Показатели риска облигаций

При выборе облигаций для инвестирования следует учитывать надежность их эмитентов. Рейтинги надежности (кредитоспособности) эмитентов облигаций составляются специальными организациями (рейтинговыми агентствами), наиболее известными из которых являются Standard and Poor’s и Moody’s. Рейтинги и мнения о надежности эмитентов облигаций публикуют также инвестиционные банки и специалисты фондового рынка.

Классы рейтинга Standard and Poor’s имеют следующие обозначения по уменьшающейся степени надежности: AAA, AA, A, BBB, BB, B, CCC, CC, C, SD. Для классов от АА до В включительно дополнительно используются символы «+» и «-» для обозначения положения в данном классе (например в классе ВВ по уменьшающей степени надежности будут подклассы ВВ+, ВВ, ВВ-). Класс SD означает возможность отказа платить по обязательствам (дефолта).

Классы рейтинга Moody’s имеют следующие обозначения по уменьшающейся степени надежности: Aaa, Aa, A, Baa, Ba, B, Caa, Ca, C. Для классов с Aa до Саа включительно дополнительно используются цифры 1, 2 и 3 (например, в классе Ва по уменьшающей степени надежности будут подклассы Ва1, Ва2, Ва3).

Значения рейтингов эмитентов облигаций приводятся в сведениях о международном рынке облигаций в ежедневной финансовой печати и Интернете.

Рейтинговое агентство Standard & Poor’s использует также национальные шкалы рейтинга эмитентов облигаций. В 2002 г. такая шкала было разработана для России совместно с российской рейтинговой службой EA-Ratings.

Для эмитентов каждой страны наиболее высоким является ее суверенный рейтинг (рейтинг государственных ценных бумаг). В начале 2003 г. суверенный рейтинг России по займам в иностранной и национальной валюте валюте был равен ВВ по шкале агентства Standard & Poor’s (S&P) и Ва2 по шкале агентства Moody’s. В октябре 2003 г. рейтинговое агентство Moody’s повысило суверенный рейтинг России на две ступени с Ва2 до Ваа3. 27 января 2004 г. агентство Standard & Poor’s повысило на две ступени до ВВВ- рейтинг России по займам в национальной валюте и на одну ступень до ВВ+ по займам в иностранной валюте.

Значения таких рейтингов влияют на мнение инвесторов о соотношении доходности и риска облигаций. Как показывает практика, чем выше рейтинг эмитента (чем меньше риск), тем, как правило, меньше ставка купона и доходность облигаций к погашению.

В таблице 4.7 представлены значения доходности государственных облигаций на развивающихся рынках на 10 июня 2004 г. с указанием их рейтингов, а также доходность еврооблигаций России с примерно такими же сроками.

Таблица 4.7.

Доходность гособлигаций на развивающихся рынках

на 10 июня 2004 г.

Страна	Рейтинг S&P	Купон, % год.	Доходность, % годовых	Еврооблигации России (ВВ+)
				Купон, % год.	Доходность, % годовых
Венгрия-06	А-	6,5	1,531	8,75 - 10	3,52 – 5,32
Турция-07	В-	10	7,658	10	5,32
Украина-07	-	11	5,147	10	5,32
Казахстан-04	ВВ	13,625	2,474	8,75	3,52
Бразилия-20	ВВ-	12,75	12,371	11	8,00
Аргентина-20	SD	12	42,938	11	8,00
Мексика-10	ВВВ-	9,875	5,754	8,25	5,98
Корея-08	ВВВ+	8,875	4,447	10	5,32

Как видно из этих данных, рейтинг S&P, превышающий рейтинг еврооблигаций России, имеют Венгрия, Корея и Мексика, рейтинг Казахстана, Бразилии и Аргентины ниже рейтинга России, а Украина вообще не имеет присвоенного рейтинга. Доходность еврооблигаций России была выше, чем облигаций Венгрии, Кореи и Мексики, и ниже, чем облигаций Турции, Бразилии и Аргентины, как и должно быть с учетом их рейтингов. В то же время доходность облигаций Казахстана, имеющего более низкий рейтинг, чем Россия, и облигаций Украины была ниже, чем облигаций России. Это можно объяснить тем, что у инвесторов, помимо рейтингов, могут быть и другие соображения о рисках инвестиций в различные страны.