Пример 6.7

Инвестор, рассчитывавший на падение краткосрочной процентной ставки, купил опцион колл на ставку по 3-х месячным стерлинговым депозитам с размером 500000 фунтов стерлингов и поставкой в сентябре с ценой исполнения 93,50% (см. таблицу 6.5), что соответствовало ожидаемому значению процентной ставки 100 – 93,50 = 6,50 %. К концу сентября процентная ставка упала до 6,25%, что соответствовало рыночной цене соответствующих финансовых инструментов 100 - 6,25 = 93,75%. Доход покупателя опциона при его исполнении по формуле (5.2) с учетом уплаченной премии 0,12 % составил

93,75 - 93,50 - 0,12

Е = ------------------------ х 500000=162,5 фунтов стерлингов.

4 х 100

Затраты на покупку опциона (премия) были равны

0,12

Р = ----------- х 500000=150 фунтов стерлингов.

4 х 100

Доходность операции составила

162,5

r = -------- = 1,083 = 108,3 %.

150

Если бы процентная ставка, вопреки ожиданиям, выросла до 6,75 %, что соответствует рыночной цене 100 – 6,75 = 93,25 %, инвестор отказался бы от исполнения опциона, понеся убыток, равный уплаченной премии в размере 150 фунтов стерлингов.

Пример 6.8.

Инвестор, ожидающий падения фондового рынка Великобритании, купил январский опцион пут на индекс FTSE 100 с ценой исполнения 100 с ценой исполнения 4475, премией 19 и ценовым множителем 10 фунтов стерлингов (см. таблицу 6.6.). На дату исполнения значение индекса составило 4420 и опцион был исполнен с доходом (4475 – 4420 – 19) х 10 = 360 фунтов стерлингов. Стоимость опциона (уплаченная премия) была равна 19 х 10 = 190 фунтов стерлингов и доходность операции составила

360

r = -------- х 100 = 189,5 %.

190

Если бы индекс вырос до 4510, опцион не был бы исполнен и убыток инвестора был бы равен уплаченной премии 190 фунтов стерлингов.

Операции продавцов опционов

Продавцы опционов рассчитывают на изменения рыночных цен, противоположные ожиданиям покупателей опционов, поскольку в этом случае покупатели, как показано выше, не исполняют купленные опционы и полученная продавцами премия является их доходом. Если продавец рассчитывает на рост цен опционных активов, он может продать опционы пут, а при расчете на падение цен – продать опционы колл. Если же покупатели опционов исполняют их, финансовый результат продавцов будет определяться соотношением рыночных цен активов и цен исполнения опционов с учетом полученной премии.

При исполнении покупателями опционов колл их продавцы покупают активы на рынке и продают покупателям по цене исполнения опционов. Финансовый результат продавцов опционов колл на реальные активы при их исполнении покупателями определяется следующим образом:

Результат = (Цена исполнения опциона – Рыночная цена + Премия) х

х Размер контракта (6.3)

Пример 6.9.

Инвестор, рассчитывающий на получение дохода от роста курса акций компании Coca-Cola, купил мартовский опцион колл на 100 акций с ценой исполнения 52,50 и премией 0,80 долларов за акцию. При росте рыночной цены акций в марте до 53,50 доллара за акцию опцион был исполнен с доходом для покупателя в размере 20 долларов (см. пример 6.3). Продавец опциона купил акции на рынке и продал их покупателю по цене исполнения, получив по формуле (6.3) убыток (52,50 – 53,50 + 0,80) х 100 = - 20 долларов.

Если бы рыночная цена акций упала до 47,25 долларов за акцию, купленный опцион не был бы исполнены и доход продавца был бы равен полученной премии в размере 80 долларов.

При рыночной цене акций 52,70 долларов покупатель исполнил бы опцион для уменьшения своего убытка, который в этом случае составил бы 60 долларов (см. пример 6.3). Продавец получил бы при этом доход в размере (52,50 – 52,70 + 0,80) х 100 = 60 долларов.

Продавцы опционов могут также в течение их срока закрыть свои позиции путем обратной сделки – покупки по цене, равной текущему значению опционной премии, для получения дохода или уменьшения убытка.

Пример 6.10.

Опцион колл на 100 акций компании Coca-Cola с ценой исполнения 48,50 был продан с премией 0,80 долларов за акцию. Через некоторое время в связи с ростом рыночного курса акций премия по этому опциону выросла до 0,90 долларов за акцию. Если бы продавец опциона в этот момент закрыл позицию путем покупки такого же опциона по новой цене, его результат был бы равен (0,80 – 0,90) х 100 = - 10 долларов, что было бы меньше убытка на дату исполнения при рыночной цене акций 53,50 долларов, равного 60 долларов (см. пример 6.9).

Если бы курс акций в течение срока опциона начал падать и премия по нему уменьшилась бы до 0,65 долларов за акцию, продавец опциона мог бы, не дожидаясь возможного дальнейшего роста курса акций, закрыть позицию путем его покупки, получив доход (0,80 – 0,65) х 100 = 15 долларов.

Для опционов на финансовые активы результаты их продавцов рассчитываются по формулам для аналогичных фьючерсов с учетом получаемой премии.

В литературе приводятся графики доходов и убытков для покупателей и продавцов опционов на дату их исполнения. Существуют также математические модели для определения “теоретически правильной” цены опциона, то есть размера опционной премии. Эти графики и модели, однако, не учитывают возможность того, что, как показывает практика, в большинстве случаев покупатели и продавцы опционов держатели опционов считают более выгодным закрывать свои позиции путем обратных сделок по текущей рыночной цене опционов (премии).

Инвесторы, использующие опционы для получения дохода, могут также реализовать различные опционные стратегии, покупая и продавая одновременно различные опционы колл и пут. При этом на развитых рынках инвестору не требуется самому формировать опционные стратегии, поскольку брокеры предлагают своим клиентам стандартные опционные стратегии. При этом, однако, следует иметь в виду, что, чем больше опционов реализуется в комбинации, тем сложнее ее реализация, существенную роль начинают играть комиссионные и спреды котировок на покупку и продажу. Кроме того, требуется высокая рыночная ликвидность по всем используемым опционам.