Фьючерсы на акции

Фьючерсы на акции (Stock Futures) торгуются только в нескольких странах, в том числе в Великобритании и России. На самом крупном национальном рынке ценных бумаг – рынке США торговля фьючерсами на акции запрещена законодательно. Такие фьючерсы представляют собой расчетные контракты без реальной поставки актива (акций). Финансовый результат по фьючерсам на акции определяется аналогично фьючерсам на товары.

Пример 5.8.

По итогам торгов 3.06.04 фьючерсная цена по контракту на акции компании «ЛУКОЙЛ» за очередной день выросла на 12 рублей на акцию. Покупатель контракта размером 10 акций получил доход 12 х 10 = 120 руб., продавец - такой же убыток.

5.2. Использование фьючерсов при международных инвестициях

Целями заключения фьючерсных контрактов могут быть:

получение дохода от благоприятного изменения фьючерсных цен;

хеджирование других инвестиций;

реальная покупка/продажа актива в конце срока контракта.

Как показывает практика, фьючерсные контракты редко используются для реальной покупки/продажи соответствующего актива. Большинство их держателей закрывают свои позиции до срока окончания с целью извлечения выгоды из движения фьючерсных цен или хеджирования других инвестиций.

Примеры использования различных видов фьючерсов для получения дохода от изменения фьючерсных цен рассмотрены выше.

Использование фьючерсов для хеджирования других инвестиций

Если инвестор собирается приобрести через некоторое время некоторый актив, но опасается роста его цены на момент приобретения, он может купить фьючерсы на этот актив, доход от которых будет частично или полностью компенсировать возможный рост рыночной цены актива.

Пример 5.9.

Инвестор предполагает купить 100 унций золота. Текущая цена золота равна 340 долларов за унцию, но инвестор опасается ее роста. Для хеджирования роста цены золота он купил фьючерс на 100 унций золота с фьючерсной ценой 360 долларов за унцию. Если цена золота через некоторое время в течение срока действия фьючерса составит 350 долларов за унцию, а фьючерсная цена - 370 долларов за унцию, финансовые результаты будут следующими:

начальная стоимость золота: 340 х 100 = 34000 USD;

текущая стоимость золота: 350 х 100 = 35000 USD;

текущий доход по фьючерсам: (370 - 360) х 100 = 1000 USD;

затраты на покупку золота

по текущей стоимости с учетом

дохода по фьючерсам: 35000 – 1000 = 34000 USD.

В данном случае обеспечено полное хеджирование риска роста стоимости актива, поскольку наличная и фьючерсная цены изменились одинаково. На практике, однако, изменение таких цен может быть неодинаковым.

Пример 5.10.

Если в условиях примера 5.9 фьючерсная цена вырастет до 365 долларов за унцию, доход по фьючерсам составит (365 – 360) х 100 = 500 долларов и затраты на покупку золота по текущей стоимости с учетом дохода по фьючерсам будут равны 35000 – 500 = 34500 долларов.

Недостатком подобного метода хеджирования роста цены приобретаемых активов является невозможность воспользоваться благоприятной рыночной ситуацией.

Пример 5.11.

Если в условиях примера 5.9 наличная цена золота через месяц упадет до 330 долларов за унцию, а фьючерсная цена – до 350 долларов за унцию, финансовые результаты будут следующими:

начальная стоимость золота: 340 х 100 = 34000 USD;

текущая стоимость золота: 330 х 100 = 33000 USD;

текущий убыток по фьючерсам: (350 - 360) х 100 = - 1000 USD;

затраты на покупку золота

по текущей стоимости с учетом

убытка по фьючерсам: 33000 + 1000 = 34000 USD.

Пример 5.12.

31 мая 2004 г. рыночный курс акций РАО ЕЭС составлял 7,534 руб., а фьючерсная цена по контракту на 1000 таких акций с исполнением 15.09.04 была равна 7,64 руб. за акцию. 23 июня 2004 г. рыночный курс акций РАО ЕЭС составил 8,17 руб., а фьючерсная цена по тому же контракту была равна 8,301 руб. за акцию. Если бы инвестор, купивший 31 мая фьючерс на 1000 акций РАО ЕЭС, купил их 23 июня с закрытием фьючерсной позиции, его результаты были бы следующими:

начальная стоимость акций: 7534 руб.;

текущая стоимость акций: 8170 руб.;

текущий доход по фьючерсам: (8,301 – 7,640) х 1000 = 661 руб.;

затраты на покупку акций

по текущей стоимости

с учетом дохода по фьючерсам: 8170 – 661 = 7509 руб.

