«Экономика инвестиций и экспертиза проектов»
Мельничнов В.В.
Гипермодуль 1. Инвестиционная и инновационная деятельность предприятия
Модуль 1.1. Содержание и формы инвестиционной деятельности
Модуль 1.2. Инвестиционный проект как средство подготовки и оценки целесообразности инвестиций и инноваций
Модуль 1.3. Отображение проектных мероприятий системой ресурсных и денежных потоков
Модуль 1.4. Ресурсный и денежный подходы к экономической и финансовой оценке инвестиций
Модуль 1.1. Содержание и формы инвестиционной деятельности
Используя любые доступные вам источники информации, приведите варианты определений для терминов, указанных в контрольном задании 1.
Выберем из множества представленных в литературе вариантов следующее определение:
Инвестиции – это вложение ресурсов в какую-либо деятельность с целью получения дохода (или иного результата).
Обсудим для начала взаимосвязь между вложениями и ожидаемым доходом, а к дополнению, приведенному в скобках, вернемся в конце этого модуля.
Сущность инвестиций и их связь с ожидаемым доходом яснее всего проявляется в термине инвестор. Инвестор – вкладчик – это тот, кто вкладывает свои ресурсы с единственным намерением – получить доход от этих вложений, то есть увеличить объем принадлежащих ему ресурсов.
Ресурсы, которыми обладает инвестор, дают ему разнообразные возможности. Например, они мог бы использовать их на благотворительность или для удовлетворения других своих духовных или материальных потребностей. Инвестор – это тот, кто отказывается от других возможностей ради возможности преумножения принадлежащих ему ресурсов и получения в будущем еще больших возможностей. Вполне очевидно, что ожидаемый доход должен превышать утрачиваемые возможности, иначе выбор инвестора нельзя признать разумным. Ожидания, однако, не всегда сбываются. Вместо дохода могут получиться убытки, возможна даже полная утрата ресурсов.
Таким образом, в приведенном определении можно отметить 4 условия, без которых вложения ресурсов в какую-то деятельность не стоит называть инвестициями:
наличие объекта инвестирования – инвестиционных ресурсов;
наличие субъекта, принимающего решение об инвестициях;
наличие у него субъективных потерь, вызванных отказом от иных способов использования ресурсов (например, от «проедания» накоплений);
ожидание дохода, связанное с риском утраты вложенных ресурсов.
Рассмотрим подробнее два ключевых понятия в приведенном выше определении сущности инвестиций: ресурсы и деятельность.
Ресурсы инвестора, то есть инвестиционные ресурсы, обладают рядом признаков, отличающих их от производственных ресурсов вообще. При этом форма инвестиционных ресурсов в их внешнем проявлении может быть весьма разнообразной. Инвестиционным ресурсом могут быть денежные средства, материальные объекты, имущественные права, интеллектуальные ценности и так далее. Та или иная форма инвестиционных ресурсов будет преобладающей в зависимости от формы деятельности, приносящей доход инвестору.
Инвестиционные ресурсы отличает от производственных ресурсов вообще не их форма, а их единое экономическое содержание. Экономическое содержание инвестиционных ресурсов выражается понятием инвестированного капитала (авансированного капитала).
Инвестированный капитал – это стоимостная оценка суммарного объема ресурсов, вложенных в какую-либо деятельность, приносящую доход, поэтому часто термин инвестиции заменяют термином капиталовложения.
Обратимся теперь ко второму ключевому понятию в приведенном выше определении сущности инвестиций, то есть к понятию деятельность.
Прежде всего, следует отличать инвестиционную деятельность от той деятельности, в которую инвестор вкладывает ресурсы и которая приносит доход. Ведь доход приносит не сама инвестиционная деятельность, т.е. не сам процесс вложения ресурсов, а только их использование в какой-то другой деятельности.
Содержание собственно инвестиционной деятельности раскрывается как последовательность трех технологических этапов:
формирование (первоначальное накопление) капитала,
поиск и выбор видов деятельности, которые могут принести доход,
превращение капитала в объекты, необходимые для этой деятельности
Содержание деятельности, приносящей доход, может быть самым разнообразным, и это разнообразие связано с многообразием форм доходной деятельности.
Для вложений, сделанных ради получения дохода (или другого сводимого к нему экономического результата), можно выделить 4 основных формы доходной деятельности: производственно-сбытовую, инновационную, финансовую и спекулятивную. Соответственно, будем различать 4 формы инвестиций:
инвестиции в объекты, связанные с производственно-сбытовой деятельностью, и приносящие доход в виде прибыли от реализации продукции (услуг)
инвестиции в объекты, связанные с инновационной деятельностью, и приносящие доход в виде прироста прибыли от реализации продукции (услуг)
инвестиции в объекты, связанные с финансовой деятельностью, приносящей доход в виде процентов на капитал или прироста стоимости этих объектов
инвестиции в объекты, связанные со спекулятивной деятельностью, приносящей доход в виде прироста стоимости самого объекта без его изменения
В зависимости от целей классификации возможны и другие варианты градации инвестиций. В конце Гипермодуля 1 приведено контрольное задание 2 для записи таких вариантов.
