Тема 4. Международные инвестиции в облигации

4.1. Международный рынок облигаций

Международный рынок облигаций представляет собой совокупность национальных рынков и рынка еврооблигаций.

Национальные рынки облигаций

На национальных рынках торгуются государственные, муниципальные и корпоративные облигации, выпускаемые национальными заемщиками и номинированные, как правило, в национальной валюте. Такие облигации по своим характеристикам могут быть самыми разнообразными:

с постоянной и переменной процентной ставкой;

с нулевым купоном (дисконтными);

индексированными, у которых размер купона или основного долга индексируется по цене золота, стоимости энергии, индексу фондового рынка и другим индексам;

с условиями досрочного погашения по цене, установленной эмитентом или держателем облигации;

возобновляемыми по истечении срока на тех же условиях;

конвертируемыми в акции и др.

На некоторых национальных рынках торгуются также облигации иностранных заемщиков, номинированные в национальной валюте или в валюте страны-эмитента. Например, на рынке Великобритании за фунты стерлингов торгуются облигации немецкой компании DaimlerChrysler и французской компании France Telecom. Рынок иностранных облигационных займов регулируется законодательством страны-эмитента, но учитывает условия национальных вторичных рынков.

На внутреннем рынке России торгуются:

государственные облигации, включающие номинированные в рублях государственные краткосрочные облигации (ГКО) и облигации федеральных займов (ОФЗ), а также номинированные в долларах США облигации внутреннего валютного займа (ОВВЗ);

муниципальные облигации областей, республик;

корпоративные облигации компаний и банков.

В различных странах торговля облигациями производится на биржевом и внебиржевом рынках, причем пропорции между ними могут быть различными. В США развит внебиржевой рынок облигаций через посредничество специализированных финансовых институтов, хотя некоторые их виды, особенно иностранные облигации, номинированные в долларах, котируются на Нью-Йоркской фондовой бирже. В европейских странах торговля облигациями обычно осуществляется через брокеров на биржах, хотя в некоторых странах (Швейцария, Великобритания, Германия, Нидерланды.) существует внебиржевая торговля неправительственными облигациями. В Японии облигации торгуются как на внебиржевом, так и на биржевом рынке примерно в одинаковых объемах.

В России государственные облигации торгуются на ММВБ, муниципальные и корпоративные – на ММВБ, региональных биржах и внебиржевом рынке.

Рынок еврооблигаций

Еврооблигации (Еurobonds) представляют собой облигации, размещаемые одновременно на рынках нескольких стран и номинированные в валюте, не являющейся национальной валютой эмитента. Размещение еврооблигаций осуществляется через международные финансовые институты. На рынке еврооблигаций существенно меньше, чем на национальных рынках, регулирования и ограничений.

Примерно 50 % еврооблигаций номинированы в долларах США, остальные – в евро, швейцарских франках, японских иенах и некоторых других валютах, в том числе валютах развивающихся стран (аргентинские песо, польские злотые и др.). Большая часть еврооблигаций выпускается с фиксированными процентными ставками (Straight Bonds, Standard Fixed-Rate Security Issues), но существуют и облигации с плавающими (переменными) ставками (Floating Rate Notes -FRNs), номинированные обычно в долларах США.

Заемщиками на рынке еврооблигаций являются наднациональные организации, государства и их региональные образования, корпорации нефинансового сектора и финансовые институты. При этом на рынок допускаются преимущественно наиболее надежные заемщики из развитых стран, на долю которых приходится около 80 % рынка, что эквивалентно примерно 5 трлн. долларов США. Доля развивающихся стран и стран переходной экономикой составляет менее 10% ил около 0,4 трлн. долларов США. Высокорисковые заемщики (например, некоторые страны Латинской Америки) могут получить займы на рынке еврооблигаций через посредничество наднациональных организаций, таких как Всемирный банк, Международная финансовая корпорация, региональные банки реконструкции и развития. Эти наднациональные организации занимают на международном рынке еврооблигаций и часть этих займов предоставляют от своего имени странам с высоким риском.

Следует отметить, что с введением новой европейской валюты на рынок еврооблигаций фактически вышли все правительства зоны евро: если ранее они выпускали облигации на внутренних рынках, то теперь во многих случаях такие ценные бумаги эмитируются в европейском масштабе в соответствии с процедурами и стандартами еврорынка.

Российские еврооблигации на середину 2004 г. включали 7 выпусков федеральных еврооблигаций (заемщик – Министерство Финансов РФ), муниципальные еврооблигации Москвы (2 выпуска) и Нижнего Новгорода, а также более 30 выпусков еврооблигаций корпоративных заемщиков. Все российские еврооблигации выпущены в документарной форме и их учет проводится в международных депозитарно-клиринговых системах. Сделки с еврооблигации регулируются валютным законодательством России.

Рынок еврооблигаций не имеет физического размещения, но большая часть торгуемых на нем облигаций котируется на Люксембургской фондовой бирже для выполнения требований о публичной котировке по крайней мере раз в квартал или год, хотя через эту биржу осуществляется очень мало сделок с еврооблигациями. Практически все сделки с еврооблигациями осуществляются на внебиржевом рынке круглосуточно по всему миру через финансовые институты, образовавшие Ассоциацию дилеров международных облигаций (Association of International Bond Dealers -AIBD). При этом значительная часть оборота еврооблигаций приходится на Лондон, где ежедневные объемы торгов измеряются миллиардами долларов.