Поскольку во многих странах, в том числе в США, фьючерсы на акции не торгуются, инвестор для хеджирования роста курса приобретаемых акций может купить фьючерсы на соответствующий фондовый индекс. Связь изменения курсов конкретных акций с изменением фондового индекса можно учесть с использованием коэффициентов бета (см. раздел 3.3) или по собственному прогнозу инвестора.

Пример 5.13.

31 мая курс акций американской компании Boeing, составлял 45,80 долл., Инвестор, предполагавший в конце июня купить эти акции на сумму, примерно равную 200 000 долларов, для хеджирования ожидаемого, по его мнению, роста курса акций, решил купить фьючерсы на индекс DJIA, текущее значение которого составляло 10205,20, а фьючерсная цена по контрактам с исполнением через три месяца равнялась 10480,50. Предполагая, что с ростом американского рынка акции Boeing могут вырасти в 1,5 раза больше, инвестор определил хеджируемую позицию в размере 1,5 х 200 000 = 300 000 тыс. долларов. При ценовом множителе 10 долларов (см. таблицу 5.7) расчетный размер одного фьючерса равен 10480,5 х 10 = 104805 долларов и для покрытия хеджируемой позиции необходимо купить фьючерсы в количестве

300 000

Nф = ----------- = 2,86.

104 805

Поскольку количество покупаемых фьючерсов может быть только целым, инвестор решил купить три фьючерса на индекс DJIA.

23 июня курс акций Boeing составил 49,86 долл., а индекс DJIA был равен 10395,07, то есть при росте рынка на 1,86% акции Boeing выросли на 8,86%. Фьючерсная цена по купленным контрактам на индекс составила 10650,18. Если бы инвестор решил купить в этот день 4000 акций Boeing, его финансовые результаты были бы следующими:

начальная стоимость акций: 183 200 USD.;

текущая стоимость акций: 4000 х 49,86 = 199 440 USD.;

текущий доход по фьючерсам: (10650,18 –10480,50) х 10 х 2 = 3393,6 USD.;

затраты на покупку акций

по текущей стоимости

с учетом дохода по фьючерсам: 199 440 – 3393,6 = 196046,4 USD.

Дополнительные затраты на покупку акций по сравнению с их стоимостью 31 мая обусловлены тем, что курс акций Boeing вырос больше, чем предполагал инвестор.

Если инвестор собирается приобрести облигации, для хеджирования роста их курса он может купить фьючерсы на соответствующую процентную ставку.

Пример 5.14.

Инвестор собирается приобрести 10-летние облигации Великобритании общей номинальной стоимостью 200000 фунтов стерлингов. 31 мая рыночный курс этих облигаций с учетом накопленного купонного дохода составлял 113,65. С учетом прогноза о возможном снижении долгосрочных процентных ставок, которое приведет к росту цены облигаций, инвестор для его хеджирования решил купить 2 фьючерса на процентную ставку по долгосрочным облигациям с размером контракта 100000 фунтов стерлингов и фьючерсной ценой 117,95. 23 июня рыночный курс облигаций составил 115,20, а фьючерсная цена по купленным контрактам выросла до 120,65. Если бы инвестор решил купить в этот день облигации, его финансовые результаты были бы следующими:

начальная стоимость облигаций: 113,65 х 200000 / 100 = 227300 GBP;

текущая стоимость облигаций: 115,20 х 200000 / 100 = 230400 GBP;

текущий доход по фьючерсам: (120,65-117,95) х 100000 х 2 /100 = 5400 GBP;

затраты на покупку облигаций

по текущей стоимости

с учетом дохода по фьючерсам: 230 400 – 5400 = 225 000 GBP.

