Использование опционов для получения дохода от благоприятного изменения рыночных цен

Если инвестор хочет использовать опционы для получения дохода от благоприятного изменения рыночных цен, он может быть как их покупателем, так и продавцом.

Операции покупателей опционов

Инвестор, рассчитывающий на рост рыночных цен опционных активов, может получить доход, купив опционы колл на эти активы. Действия и финансовый результат покупателя опциона на дату исполнения опциона европейского типа или в течение срока опциона американского типа будут зависеть от соотношения рыночной цены и цены исполнения опциона с учетом уплаченной премии, где возможны три ситуации.

Ситуация 1. Рыночная цена актива больше суммы цены исполнения опциона и уплаченной премии. В этом случае покупатель опциона предъявляет его к исполнению и его результат для опционов на реальные активы будет определяться исходя из покупки актива по опциону и продажи на рынке следующим образом:

Доход = (Рыночная цена актива – Цена исполнения опциона колл – Премия) х

Х Размер контракта (6.1)

Ситуация 2. Рыночная цена актива меньше цены исполнения опциона. В этом случае покупатель опциона отказывается от его исполнения и его убыток будет равен уплаченной премии.

Ситуация 3. Рыночная цена актива больше цены исполнения опциона, но меньше суммы цены исполнения опциона и уплаченной премии. В этом случае при исполнении опциона его покупатель получит убыток, рассчитываемый по формуле (6.1), который будет меньше уплаченной премии.

Пример 6.3.

В начале февраля курс акций компании Coca-Cola был равен 50,85 долларов за акцию. Инвестор, рассчитывающий на получение дохода от роста курса акций, мог купить мартовские опционы колл на 100 акций, указанные в таблице 6.1 и рассмотренные в примере 6.1. При росте рыночной цены акций в марте до 53,50 доллара за акцию опционы были бы исполнены. При этом по опциону с ценой исполнения 48,50 доход его покупателя по формуле (6.1) составил бы (53,50 – 48,50 – 2,05) х 100 = 295 долларов, а эффективность (доходность) инвестиций как отношение результата (дохода) к затратам (премии, уплаченной при покупке опциона) была бы равна

295

r = ------ х 100 = 143,9 %.

205

По опциону с ценой исполнения 52,50 доход был бы равен (53,50 – 52,50 - 0,80) х 100 = 20 долларов, а доходность составила бы

20

r = ------ х 100 = 25 %,

80

то есть покупка более дешевого опциона была бы менее выгодной.

Дохода от разности цен на акции можно было бы также обеспечить их непосредственной покупкой по текущей цене 50,85 доллара и продажей по 53,50 доллара. Доход в этом случае составил бы 53,50 – 50,85 = 2,65 доллара на акцию, а доходность операции была бы равна

2,65

r =------- х 100 = 5,2 %.

50,85

Таким образом, опционы, как и фьючерсы, являются инструментами с финансовым рычагом, позволяющими их покупателям получать высокую доходность при относительно небольших инвестициях, равных размеру уплачиваемой премии.

Если бы рыночная цена акций упала до 47,25 долларов за акцию, купленные опционы не были бы исполнены и убыток их покупателей был бы равен уплаченной премии 205 долларов по опциону с ценой исполнения 48,50 и 80 долларов по опциону с ценой исполнения 52,50, то есть более покупка более дешевого опциона была бы менее убыточной. Эффективность (убыточность) операции составила бы -100 %.

При рыночной цене акций 50,10 долларов, опцион с ценой исполнения 48,50 исполняется с результатом (убытком), равным (50,10 – 48,50 – 2,05) х 100 = - 45 долларов. Опцион с ценой исполнения 52,50 не исполняется с убытком 80 долларов.

При рыночной цене акций 52,70 оба опциона будут исполнены. При этом по опциону с ценой исполнения 48,50 его покупатель получит доход (52,70 – 48,50 – 2,05) х 100 = 215 долларов, а по опциону с ценой исполнения 52,50 убыток, равный (52,70 – 52,50 – 0,80) х 100 = - 60 долларов.

Инвестор, рассчитывающий на падение рыночных цен опционных активов, может получить доход, купив опционы пут на эти активы. При этом в зависимости от соотношения будущей рыночной цены и цены исполнения опциона с учетом уплаченной премии также возможны три ситуации.

Ситуация 1. Рыночная цена актива меньше разности цены исполнения опциона и улаченной премии. В этом случае покупатель опциона предъявляет его к исполнению и его результат для опционов на реальные активы будет определяться исходя из покупки актива на рынке и продажи по опциону следующим образом:

Доход = (Цена исполнения опциона пут - Рыночная цена актива - Премия) х

х Размер контракта (6.2)

Ситуация 2. Рыночная цена актива больше цены исполнения опциона. В этом случае покупатель опциона отказывается от его исполнения и его убыток будет равен уплаченной премии.

