Использование опционов для хеджирования других инвестиций

Опционы, как и фьючерсы, могут использоваться для хеджирования других инвестиций. При этом, в отличие от фьючерсов, опционы позволяют защитить инвестора от неблагоприятного изменения цены актива и в то же время дают возможность воспользоваться сложившейся благоприятной рыночной ситуацией, вследствие чего их иногда называют инструментами страхования инвестиций. Такая возможность, однако, связана с дополнительными по сравнению с фьючерсами затратами, равными премии, уплачиваемой при покупке опциона.

Если необходимо хеджировать (страховать) возможный рост цены активов, которые предполагается приобрести, вместо покупки фьючерсов можно купить опционы колл. При этом покупка акций, товаров или валюты по торгуемым на них опционам колл является, по сути, хеджированием роста их рыночной стоимости (см. пример 6.1). При покупке акций, опционы на которые не торгуются, можно купить опционы колл на соответствующие фондовые индексы. При покупке облигаций, для хеджирования роста их курса можно купить опционы колл на соответствующую процентную ставку.

Пример 6.11.

В примере 5.14 было рассмотрено хеджирование роста курса приобретаемых 10-летних облигации Великобритании, курс которых равен 113,65, покупкой фьючерсов на процентную ставку по долгосрочным облигациям по фьючерсной цене 117,95. Другим вариантом хеджирования является покупка опционов колл на такую процентную ставку. При общем номинале облигаций 200000 фунтов стерлингов затраты на покупку облигаций при росте курса до 115,20 и фьючерсной цены до 120,65 с учетом дохода по фьючерсам составили 225000 фунтов стерлингов. Если бы инвестор использовал для хеджирования опционы колл с ценой исполнения, равной начальному курсу 113,65 и премией 0,85, результаты были бы следующими:

начальная стоимость облигаций: 113,65 х 200000 / 100 = 227300 GBP;

текущая стоимость облигаций: 115,20 х 200000 / 100 = 230400 GBP;

текущий доход по опционам: (115,20 – 113,65 –0,85) х 100000 х 2 /100 = 1400 GBP;

затраты на покупку облигаций

по текущей стоимости

с учетом дохода по опционам: 230 400 – 1400 = 229 000 GBP.

В данном случае затраты на покупку облигаций с использованием опционов были бы больше, чем с использованием фьючерсов. Если бы, однако, курс облигаций на момент их предполагаемой покупки снизился до 112,10, а фьючерсная цена составила 115,40, результаты были бы следующими:

начальная стоимость облигаций: 113,65 х 200000 / 100 = 227300 GBP;

текущая стоимость облигаций: 112,10 х 200000 / 100 = 224200 GBP;

текущий убыток по фьючерсам: (115,40 -117,95) х 100000 х 2 /100 = - 5100 GBP;

затраты на покупку облигаций

по текущей стоимости

с учетом убытка по фьючерсам: 224200 + 5100 = 229 300 GBP;

текущий убыток по опционам

при отказе от их исполнения: - 0,85 х 200000 / 100 = - 1700 GBP;

затраты на покупку облигаций

по текущей стоимости

с учетом убытка по опционам: 224200 + 1700 = 225 900 GBP.

В данном случае использование опционов, которые дают право отказаться от исполнения и воспользоваться благоприятной рыночной ситуацией, будет более выгодным.

Если необходимо хеджировать возможный падение цены имеющихся активов, которые предполагается продать, вместо продажи фьючерсов можно купить опционы пут. При этом продажа акций, товаров или валюты по торгуемым на них опционам пут является, по сути, хеджированием падения их рыночной стоимости (см. пример 6.2). При продаже акций, опционы на которые не торгуются, можно купить опционы пут на соответствующие фондовые индексы. При продаже облигаций для хеджирования падения их курса можно купить опционы пут на соответствующую процентную ставку.

Пример 6.12.

В примере 5.17 было рассмотрено хеджирование падения курса приобретенных долгосрочных облигаций США общим номиналом 200000 долларов, курс которых равен 105:12, продажей фьючерсов на процентную ставку по долгосрочным облигациям по фьючерсной цене 104-04. Другим вариантом хеджирования является покупка опционов пут на такую процентную ставку. При падении через некоторое время рыночной цены облигаций до 103:25 и фьючерсной цены до 101-16 текущая стоимость облигаций с учетом дохода по фьючерсам составила 212812,5 долларов. Если бы инвестор использовал для хеджирования опционы пут с ценой исполнения, равной начальному курсу 105:12 и премией 0-25, результаты были бы следующими:

начальная стоимость облигаций: 105 12/32 х 200000 / 100 = 210 750 USD;

текущая стоимость облигаций: 103 25/32 х 200000 / 100 = 207 562,5 USD;

текущий доход по опционам (105 12/32-103 25/32– 25/32) х 200000 /100 = 1625 USD;

текущая стоимость облигаций

с учетом дохода по опционам: 207562,5 + 1625 = 209187,5 USD.

В данном случае текущая стоимость облигаций с использованием опционов была бы меньше, чем с использованием фьючерсов. Если бы, однако, курс облигаций на момент их предполагаемой покупки вырос до 107:16, а фьючерсная цена выросла до 105-28, результаты были бы следующими:

начальная стоимость облигаций: 210 750 USD;

текущая стоимость облигаций: 107 16/32 х 200000 / 100 = 215 000 USD;

текущий убыток по фьючерсам: (104 4/32 –105 28/32) х 200000 х 2 /100 = - 3500 USD;

текущая стоимость облигаций

с учетом убытка по фьючерсам: 215000 - 3500 = 211 500 GBP;

текущий убыток по опционам

при отказе от их исполнения 25/32 х 200000 /100 = 1562,5 USD;

текущая стоимость облигаций

с учетом дохода по опционам: 215000 – 1562,5 = 213 437,5 USD.

В данном случае использование опционов, которые дают право отказаться от исполнения и воспользоваться благоприятной рыночной ситуацией, будет более выгодным.

Еще одним направлением использования опционов при международных инвестициях является хеджирование неблагоприятного изменения курсов валют инвестиций к валюте инвестора (см. тему 7).