Приведенная здесь классификация имеет целью упорядочить выявление взаимосвязей между формой инвестиций и теми объектами, в которые воплощаются вкладываемые инвестором ресурсы, а так же с экономической природой получаемого им дохода.
Инвестиции, связанные с производственно-сбытовой деятельностью, называют реальными инвестициями – это вложения ресурсов в объекты, являющиеся элементами основных или оборотных средств предприятий. Прямым результатом реальных инвестиций является создание или увеличение производственных мощностей и формирование оборотных средств предприятий. Поэтому объекты, в которых воплощены инвестиционные ресурсы, принято называть материальными активами (физическим капиталом)
К капиталовложениям принято относить также вложения ресурсов в активы, необходимые для побочной хозяйственной деятельности промышленного предприятия (сельское хозяйство, строительство, жилищно-коммунальное хозяйство). В частности, к реальным инвестициям можно отнести вложения в объекты недвижимости, если при этом источником дохода является либо эксплуатация этих объектов, либо их улучшение и продажа по более высокой цене.
Во всех перечисленных случаях реальные инвестиции приносят инвесторам доход в виде прибыли от реализации продукции (услуг), которая распределяется между владельцами предприятия и другими участниками инвестиций в соответствии с их статусом.
Инвестиции, связанные с инновационной деятельностью, называются иначе интеллектуальными инвестициями. Содержание инновационной деятельности подробнее рассмотрим в следующем модуле, а пока ограничимся кратким определением этого понятия.
Инновационная деятельность – это целенаправленные, планомерные, изменения в хозяйственной деятельности предприятия, основанные на использовании новых, ранее не применявшихся результатов научных исследований и разработок. В современной экономике, особенно в период глобального кризиса, интеллектуальные инвестиции становятся наиболее доходным видом инвестиций.
Интеллектуальные инвестиции промышленного предприятия приносят доход в виде прироста прибыли от реализации продукции (услуг) и прибыли от реализации нематериальных активов. Прирост балансовой прибыли предприятия может быть обеспечен тремя последствиями инноваций:
снижением производственно-сбытовых затрат;
повышением качества и конкурентоспособности продукции;
продажей созданных нематериальных активов.
Инвестиции, связанные с финансовой деятельностью так и называются финансовыми инвестициями. По форме вложения ресурсов финансовые инвестиции сводятся к превращению денежных средств в объекты, относимые к финансовым активам предприятия.
Следует различать первичные финансовые активы, воплощенные в объектах денежного рынка: депозитные вклады, выданные денежные займы, ссуды и вторичные финансовые активы, воплощенные в объектах фондового рынка: облигации, векселя, акции, другие ценные бумаги (в немалой степени именно ввиду «бумажной» формы этих объектов финансовые инвестиции часто называются также портфельными).
Сертификаты, облигации, векселя первоначально появляются как средство оформления отношений заемщика и займодателя (продаются деньги!), а потом эти бумаги как самостоятельный товар могут оказаться на фондовом рынке, где их продажа означает переуступку права займодателя взыскать долг.
Объекты денежного рынка (до переуступки права истребования) приносят инвесторам доход в форме заранее согласованных «твердых» процентов (доход по облигациям, депозитам, по кредитным договорам и т.п.)
Указанные на схеме акции не связаны с какими-либо объектами денежного рынка, они свидетельствуют об участии их владельца не в заемном, а собственном капитале выпустившего их предприятия. Владельцы акций не могут рассчитывать на твердый, заранее объявленный уровень дохода (%), как, например, владельцы облигаций или сертификатов.
Портфельные инвестиции можно назвать вторичными инвестициями, так как ценные бумаги – это всего лишь удостоверение на право получения их владельцами части того дохода, который создается в результате реальных и интеллектуальных инвестиций. Желая подчеркнуть вторичность фондовых активов, средства, вложенные в акции и корпоративные облигации, иногда (по марксовской традиции) называют фиктивным капиталом. С одной стороны, в результате инвестиций появляется реальный капитал, а с другой – его отражение в ценных бумагах.
Появившись как отражение реального капитала, фондовый капитал затем живет вполне самостоятельной жизнью. Его носители (ценные бумаги) превращаются в самостоятельный товар. Именно «отражение», а не реальный капитал, торгуется на фондовом рынке, и это отражение может быть весьма и весьма кривым. Стоимость этого отражения - курсовая цена бумаг. Она изменяется и может в несколько раз превосходить стоящий за ней реальный капитал, а может опуститься до 0. Причины «искривления отражения» различны.