Ситуация 3. Рыночная цена актива меньше цены исполнения опциона, но больше разности цены исполнения опциона и уплаченной премии. В этом случае при исполнении опциона покупатель получит убыток, рассчитываемый по формуле (6.2), который будет меньше уплаченной премии.

Пример 6.4.

В начале февраля при курсе акций компании Coca-Cola 50,85 долларов за акцию инвестор, рассчитывающий на получение дохода от падения их курса, мог купить мартовские опционы пут на 100 акций, указанные в таблице 6.1 и рассмотренные в примере 6.2. мер 6.2. Если бы цена акций в марте упала до 47,25 долларов за акцию, инвестор исполнил бы опционы. При этом по опциону с ценой исполнения 48,50 доход по формуле (6.2) был бы равен (48,50 – 47,25 – 0,80) х 100 = 45 долларов, а по опциону с ценой исполнения 52,50 доход был бы равен (52,50 – 47,25 – 2,00) х 100 = 325 долларов, то есть более дешевый опцион был бы менее выгодным.

Если бы цена акций в марте выросла до 53,5 доллара за акцию, инвестор отказался бы от исполнения опционов, получив убыток в размере уплаченной премии 80 долларов по опциону с ценой исполнения 48,50 и 200 долларов по опциону с ценой исполнения 52,50, то есть более дешевый опцион был бы менее убыточным.

Если бы цена акций упала до 49,20 долларов за акцию, опцион с ценой исполнения 47,25 не был бы исполнен, принеся убыток 80 долларов, а опцион с ценой исполнения 52,50 был бы исполнен, принеся убыток (52,50 – 49,20 – 2,00) х 100 = - 130 долларов.

Как видно из рассмотренных примеров, при покупке или продаже активов опционы, как и фьючерсы, позволяют избежать риска неблагоприятного изменения цены, но, в отличие от фьючерсов, дают возможность воспользоваться сложившейся благоприятной рыночной ситуацией.

Покупатели опционов могут также воспользоваться тем, что по итогам очередного дня премия на опционы с одним и тем же сроком и одной и той же ценой исполнения, как правило, меняется, поскольку на нее влияет изменение рыночных цен соответствующих активов. Премия по опционам колл с ростом рыночных цен активов растет, поскольку они становятся более выгодными, а с падением рыночных цен падает. Премия по опционам пут, наоборот, с ростом рыночных цен активов падает, поскольку они становятся менее выгодными, а с падением рыночных цен растет.

С учетом этих обстоятельств покупатели опционов могут закрыть свою позицию до истечения срока путем обратной сделки – продажи по сложившейся рыночной цене (премии), что даст возможность при росте премии получить доход, а при ее падении – уменьшить убыток.

Пример 6.5.

Инвестор, рассчитывающий на получение дохода от роста курса акций, купил мартовский опцион колл на 100 акций компании Coca-Cola с ценой исполнения 48,50 и премией 0,80 долларов за акцию. Через некоторое время в связи с ростом рыночного курса акций премия по этому опциону выросла до 1,25 долларов за акцию. Если бы покупатель опциона в этот момент его продал, он получил бы доход (1,25 – 0,80) х 100 = 45 долларов, а доходность операции составила бы

0,45

r =------- х 100 = 56,25 %.

0,80

Если бы курс акций начал падать и премия по этому опциону уменьшилась бы до 0,65 долларов за акцию, инвестор мог бы продать опцион с убытком, меньшим премии, равным (0,65 – 0,80) х 100 = - 15 долларов.

Пример 6.6.

Инвестор, рассчитывающий на получение дохода от падения курса акций, купил мартовский опцион пут на 100 акций компании Coca-Cola с ценой исполнения 52,50 и премией 2,00 долларов за акцию. Через некоторое время в связи с ростом рыночного курса акций премия по этому опциону упала до 1,75 долларов за акцию. Если бы покупатель опциона в этот момент его продал, его убыток в размере (1,75 – 2,00) х 100 = - 25 долларов был бы меньше уплаченной премии. Если бы курс акций начал падать и премия по этому опциону выросла бы до 2,45 долларов за акцию, инвестор мог бы продать опцион с доходом (2,45 – 2,00) х 100 = 45 долларов, а доходность операции была бы равна

0,45

r =------- х 100 = 22,5 %.

2,00

При покупке опционов на товары и валюту с целью получения дохода от благоприятного изменения их рыночных цен расчеты финансовых результатов проводятся аналогичным образом с использованием формул (6.1) и (6.2). При покупке опционов колл на финансовые активы (процентные ставки и фондовые индексы) расчеты финансовых результатов проводятся по формулам для расчетов по фьючерсам на такие же активы (см. тему 5) с учетом уплачиваемой премии.