Если инвестор собирается продать приобретенные инвестиционные активы, но опасается возможного падения их цены, он может продать фьючерсы на такие активы, доход от которых будет частично или полностью компенсировать возможное падение их рыночной цены.

Пример 5.15.

Инвестор купил 100 унций золота, которое предполагает в ближайшее время перепродать, но опасается падения его цены. На рассматриваемую дату стоимость золота равна 350 долларов за унцию. Для хеджирования падения цены золота инвестор решил продать фьючерс на 100 унций золота с фьючерсной ценой 330 долларов за унцию. Если цена золота через некоторое время в течение срока действия фьючерса составит 340 долларов за унцию, а фьючерсная цена - 320 долларов за унцию, финансовые результаты будут следующими:

начальная цена золота: 350 х 100 = 35000 USD;

текущая цена золота: 340 х 100 = 34000 USD;

текущий доход по фьючерсам: (330 - 320) х 100 = 1000 USD;

текущая стоимость золота

с учетом дохода по фьючерсам: 34000 + 1000 = 35000 USD.

Для хеджировании падения цены имеющихся акций инвестор может продать фьючерсы на эти акции или на фондовый индекс.

Пример 5.16.

Инвестор приобрел акции австралийских горнодобывающих компаний, имеющие коэффициент бета, равный 1,15, на общую сумму 1 млн. австрал. долларов. Для хеджирования возможного падения курса акций инвестор одновременно решил продать фьючерсные контракты на фондовый индекс All Ordinaries с текущим значением фьючерсной цены 3450 и ценовым множителем 25 австрал. долларов (см. таблицу 5.7). С учетом коэффициента бета размер хеджируемой позиции будет равен 1000000 х 1,15 = 1150000 австрал. долларов. Расчетный размер одного фьючерса равен 3450 х 25 = 86250 австрал. долларов. Расчетное количество фьючерсов, которое необходимо продать, равно

1150000

Nф = ------------------- = 13,3

86250

и инвестор решил продать 13 контрактов на индекс

Если через некоторое время после покупки акций и одновременной продажи фьючерсов рынок австралийских акций упадет на 6%, акции горнорудных компаний упадут на 6 х 1,15 = 6,9%,а фьючерсная цена на фондовый индекс упадет на 10%, финансовые результаты будут следующими:

начальная стоимость акций: 1000000 AUD;

текущая стоимость акций: (1 –0,069) х 1000000 = 931000 AUD;

текущая фьючерсная цена: (1 – 0,1) х 3450 = 3105;

текущий доход по фьючерсам: (3450-3105)х 25 х 13 = 112125 AUD;

текущая стоимость акций

с учетом дохода по фьючерсам: 931000 + 112125 = 1043125 AUD.

Для хеджирования падения цены приобретенных облигаций инвестор может продать фьючерсы на соответствующую процентную ставку.

Пример 5.17.

Инвестор имеет в своем портфеле долгосрочные облигации США с общей номинальной стоимостью 200000 долларов, для которых не исключает возможность продажи. Рыночная цена облигаций составляет 105:12. С учетом прогноза о возможном росте долгосрочных процентных ставок, который приведет к падению цены облигаций, инвестор для его хеджирования решил продать 2 фьючерса на процентную ставку по долгосрочным облигациям с размером контракта 100000 долларов (см. таблицу 5.11) по фьючерсной цене 104-04. Если через некоторое время в течение срока фьючерсного контракта рыночная цена облигаций упадет до 103:25, а их фьючерсная цена - до 101-16, финансовые результаты будут следующими:

начальная стоимость облигаций: 105 12/32 х 200000 / 100 = 210 750 USD;

текущая стоимость облигаций: 103 25/32 х 200000 / 100 = 207562,5 USD;

текущий доход по фьючерсам: (104 4/32 - 101 16/32) х 100000 х 2 /100 = 5250 USD;

текущая стоимость облигаций

с учетом дохода по фьючерсам: 207562,5 + 5250 = 212812,5 USD.

Еще одним направлением использования фьючерсных контрактов при международных инвестициях является хеджирование неблагоприятного изменения курсов валют инвестиций к валюте инвестора (см. тему 7).