Во-первых, это вариация доходности реального капитала, т.е. рентабельности производственно-сбытовой деятельности, а во вторых, третьих и т.д. – действие множества других факторов, прежде всего фактора ожидания изменений в экономической, социально-политической и других сферах общественной жизни. В силу этих колебаний фондовый капитал может приносить доход не только в виде распределяемой прибыли предприятий, но также в виде прироста стоимости фондового актива с момента его приобретения до момента продажи (доход в форме курсовой разницы ценных бумаг). С этой точки зрения финансовые инвестиции примыкают к 4-му направлению инвестиционной деятельности: к чисто спекулятивным инвестициям.
Чисто спекулятивный доход существует в виде прироста стоимости объекта инвестиций с момента его приобретения до момента продажи (например, в виде разницы стоимости «замороженной» недвижимости, стоимости картин и др. художественных ценностей). Оценкой финансовых и спекулятивных инвестиций мы заниматься не будем, это предмет других учебных дисциплин: «Рынок ценных бумаг» «Управление финансовой деятельностью» и др.
В заключение 1 модуля несколько слов об инвестициях, предполагающих получение иного результата (эффекта), отличного от дохода и несводимого к доходу, имеющему денежное измерение.
Того, кто вкладывает ресурсы в деятельность, непосредственно не дающую дохода в форме прироста ресурсов, но дающую какие-то иные результаты, не принято называть инвестором. Таких вкладчиков правильнее называть спонсорами, благотворителями, меценатами. Их вложения можно назвать гуманитарными инвестициями, а их результат – гуманитарным эффектом. Жизнь человека в большинстве ее проявлений бессмысленно измерять в денежных суммах (кроме случая страхования жизни и здоровья). Точно также живая природа на планете существует не ради извлечения дохода одним из видов живущих на ней животных под названием «инвесторы». Поэтому вложения в охрану и восстановление окружающей среды, или вложения в средства защиты от чрезвычайных ситуаций имеют целью сохранение жизни людей и жизни вообще и не являются инвестициями в том смысле, который заложен в исходном определении.
Но и такие вложения нуждаются в экономической оценке, так как один и тот же «гуманитарный эффект» может быть получен различными по стоимости технологиями.
Модуль 1.2. Инвестиционный проект как средство подготовки и оценки целесообразности инвестиций и инноваций
В современной открытой мировой экономике наиболее доходными объектами инвестиций стали инновации. Среди всех определений понятия инновации мы выберем для обсуждения наиболее краткое и емкое: инновации – это изменения в бизнесе, основанные на использовании новых, ранее не применявшихся на данном предприятии результатов научных исследований и разработок.
Инновации следует отличать от новшеств. Новшества – это и есть результаты исследований и разработок, не применявшиеся ранее на данном предприятии.
По объекту воздействия новшества могут быть технические, технологические, организационные
Новшества и инновации всегда требуют инвестиций, но инвестиции не всегда сопряжены с инновациями. Например, если производство расширяется без изменения технологии или продукта, или если происходит замена изношенного оборудования на точно такое же, инвестиции не будут инновационными.
Для успешной инновации необходимы, как минимум, два условия. Во-первых, сам процесс инновации, т.е. процесс изменений в ПХД, должен быть представлен в виде упорядоченной, рациональной последовательности действий. Во-вторых, этот процесс должен быть обеспечен необходимыми средствами, в первую очередь наиболее ликвидным ресурсом – денежными средствами. Подготовить такие условия позволяет разработка инвестиционного проекта.
Инвестиционный проект является средством согласования интересов и координации действий всех участников инноваций – новаторов, менеджеров предприятия, его владельцев и внешних инвесторов. Инвестиционный проект может быть и не инновационным, но такие проекты, особенно в условиях кризиса, малоперспективны.
Так что же такое инвестиционный проект?
В публикациях можно обнаружить десятки определений этого термина, отражающих различные аспекты инвестиционной деятельности. Мы будем использовать термин инвестиционный проект всего в двух значениях. Во-первых, – это комплекс мероприятий (совокупность действий), направленных на достижение заранее определенной конечной цели. Во-вторых – это комплект документов, содержащих указания или рекомендации по выполнению этих действий
Остановимся для начала на втором значении – комплект документов. Сводным, обобщающим документом проекта является бизнес-план, в котором кратко излагаются все намечаемые мероприятия и даются ссылки на первичные документы, входящие в состав проекта. Невозможно перечислить их все, но следует иметь в виду, что хороший бизнес-план обязательно должен содержать ссылки на первичные документы. К ним относятся отчеты о маркетинговых исследованиях, правовая документация (свидетельства о регистрации прав, патенты, лицензии, сертификаты). Для производственных проектов весьма информативна конструкторская и технологическая документация, страховая и финансовая документация (договоры или согласованные проекты договоров страхования, кредитования, лизинга) и т.д.