 29,42 360

iв = ----------------- х ----- х 100 = - 10,19 % годовых.

29,42 48

Общая доходность инвестиций будет равна

iо = 4,04 - 10,19 = - 6,15 % годовых.

Если точное количество и (или) момент продажи ожидаемых поступлений иностранной валюты не определены, хеджирование валютного риска при ее продаже по своей сущности будет аналогичным хеджированию валютного риска для поддержания текущей стоимости портфеля международных инвестиций, которое рассматривается ниже.