3. Управление капиталом.

1. Капитал фирмы как объект управления.

Капитал фирмы (варианты):

1. Собственные средства;

2. Собственные средства + долгосрочные обязательства;

3. Все источники финансирования (пассивы);

Классификация капитала фирмы:

1. Долгосрочный, краткосрочный;

2. Собственный, заемный, привлеченный; (заемный капитал – в широком смысле – обязательства, в узком – кредиты и займы). Посмотреть самостоятельно (ГК РФ, документы ЦБ, многовековая история изучить), в каких нормативных актах и как трактуются понятия кредит и займ;

3. Текущие и просроченные обязательства

Причины просрочек:

• Активное использование несобственных, особенно, краткосрочных источников;

• Уменьшение отдачи активов;

• Неэффективное управление;

• Действия враждебно настроенных субъектов;

Последствия просрочек:

• Ухудшение репутации и отношений с контрагентами (не только с кредиторами);

• Рост цены капитала, уменьшение объемов финансирования, сокращение сроков;

• Неплатежеспособность ведущая к банкротству, потере контроля, ликвидации.

4. Внутренний и внешний (собственный капитал).

Отличия внутреннего СК от внешнего

Признак сравнения	Нераспределенная прибыль	Публичное размещение акций
Объем	Очень ограниченный	Максимально возможный
Возможность изменения структуры собственников	Отсутствует	Очень высока
Текущие выплаты инвесторам	Отсутствует	Необходимы
Затраты на привлечение	Минимальны	В лучшем случае 10% от объема эмиссии
Возможность снижения стоимости бизнеса	Не генерируется	Генерируется

Долгосрочных источников должно быть БО ЛЬ ШЕ, чем краткосрочных (чтобы формировался СОС и ЧОК);

2. Роль заемного капитала в деятельности фирмы.

Использование заемного капитала – всегда увеличивает риски фирмы, но и доходность тоже.

Нетрадиционный подход в управлении структурой капитала.

Основные допущения моделей ММ:

1. Отсутствие транзакций (налоговых, информационных, брокерских);

2. Бессрочность ЗК;

3. Отсутствие риска непогашения ЗК и премии за этот риск;

4. Отсутствие дискриминации физических лиц на кредитном рынке;

5. Моментность и бесплатность банкротства;

6. Стабильность прибыли;

7. Сравнение фирм с одинаковым производственным риском (СКО EBIT);

Структур активов важнее, чем структура пассивов.

Первая модель: Vl=Vu. Оптимальная структура капитала не существует в принципе!

Вторая модель: Vl=Vu+B*t. Учетно налогообложение фирмы. Чем больше доля заемного капитала, тем лучше!

Модели ММ не работают на практике, поскольку не соблюдаются необходимые условия.

Компромиссный подход:

Масса моделей и критериев, финансовых и нефинансовых, количественных и качественных, из которых фирма выбирает подходящие именно ей.

Компромиссная модель ММ – устранено допущение о моментности и бесплатности банкротства.

Vl=Vu+B*t-PVfnc.

PVfnc – затраты, связанные с банкротством, чем выше доля В, тем они больше.

Заемный капитал следует наращивать, пока налоговая экономия больше затрат по банкротству.

Замечания к модели:

1. Модель дает формулу расчета оптимальной доли В!!!

2. Методика определения PVfnc очень сложная.

3. Выясняется, что оптимальная доля В – очень изменчивый показатель.

4. Для действия модели должны соблюдаться все допущения ММ, кроме 1 и 5, т.е. она по-прежнему нереальная.

Теория иерархии – главное достижение компромиссного подхода.

Эмпирические исследования деятельности менеджеров в области управления структурой капитала, проведенные Дональдсоном в начале 60-х гг. 20 века, показали, что формирование определенной структуры капитала не является самоцелью.

Есть более важные задачи, чем оптимизация структуры капитала:

1. Всегда самым лучшим источником считается нераспределенная прибыль (политика управления текущими затратами и результатами);

2. Фирмы устанавливают целевое значение дивиденда, особенно избегая его снижения (дивидендная политика);

3. Фирмы стремятся финансировать инвестиции за счет внутренних источников (инвестиционная политика).

Схема инвестиционной модели:

1. Имеется чистая прибыль;

2. Выплачен необходимый дивиденд;

3. Объем оставшейся прибыли

• Больше необходимых инвестиций: погашение заемного капитала, покупка ликвидных ценных бумаг;

• Меньше необходимых инвестиций: продажа ликвидных ценных бумаг, привлечение заемного капитала, гибридное финансирование, выпуск собственных акций.

Иерархия источников финансирования развития фирмы:

1. Нераспределенная прибыль;

2. Средства от продажи финансовых вложений;

3. Заемный капитал;

4. Гибридное финансирование;

5. Выпуск обыкновенных акций.

Сигнальные теории. Привлечение заемного капитала – позитивный финансовый сигнал рынку!

У фирмы всегда должен быть резерв заемного финансирования – чтобы подать финансовый сигнал рынку.

Теории агентских отношений – привлечение заемного капитала сглаживает конфликт АМ и обостряет АК.

Теории корпоративного контроля. Для снижения вероятности поглощения надо наращивать долю заемного капитала.

Теории стейкхолдеров. Стейкхолдеры – лица, без которых компания не может существовать. Актуальны для фирм, производящих дорогостоящую, сложную в техническом отношении продукцию длительного пользования, товары, существенно влияющие на здоровье. Покупатели-стейкхолдеры могут надеяться на качественное обслуживание такой продукции, необходимое в процессе ее эксплуатации (запчасти, сменные элементы), и ее безопасность только при хорошем финансовом состоянии производителя!

Для таких компаний иерархия источников финансирования действует «наоборот!»

Сначала собственный капитал, потом гибриды и потом только заемный капитал.

Поведенческие теории:

- Люди не рациональны, а эмоциональны;

- Рынки неэффективны (несправедливы);

- Стадное поведение преобладает над индивидуальным.